铝月报（2025 年7月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-8-1 中航期货 目录 01 后市研判 03 宏观 面 02 行情回顾 04 基本 面 | 及 | 大 | 续 | 支 | 现 | 万 | 国 | 产 | 素 | 后 | 势 | 期 | 我 | 值56-60 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地 | 及 | 走 | 短 | 因 | 可， | 等 | 面 | 以 | 以 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | ...

31省份经济半年报 向上积蓄拔节的力量 编者按行至年中，地区经济走势备受关注。经济大省稳挑大梁、产业升级向新向优、对外贸易多元共进、经营主体趋稳向好……31个省区市经济"半年 报"日前已全部出炉，其中谁在领跑、谁在猛追、谁在掉队？面对严峻复杂的国际国内环境，下半年各地如何聚焦重点、向新求质、顶压奋进？ ■中国经济时报记者 王彩娜 湖北猛追河南，中部第一省之争悬念再起。 "三驾马车"协同发力。一是固定资产投资稳中有升。今年上半年，湖北全省固定资产投资同比增长6.5%，高于全国3.7个百分点，中部领先、大省领跑。 制造业投资增长12.5%，高于全国5.0个百分点，31个行业中26个实现正增长。高技术产业投资增长8.8%，高于全省投资2.3个百分点。其中，高技术服务 业投资增长24.6%。 二是消费活力潜力加快释放。今年上半年，湖北全省社会消费品零售总额为13073.93亿元，同比增长6.9%，高于全国1.9个百分点。全口径批发、零售业 销售额分别增长5.9%、8.7%，分别比一季度加快1.1个、0.3个百分点。以旧换新政策持续显效，限上家用电器和音像器材类、家具类零售额分别增长 30.8%、63.0%，分别比一季 ...

美国二季度GDP增长分析 - 美国二季度GDP按年率计算增长3%，较一季度-0.5%的增速显著回升，但媒体认为数据夸大了经济健康状况 [1] - 进口下降是GDP上升主因，企业消耗库存而非增加进口，贸易项拉动名义GDP增速近5个百分点 [3] - 上半年平均增速按年率仅1.25%，较去年同期2.3%明显放缓，反映经济实际疲软 [4] 经济结构性问题 - 国内私人购买者最终销售额仅增1.2%，为2022年四季度以来最弱水平 [3] - 设备类商业投资增速从一季度23.7%骤降至4.8%，建筑类支出连续两季度下降 [3] - 企业推迟投资招聘计划，受关税和移民政策不确定性影响 [3] 美联储政策动向 - 维持联邦基金利率4.25%-4.50%不变，强调经济前景不确定性升高 [1][5] - 声明措辞转向谨慎，称"不确定性仍然较高"，6月时认为"有所缓解" [5] - 两位理事罕见投票支持降息，为1993年以来首次双反对票 [6] 关键经济指标与行业表现 - 二季度核心个人消费支出年化季环比初值1.4%，较去年放缓 [7] - 预计7月非农新增就业4万-11万个，显著低于6月14.7万个 [7] - 科技巨头微软云计算收入同比增34%，Meta营收475.2亿美元超预期 [7] 政策与贸易影响 - 关税政策导致企业库存波动，掩盖消费与投资支出疲弱 [3][4] - 贸易谈判结果将直接决定下半年全球贸易格局 [8]

文/《清华金融评论》 王茅 美联储在本次议息会议上维持基准利率不变，但鲍威尔明确表示， 现 在 就断言9月是否降息为时过早，强调需等待未来两月就业与通胀数据（尤 其是PCE和非农就业数据），市场对9月降息概率预期从6 5%骤降至50% 以下。 北京时间 7月31日凌晨，美联储以9票赞成、2票反对的投票结果，决定将基准的联邦基金利率继续维持在4.25%至4.5%的区间不变。 本次美联储会议上的3个重要变化 本次支持降息的两位理事分别是米歇尔 ·鲍曼和克里斯托弗·沃勒，他们认为，美国通货膨胀已得到控制，且劳动力市场可能很快转弱，因此应适时启动降 息周期，他们主张降息25个基点。 这是自 1993年以来首次出现两名理事同时反对主席决策，反映特朗普政府施压下美联储内部分歧 出现 。 另外有两点特别值得关注，一是7月会议 声明新增 " 上半年经济活动放缓 " 的措辞， 6月的表述是"稳健增长"，同时强调"经济前景不确定性仍高"，反映 对增长动能的担忧。二是 通胀与就业风险再平衡 。 弱化 通货膨胀 单一目标，新增 "关注就业市场风险"，暗示若就业恶化 ， 可能优先采取行动。 美联储 未来政策前景 2025年 9月降息关 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月美联储降息尚没有较大确定性，若未来两月失业率稳定或仅略有上行，美联储有理由保持利率不变等待关税传导结果；关税转嫁时间拉长或意味着消费疲软和转嫁困难 [2] - 若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供了一定配置机会 [2] - 美欧贸易协议后美元指数整体拉涨，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储7月议息会议决策 - 25年7月会议上，美联储决定保持政策利率在4.25 - 4.5%不变，票委中鲍曼和沃勒投反对票，支持本月降息25BP [2] 鲍威尔表态 - 表态偏鹰，对9月政策决议无前置预期，坚持数据依赖，称对9月未做政策预期，打击市场降息预期 [2] - 通胀方面，以防止潜在一次性价格上涨转变为持续通胀为任务，希望保持温和限制性货币政策；认为关税向价格传导速度可能比想象慢，对通胀影响处于初期，当前成本由上游企业承担，但6月通胀已体现对消费者价格的影响，企业有意转嫁成本，传导可能比预期慢 [2] - 就业方面，认为尽管存在下行风险，但就业市场相对稳固 [2] - 经济增长方面，承认整体经济增速放缓，认为净出口巨大波动可能影响消费支出，部分信号难解读；虽消费增速放缓，但消费者信用状况良好 [2] 市场反应 - 美联储发布会后，市场下调9月降息预期，短端利率明显上行，美元延续上涨，美股承压 [2] - 截至北京时间4:30，2Y和10Y美债利率较会议前分别上行6.8BP和2.8BP，美元指数上涨0.6%至100点附近；标普500至收盘时下跌0.4% [2] 后续展望 - 9月议息会议前，美联储能得到两份就业数据和两份通胀数据 [2] - 美债利率方面，若未来两月通胀无明显上行，四季度债市机会提升；若通胀明显上行，美债利率有进一步冲高可能；短期建议保持偏短久期，目前降息预期下修提供配置机会 [2] - 美元指数方面，美欧贸易协议后已回升至100点附近，短期美元空头回补或带来上涨空间，维持美元指数在95 - 105区间运行的观点 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析并给出趋势判断，如黄金受FOMC回落释放鹰派预期影响，价格承压；铜因美国铜进口关税落地，价格承压；铁矿石受宏观预期支撑，偏强震荡等[2][12][41]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金FOMC回落释放鹰派预期，趋势强度 -1；白银高位回落，趋势强度 -1 [2][5][10] - 沪金2510昨日收盘价773.78，日涨幅0.30%；沪银2510昨日收盘价9192，日涨幅 -0.03% [6] 基本金属 - 铜美国铜进口关税落地，价格承压，趋势强度0 [12][14] - 锌窄幅震荡，趋势强度 -1 [15][17] - 铅库存增加，价格承压，趋势强度0 [18][19] - 锡区间震荡，趋势强度 -1 [21][25] - 铝小幅震荡，趋势强度0；氧化铝价格走弱，趋势强度 -1；铸造铝合金跟随电解铝 [27][28][29] 能源化工 - 碳酸锂宽幅震荡，矿端扰动仍未落地，趋势强度 -1 [35][37] - 工业硅情绪转弱，趋势强度 -1；多晶硅关注市场情绪变化，趋势强度 -1 [38][40] - 铁矿石宏观预期支撑，偏强震荡，趋势强度0 [41] - 螺纹钢和热轧卷板受宏观情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度均为0 [43][45] - 硅铁和锰硅受宏观情绪扰动，偏弱震荡，趋势强度均为0 [47][50] - 焦炭和焦煤情绪兑现，宽幅震荡，趋势强度均为0 [52][55] - 动力煤日耗修复，震荡企稳，趋势强度0 [57][60] 农产品 - 棕榈油受原油及宏观情绪偏多影响，短期存在支撑，趋势强度0；豆油高位震荡，关注中美贸易进展，趋势强度0 [156][160] - 豆粕美豆收跌，连粕反弹受限，趋势强度0；豆一偏弱震荡，趋势强度 -1 [161][163] - 玉米关注现货，趋势强度0 [164][167] - 白糖区间震荡，趋势强度0 [169][172] - 棉花情绪降温，郑棉期货回调，趋势强度0 [174][178] - 鸡蛋现货转弱，趋势强度0 [180] - 生猪关注月初现货预期能否兑现，趋势强度0 [182][183] - 花生旧作下方有支撑，趋势强度0 [186][188] 其他 - 对二甲苯成本端大幅上涨，月差滚动正套；PTA成本支撑，月差正套；MEG单边趋势仍偏弱，月差反套 [65] - 橡胶震荡运行，趋势强度 -1 [72][73] - 合成橡胶短期偏弱，但下方空间收窄，趋势强度 -1 [76][78] - 沥青原油强势，小步跟涨，趋势强度1 [79][87] - LLDPE趋势仍有压力，趋势强度 -1 [94][96] - PP现货震荡，成交清淡，趋势强度0 [98][99] - 烧碱关注交割压力，趋势强度0 [101][104] - 纸浆震荡偏弱，趋势强度 -1 [106][107] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度0 [111][113] - 甲醇震荡承压，趋势强度 -1 [115][119] - 尿素压力缓步增加，趋势强度 -1 [120][122] - 苯乙烯压缩利润，趋势强度1 [123] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度0 [125] - PVC短期偏弱震荡，趋势强度 -1 [127][131] - 燃料油上涨延续，短期仍然强势，趋势强度0；低硫燃料油盘面偏强震荡，外盘现货高低硫价差继续上行，趋势强度0 [132] - 集运指数（欧线）建议10空单持有，趋势强度 -1 [134][144] - 短纤和瓶片短期均为震荡市，趋势强度均为0 [146][148] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，趋势强度0 [150][151] - 纯苯偏强震荡，趋势强度1 [153][154]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，但对各期货品种给出了交易指引，如震荡运行、震荡走弱、观望、轻仓试空等 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观经济、政策、供需等多因素影响，呈现不同走势，投资者需综合考虑各因素进行交易决策，如股指震荡运行、国债震荡走弱等 [1] 各行业关键要点总结 宏观金融 - 股指震荡运行，受美联储政策、特朗普关税政策、中美经济数据及国内政治局会议等影响，8月下旬中报披露密集期或有小幅波动 [6] - 国债震荡走弱，周三行情阶段性反弹，从绝对收益率看已修复部分跌幅，但外部环境和市场风险偏好或制约债市 [7] 黑色建材 - 螺纹钢暂时观望，周三价格冲高回落，基本面供需相对均衡，后市预计震荡，关注粗钢限产执行情况 [9] - 铁矿石震荡运行，月底会议落地，市场交易阅兵限产预期，虽远期供应过剩，但成材利润和盘面表现支撑铁矿 [10] - 双焦震荡运行，焦煤供应扰动、需求谨慎，焦炭供需偏紧有提涨预期，关注煤矿复产、焦企补库及市场情绪变化 [10][11] 有色金属 - 铜区间交易或观望，美国关税政策、国内外供需及经济数据影响铜价，目前高位震荡，等待关税政策确认 [12] - 铝观望为主，几内亚铝土矿情况、氧化铝和电解铝产能及需求变化影响铝价，短期风险大，关注会议结果 [14] - 镍建议逢高适度持空，镍产业中长期供给过剩，消费增量有限，矿端支撑减弱，镍价震荡运行 [18] - 锡区间交易，锡矿供需缺口改善有限，需求淡季下游消费偏弱，但海外库存低有支撑，关注供应复产和需求回暖 [20] - 白银区间谨慎交易，美国贸易谈判结果和关税政策影响市场避险情绪，贵金属价格震荡，关注关税谈判和利率决议 [20] - 黄金区间谨慎交易，与白银类似，受美国贸易和关税政策影响，价格震荡，关注相关消息 [22] 能源化工 - PVC震荡，09暂关注5150 - 5350，成本、供应、需求和宏观因素影响下，PVC供需偏弱势，关注宏观数据和出口情况 [24] - 烧碱震荡，09暂关注2500 - 2700，供应高位，需求有刚性支撑但增速放缓，近月合约承压，远月关注回调低多机会 [26] - 苯乙烯震荡，暂关注7200 - 7600，基本面利好有限，宏观面偏暖，关注油价、投产和需求等情况 [29] - 橡胶偏强震荡，暂关注15000压力，原料成本支撑，下游需求一般，胶价回调或尾声，关注库存和需求情况 [31] - 尿素先弱后强运行，短期关注1700 - 1730支撑和1820 - 1850压力，供应减少，需求增加，库存变化影响价格 [32] - 甲醇震荡运行，供应提升，需求稳定，库存去化，受工业品价格波动影响 [34] - 聚烯烃偏弱震荡，L2509关注7200 - 7500，PP2509关注6900 - 7200，宏观和成本支撑，需求淡季，关注下游需求和政策 [35] - 纯碱09合约轻仓试空，市场情绪和供需变化影响价格，库存转移后价格高估，关注会议决议 [36] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需变化，新疆产量预期好，下游消费清淡，关注宏观市场和预期变化 [38] - 苹果震荡偏强，现货市场稳，低库存下价格维持高位区间震荡 [39] - 红枣震荡偏强，产区枣树生长，销区到货少，好货价格偏强，关注产区新季异动 [39] 农业畜牧 - 生猪反弹承压偏空，关注多05空03套利，宏观情绪退潮，供需压制期货，关注企业出栏和政策 [41] - 鸡蛋09逢高偏空，12、01等待逢低多，短期旺季蛋价有驱动但涨幅受限，关注供应和需求情况 [43] - 玉米区间震荡，短期单边谨慎做多，关注9 - 1反套，现货止跌，供需博弈，关注政策和替代品 [44] - 豆粕短期谨慎布局多单，中长期逢低布局，美豆天气和政策影响价格，国内供需宽松，关注天气和进口政策 [47] - 油脂震荡偏强，短期09合约偏强震荡，关注豆棕09价差反弹，市场消息和供需情况影响价格 [48]

意国家统计局指出，此次收缩主要由农业、林业和渔业，以及工业增加值放缓所致，而服务业基本保持 稳定。数据显示，尽管内需依然向好，但净出口对该国经济造成了负面影响。 根据意国家统计局测算，若今年剩余时间内经济增长保持不变，意大利GDP年增长率将为0.5%。（新 华财经） 意大利国家统计局（ISTAT）7月30日公布的初步数据显示，以2020年为基准年计算、经季节和日历调 整后，2025年第二季度意大利经济环比萎缩0.1%。同比来看，该国国内生产总值（GDP）第二季度增 长0.4%，较第一季度0.7%的增幅有所放缓。 ...

FOMC声明： 1. 声明概述：维持基准利率在4.25%-4.50%不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期。 2. 投票分歧：理事沃勒、鲍曼主张降息，为30多年来首次有两位理事投下反对票。 3. 通胀前景：未修 改通胀措辞，表示通胀仍在一定程度上偏高。 4. 经济前景：上半年经济增长放缓，前景不确定性仍然 居高。 鲍威尔发布会： 1. 利率前景：当前政策立场处于有利位置；尚未就9月会议作出任何决定；无法 在六周后依据6月点阵图来做决策，需要依赖数据。 2. 通胀前景：6月核心PCE同比涨幅可能为2.7%， 整体PCE将同比上涨2.5%；大多数长期通胀预期指标与美联储目标一致；通胀距离我们的目标比就业更 远；预计通胀数据将受到更多关税影响。 3. 经济前景：经济处于稳固地位，指标显示经济增长放缓； 不认为大而美法案特别刺激经济。 4. 就业前景：劳动力市场仍然处于平衡状态，下行风险显然存在。 5. 关税影响：大多数对有效关税税率的预估变化不大；合理推测关税对通胀的影响是短暂的；核心通胀 中有30%或40%来自关税；现在评估关税影响为时尚早。 6. 解释分歧：预计决议反对者将在未来一两天 内解释自己的意见；两名成 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对债市基本面高频数据进行跟踪，涵盖经济增长和通货膨胀两方面 经济增长方面生产端电厂日耗、高炉开工率等有不同表现，需求端新房销售、水泥价格等呈现不同态势；通货膨胀方面CPI猪价走弱，PPI油价走高 [3][4] 各目录内容总结 经济增长：水泥价格接近前低 生产 - 电厂日耗高位震荡 7月29日，6大发电集团平均日耗88.21万吨，较7月22日降0.01%；7月22日，南方八省电厂日耗218万吨，较7月15日降4.0%，预计沿海八省电厂日耗维持在210 - 240万吨之间 [6][17] - 高炉开工率维持高位 7月25日，全国高炉开工率83.5%，产能利用率90.8%，较7月18日降0.1个百分点；唐山钢厂高炉开工率92.0%，较7月18日持平 [6][21] - 轮胎开工率弱稳运行 7月24日，汽车全钢胎开工率65.0%，半钢胎开工率75.9%，较7月17日各降0.1个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率92.1%，下游织机开工率55.6%，较7月17日分别降0.8和0.2个百分点 [6][24] 需求 - 30城新房销售环比转负 7月1 - 29日，30大中城市商品房日均销售面积20.1万平方米，较6月同期降31.4%，较去年7月同期降18.8%，较2023年7月同期降34.7%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比降27.9%、15.9%、12.3% [6][29] - 车市零售平稳偏强 7月零售同比增9%，批发同比增17%；7月第三/四周，零售日均5.8/6.7万辆，同比增17%/5%，环比6月同期降20%/30%；批发日均5.8/7.8万辆，同比增8%/10%，环比6月同期降17%/41%；今年以来累计零售同比增11%，批发同比增13% [6][31] - 钢价维持韧性 7月29日，螺纹、线材、热卷、冷轧价格较7月22日分别涨2.1%、0.8%、0.9%和0.9%；7月以来，环比分别涨5.3%、跌0.4%、涨4.7%和涨2.1%，同比分别跌3.6%、8.3%、7.7%和7.8%；7月25日，五大钢材品种库存927.1万吨，较7月18日升5.0万吨 [6][36] - 水泥价格接近前低 7月29日，全国水泥价格指数较7月22日跌1.6%，华东和长江地区分别跌2.3%和2.7%；7月以来，环比跌5.4%，同比跌8.3% [6][39] - 玻璃价格回调 7月29日，玻璃活跃期货合约价1182元/吨，较7月22日跌1.7%；7月以来，环比涨12.0%，同比跌23.9% [6][45] - 集运运价指数连续七周走跌 7月25日，CCFI指数较7月18日降3.2%，SCFI指数降3.3%；7月以来，COFI指数同比跌38.1%，环比涨2.2%；SCFI指数同比跌53.2%，环比跌16.4% [49] 通货膨胀：猪价走弱 CPI：猪价走弱 - 猪价走弱 7月29日，猪肉平均批发价20.5元/公斤，较7月22日降1.2%；7月以来，环比涨1.2%，同比跌16.9%；终端消费受高温抑制，产能去化未完成，短期关注政策收储及二次育肥出栏节奏 [56] - 农产品价格指数偏弱震荡 7月29日，农产品批发价格指数较7月22日跌0.04%；分品种看，鸡蛋、水果等有不同涨跌表现；7月以来，同比跌3.1%，环比跌0.2% [60] PPI：油价走高 - 油价走高 7月29日，布伦特和WTI原油现货价报71.6和69.2美元/桶，较7月22日分别涨2.2%和6.0%；7月以来，布伦特和WTI现货月均价环比分别跌0.9%和1.1%，同比分别跌17.0%和16.9%；欧盟制裁及特朗普言论引发原油供应担忧支撑油价 [63] - 铜铝下跌 7月29日，LME3月铜价和铝价较7月22日分别跌0.9%和1.2%；7月以来，LME3月铜价环比涨1.0%，同比涨2.7%；LME3月铝价环比涨3.5%，同比涨7.8%；7月29日，南华工业品指数较7月22日跌0.8%，CRB指数较7月22日跌0.3% [69] - 工业品价格多数上涨 7月以来，建材、水泥、动力煤环比价格下跌，其它工业品价格环比上涨，其中焦煤、焦炭涨幅居前；工业品价格同比跌幅多数收窄，水泥、动力煤价格同比跌幅走阔 [72]