贵金属期货 周报—2025-11-28 1、黄金AU 观点： 在贸易战重启背景下经济衰退问题制约金银饰品 消费需求；贵金属的需求在于去美元背景下的主权基金选择；在美国重启降息 之际，美元中期贬值因素和近端收益率曲线下沉对贵金属形成支撑；跟踪到国内黄金仓单有相对显著的上升，而美国黄金仓单有相对显 著的下降；国内外白银仓单骤降。 基本面： 1、美联储官员密集发声—①威廉姆斯：仍认为近期存在降息空间。②柯林斯：仍认为有理由对12月降息持谨慎态度，预计未来将进一步 降息。2、美国9月零售销售月率录得0.2%，逊于预期；9月PPI月率录得0.3%，与预期一致。ADP周度就业报告：截至2025年11月8日的四 周里，私人部门雇主平均每周减少13500个就业岗位。3、俄罗斯方面表示已收到美方关于乌克兰和平计划的"最新版本"，佩斯科夫称 现在说乌克兰和平协议即将达成还为时尚早。外媒：美国希望乌克兰先达成和平协议再谈安全保障。4、欧洲央行会议纪要：前景依然不 明朗，继续等待更多信息仍具有较高的选择权价值。有观点认为，降息周期已经结束。 2、白银AG 观点：在贸易战重启背景下经济衰退问题制约金银饰品 消费需求；贵金属的需求在于去 ...

日度报告——综合晨报 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，A 股市 场依旧缩量 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-11-27 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美联储褐皮书显示经济活动变化不大 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，但是消费者支出下降， 经济基本面下行压力继续存在，美元指数走弱。 宏观策略（股指期货） A 股缩量分化 钢价震荡运行，近期价格走强与基本面关联有限。临近 12 月重 要会议，市场提前交易一定政策预期，同时成本端相对坚挺， 下方空间有限，但钢价反弹驱动依然不足。 有色金属（镍） 11 月 26 日 LME 镍库存较上一日增加 1038 吨 前期空头可逐步止盈离场，亦可轻仓关注逢低布局多单机会， 中线仍需评估印尼资源收缩情况。 A 股市场依旧缩量，目前成交中枢跌至 1.8 万亿元左右。在流动 性边际退坡的情况下，市场或将维持一段观望的时间。 综 宏观策略（国债期货） 合 央行开展了 2133 亿元 7 天期逆回购操作 晨 报 大幅下跌后，债市存在着小幅修复的可能，不过近期市场依旧 以偏弱为主。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 11 月中旬重点钢企粗钢日产 194.3 万吨 能源化工 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储官员对未来降息路径分歧大，市场风险偏好难修复，各金融和商品市场受不同因素影响呈现不同走势，多数市场建议以震荡思路对待或观望，部分市场有特定投资机会 [13][21][32] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（美国股指期货） - 副主席杰斐逊强调谨慎缓慢推进政策，沃勒支持12月降息25个基点，美联储官员对未来降息路径分歧大，市场风险偏好难修复，AI多空博弈加剧，资金流向现金流好的科技公司，建议多看少动 [12][13][14] 宏观策略（黄金） - 美国11月纽约联储制造业指数超预期，沃勒支持12月降息，金价继续下跌超1%，市场对12月降息预期降低，货币政策缺乏增量刺激，建议观察4000美金关口能否守住 [15][16][17] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普表态委内瑞拉问题，沃勒支持再次降息，“美联储传声筒”称12月降息与否都有反对票，市场短期流动性紧缩，美元走势震荡，建议美元短期延续震荡 [18][20][22] 宏观策略（股指期货） - 国内股市震荡调整，1 - 10月全国一般公共预算收入同比增0.8%，市场避险情绪上升，蓝筹股、价值股回调或与外资卖出有关，建议各股指多头停止买入，若回调可缩减敞口 [23][24][25] 宏观策略（国债期货） - 1 - 10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，央行开展2830亿元7天期逆回购操作，股市调整和地缘风险推动债市小幅走强，但短期内难突破震荡格局，建议以震荡思路对待 [26][27][28] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 截至11月14日全国重点地区棕榈油商业库存环比增9.36%，马棕11月1 - 15日出口量环比减10.03%，供应压力仍存，建议观望，谨慎抄底 [28][29][30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 广西家电以旧换新活动暂停，抚顺新钢2号高炉主体结构封顶，钢价反弹但基本面矛盾未缓和，建议以震荡思路对待钢价 [31][32][33] 黑色金属（动力煤） - 11月17日国际市场动力煤报价偏强，电厂库存前期补库后11月有少量补库空间，供应偏紧，需求季节性高位，煤价支撑强但难突破900元 [34] 农产品（玉米淀粉） - 11月17日黑龙江等地玉米淀粉企业理论利润有差异，原料价格上涨致利润回落，但下游接受度提升，建议01期货米粉价差波段操作 [36] 黑色金属（铁矿石） - 加拿大矿业收购Superior铁矿，成材估值支撑使铁矿石价格反弹至104美金，但基本面弱势格局未变，11月后期铁水预计持平，供应端压力增加，累库格局不变，震荡格局难打破 [37][38] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤价格稳中偏强，供应紧平衡，下游补库情绪或回落，短期焦煤基本面变化不大，前期补库后价格下调但下方空间有限，维持震荡走势 [39][40] 农产品（红枣） - 新疆产区红枣下树接近尾声，期货主力合约小幅收涨，供应端下树收尾，需求端南北分销区现货价格下跌，建议关注产区价格博弈及收购进度 [40][41] 农产品（玉米） - 全国玉米价格上涨，东北偏强，华北稳定，销区个别港口上调，现货强势上涨，期货高位震荡，新年度供需不确定性增强，建议空仓观望，关注华北售粮进度和小麦拍卖情况 [42][43] 有色金属（多晶硅） - 阿特斯美国电池片工厂一期拟2026年3月投产，11月多晶硅预计排产下降，库存累积，硅片企业重回“反内卷式竞争”，预计11月现货价格持稳，主力合约在5.1 - 5.6万/吨震荡，关注区间操作机会 [44][46] 有色金属（工业硅） - 有机硅行业实控人会议将召开或确定减产目标，11月工业硅小幅累库、12月或去库，若减产执行到位12月难去库，建议工业硅逢低做多 [47][48] 有色金属（铅） - 11月17日社库如期增加，LME库存大增，伦铅大幅下跌，沪铅震荡下行，短期仓单风险缓解压制铅价，建议单边逢高做空，套利和内外观望 [50] 有色金属（锌） - 泛美银业2025年三季度锌精矿产量增13%，11月14日【LME0 - 3锌】升水，SMM七地锌锭社会库存减少，沪锌或短期调整进入高位震荡，建议单边空头持有，套利关注中线正套，内外关注反套 [54] 有色金属（铜） - 巴里克黄金拟分拆，刚果铜矿发生事故，短期宏观因素对铜价偏利空，但后续或改变，基本面逐步托底，建议单边逢低做多，套利观望 [55][57] 有色金属（镍） - 11月17日LME镍库存增加，盘面技术性走坏，纯镍高位累库，印尼限制新建冶炼厂，矿价高位，镍铁价格跌破成本，精炼镍累库节奏放缓，建议短期关注成本负反馈和减产情况，中期关注印尼供应收缩力度 [58][60] 有色金属（碳酸锂） - PMET提交CV5锂项目可行性研究报告，碳酸锂昨日几乎全合约涨停，年末供应难增量，需求储能侧高位维持，11月去库超1.5万吨，但动力侧需求12月至26Q1走弱，供应有增量，建议短期维持偏强但不追多，关注逢高沽空机会 [61][62] 能源化工（原油） - OFAC称对俄石油公司制裁有长期负面影响，油价震荡回落，新罗西斯克港恢复装运，10月俄原油出口量高，11月初步数据偏低，短期维持震荡，地缘冲突支撑风险溢价 [63][64] 能源化工（沥青） - 截至11月17日沥青厂库及社库双降，短期价格稳中偏弱，供应进入淡季，需求北方停工，需关注地缘对原油影响 [64][65] 能源化工（烧碱） - 11月17日山东地区液碱市场成交重心下移，供应稳定有增量，需求一般，下游氧化铝接单不佳，烧碱供需偏宽松，短期盘面弱势震荡，关注供给缩量 [66][67] 能源化工（尿素） - 第七届全国农药标准化技术委员会成立，尿素近期波动幅度收窄，供应日产上行，新装置投产，需求秋季肥收尾关注冬储，政策托底但现货追高意愿不足，建议01合约在1560 - 1760元/吨震荡 [68][70] 能源化工（苯乙烯） - 截至11月17日江苏纯苯港口库存累库，近期纯苯苯乙烯反弹，可能因空头集中离场，建议转为观望 [71][72][74] 能源化工（纯碱） - 11月17日沙河及周边纯碱市场走势一般，期价坚挺，成本有支撑，供应偏高，需求一般，短期震荡，近月合约关注煤价和新产能投放，中期偏空 [75] 能源化工（浮法玻璃） - 11月17日沙河市场浮法玻璃价格下跌，期价下跌，厂家产销一般，东北货源冲击市场，其他区域库存高，价格承压，建议投资者观望 [76] 航运指数（集装箱运价） - 达飞2025年第三季度业绩公布，财务指标承压但货量有韧性，EC2602交割日调整，12 - 02价差收敛，后市回归基本面逻辑，12月挺价不确定，02合约短期突破缺驱动，年末长协签约季船司挺价默契或增强，建议震荡思路对待，关注现货报价 [77][78][79]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涵盖宏观策略、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等多个领域，涉及黄金、外汇期货、股指期货、豆粕、棉花、焦煤焦炭等多种产品，分析各产品市场动态、影响因素，并给出投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 铜、银等被列入2025新版关键矿产清单，美联储哈玛克表示需保持紧缩政策抑制通胀，多位官员表态反对进一步降息，金价震荡收跌徘徊于4000美金附近，短期金价仍处回调阶段 [12][13] - 投资建议：短期金价注意下跌风险，尚未企稳 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储官员强调通胀目标及风险，反对进一步降息，市场风险偏好回落，美元震荡 [15][17] - 投资建议：美元短期震荡 [18] 宏观策略（股指期货） - 沪指放量上行重返4000点，三大指数单边上行，伴随量能放大，市场在无更多增量利空下股指高位反复拉锯，创业板指表现突出 [19][20] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员关注就业市场稳健，美国10月挑战者企业裁员人数同比大增，引发市场衰退担忧，美股大幅调整 [21][23] - 投资建议：短期市场高位震荡调整，但盈利支撑下仍以偏多思路对待 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，受权益市场偏强影响，债市情绪反转，走强动力减弱，部分时刻有下跌风险 [25] - 投资建议：债市走强动力减弱，建议多看少动 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 巴西10月大豆出口同比大增，11月预计出口量也增加，阿根廷大豆播种开局良好，我国对进口美豆加征关税，国内进口大豆成本攀升，下游成交意愿低 [28][29] - 投资建议：未来国内进口大豆供应有不确定性，关注采购美豆情况及南美天气，以宽幅震荡思路看待 [30] 农产品（棉花） - 新疆棉花采收近尾声，轧花厂转向皮棉加工销售，现货以“一口价”销售为主，新棉仓单增加较快，下游纺织企业订单不足，采购谨慎 [31][34] - 投资建议：郑棉上方空间受限，短期震荡，区间上沿13600 - 13800，下沿13200左右，长期谨慎偏乐观，等待回调做多机会 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 棕榈油因印度和巴基斯坦需求提振上涨，但产量上升和林吉特走强限制涨幅，油脂市场触底反弹，棕榈油领涨 [35] - 投资建议：棕榈油价格底部或已出现，关注10月MPOB报告与11月高频产需数据 [36] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格偏强运行，供应稳定，中间环节采购积极，焦炭提涨落地，钢厂利润收缩，原料煤上涨空间有限 [37] - 投资建议：短期现货市场偏紧，铁水高点已现，或延续震荡格局，关注铁水下降风险 [38] 农产品（生猪） - 温氏股份和牧原股份10月生猪销量收入同比下降，盘面底部反弹，短期现货看涨情绪好转，但中期猪价大涨可能性低 [39][40] - 投资建议：逢大幅反弹后布空03，持续关注远月做多机会 [41] 农产品（玉米淀粉） - 本周淀粉糖产品玉米和淀粉消耗量环比增加，下游需求良好，木薯淀粉 - 玉米淀粉价差环比走强 [42][43] - 投资建议：基本面中长期利空现货米粉价差，但盘面反映较充分，建议波段操作 [43] 黑色金属（动力煤） - 11月6日北港市场动力煤价格持续偏强，港口到货成本提升，库存低于去年同期，冬季需求预期增加 [44][45] - 投资建议：电厂主动补库，煤价供需共振走强，11月港口5500K报价预计站稳800元 [45] 黑色金属（铁矿石） - IOC第三季度铁矿石产销环比下降，铁矿石走势维持弱势，供需矛盾季节性增大，价格呈弱势震荡 [45][46] - 投资建议：钢厂减产幅度有限，港口库存堆积，价格弱势震荡 [46] 农产品（玉米） - 中储粮进口玉米拍卖成交率提升，现货稳定，期货偏强，北港累库但下海量大，传闻小麦拍卖或缓解玉米阶段性紧缺 [47] - 投资建议：01合约短期震荡偏弱，中长期反弹；远月合约不宜过度乐观 [48] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10月我国挖掘机开工率下降，Mysteel五大品种库存周环比减少，但去库放缓，热卷累库，需求端亮点有限 [49][50] - 投资建议：短期以弱势震荡思路对待钢价 [51] 农产品（红枣） - 河北崔尔庄市场红枣价格弱稳，期货主力合约收涨，新疆红枣下树，客商收购积极性低，南北分销区现货价格下调 [52][53] - 投资建议：产区红枣下树，期现价格博弈激烈，谨慎观望，关注产区价格博弈和收购进度 [54] 有色金属（多晶硅） - 四川启动136号文竞价方案，多晶硅价格受政策和基本面博弈影响，终端需求走弱，硅片和电池片价格承压 [55][57] - 投资建议：若盘面回调至平水或贴水现货，可逢低做多，注意本周末日期权风险 [57] 有色金属（工业硅） - 江苏一太阳能电池片技改项目环评公示，四川和云南硅厂减产，北方大厂或复工复产，下游刚需采买 [58][59] - 投资建议：工业硅逢低做多更具性价比 [59] 有色金属（铅） - 11月5日【LME0 - 3铅】贴水，外盘震荡上行，沪铅上行受阻，铅锭社库企稳回升，中期交割风险仍需关注 [60] - 投资建议：单边空单谨慎参与，套利关注正套机会，内外谨慎参与 [61] 有色金属（锌） - 多家锌矿企业产量下降，沪锌高位震荡，长单谈判不顺利，炼厂利润承压，11 - 12月产量或走弱 [62][66] - 投资建议：单边短期观望，观察右侧沽空机会；套利观察正套机会；内外短期观望 [67] 有色金属（碳酸锂） - 江西省自然资源厅发布采矿权出让收益评估报告公示，碳酸锂周度产量增加、去库，供应受复产节奏扰动 [68][72] - 投资建议：关注中期逢高布空机会 [72] 有色金属（镍） - 印尼停止审批特定镍矿石加工项目，四季度印尼镍矿偏强，下游需求有变化，镍铁短期承压 [73][74] - 投资建议：待市场风险释放后单边博弈估值回归 [74] 能源化工（碳排放） - 11月6日CEA收盘价上涨，全国碳市场成交量增长，价格反弹，进入履约高峰期，刚性需求支撑碳价 [75] - 投资建议：CEA短期震荡 [76] 能源化工（甲醇） - 本周中国甲醇产量和产能利用率上升，江浙地区MTO装置产能利用率下降，港口供需平衡不容乐观 [77] - 投资建议：持有空单者继续持有，等待反弹加空，止盈目标2100元/吨附近，保守者可止盈离场 [78] 能源化工（苯乙烯） - 本周中国苯乙烯工厂产量增加，产能利用率提升，需警惕12月后再度累库风险 [79][80] - 投资建议：胀库担忧化解前，继续观望 [80] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格走低，期货先下行后回涨，下游采购积极性一般，成交平平 [81] - 投资建议：宏观情绪消退，市场交易逻辑转至基本面，PVC供应预计提升，需求受压制，盘面或维持低位震荡 [82] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格趋强，期货主力合约价格上行，部分贸易商上调出货价格 [83] - 投资建议：近期纸浆盘面偏强，但盘面继续上行风险增加 [83] 能源化工（纯碱） - 本周四纯碱厂家库存环比增加，盘面走强受成本上涨带动，厂家和交割库库存处于高位 [84][85] - 投资建议：短期关注煤价和新产能投放进展，中期以偏空思路对待 [85] 能源化工（浮法玻璃） - 全国浮法玻璃样本企业库存去化，受沙河地区停线消息影响，中下游提货积极，但中间贸易商和期现商库存创新高 [86][87] - 投资建议：短期盘面博弈激烈，建议观望 [87] 航运指数（集装箱运价） - 马士基前三季度营收情况公布，欧线盘面回调，11月下半月船司提涨但下调风险高 [88] - 投资建议：盘面短期有回落风险，前期空单获利了结，关注回调后低多机会 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品领域多个品种进行分析和点评，涉及黄金、外汇、股指期货、国债期货、油脂、白糖、钢铁、煤炭等多个品种，指出各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，呈现不同走势和投资机会。例如，黄金短期冲高回落有下跌风险，沪指短期维持高位态势，油脂受印尼政策影响价格或上涨等。 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中东停火协议达成致避险情绪降温，金价高位回调跌破4000美元关口，9月以来黄金价格已上涨20%，利多因素定价充分，多头或短期获利了结，需注意下跌风险 [12] - 伦敦银现货溢价comex银期货约4%，沪银跟随comex银走势，供需不紧张 [12] - 投资建议：短期金价冲高回落，注意多头获利了结带来的下跌风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称可能对俄罗斯实施更多制裁，美联储理事巴尔警告进一步降息需谨慎，通胀高位压制降息空间 [14][15] - 美元指数短期继续震荡，中期压力不大 [17] - 投资建议：美元指数维持震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 台积电Q3营收超预期同比增长30%，美联储威廉姆斯支持今年进一步降息 [19][20] - 美国宏观数据真空，政府关门或影响通胀数据发布，市场对AI行业消息敏感，出现获利了结现象 [20] - 投资建议：政府关门事件扰动降低后，预计仍将维持偏强走势 [21] 宏观策略（股指期货） - 沪指突破3900点创近十年新高，A股大盘全天高位运行，国庆假期国内出游消费比去年增超千亿 [22][23] - 节后首日股市情绪强劲，放量上涨，短期高位态势延续 [26] - 投资建议：当前市场多头情绪强劲，题材轮动加速，建议均衡配置各股指 [27] 宏观策略（国债期货） - 央行开展6120亿元7天期逆回购操作，当日净回笼14513亿元 [28] - 假期地产和消费等高频数据表现一般，终端需求疲弱，债市短期震荡筑底，后续视市场情绪逢低布局中线多单 [28][29] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼明年计划实施强制性B50生物柴油计划，预计今年柴油进口量缩减至490万千升，B50政策每年需2010万千升棕榈油基生物燃料 [30][31] - 油脂市场昨日补涨，棕榈油领涨，B50政策或使全球棕榈油供需格局收紧，带动价格上涨 [31] - 投资建议：在印尼生物柴油政策驱动下，棕榈油价格已反弹至前期高点附近，伴随产地减产，价格中枢预计继续提高，关注MPOB报告指引 [31] 农产品（白糖） - 巴西圣保罗州多市因高温干旱进入火灾紧急状态，原糖10月合约到期交割量创第四高纪录，9月巴西出口糖和糖蜜324.48万吨，较去年减少63.47万吨 [32][33][34] - 9月上半月巴西中南部产糖362.2万吨，同比增15.72%，目前已进入10月，巴西压榨高峰将过，后期甘蔗压榨量及糖产量季节性下降斜率或较陡峭 [35][36] - 投资建议：ICE原糖四季度预计弱反弹，郑糖短期偏强震荡，四季度存在弱反弹可能 [36][37] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 9月重卡销量大涨8成，中国工程机械市场指数CMI同比增长4.12%，国内市场步入年度周期性旺季 [38][39] - 节后首个交易日钢价延续震荡走势，国庆假期成材累库明显，市场进入旺季需求验证期，需关注国内制造业需求强度，钢价短期有回调风险 [39] - 投资建议：短期以震荡思路对待，观察节后需求强度 [40] 黑色金属（动力煤） - 10月9日进口动力煤市场报价弱稳运行，国内电厂日耗呈小幅回落趋势，库存处中高位水平，对即期货盘补库积极性较低 [41] - 十一期间煤矿开工核查严格，供应端释放不宽松，需求端维持季节性弱势，煤价预计维持季节性弱势持续下跌 [41] - 投资建议：需求季节性走弱，供应端难主动压缩，整体煤价预计维持季节性弱势持续下跌 [41] 黑色金属（铁矿石） - 巴西矿业公司Minerita与美卓签署大型铁矿石破碎磨合同 [42] - 铁矿石价格延续震荡市，长协谈判扰动使短期矿价支撑较强，10月中下旬后钢厂或有减产压力，但铁矿短期相对抗跌 [42] - 投资建议：预计10月中下旬后钢厂有减产压力，但铁矿短期相对抗跌 [42] 农产品（红枣） - 10月9日新疆产区红枣进入吊干期，阿克苏、阿拉尔、喀什等地温度较节前下降 [43] - 期货主力合约CJ601节后开市收涨，供应方面红枣进入吊干期，需求方面红枣南北分销区现货价格稳定 [44][45] - 投资建议：当前市场对红枣新季产量主流预估维持在55 - 60万吨，结转库存约40万吨，价格承压，但新季红枣下树前，市场或因开秤价炒作导致价格反弹冲高，需关注产区收购价格博弈情况和收购进度 [45] 有色金属（多晶硅） - 印度对华电池组件征收3年反倾销关税 [46] - 一线厂家致密料报价维持55元/千克，二三线厂家52 - 53元/千克，颗粒料新单报价51元/千克，10月排产进一步提升至13.4万吨左右，多晶硅企业工厂库存和硅片企业多晶硅库存环比增加，虽限产未落实但限销仍在执行，多晶硅现货价格或持平运行 [47] - M10/G12型号硅片主流成交价格站稳1.35/1.70元/片，G12R型号虽报价上调但主流成交价仍在1.40元/片，M10/G12R/G12型号电池片报价提涨，组件价格基本维持稳定，10月组件境内排产45.66GW，十四五目标抢装支撑10月需求，但11 - 12月组件需求或不乐观，组件价格终将上涨，但终端需求或下降 [48] - 投资建议：9月平台公司进展不及预期带动盘面回落，10月或仍将对此进行博弈，短期盘面预计在4.9 - 5.5万元/吨之间宽幅震荡，关注区间操作机会 [49] 有色金属（工业硅） - 两部门发文治理价格无序竞争，维护良好市场价格秩序 [50][51] - 截至9月底，新疆增开9台，四川减少5台，云南减少1台，南方10月底进入枯水期部分硅厂开始减产，SMM工业硅社会库存环比持平，样本工厂库存环比 - 1.24万吨，国庆节前下游按需采购，适量多备一周库存 [52] - 投资建议：工业硅有季节性累库和去库，但与超100万吨的行业库存相比，基本面矛盾不明显，成本底探明后价格下限更明确，策略上逢低做多胜率更高，但追多仍需谨慎 [52] 有色金属（铅） - 10月8日【LME0 - 3铅】贴水37.3美元/吨，持仓148747手减3394手，铅锭五地社会库存减少0.52万吨 [53] - 昨日沪铅大涨，因宏观情绪转暖，节后铅锭社库超预期去化，需求跟进得到证实，节前原生炼厂开工震荡，预计节后延续边际爬产，再生炼厂开工小幅上行，需求端整体表现持稳，10月需求有继续改善预期，沪铅或维持震荡偏多运行 [53] - 投资建议：单边角度，多单盈亏比下降，等待回调布局中线多单；套利角度，月差可逢低关注正套机会 [53] 有色金属（锌） - 10月8日【LME0 - 3锌】升水59.11美元/吨，持仓224342手增1685手，七地锌锭库存减少0.02万吨，LME库存边际回升50吨至38250吨 [54][55] - 节后首个交易日沪锌空头大量撤离，纸面计算出口盈亏转正，但锌锭实际流出需等待，10月初后欧洲电价上涨，欧洲炼厂后续仍有减产可能，四季度伦锌价格有支撑，国内假期社库累库幅度不及往年，冶炼厂假期多数开工，下游对锌锭仍有消化能力，全球显性库存低位震荡，宏观情绪转暖下，对抗趋势操作有风险，价格上方需求压制仍存，单边风险较高 [55] - 投资建议：单边角度，多空盈亏比均不佳且风险较高，建议观望，若操作则顺趋势而为；套利角度，盈亏比合适，出口窗口开启带来中线正套机会；内外方面，维持正套思路，出口窗口开启后逢低分批次止盈为宜 [55] 有色金属（碳酸锂） - 藏格矿业全资子公司取得不动产权证书（采矿权）与采矿许可，新增锂矿等共伴生矿种 [56] - 当下处于旺季去库阶段，10月下游排产环增，进口量略降，国内碳酸锂料延续去库，但去库斜率不及去年同期，基本面短期对价格有支撑但难以独立驱动价格上行，后期供应端维持高位甚至仍有环增预期，需求端面临年底动力板块季节性及补贴退坡带来的回落压力 [56] - 投资建议：短期是强现实&弱预期组合，建议关注逢高沽空机会，同时关注LC2511 - 2512的反套机会 [57] 有色金属（铜） - 印尼出台规定助力中小型企业获得采矿特许权，泰克资源下调2025年HVC铜矿产量预期，印尼要求自由港对项目进行评估 [58][59][60] - 短期宏观因素对铜价形成支撑，继续观察美元指数边际变化，铜价大幅上涨后，国内下游电解铜成交阶段萎缩，铜材产成品库存加速累积，对价格上涨有一定限制作用，但供给收缩担忧仍在发酵，市场提前定价供给收缩导致的供需缺口扩大，弱现实强预期可能被强化，现货升贴水预计继续承压，价格更多受资金面与情绪面驱动，短期铜价或延续震荡偏强走势，价格创新高后波动加剧 [60] - 投资建议：单边角度，短期以多头思路对待；套利角度，关注内外正套交易 [61] 能源化工（液化石油气） - 10月丙烷472 - 480美元/吨，较上一交易日跌2美元/吨；丁烷462 - 470美元/吨，较上一交易日涨8美元/吨，海伟、渤海及利华益三套装置国庆节后有检修计划 [62][63] - 节后首个交易日PG合约低开走弱，核心原因是11月进口到岸成本走弱，即将进入燃烧旺季，国产气基本面较好，国内民用气现货价格暂未下调，对PG合约有牵制作用，需关注PDH利润走强后化工需求是否超预期回归 [64] - 投资建议：内盘绝对价格进一步下跌空间有限，PDH目前强劲的利润情况不可持续，建议关注做缩PDH利润的操作机会 [64] 能源化工（碳排放） - 10月9日全国碳排放权交易市场CEA收盘价58.80元/吨，较前一日上涨1.43%，挂牌协议交易成交量40,000吨，大宗协议交易成交量200,000吨 [65] - 近日全国碳市场成交量未明显扩大，昨日交易成交价格小幅回调，是价格跌到较低位置的需求释放，发电行业配额已发放，短期集中性供应释放对价格构成压力，其余三大行业配额分配将在10月中下旬完成，今年供需结构整体均衡偏松，CEA价格中枢预计较去年更低，目前未进入履约高峰期，短期卖压较强，CEA走势震荡偏弱 [65] - 投资建议：CEA短期震荡偏弱 [66] 能源化工（天然气） - 截止10月3日，美国天然气库存周度环比增加80Bcf，市场预期增76Bcf，当下库存较过去5年均值偏离度从5.0%下降至4.5% [67] - 近期EIA天然气库存偏离度下降驱动NYMEX反弹，但未持续，2025 - 26取暖季初冬气温相对较低，前端不宜过于悲观，但天然气整体仍处熊市格局，7 - 9月美国LNG出口量接近900万吨，进一步增长有障碍，除取暖需求外，天然气需求无其他向上驱动，若本取暖季亚洲需求发力，可对市场构成支撑 [67] - 投资建议：维持偏空思路对待 [68] 能源化工（烧碱） - 10月9日节后山东地区液碱市场价格灵活调整，厂家出货价格涨跌均有，假期期间滨州及聊城地区有企业降负荷运行，后期鲁西南地区氯碱企业检修计划集中，液碱供应有减量趋势，假期省内下游氧化铝需求一般，非铝下游接货清淡，节后运输恢复，下游拿货情况稍有好转，外围氧化铝下游有接货计划 [69][70] - 投资建议：当前烧碱现货价格持续下跌，盘面已由贴水转为升水，但考虑到氯碱利润不高，预计盘面继续往下的空间不大 [71] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格多数偏稳运行，个别稍有下探，上海期货交易所主力合约价格偏弱趋势未改，进口针叶浆现货市场部分贸易商稳价观望，个别跟随盘面略下调出货报价，市场交投有限，进口阔叶浆市场贸易商延续挺价心态，下游刚需跟单，市场主流盘整，进口本色浆以及进口化机浆市场供需两弱，价格横盘运行 [72] - 投资建议：虽然阔叶浆外盘有所提涨，但纸浆基本面本身仍不佳，预计行情震荡偏弱为主 [73] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格下行，主流市场下跌幅度在50 - 95元/吨，期货早间下行后震荡，贸易商报盘跟跌，高价难成交，基差报盘价格优势凸显，基差较节前走强，下游采购积极性明显提升，现货成交好转 [74] - 投资建议：当前PVC基本面持续偏弱，但极低的估值和绝对价格使盘面继续下行较为困难，后续关注国内政策利好情况 [76] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多小幅下调，日内聚酯瓶片市场成交尚可，10 - 12月订单多成交在5720 - 5800元/吨出厂不等 [77][78] - 投资建议：工厂维持减产，瓶片供需矛盾尚不突出，后续来看，近期现货加工费稳定至400元/吨以上，关注工厂复产情况，四季度富海60万吨/年新装置存在投产预期，供应压力边际增加，随着气温下降，瓶片需求季节性转弱，四季度供需矛盾可能逐步累积，加工费有较大压力 [78] 能源化工（尿素） - 2025年10月9日，中国尿素企业总库存量144.39万吨，较上周增加21.22万吨，环比增加17.23%，国庆期间多地降雨，工农业需求偏弱，多数尿素企业涨库，部分省份企业库存增加，部分省份减少 [79] - 投资建议：此前尿素盘面承压运行，随着价格逼近煤制边际产能现金流成本线，工厂挺价心态可能增强，部分大贸入市采买意愿或增加，空单建议逐步止盈离场 [80][81] 能源化工（苯乙烯） - 截至2025年10月9日，江苏苯乙烯港口样本库存总量20.19万吨，较上周期增0.44万吨，幅度+2.23%，商品量库存在11.64万吨，较上周期增0.96万吨，幅度+8.99% [82] - 近期苯乙烯供应端变化增加，生产利润持续压降，计划外检修量增加，需求波动不大，旺季氛围一般，需求结构性变化抹平季节性差异，部分下游因节日影响短停增多 [83] - 投资建议：做缩苯乙烯 - 纯苯价差头寸建议止盈离场，不建议转为做扩，需较低利润水平制约开工率以减缓苯乙烯累库速度 [83] 能源化工（纯碱） - 截止到2025年10月9日，国内纯碱厂家总库存165.98万吨，较节前涨幅5.99万吨，涨幅3.74%，其中轻质纯碱73.91万吨，环比上涨4.24万吨，重质纯碱92.07万吨，环比

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年十一假期期货市场各品种进行解读，分析各品种基本面情况、关注风险并给出操作策略，涉及金融期货、贵金属、有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等板块，整体市场受美国政府停摆、国际政治事件、供需关系、政策等多因素影响[2][4] 各板块总结 金融期货 - 股指：美国政府停摆、就业数据不佳等影响市场，建议关注受十五五规划提振预期较多的IF、IC、IM [4] - 国债：10年期国债利率震荡，短端票息策略稳健，建议控制久期，优先哑铃型配置 [5] 贵金属 - 金：美国经济数据走弱、避险情绪升温，预计金价延续偏强走势，建议前期多头持有，节后逢回调择机建立多仓 [6] - 银：与黄金类似，预计白银价格延续偏强走势，建议前期多头持有，新开仓谨慎 [8] 有色金属 - 铜：自由港印尼矿区事故、国内冶炼厂检修等影响供应，需求或有提升，预计铜价维持高位运行，建议逢低持多 [9] - 铝：美联储降息、国内有降准降息预期，电解铝产能和需求向好，建议多单继续持有，可考虑多AD空AL的套利策略 [11] - 镍：印尼政策调整使镍矿供给有不确定性，中长期供给过剩，建议观望或逢高适度持空 [13] - 锡：印尼关闭非法锡矿，供应紧张，消费回暖，预计锡价有支撑，建议逢低建立多仓 [15] 黑色建材 - 钢材：长假期间钢坯价格平稳，短期产业弱、宏观强，建议观望或短线交易，关注RB2601下方3000附近支撑 [16] - 铁矿：钢厂盈利尚可，铁水产量高，核心关注钢材需求，建议观望或短线交易 [18] - 玻璃：厂家提价、库存下降、需求阶段性补库，基本面一般，建议维持01多头策略 [20] - 双焦：假期部分煤矿停产，蒙煤节后预计增加，焦炭首轮提涨落地，建议等待并关注节后产业库存流转 [23] 能源化工 - 原油：“供增需减”格局未变，假期多重利空致油价破位，建议震荡偏弱看待 [25] - PVC：成本、供应、需求等因素影响，供需整体仍偏弱势，预计短期震荡 [30] - 烧碱：节后关注累库情况，总体预期偏震荡，01暂关注2450 - 2650 [28] - 尿素：供应增加、需求分散，产销偏弱，库存累库，关注01合约下方1600 - 1630支撑和1 - 5价差正套机会 [31] - 甲醇：供应恢复、需求支撑强、库存去化，预计价格短期有支撑，01合约关注区间2330 - 2450 [33] - 纯碱：供给充裕、需求平淡，节后上游面临累库压力，若无政策利好，盘面或将走弱 [35] - PTA：装置检修、下游开工缓升，累库缓解但仍处累库阶段，预计节后开盘价格大概率低开，建议生产企业逢高套保 [36] 农产品 - 棉花棉纱：国庆期间收购价格平稳，预期节后价格波动不大，建议逢高卖出套保 [39] - 生猪：节日期间价格下跌，供大于求，中长期供应增长，建议11、01、03、05长线偏空思路，关注多05空03套利 [40] - 玉米：新粮上市价格承压，需求稳中偏弱，预计偏弱运行，建议盘面偏空思路对待 [43] - 鸡蛋：十一期间蛋价偏弱，供应压力仍存，短期补货需求限制跌幅，中长期供需偏松，建议近月11偏弱对待，12、01等待反弹逢高介空 [45] - 粕类：外盘美豆上涨，国内供应宽松，11月后去库预期，价格底部或抬升，建议关注M2601合约2900至2930支撑表现，已有多单逢高减仓，逢低持有 [48] - 油脂：外盘马棕油及美豆油上涨，国内库存高位，建议节后逢低多思路，关注菜豆油价差正套 [50]

外汇期货诞生背景 - 外汇期货起源于20世纪70年代 布雷顿森林体系瓦解导致国际货币体系重大变革 固定汇率制下汇率波动幅度限制在1%至2.25%范围内 外汇风险较低[1][4] - 布雷顿森林体系以美元与黄金挂钩为基础 1盎司黄金等于35美元 其他国家货币与美元保持固定汇率[4] - 体系瓦解因"特里芬难题"制度缺陷及美国经济实力走弱 越南战争和财政赤字导致通胀高企 黄金储备快速下降 1971年暂停美元黄金兑换 1973年体系正式瓦解[5] 美国外汇期货发展历程 - 1972年芝加哥商业交易所(CME)成立国际货币市场分部(IMM) 推出7种外汇期货合约 包括英镑 加拿大元 西德马克等货币 标志市场正式成立[1][6] - 1976年《牙买加协议》允许各国自由选择汇率制度 推动外汇期货市场迅速发展 1978年纽约商品交易所开始开展业务 1979年纽约证券交易所成立专门期货交易所[1][6] - 1982年费城证券交易所率先推出标准化外汇期权合约 1984年CME推出外汇期权 1985年纽约棉花交易所推出美元指数期货[1][6] 美国外汇期货发展现状 - 芝加哥商品交易所(CME)为美国最主要外汇期货和期权交易市场 提供多样化产品包括主要货币对 新兴市场货币对和交叉货币对 如欧元/美元 墨西哥比索/美元等[2][11] - 2024年CME外汇产品日均成交量达103万份合约 同比增长8% 拉丁美洲地区外汇产品日均成交量同比增长19% 增速高于其他地区[2][14] - 欧元为日均成交量最大外汇期货 达25.8万份 日元19.2万份 英镑12万份 澳元11.4万份[14] 美国外汇期货发展趋势 - 外汇衍生品需求因市场波动加剧而提升 美国债务压力及政策不确定性动摇美元信用 地缘风险推升波动 带动风险管理需求增长[16] - 新兴市场货币衍生品前景广阔 新兴经济体贸易规模快速增长 拉丁美洲等地区外汇期货成交量保持高增 更多相关衍生品将上市[2][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行了分析 涉及黄金、外汇、股指、国债等金融领域以及农产品、黑色金属、有色金属、能源化工、航运等商品领域 分析各市场的现状、影响因素并给出投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 白宫宣布实施美日贸易协定 日本将增加美国大米采购量 美国 8 月 ISM 非制造业 PMI 高于预期 物价分项维持高位 新订单大幅反弹 ADP 就业略低于预期 显示就业市场降温趋势未改 [14][15][16] - 短期金价在历史高点附近多空博弈增加 波动加大 [17] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 纽约联储行长预计未来降息适宜 美司法部对美联储理事库克启动刑事调查 美国 8 月 ADP 就业不及预期 但市场反应平淡 美元继续震荡 [18][20] - 短期美元维持震荡 [21] 宏观策略（股指期货） - A 股遭遇大幅调整 上证指数、深证成指、创业板指均下跌 市场缩量 尾盘银行股护盘难掩抛压 国办发文促进体育消费 [22][23] - 建议股指多单减仓或加大对冲比例 [24] 宏观策略（美国股指期货） - Miran 强调美联储独立性 威廉姆斯称降息适宜 美国 8 月 ISM 非制造业 PMI 高于预期 ADP 就业不及预期 就业市场降温 [25][26][27][28] - 波动率回落 避险情绪未发酵 降息预期下美股仍震荡偏强运行 [30] 宏观策略（国债期货） - 央行将开展 10000 亿元买断式逆回购操作 开展 2126 亿元 7 天期逆回购操作 当日净回笼 2035 亿元 权益资产大跌 债市较为克制 担忧股市拉升 [31][32] - 多头可继续持有 上涨后不建议追多 [33] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA 周度出口销售报告将公布 巴西 8 月出口大豆 934 万吨 同比增加 16% 预计 9 月出口 675 万吨 国内沿海油厂豆粕现货报价小幅下调 成交一般 [34][35][36] - 期价暂时震荡 关注美豆产区天气及中美关系发展 [37] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA 数据显示马棕 8 月产量预计环比增加 2.07% 油脂市场延续震荡走势 资金等待 MPOB 与 USDA 数据发布 [38] - 短期预计震荡 等待双月报出炉 中长期逢低做多 [38] 农产品（玉米淀粉） - 本周淀粉糖产品玉米和淀粉消耗量环比减少 淀粉企业开机率、库存双降 供需趋弱 预计亏损扩大 期货米粉价差保持低位 [39] - 供需现实及预期双弱 米粉价差跌至低位 进一步走弱空间预计较小 [39] 农产品（玉米） - 8 月 27 日至 9 月 3 日全国 149 家玉米深加工企业消耗玉米 114.3 万吨 环比增加 0.29 万吨 截至 9 月 3 日 12 个地区 96 家企业玉米库存总量 271.1 万吨 降幅 7.85% [39][40] - 可关注新一轮逢高做空机会 [42] 农产品（棉花） - 截至 8 月 30 日 25/26 年度印度棉种植面积 1084.7 万公顷 同比下滑 2.9% 纱线展上国产纱价支撑强 印度纱降价拓市场 印度棉花进口增加 需求下降 CCI 预计敞开收购 [43][44][45] - 郑棉短期震荡 等待新棉上市收购价指引 新棉大量上市期行情预计不乐观 [47] 农产品（红枣） - 9 月 4 日河北崔尔庄市场红枣价格下调 期货主力合约 CJ601 增量下跌 现货市场总体成交一般 仓单数量环比下降 [47][48] - 期货价格下跌 空头主导 基本面供需偏弱 下跌趋势可能延续 谨慎入场 关注产区天气及调研情况 [48] 黑色金属（动力煤） - 2025 年 7 月日本煤炭进口 1581 万吨 环比增长 46.74% 同比增长 6.07% 动力煤进口 970.03 万吨 环比增长 60.88% 同比增长 1.2% 1 - 7 月累计进口 9052.51 万吨 同比下降 2.36% 动力煤累计进口 5649.2 万吨 同比增长 1.98% 煤价延续季节性弱势 港口报价下行 [49] - 环保影响结束后上游有甩货压力 阅兵结束后煤价跌势或加快 预计整体煤价在 750 元附近有支撑 [49] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 印尼对中国武钢集团热轧板卷启动反倾销调查 截至 9 月 4 日当周 Mysteel 五大品种库存周环比增加 32.82 万吨 螺纹表需环比回落 卷板表需下滑 [50][51] - 短期钢价震荡 关注需求释放力度 [52] 黑色金属（铁矿石） - Iron Valley 矿区北矿坑首次爆破成功 铁矿石价格震荡 下游补库预期下走势结构性偏强 进入 9 月环保限产钢厂复产 叠加十一前补库 矿价短期有支撑 但成材端库存压力明显 [53] - 短期矿价有支撑 关注 2 - 3 周后成材和铁水压力 [53] 农产品（生猪） - 唐人神预计年底母猪产能利用率达 90%以上 自有仔猪供应比例达 80%以上 短期现货缺乏上涨驱动 存栏压力高 出栏增量压制双节前价格 中期有潜在支撑 下半年供应仍宽松 [54][55] - 11 月合约区间思路对待 等待性价比后布多 1、5 合约 [55] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 阅兵结束煤矿逐渐复产 长治 22 座煤矿计划复产 现货成交一般 蒙煤通关效率下滑 供应端开工持稳 需求端压力显现 [56] - 短期无政策影响下盘面震荡 [57] 有色金属（多晶硅） - 工信部等印发《电子信息制造业 2025－2026 年稳增长行动方案》 支持光伏等领域发展 9 月多晶硅排产或增加至 13.2 万吨 下游囤货 库存充裕 现货报价上涨后下游观望 上游无明显库存压力 现货价格易涨难跌 [58][59] - 盘面回落至现货或以下时博弈政策性价比提升 多晶硅价格预计在 48000 - 55000 元/吨运行 单边回调看涨 套利观望 关注限产限销政策执行力度 [61] 有色金属（工业硅） - 9 月 4 日工业硅主要地区社会库存共计 53.7 万吨 较上周环比减少 0.4 万吨 新疆、宁夏新增开炉 云南、四川减少开炉 下游刚需采购 9 月 10 - 12 日将召开硅领域标准化工作研讨会 [62] - 新疆大厂复产节奏影响基本面 短期价格在 8200 - 9200 元/吨运行 关注区间操作机会 [63] 有色金属（铅） - 9 月 3 日【LME0 - 3 铅】贴水 43.09 美元/吨 持仓增加 截至 9 月 4 日铅锭五地社会库存总量至 6.61 万吨 较 8 月 28 日和 9 月 1 日减少 0.1 万吨 外盘伦铅走势偏弱 国内再生铅开工率或大幅下行 需求或改善 社库高位去化 [64][65] - 策略观望 套利月差观望 关注内外反套机会 [65] 有色金属（锌） - 9 月 3 日【LME0 - 3 锌】升水 18.78 美元/吨 持仓减少 阅兵活动结束 相关地区车辆运输恢复正常 截至 9 月 4 日七地锌锭库存总量为 14.89 万吨 较 8 月 28 日增加 0.45 万吨 较 9 月 1 日增加 0.26 万吨 [66][67] - 单边观望 套利关注中线正套机会 海外库存见底前维持正套思路 [68] 有色金属（镍） - 9 月 4 日 LME 镍库存较上一日增加 1080 吨 雅加达等城市游行示威 供应侧有不确定性 镍矿价格坚挺 镍铁报价坚挺 国内铁厂亏损 9 月 300 系粗钢排产环比增加 纯镍价格震荡偏弱 现货成交一般 [69][70] - 原料价格坚挺 新逻辑或主导盘面 镍价大概率区间震荡 区间低位布局多单更具性价比 [71] 有色金属（碳酸锂） - Kodal 获得 Bougouni 锂项目出口许可 停产消息后盘面冲高回落 需求环增 供应缩量 基本面对价格有支撑 [72][73] - 短期关注去库周期内仓单见顶及基差走强后的试多机会和正套机会 [73] 有色金属（铜） - 国际铜业协会加入《巴塞尔公约》 自由港麦克莫兰推进三大扩建项目 研发技术创新 呼吁美国出台激励政策 宏观因素对铜价有支撑 国内库存低位 终端需求和冶炼厂产量待观察 海外关注库存显性化问题 [74][75][76][77] - 单边偏多思路对待 套利观望 [78][79] 能源化工（液化石油气） - 截至 9 月 4 日当周 中国样本企业周度商品量为 53.1 吨 周环比降 3.01% 样本企业液化气库容率水平为 26.08% 环比增加 0.58 个百分点 港口样本库存量为 314.92 万吨 较上周环比提升 7.4 万吨或 2.41% [80][81] - 驱动有限 短期盘面震荡 [82] 能源化工（碳排放） - 9 月 4 日全国碳排放权交易市场 CEA 收盘价 67.95 元/吨 较前一日下跌 1.18% 挂牌协议交易成交量 725,566 吨 大宗协议交易成交量 2,001,510 吨 碳市场成交量扩大 价格缓慢下跌 发电行业配额已发放 短期供应释放或施压价格 今年供需均衡偏松 价格中枢预计降低 [83] - CEA 价格短期震荡偏弱 [84] 能源化工（天然气） - 截止 8 月 29 日 美国天然气库存周度环比增加 55Bcf 市场预期增加 54Bcf 当下库存较过去 5 年均值偏离度从 5%增加至 5.6% 美国天然气基本面短期转好 中期下行趋势不变 [85] - 短期气价震荡调整 [87] 能源化工（PX） - 9 月 4 日 PX 价格跌幅扩大 成本跳水 下游聚酯产销低迷 国内 PX 负荷变动不大 海外 PX 负荷边际提升 短期化工反内卷情绪退潮 PXN 小幅回落 估值中性 [88][89] - 短期单边价格震荡调整 月间关注 11 - 1 月间正套机会 [90] 能源化工（PTA） - 江浙终端开工率局部调整 坯布订单跟进乏力 聚酯负荷持稳 库存小幅增加 供应端 PTA 近期检修偏多 近月累库转去库 10 月有新装置投产预期 市场交易远月供应压力 短期化工反内卷情绪退潮 估值中性 [91][92] - 短期震荡调整 [93] 能源化工（烧碱） - 9 月 4 日山东地区液碱市场价格局部有涨 企业出货情况温和 供应端氯碱企业装置负荷稳定 后期有企业规划检修和开工恢复 需求端河北与山东间运输放开 下游需求尚好 企业发货情况好转 部分企业价格上调 [94] - 预计烧碱现货上涨接近尾声 后续盘面震荡偏弱 [95] 能源化工（纸浆） - 9 月 4 日进口木浆现货市场多数偏稳运行 不同浆种价格有涨跌 上海期货交易所主力合约价格趋弱 进口针叶浆部分牌号价格下探 阔叶浆个别牌号价格上调 本色浆和化机浆市场需求不旺 [96] - 纸浆基本面不佳 预计行情震荡偏弱 [97] 能源化工（PVC） - 9 月 4 日国内 PVC 粉市场价格稳中有跌 部分市场价格下跌 部分暂稳 个别上涨 期货区间震荡 贸易商报盘变化不大 下游采购积极性不高 现货成交偏弱 [98] - 印度反倾销利空兑现 PVC 基本面短期承压 但盘面继续下跌空间不大 [98] 能源化工（苯乙烯） - 本周期（20250829 - 20250904）EPS 产能利用率 52.52% 环比 - 5.83%；PS 产能利用率 61% 环比 + 1.1%；ABS 产能利用率 69% 环比 - 1.8%；UPR 产能利用率 33% 环比 - 1%；丁苯橡胶开工 67.65% 环比 + 1.06% 苯乙烯港口库存持续爬升 9 月供需边际或修复 远端矛盾未解决 需关注下游库存消化情况 [99][100] - 短期苯乙烯累库压力边际放缓 但 Q4 偏弱预期及潜在胀库问题压制产业链估值 远端变量在于政策端 [100] 能源化工（瓶片） - 华东和华南主流瓶片工厂商谈区间下调 9 - 11 月订单成交价格下调 低位成交放量 部分大厂装置变动 行业维持减停产目标 平均负荷提升 四季度有新产能投放计划 下游需求向淡季过渡 瓶片定价能力弱 加工费有压力 [101][102] 能源化工（纯碱） - 截至 2025 年 9 月 4 日 本周国内纯碱厂家总库存 182.21 万吨 较上周四减少 4.54 万吨 跌幅 2.43% 部分装置检修供给减量 厂家库存削减 后续检修企业少 供应维持较高水平 下游需求变动不大 采购按需为主 [103] - 基本面逻辑主导下 纯碱继续维持逢高沽空思路 关注供给端扰动 [104] 能源化工（浮法玻璃） - 9 月 4 日湖北市场浮法玻璃本地 5mm 价格 53.5 较上一交易日持平 各产区走货情况不一 多数企业产销欠佳 市场缺乏驱动 观望情绪浓厚 成本端有弱支撑 原片企业降价意愿弱 多数稳价出货 [105] - 单边谨慎操作 以套利操作为主 关注价差扩大时多玻璃空纯碱套利策略 [105] 航运指数（集装箱运价） - 马士基公布黄金周假期 Dragon 服务停航计划 双子星国庆新增空班 10 月周均运力降至 26.5 万 TEU 和去年基本持平 9 月后两周供应承压 欧线运价下行趋势未改 其他船司将宣布国庆空班计划 或扰动市场情绪 [106][107] - 短期震荡思路对待行情 关注 10 情绪性拉高后的空配机会和 12 在现货带动下涨幅回吐后的多配价值 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行多维度分析 ，涵盖外汇、股指、国债、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工和航运等领域 ，指出各市场受政策、供需、库存等因素影响 ，走势有震荡、回调、上涨等不同表现 ，并给出相应投资建议 [11][27][72] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 前美联储副主席暗示特朗普或撤换多名地区联储行长 ，美国 6 月房价涨幅创 2023 年以来最慢 ，里士满联储行长预计美国政策利率将微调 [11][12][13] - 特朗普撤换库克影响美联储独立性 ，美元指数面临下行压力 ，建议关注美元指数下行压力 [13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 8 月消费者信心指数小幅回落至 97.4 ，美联储回应特朗普解雇理事库克将尊重司法裁决 [15][16] - 关注司法裁决结果 ，若特朗普成功开除库克并提名鸽派理事 ，市场降息预期升温 ，美股预计震荡偏强运行 [18][19] 宏观策略（股指期货） - 国务院推动服务贸易高质量发展 ，深入实施“人工智能 +”行动 [20][21] - A 股市场情绪降温 ，成交额缩量 ，但行情仍存上冲动能 ，建议持有股指多仓 [21][22] 宏观策略（国债期货） - 十四届全国人大常委会第十七次会议将举行 ，央行开展 4058 亿元 7 天期逆回购操作 [23][24] - 跨月资金面宽松 ，债市震荡为主 ，单边裸多需谨慎 ，有股票头寸可考虑多债券对冲风险 [26] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 8 月 1 - 25 日马来西亚棕榈油产量环比减少 1.21% ，美国同意对印尼相关产品豁免关税 ，马来西亚寻求对棕榈油原材料免税 [27][28] - 油脂市场震荡偏弱 ，建议逢低布局多单 [29][30] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁市场冶金焦价格偏强运行 ，部分焦企提涨 ，下游钢厂暂未回复 [31] - 焦煤盘面有调整压力 ，但需求稳定 ，调整后下方支撑较强 [32][33] 农产品（白糖） - 巴基斯坦购买 3 万吨白糖 ，印度敦促制糖业就出口配额达成共识 ，巴西 8 月前四周出口糖和糖蜜增加 [34][35][36] - 郑糖尾盘下滑 ，建议关注回调做多机会 ，目标位 5500 左右或 9 月合约交割后 [36][37] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 8 月中旬重点钢企粗钢日产回升 ，7 月全国工程机械开工率增长 [38][39] - 钢价震荡回落 ，建议短期震荡思路对待 [39][40] 农产品（生猪） - 傲农生物 2025 年中报净利润为 3.61 亿元 [41] - 储备肉信息影响市场 ，建议单边短期震荡 ，关注反套机会 [41] 农产品（红枣） - 主产地红枣长势正常 ，进入上糖期 [42][43] - 期货震荡 ，建议观望 ，关注产区天气及调研情况 [43] 农产品（玉米淀粉） - 玉米淀粉现货走弱 ，销区需求转降 [44] - 米粉价差跌至低位 ，关注做阔机会 [44] 农产品（玉米） - 河南新季玉米长势基本正常 ，局部干旱影响不大 [45] - 现货稳中偏弱 ，建议空单持有 ，关注 11 - 3 反套机会 [46] 黑色金属（动力煤） - 8 月 26 日北港市场动力煤价格偏稳运行 [47] - 动力煤价格季节性弱势 ，预计延续 [48] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 7 月空调市场规模增长 [49] - 铁矿石价格弱势震荡 ，跌幅有限 [49] 有色金属（铅） - 西藏珠峰上半年金属产量大增 ，美国拟将铅列入关键矿产清单 [50][51] - 铅价震荡上行 ，建议短期观望 [51][53] 有色金属（锌） - 西藏珠峰上半年金属产量大增 ，LME 库存去化 ，国内基本面转松 [54][55] - 锌价短期震荡 ，单边观望 ，关注中线正套机会 [55] 有色金属（多晶硅） - 通威上半年多晶硅销售 16.13 万吨 ，光伏产业座谈会召开 [56][58] - 多晶硅价格或在 49000 - 57000 元/吨运行 ，单边回调看涨 ，关注 11 - 12 反套机会 [58][59] 有色金属（工业硅） - 美国提议将硅列入关键矿产清单 ，新疆大厂有复产计划 [60][61] - 工业硅价格或在 8200 - 9500 元/吨运行 ，关注区间操作机会 [61][62] 有色金属（碳酸锂） - Galan 公司计划 2026 年上半年投产阿根廷锂项目 [63] - 建议关注逢低试多及正套机会 [64] 有色金属（镍） - 印尼与格林美签署框架协议开发镍项目 [65] - 镍价短期关注波段机会 ，中线逢高沽空 [66][67] 有色金属（铜） - 美国拟将铜列入关键矿产清单 ，艾芬豪矿业推进铜矿项目排水 [68][69] - 铜价高位震荡 ，建议短线逢低做多 ，套利观望 [71] 能源化工（原油） - API 原油库存下降 [72] - 油价短期区间震荡 ，等待新驱动 [72][73] 能源化工（碳排放） - 8 月 26 日 CEA 收盘价下跌 [73] - CEA 价格短期震荡 [73][74] 能源化工（烧碱） - 8 月 26 日山东地区液碱市场价格维稳 [75] - 建议追高谨慎 [77] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货市场涨跌互现 [78] - 纸浆行情震荡 [79] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 粉市场价格重心下移 [80] - PVC 短期震荡 [80] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂报价上调 ，成交清淡 [81][83] - 关注装置重启及新产能投放压力 [83] 能源化工（PTA） - 华东一套 PTA 装置检修 [84] - 短期单边价格震荡偏强 ，逢低试多 [84][85] 能源化工（苯乙烯） - 山东某苯乙烯装置检修 [86] - 苯乙烯 9 月格局改善 ，关注内外政策变量 [87] 能源化工（纯碱） - 内蒙古博源银根化工纯碱装置减量运行 [88] - 纯碱逢高沽空 ，关注供给端扰动 [88] 能源化工（浮法玻璃） - 8 月 26 日沙河市场浮法玻璃价格持平 [89] - 单边谨慎操作 ，关注多玻璃空纯碱套利 [90] 航运指数（集装箱运价） - Premier Alliance 调整航线 [91] - 现货端走弱 ，关注 10 合约 1300 支撑力度 [92]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出金融市场受美联储政策、特朗普言论等因素影响，各品种走势分化；商品市场受供需、政策、天气等因素影响，不同品种表现各异。投资者需关注各品种基本面和政策变化，谨慎做出投资决策 [12][26][67] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨，市场风险偏好下降，特朗普喊话引发避险情绪，美国通胀有上行风险，年内降息空间有限，鲍威尔表态预计偏谨慎，短期金价区间震荡 [13] - 投资建议：短期金价走势震荡，注意回调风险 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普要求美联储理事库克辞职，美联储多数委员更担忧通胀，维持利率不变，美元继续震荡，9月降息可能性较明显 [17] - 投资建议：美元短期延续震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普呼吁库克辞职，美联储内部官员分歧加大，更担忧通胀回升风险，市场降息预期回摆，美股回调后尾盘跌幅收窄 [20] - 投资建议：降息预期降温，市场风险偏好回落，谨慎等待周五鲍威尔发言 [21] 宏观策略（国债期货） - 8月LPR报价持稳，央行大额净投放但资金面略偏紧，债市受股市影响大，近期股市预计偏强，债市偏弱，跨期价差策略布局进入尾声 [22][24] - 投资建议：短线以偏空思路对待，博弈反弹需谨慎 [25] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 7月我国大豆进口量增加，Pro Farmer田间巡查显示美豆单产前景良好，国内油厂豆粕库存同比下降 [26][28] - 投资建议：我国不采购美豆时豆粕震荡偏强，关注美国田间巡查结果 [28] 黑色金属（动力煤） - 印尼低卡煤较内贸煤有价格优势，日耗进入拐点，供应受天气约束，短期煤价在700元附近震荡，季节性跌势9月或打开 [29][30] - 投资建议：短期煤价跌势横盘，季节性下跌难以避免 [30] 黑色金属（铁矿石） - 西澳40亿美元球团与热压铁一体化项目获批，成材季节性压力下铁矿石跟随回落，北方环保限产对平衡表影响有限，价格走势维持震荡 [31] - 投资建议：铁矿石短期偏弱震荡，难有趋势性行情 [32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 美国扩大钢铝关税范围，8月乘用车市场零售和批发增长，钢价震荡运行，近期成材累库压力增加，9月初钢厂环保限产和终端需求均受影响 [33][35] - 投资建议：钢价偏弱震荡，等待回调机会 [35] 农产品（生猪） - 华统股份屠宰业务产能利用率30%-40%，生猪板块受“反内卷”影响，行情反复，去库和去产是下半年目标，远月出栏压力或缓解 [36][37] - 投资建议：关注14000 - 14150元/吨区间布多LH2601机会 [38] 农产品（红枣） - 河北崔尔庄市场红枣价格主流趋稳，期货主力合约收跌，新季红枣生长正常，库存高位，节假日临近消费转好，多空博弈，不确定性高 [39][40] - 投资建议：观望为主，关注产区天气 [40] 农产品（白糖） - 巴西8月前两周糖出口增加，7月甘蔗单产下降，7月我国进口糖浆和预混粉环比增加同比减少，巴西甘蔗减产和乙醇价格走强影响糖产量 [41][45] - 投资建议：郑糖下方空间有限，短期震荡，1月合约关注回调做多机会 [45] 有色金属（氧化铝） - 东澳成交3万吨氧化铝，市场情绪降温，供需宽松，盘面走弱 [46] - 投资建议：观望 [47] 有色金属（多晶硅） - 工信部召开光伏产业座谈会，今明两天探讨反内卷细则，组件或出台指导价，多晶硅企业有挺价意愿，关注配额设定和企业执行情况 [48][50] - 投资建议：单边回调看涨，套利关注11 - 12反套机会，价格短期49000 - 57000元/吨，长期有望超60000元/吨 [51] 有色金属（工业硅） - 7月工业硅出口增加，进口减少，新疆大厂复产，8月或去库，9月或累库 [52] - 投资建议：价格短期8200 - 9200元/吨，关注区间操作机会 [52] 有色金属（铅） - 8月19日LME铅贴水，7月铅酸蓄电池出口环比上升，国内沪铅震荡，成本支撑与需求压制格局不变，再生炼厂亏损，进口铅流入需关注 [53][54] - 投资建议：短期观望，套利观望 [55] 有色金属（锌） - 7月镀锌板出口累计增加，秘鲁锌精矿产量增加，7月锌精矿进口量大增，外盘结构性风险高，国内基本面走弱，海外库存低位 [56][59] - 投资建议：单边观望，套利关注中线正套机会，海外库存见底前维持正套思路 [59] 有色金属（镍） - 7月非合金镍进口增加，LME库存增加，SHFE仓单减少，镍矿价格抵抗式下跌，镍铁供应过剩，精炼镍去库节奏放缓 [60][61] - 投资建议：短期关注波段机会，中线逢高沽空 [62] 有色金属（碳酸锂） - 7月碳酸锂进口量同比减少，多头挤兑式平仓致盘面跌停，基本面无实质性超预期利空，三季度去库 [63][64] - 投资建议：关注逢低试多及正套机会 [64] 有色金属（铜） - 特朗普抨击法院阻止铜矿土地转让，第一量子矿业启动赞比亚铜矿扩建项目，市场关注美国经济滞胀和地缘局势，国内关注政策刺激 [65][67] - 投资建议：单边铜价短期宽幅震荡，套利关注内外反套策略 [68] 能源化工（液化石油气） - 韩国计划重组石脑油裂解产能，周三PG合约走强但基本面支撑有限 [69][70] - 投资建议：消息面发酵未完成不建议空配，关注11 - 12月差正套机会 [70] 能源化工（原油） - 美国EIA商业原油库存下降，炼厂开工率高，原油出口量回升，油价窄幅震荡 [71] - 投资建议：震荡等待方向性驱动 [73] 能源化工（PX） - 8月20日PX价格小幅上涨，供应稳定，整体供需矛盾不大，单边价格跟随原油震荡 [74] - 投资建议：短期跟随成本油价震荡调整，逢低轻仓试多 [75] 能源化工（PTA） - 今日PTA现货基差走强，织造端和聚酯负荷小幅提升，低加工费下部分装置检修，单边价格跟随成本端震荡 [76][77] - 投资建议：短期单边，逢低轻仓滚动试多 [78] 能源化工（纯碱） - 8月20日沙河地区纯碱市场低位，期价大幅下挫，供给端扰动结束，市场情绪转弱，碱厂产量略有下移，下游刚需补库 [79] - 投资建议：纯碱逢高沽空，关注供给端扰动 [79] 能源化工（浮法玻璃） - 8月20日沙河市场浮法玻璃价格下跌，供给端炒作情绪衰退，各地区市场成交一般，观望情绪浓厚 [80] - 投资建议：单边谨慎操作，关注多玻璃空纯碱套利策略 [81] 能源化工（烧碱） - 8月20日山东地区高浓度液碱价格上涨，供应变化不大，需求较好，企业库存无压 [82][83] - 投资建议：烧碱盘面震荡 [84] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场行情偏稳，部分浆种价格下跌，供需两弱，期货主力合约价格运行趋势偏下 [85] - 投资建议：纸浆短期行情震荡 [85] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格弱势整理，期货午后回涨，下游采购积极性一般，现货成交平平 [86] - 投资建议：短期盘面偏弱 [87] 能源化工（苯乙烯） - 韩国石脑油裂解减产消息影响下，今日苯乙烯盘面，贸易商成交活跃 [88] - 投资建议：关注市场对远端供给情况的博弈，警惕产业链情绪扩散 [89] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，市场成交气氛尚可，8月装置维持减停产状态 [90][91] - 投资建议：关注8月底至9月装置复产及新装置投产压力，瓶片价格跟随聚酯原料波动 [91] 航运指数（集装箱运价） - 汉堡港对美集装箱吞吐量下降，6月欧元区贸易顺差收窄，美国对欧盟加征关税，需求边际转弱，运价下行 [92][93][94] - 投资建议：盘面短期震荡，关注逢高沽空机会 [94]