美元汇率 - 年初受“关税风向标”影响，从“关税溢价”到“关税折让”，指数从109降至100以下，现徘徊震荡[4][5] - 下半年美联储降息前下行空间有限，或震荡，关税进展或带来阶段性上涨[4][6][8] - 中长期受债务问题、衰退风险与高利率、“去美元化”压制[4][9] 欧元汇率 - 后续有支撑，市场定价欧央行降息预期，欧股盈利向好与德财政政策转向强化基本面[4][13][15][16] - 下行风险来自美国关税政策反复与欧元区改革成效待验[4][16] - 下半年预计保持较强水平，目标区间1.08 - 1.18[4][16] 日元汇率 - 日美贸易谈判或使日元渐进式升值，但缺乏长期支撑[4][17] - 阻力来自日央行货币政策正常化困难与日本经济衰退担忧[17] - 美元兑日元长期区间预计137 - 145[4][17] 英镑汇率 - 通胀黏性超预期与美元信用担忧推动英镑强势，突破1.3470创2022年初以来新高[22] - 英国与美欧贸易协议消除关税风险折价[22] - 后续维持强势，交易区间1.30 - 1.39[22] 澳元汇率 - 与非美贸易关系是关键，4月因中美贸易战下跌后反弹[25] - 国内经济有韧性，4月就业增8.9万人，失业率4.1%，预计GDP增速回升[25] - 或区间震荡回升，区间0.64 - 0.69，贸易紧张升级有下跌风险[25]

报告核心观点 - 中美贸易谈判达成共识，市场情绪短期提振，关税冲突缓和带来市场风险偏好提升、美国获减税和财政刺激政策执行空间、中国经验为其他经济体提供参考等影响，美元资产或持续反弹；美元指数可能走向“关税中性”，合理区间在103 - 104，前期涨幅高的资产可能回调；美债利率明显上行，短端利率下行空间有限，长端收益率预计在4.2% - 4.5%区间震荡 [6][7][9] 中美贸易谈判成果及影响 - 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》出炉，市场从关税摩擦中得到极大提振，谈判成果超预期，双方取消91%反制关税，保留10%基准税率，美方第一波对等关税34%中的24%暂缓90天 [7] - 谈判结果带来三方面影响：市场风险偏好显著提升，美股上涨，美债收益率回调；美国获减税和财政刺激政策执行空间，市场关注美国CPI和二季度GDP数据；中国经验为其他经济体提供参考，美欧、美日等可能达成相关协议 [6][7] - 后续谈判仍关键，虽达成初步成果，但实际关税仍高达50%，未来三个月是风险缓释窗口期，不排除关税冲突再度上行风险 [8] 美元指数走势分析 - 关税对美元指数影响经历“关税溢价”到“关税折让”，可能走向“关税中性”，合理区间在103 - 104，未来90天内回暖至该区间可能性增加，“去美元化”主题或暂告一段落，前期涨幅高的资产如黄金、欧元、日元等可能回调 [6][9] - 美元空头持仓处于高位，前期避险交易平仓可能进一步推高美元指数 [15] 美债利率走势分析 - 5月12日中美关税谈判结果超预期，短端和长端美债收益率显著上升，呈现股债“跷跷板”效应，美债收益率反弹催化剂是关税风险暂时缓解，市场风险偏好回升 [13] - 短端收益率上升反映衰退风险释放，关税政策退坡使市场对经济衰退担忧缓解，降息预期调整，当前预计年内仅有两次降息 [13] - 长端利率方面，经济衰退担忧和美元主导地位弱化预期退潮，基本面韧性预期增强和风险偏好回暖推动收益率上升；5月13日美国四月CPI数据略低于预期，美债收益率盘中短暂回落，短端利率企稳，长端利率继续回升 [13] - 展望未来，短端利率下行空间有限，因美国经济有韧性，失业率和消费等数据表现强劲，美联储主席鲍威尔将谨慎确保通胀回落；长端收益率预计在4.2% - 4.5%区间震荡，大幅上行或下行可能性均有限，当前可暂缓押注利率曲线陡峭化交易，长端利率接近区间上沿时可参与曲线平坦化或区间交易 [18]