报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及宏观策略、黑色金属、有色金属、能源化工、农产品、航运指数等领域，综合考虑各行业的政策、供需、地缘政治等因素，给出相应投资建议，如部分行业建议观望，部分行业建议关注特定机会或按特定思路操作 各行业总结 宏观策略 - 黄金：芝商所下调贵金属保证金，波兰央行行长提出出售黄金储备提案，金价下跌，短期贵金属偏弱运行，白银弱于黄金，关注回调买入机会 [11][12][13] - 外汇期货（美元指数）：美联储官员对劳动力市场持乐观观点，短期降息无望，美元指数回升，市场风险偏好短期预计企稳 [14][15][16] - 股指期货：2026 年中国 GDP 增长目标 4.5%-5%，A股 随全球风险偏好回暖大涨，但伊朗形势不明，欧美股市下跌，避险交易未解除，建议短期观望 [17][18][19] - 美国股指期货：伊朗与美国冲突未缓解，地缘政治风险加大，通胀回升或抑制美联储降息，美股震荡偏弱运行，建议观望 [20][22][23] - 国债期货：央行开展逆回购操作，《政府工作报告》对债市略偏多，3 月中上旬债市有望走强，但需关注输入性通胀风险 [24][25][27] 黑色金属 - 焦煤/焦炭：海运炼焦煤港口现货暂稳，产地基本恢复生产，下游按需采购，库存偏低，短期现货价格偏弱，市场震荡，关注政策和复工节奏 [28][29] - 螺纹钢/热轧卷板：政府部署房地产政策，经济增长目标和政策力度符合预期，增量有限，五大品种累库，成材基本面有压力，但钢价估值不高，短期震荡寻底 [30][31][32] - 动力煤：北港市场动力煤报价弱稳，港口封航库存回升，需求端支撑不足，进口煤价强势托底，国内煤价短期难以上行，关注海外煤价 [33][34] - 铁矿石：巴西港口获租赁协议将启动铁矿石出口，成材高库存抑制原料反弹，矿价延续弱势震荡，关注外部冲突 [35] 农产品 - 豆粕：布交所维持阿根廷大豆产量预估，巴西 2 月大豆出口增加，USDA 将公布供需报告，CBOT 大豆支撑豆粕，但国内供需不乐观，关注采购、储备及海关政策 [36][37][38] - 豆油/菜油/棕榈油：油脂市场走势分化，棕榈油有补涨潜力，若柴油价格维持高位，棕榈油或补涨，但需注意风险 [39] - 玉米：玉米期现价格震荡偏强，基层售粮将恢复，港口库存低支撑价格，下游有备货需求，但需关注小麦替代和集中售粮风险 [40][41] 有色金属 - 氧化铝：巴林铝业遭遇不可抗力，海外需求降低，出现贴水成交，建议观望 [42][43][44] - 碳酸锂：碳酸锂市场多空交织，供应有扰动，需求有支撑，短期偏多，但需警惕动力需求不及预期，15w 左右可考虑逐步试多 [45][46][47] - 铅：沪铅震荡下跌，进口铅流入，库存或去化，关注下游开工，单边可回调买入，月差观望 [48][49] - 锌：内外锌价震荡偏弱，库存增加，消费缓慢恢复，3 月产量回升，基本面承压，单边和月差观望，内外正套 [50][51] - 铜：五矿资源铜矿扩建，云南铜业面临冶炼加工费低问题，铜价受宏观情绪和库存影响，短期宽幅震荡，关注正套机会 [52][54][55] - 锡：国内两会关注数字经济，锡库存有变化，供应短期缓和，中长期有约束，关注下游接货和宏观局势，中线供需紧平衡 [56][59][60] 能源化工 - 液化石油气：国内港口库存增加，市场宽幅震荡，关注霍尔木兹海峡通行情况 [61][62] - 燃料油：科威特和巴林削减炼油厂产能，燃料油价格回落，裂解价差或剧烈波动，建议观望 [62][63] - 苯乙烯：产量微降，若霍尔木兹海峡受阻，苯乙烯供应或受限，大方向偏多，关注冲突和信用风险 [64][65][66] - 纯碱：盘面上涨，厂家累库，库存压力大，中期偏空，逢高布局远月空单 [68][69] - 浮法玻璃：盘面底部震荡，厂家库存累积，高库存承压，反弹空间有限 [70][71] 航运指数 - 集装箱运价：集装箱船被击中，欧线近月合约波动大，近月与远月交易逻辑分化，现货有降价压力，近月可逢高轻仓试空，远月沽空 [72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场焦点聚焦美伊战争，能源价格上涨引发通胀担忧和流动性紧缩，市场风险偏好降低，各行业受此影响表现不一，投资者需根据不同行业情况调整投资策略[1][2][17] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 卡什卡利原本预计 2026 年降息一次，现不确定；凯文·沃什将缓慢推进美联储缩表，目标恢复资产负债表至 2008 年危机前水平；白宫为油轮提供护航和保险 黄金价格大跌约 4%，白银一度跌超 10%，短期市场波动大，贵金属价格震荡，白银有下跌风险 [11][12][13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称伊朗军事能力遭重创，否认被以色列“拖入战争”，将为船只护航和上保险，还下令切断与西班牙贸易往来 市场关注美伊战争，能源价格走高引发通胀担忧和流动性紧缩，美元短期延续强势 [15][16][17] 宏观策略（股指期货） - 2 月 A 股新开户数环比、同比回落，但两融新开户数同比增长 避险情绪升级，A 股放量下跌，市场交易逻辑混乱，建议以避险为主，适当减仓 [19][20][21] 宏观策略（国债期货） - 央行 2 月公开市场国债买卖净投放 500 亿元，3 月 3 日开展 343 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 4917 亿元 滞胀压力上升，债市难走出单边行情，建议关注波段操作机会，会前债市震荡，会后关注供给冲击力度 [22][23][25][26] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 全国政协十四届四次会议 4 日下午开幕，会期 7 天 钢价震荡运行，能源价格上涨难形成利好，终端需求未实质改善前，钢价预计震荡，下方空间有限，建议震荡思路对待，关注低估机会 [27][28] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格稳中偏弱 节后供应恢复快，终端需求未启动，现货价格偏弱，市场震荡，关注两会政策和下游复工节奏 [29][30][31] 黑色金属（动力煤） - 3 月 3 日北港市场动力煤报价暂稳 印尼限制出口和中东冲突使动力煤价格反弹，预计仍有上涨空间，短期煤价偏强 [32] 黑色金属（铁矿石） - 乐亭县信天实业扩产 外部不确定性增加，产业链供需存不确定性，矿价弱势整理，两会期间河北限产 30%，预计 3 月中下旬铁水反弹 [33][34] 农产品（豆粕） - 美国 1 月大豆压榨量为 684 万短吨 中东冲突使原油大涨，利好美豆压榨和价格，国内豆粕期价偏强震荡，关注我国采购、储备抛储、巴西收获及出口发运进度和进口大豆通关政策 [35][36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印度 2 月棕榈油进口量跃升 10%，创六个月新高 油脂市场受原油和柴油价格带动上涨，印度进口增加利于马棕去库，预计国际局势缓和前油脂市场偏强运行 [37][38] 农产品（玉米） - 截至 2 月 26 日当周美国玉米出口检验量为 1858624 吨 玉米期现价格震荡偏强，当前价格有支撑，但东北地趴粮售粮风险、下游需求淡和小麦拍卖或压制价格，短期顺势交易，不追高，中长期价格有望企稳回升 [39][40] 农产品（棉花） - 北疆棉企基差报价持稳，纺企“锁基差”采购；澳大利亚 2026 年棉花产量预计下降 20%；进口纱报价上调，港口库存增大 郑棉震荡休整，下游纱布市场交投恢复慢，“金三银四”旺季订单待观察，内外棉价差高，进口纱库存上升，关注棉花目标价格补贴政策 纺企库存不高、旺季和宏观因素支撑棉价，短期难明显下跌，但旺季成色和订单情况影响棉价上涨持续性，盘面短期震荡 [41][42][43][44][45] 农产品（生猪） - 华统为下游养殖户业务提供最高额连带责任保证担保 产能过剩，库存压力大，现货情绪不乐观，盘面升水高，短期追多安全边际低，中期逢反弹沽空，关注仔猪、母猪情况 [46][47] 有色金属（铅） - 3 月 2 日【LME0 - 3 铅】贴水 47.76 美元/吨 美伊冲突使贵金属和有色商品下跌，LME 库存持平，上期所仓单下降，国内社库去化，铅价低位反弹，关注下游大厂开工情况 单边关注中期多单机会，套利观望 [48][49] 有色金属（锌） - 1 月 8 家车企销量微增产量下降，3 月 2 日【LME0 - 3 锌】贴水 20.6 美元/吨 美伊冲突使锌价震荡下行，LME 库存去化，上期所仓单增加，国内社库累库，3 月炼厂排产回升，基本面短期承压，锌价震荡调整，做好仓位管理 单边观望，前期多单离场；月差观望；内外中线正套 [50][51][52] 有色金属（碳酸锂） - First Phosphate 获资助推进 LFP 电池材料加工 碳酸锂跌停，市场传言中东局势影响储能需求，3 月国内预计去库 2000 吨左右，下游采买力度一般，盘面下跌后买盘增强，关注需求兑现情况 参考夜盘，今日盘面或低开，15w 左右盈亏比一般，继续下跌可试多 [53][54][55] 有色金属（锡） - 2026 年印尼锡金属生产配额为 6.586 万吨 国内上期所沪锡期货仓单下降，LME 锡库存增加 印尼生产配额上调，缅甸复产推进，供应短期缓和，中长期供应有约束 美以伊冲突压制锡价，显性库存偏高，短期震荡盘整，关注下游接货和持仓变化及宏观和资金情绪 [56][57][58] 能源化工（碳排放） - 3 月 3 日 CEA 收盘价 81 元/吨 市场处于政策空窗期，交易价格波动大但中枢稳定，交易活跃度降温，成交量小，状态或维持较长时间 CEA 价格宽幅震荡，有需求企业可逢低买入 [59][60] 能源化工（甲醇） - 卡塔尔能源公司停止甲醇生产 伊朗部分甲醇装置停车，卡塔尔装置停产加剧供给收缩预期，太仓现货突破 2500 元/吨，郑商所开仓限制抑制投机，预计短期甲醇期货高位震荡，观望为主 [61][62] 航运指数（集装箱运价） - 杰贝阿里港恢复运营，约 3200 艘船滞留波斯湾 MSC、COSCO 等船司宣涨，但船司定价有分化，3 月下半月船司宣涨落地有阻力，过剩运力或致降价揽货 资金情绪主导下欧线期货有冲高动能，基本面支撑弱，现货松动盘面高价难维系，关注高位布空机会 [63][64][65]

核心观点 - 宏观市场在经历贵金属风波后情绪趋于稳定，股市回归以题材和概念为主的结构性行情，债市则因主线不明而震荡[1][16] - 地缘政治风险（美伊摩擦）为原油等风险资产提供短期溢价支撑，同时影响市场风险偏好[3][13][46] - 多数大宗商品基本面呈现供需双弱或季节性特征，价格预计以震荡格局为主，部分品种因供应端扰动或政策预期存在结构性机会[22][23][26][40] 宏观策略 - **黄金**：价格大幅反弹收复前日失地，市场恐慌式下跌阶段结束，在触碰到60日均线后有抄底资金介入，短期步入震荡阶段[2][11] 美联储理事米兰表示今年有必要将利率下调超过一个百分点（100bp）[2][11][13] - **外汇（美元指数）**：美军击落伊朗无人机导致地缘局势紧张，市场风险偏好走低，美元指数呈震荡格局[3][13] - **股指期货**：受游戏、金融行业增值税税率上调的传言扰动，股指盘中一度跳水，随后信息被证伪市场反弹[15][16] 在宏观空窗期，股市以题材、概念为主的结构牛模式再度回归[1][16] 国资委要求央企大力发展战略性新兴产业和未来产业，着眼开辟增长“第二曲线”[1][16] - **国债期货**：央行开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，同时通过7天期逆回购操作净回笼2965亿元[18][19] 债市交易主线不清晰，市场等待破局因素，长端品种以震荡为主，后续因通胀回升和科技进步预期，震荡转弱的概率更高[19][20] 黑色金属 - **螺纹钢/热轧卷板**：钢价小幅反弹后再度回落，表现偏弱[22] 建材库存累积明显，需求季节性走弱加快，但卷板尚未整体累库，矛盾不突出[22] 春节前钢价回落影响贸易商囤货情绪，节后需求预计一般，但钢厂复产不明显，钢价预计延续震荡格局[22][23] - **动力煤**：随着天气转冷，全国电力日耗增速快速飙升，1月末以来维持两位数以上增长[24] 煤矿正常放假供应收缩，供需双弱，但港口库存下降、可售资源偏紧，预计2月份煤价季节性难跌，整体较强[24][25] - **铁矿石**：矿价再度下滑，新交所主力再度触及100美金附近[26] 下游钢厂补库基本结束，2月份铁水预计仅有小幅且温和的复产，终端需求一般，矿价支撑不强，或延续弱势[26] 农产品 - **豆粕**：美国生物燃料税收抵免指引利好美豆油及美豆[27] StoneX和Celeres均上调巴西大豆产量预估至1.8亿吨以上，阿根廷降水增加，南美丰产背景下全球大豆平衡表宽松[27] 国内豆粕库存处于历史同期高位，期价预计维持弱势震荡[27] - **豆油/菜油/棕榈油**：马来西亚1月1-31日棕榈油产量环比减少13.08%[28] 印度1月份棕榈油进口量激增51%，达到766,000吨，为四个月最高，主要因棕榈油性价比恢复及斋月备货[4][29][30] 同期豆油进口量大幅减少45%至28万吨，为19个月最低[30] 油脂市场止跌企稳，呈现震荡走势[30] - **生猪**：前期涨价受压栏惜售与二次育肥支撑[33] 临近节前，全国生猪出栏均重显著回升，大体重猪陆续释放，叠加一季度末出栏峰值可能集中兑现，而节后屠宰量普遍较节前下滑30%–40%，现货价格承压下行概率较高[33] 期货盘面已部分反映悲观预期，近月合约仍有向下空间[33] 有色金属 - **铅**：沪铅震荡偏弱，LME库存大幅增加约28,000吨至23.3万吨，国内社库继续累库[34][35] 铅目前供需双弱，需求走弱，下游大厂有提前放假计划[35] 价格受再生成本支撑，大跌空间有限，可关注中期多单机会[35] - **锌**：内外锌价震荡，LME结构从Back转为Contango[37] 中国有色金属工业协会提出完善铜资源储备体系建设，引发有色相关风险资产反弹[36][37] 2月国内冶炼排产环比大幅下降约5.7万吨，社库季节性累库，增加0.85万吨至12.57万吨[37] - **铜**：中国有色金属工业协会表示已叫停200多万吨铜冶炼项目，并将继续严控新增产能[38] 协会提出将扩大国家铜战略储备规模，并探索商业储备机制，市场收储预期显著升温[39][40] 国内库存处于季节性累积周期，但下游节前备货相对活跃[40] 预计铜价将震荡偏强运行[41] - **锡**：印尼一锡矿发生山体滑坡（6名工人死亡），但对国企天马未造成影响[43] 缅甸佤邦复产推进中但节奏反复，刚果（金）Bisie矿2026年产量指引为2万吨，印尼预计2026年生产配额约6万吨[44] 供应偏紧格局有缓和预期，但供应集中度高，脆弱性难证伪[44] 锡价在连续回调后转入震荡整理[45] 能源化工 - **原油**：油价反弹，因美伊摩擦事件导致风险溢价略回升[4][46] 美国API原油库存大幅下降1107.9万桶，精炼油库存下降481.1万桶，汽油库存增加473.6万桶[46] - **液化石油气（LPG）**：内蒙神华煤制油装置检修35-45天，当地液化气日损失量约500吨[48][49] 内外盘价格企稳，中东和美湾航线运费上涨，美湾到远东理论套利窗口仍有20-30美金[49] - **碳排放**：全国碳排放权交易市场CEA收盘价81元/吨，市场处于政策空窗期，价格宽幅震荡但中枢稳定[50][51] 交易以刚需为主，活跃度较2025年底明显降温[50] 航运 - **集装箱运价**：吉大港工人罢工升级为24小时全面无限期停摆，该港承担孟加拉国90%以上进出口贸易[5][52] 最新SCFIS（欧线）收于1792.14点，环比下降3.6%，跌幅小于预期[52] 弱现实与地缘扰动因素交织，预计短期04合约波动幅度仍将较大，建议震荡思路对待[5][52][53]

美元走势与市场情绪分析 - 2026年开年美元大幅下挫至近四年新低 市场将此归咎于美国总统特朗普对美元走弱的放任态度 [1] - 对冲基金巨头桥水前大宗商品主管亚历山大・坎贝尔认为 当前市场对美元的恐慌情绪被过度放大 [1] 黄金与美元的投资组合策略 - 同时配置美元与黄金是投资组合多元化的绝佳策略之一 因为持有黄金多头头寸本质上等同于持有美元空头头寸 [1] - 这一关联不仅因为黄金以美元计价 更在于美元走弱时投机资金往往会涌入黄金市场 [1] - 持有贵金属头寸本身已押注美元不会走强 因此需要对冲部分美元走弱带来的巨大敞口风险 [1] 对“货币贬值”交易的市场解读 - 当前热议的“货币贬值”交易更多是市场情绪驱动 而非实际落地的交易行为 [2] - 事实并非投资者逃离美元涌入贵金属 而是长期的牛市和低通胀环境导致投资者严重低配了黄金和白银 这一认知偏差被市场情绪放大 [2] - 只持有贵金属未做其他配置的投资者 本质上是在做空美元 [2] 看空美元的真实交易标的建议 - 若真的看空美国 交易标的不应是美元指数期货 而应是卖出海外投资者实际持有的美国资产 例如标普500指数ETF、长期美国国债ETF以及大盘科技股ETF [2] - 海外投资者目前仍未大规模清算其持有的数万亿美元美国股票和债券资产 [2] - 判断美元是否真的迎来末日 需关注实际资金流动 例如欧洲投资者是否抛售标普500成分股 日本养老基金是否卖出美国国债 目前答案是否定的 [2] 美元前景的担忧场景与应对策略 - 一系列可能引发对美元前景担忧的场景目前均未出现 包括日本寿险公司大规模清算美国国债 美元在国际支付中占比从当前的50%跌至40%以下 投资者大举逃离与美元挂钩的USDT 以及出现可信的替代支付体系 [3] - 对于相信“美元末日论”的投资者 建议做空美国股票和债券 因为如果海外投资者真的受够特朗普政策 这些资产才会成为实际抛售标的 美元指数期货的交易规模和影响不足以反映真实看空情绪 [3] - 对于认为美元将进入可控式下跌的投资者 建议同时持有贵金属、美元以及短期资产 此策略借鉴了2000年至2010年美元下行周期的市场操作思路 [3]

核心观点 - 石油交易员预计油价短期内触底 部分由于美国对伊朗采取军事行动 尽管OPEC+尚未完全解除减产措施 但在全球地缘政治冲突的背景下 石油市场充满不确定性 [3] - 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示 WTI原油期货净多头头寸触底 美元净空头头寸持续收窄 表明市场对避险资产的需求正在上升 [3] - 短期内 WTI原油价格可能在每桶60美元附近触底 [3] WTI原油期货头寸与价格分析 - CFTC数据显示 截至1月16日当周 纽约商品交易所WTI原油期货非商业净多头合约降至58,128张 较7月4日减少75.3% [4] - 受OPEC+增产预期及全球需求疲软影响 交易员保持谨慎态度 WTI油价大跌11.7%至59.3美元 [4] - 自12月12日起 原油期货头寸已停止下降 表明交易员并未在当前价格水平进一步看跌 WTI或已在每桶55美元触底 [4] 黄金期货头寸与避险需求 - 截至1月16日当周 黄金净多头合约升至230,463张 自7月4日以来增加19.2% [6] - 随着地缘政治紧张局势加剧及美国就业市场走弱 黄金作为避险资产 其期货头寸料将继续增加 [6] 美元期货头寸反映市场预期 - 美元指数期货头寸在4月25日至1月16日期间保持净空头状态 反映出市场预期美联储将在第一季度进一步降息 同时担心在经济前景疲软和地缘政治冲突加剧的背景下 通胀压力再度抬头 [9] - 这表明在对地缘政治紧张局势升级的担忧下 流动性很可能仍将停留在美元资产中 [9]

即将发布的美国12月非农就业报告 - 报告将于1月9日21:30公布，是美国政府停摆后首个不受影响的完整月份报告，指导意义较强 [1] - 市场最关注12月非农就业人口变动，前值为6.4万人，预期值为6万人，预期相对稳定 [1] - 12月失业率前值为4.6%，预期值为4.5%，预期同样稳定 [1] - 市场预期稳定的原因是12月未发生政府停摆事件，且特朗普的关税战也未重提 [1] 非农就业数据的历史表现与前瞻指标 - 历史数据显示，美国新增非农就业人口近期表现低迷，5月是转折点，此前数据能突破10万关口，之后频繁跌入负值 [3] - 10月份新增非农就业人口为-10.5万人，显示政府停摆严重冲击了就业市场 [3] - 自2025年5月以来，非农就业数据保持“一正一负”的节奏，11月数据为6.4万人（正值） [3] - 若12月预期6万人实现，将是过去半年来首次连续两个月为正，可能预示劳动力市场转好，利多美元指数 [3] - 前瞻指标ADP（小非农）数据显示，12月ADP就业人口公布值为4.1万人，前值为-2.9万人，实现了由负转正，预示大非农可能同向变化 [3] 美元指数的技术走势分析 - 美元指数自12月24日开启中短期反弹，目前已突破下降趋势线 [6] - 自2025年7月至今，美元指数形成一个中期震荡区间，下限为96.34点，上限为100.23点，过去半年无波段有效突破该区间 [7] - 当前上涨波段将面临区间上限100.23点或100整数关口的考验 [7] - 在触及100.23点前，空头抵抗力量可能较小，但行情运行至100点附近后，空头力量将迅速增强 [7] - 从纯粹技术角度看，中期震荡区间结构稳定，美元指数极有可能在100点处遇阻回落 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，涉及外汇期货、黄金、股指期货、国债期货等金融市场，以及黑色金属、有色金属、农产品、能源化工等商品市场。指出各市场受不同因素影响，如经济数据、政策变动、供需关系等，投资建议因市场而异，包括维持震荡、注意回调风险、关注做多或做空机会等[14][20][27]。 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国ADP就业温和增长，劳动力市场维持趋势降低但温和状态，美元指数震荡 [14] - 投资建议为美元指数维持震荡 [15] 宏观策略（黄金） - 美国12月ADP就业新增4.1万人，ISM非制造业PMI为54.4，12月中国黄金储备增加0.93吨 [16][17][18] - 金价震荡下跌，贵金属板块回调，短期需注意下跌风险 [18][19] - 投资建议为短期贵金属注意继续回调风险，可考虑做多金银比价 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 美能源部长称将“无限期”控制委内瑞拉售油，美国12月ISM服务业PMI创一年多最高，ADP就业人数增长4.1万人，11月JOLTS职位空缺降至一年多低点 [21][22][23][24] - 经济数据喜忧参半，美国经济仍具韧性，短期降息节奏难明显加快 [24] - 投资建议为预计美股震荡偏强运行，仍以偏多思路对待 [25] 宏观策略（股指期货） - 沪指录得14连阳，A股震荡上涨，成交放大 [26][27] - A股处于牛市情绪，市场担忧监管“降温”，但国内流动性充沛与多头格局维持，市场仍有动力 [27] - 投资建议为股指多头策略继续持有 [27] 宏观策略（国债期货） - 央行将开展1.1万亿元买断式逆回购操作，开展了286亿元7天期逆回购操作，单日净回笼5002亿元 [28][29] - 大宗商品价格涨幅成债市预期差，债市整体逻辑偏空 [29] - 投资建议为市场偏弱，不建议博弈超跌反弹，若反弹可关注做空机会 [30] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 12月全国乘用车市场零售同比降13% [31] - 钢价受金属价格带动回升，短期情绪主导或有反弹，但现实供需改善难度大，大幅拉涨需警惕回落风险 [33] - 投资建议为短期情绪主导市场，钢价或进一步反弹，仍需警惕风险 [34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 临汾市场炼焦煤价格暂稳运行 [35] - 焦煤期货主力合约涨停受宏观资金轮动与消息面情绪推动，与基本面关联有限，后续需关注资金情绪和政策消息 [36][37] - 投资建议为关注资金情绪变化以及政策消息落地情况 [37] 黑色金属（动力煤） - 1月7日国际市场动力煤价格稳中偏强运行 [38] - 日耗平稳，上游煤矿减产，煤价小幅探涨，预计1月整体供应变化不大，煤价保持平稳 [39][40] - 投资建议为预计1月煤价保持平稳 [40] 黑色金属（铁矿石） - 塞拉利昂Tonkolili铁矿项目三期扩建推进设备供应 [41] - 铁矿石价格走势偏强，未来2周铁水预计每周小幅回升1 - 2万吨，钢厂原料补库被动，预计矿价延续偏强 [41] - 投资建议为预计矿价延续偏强 [41] 农产品（棉花） - 2026年美国意向植棉面积或小幅下降，新配额下发进口棉交易活跃，港口库存继续升高 [42][43][44] - 进口棉及进口纱流入冲击国内市场，市场风险累积 [45][46] - 投资建议为警惕资金退场带来的回落风险 [46] 农产品（豆粕） - 巴西12月出口大豆338.3万吨 [47] - 我国继续采购美豆，需关注USDA月度供需报告，国内进口大豆成本上升 [47] - 投资建议为关注抛储及海关政策，南美丰产情况下5月合约缺乏持续大涨依据 [47] 农产品（生猪） - 傲农生物、巨星农牧12月生猪销量情况 [48][50] - 元旦后生猪期货市场翻红，但主力合约缺乏持续高位支撑，短期或高位震荡，中期回归基本面弱势 [50] - 投资建议为单边逢大幅反弹高空近月，套利延续反套思路 [51] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚棕榈油12月产量环比下降4.64%，印尼可能在2026年再没收500万公顷油棕种植园 [52][53] - 油脂市场小幅反弹，关注MPOB12月供需数据及马棕高频数据 [53][54] - 投资建议为若数据有利可布局05合约多单，菜油谨慎操作 [54] 有色金属（工业硅） - 有机硅行业实控人会议将围绕提振市场信心等展开 [55][56] - 工业硅跟随焦煤上涨，多晶硅减产预期对工业硅供需平衡影响不大，长期过剩格局难改 [57] - 投资建议为可考虑空单规避观望，盘面上涨后根据产业套保情况介入空单 [58] 有色金属（铅） - 1月6日【LME0 - 3铅】贴水38.6美元/吨，澳大利亚昆士兰西北部洪水或持续数周 [59] - 内外铅价震荡上行，库存低位运行，铅价维持震荡偏强格局 [60][61] - 投资建议为单边和套利均观望 [62] 有色金属（锌） - 1月6日【LME0 - 3锌】贴水36.67美元/吨，陕西锌冶炼等执行差别电价 [63] - 锌价震荡回调，短期跟随宏观波动，中期维持易涨难跌格局 [64] - 投资建议为单边谨慎追涨，前期多单分批止盈，套利观望 [65] 有色金属（多晶硅） - 华电400MW光伏EPC中标结果公布，市场传言多晶硅龙头企业减产及监管总局约谈光伏企业 [66][67] - 多晶硅产业格局或调整，供应过剩格局难改，价格止跌需更多减产落实 [68] - 投资建议为可考虑买看跌期权参与行情 [69] 有色金属（铜） - BMI预测2026年矿产金属并购热潮将持续，智利Capstone铜业与罢工矿工谈判未达成协议，国内粗铜加工费创周期新高 [70][71][72] - 宏观因素支撑或休整，基本面抑制铜价上涨，预计铜价高位转震荡 [73] - 投资建议为单边等待逢低买入机会，套利观望 [73] 有色金属（碳酸锂） - 大中矿业拟投资36.88亿元实施锂矿采选尾一体化项目 [74] - 消息面影响下市场情绪对利多敏感，盘面支撑价格偏强运行 [75][76] - 投资建议为追多需谨慎 [76] 有色金属（镍） - LME镍库存大幅增加20088吨 [76] - 镍价持续偏强运行，需观察短期资金意愿，追多设置止损 [76][77] - 投资建议为追多设置止损 [77] 有色金属（锡） - 2025年乘用车零售和新能源零售情况，1月6日【LME0 - 3锡】贴水65美元/吨 [78][79] - 供应端矿紧张，需求端整体偏弱，基本面矛盾缓和 [80][81] - 投资建议为关注供应恢复和需求回暖，警惕价格回落风险 [81] 能源化工（原油） - 美国EIA商业原油库存下降，精炼油和汽油库存上升 [82] - 油价震荡偏弱，委内瑞拉供应增加预期影响市场 [82] - 投资建议为市场过剩担忧打压油价 [83] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率下降 [84] - 沥青价格以震荡为主，市场对后续行情看法不一 [84][85] - 投资建议为沥青价格震荡 [85] 能源化工（苯乙烯） - 苯乙烯华东主港库存环比下降，市场关注石脑油消费税新政影响 [86][88] - 新政若落地影响企业现金流和成本，部分企业降低负荷 [88] - 投资建议为短期震荡对待 [89] 能源化工（PTA） - 下午PTA现货基差偏强 [90] - PTA及上游PX基本面变化不大，近月去库，市场震荡调整，预期仍偏强 [91][92] - 投资建议为短期震荡调整，逢低尝试多单 [92] 能源化工（纯碱） - 1月7日沙河及周边贸易价格环比持平 [93] - 纯碱盘面上涨受宏观情绪影响，1月份碱厂面临累库压力 [93] - 投资建议为中期偏空，逢高布局远月合约空单 [94] 能源化工（浮法玻璃） - 1月7日湖北市场浮法玻璃环比持平 [95] - 玻璃盘面上涨受市场情绪带动，基本面无明显变化，需关注供给端技改带来的上行风险 [96] - 投资建议为2026年FG合约区间操作，逢高沽空，关注供给端变化 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析 ，涉及外汇、股指、黄金、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等 ，指出各领域受不同因素影响呈现不同走势 ，并给出相应投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - CME 上调黄金白银等多类金属期货履约保证金 ，2026 年 3 月到期白银期货合约初始保证金上调到 2.5 万美元 [11] - 黄金白银大跌 ，逼仓交易暂告段落 ，假期前后流动性不佳、交易所上调保证金加剧抛压 ，国内元旦假期将至预计减仓 ，黄金有回调空间 ，白银有下跌风险 ，节后关注 1 月中旬指数权重调整带来的下跌风险 ，短期贵金属步入弱势阶段 [11] - 投资建议：短期注意下跌风险 ，轻仓过节 [12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普威胁若伊朗研发核武器将打击伊朗 ，还暗示可能解雇鲍威尔 ，特朗普和平计划因乌克兰袭击普京住所遇阻 [13][14] - 俄乌冲突出现新变数 ，美元短期震荡 ，停火协议需调整 ，市场短期波动加剧 [14] - 投资建议：美元短期震荡 [15] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 11 月成屋签约销售创 2023 年年初以来新高 ，环比上涨 3.3% ，同比上涨 2.6% ，特朗普考虑起诉鲍威尔 [16][17] - 抵押贷款利率回落使房地产板块回暖 ，美联储面临政治压力 ，未来降息路径不确定 ，美债收益率曲线走陡 ，房地产板块受利率压制 [17] - 投资建议：预计美股震荡偏强运行 ，偏多思路对待 [18] 宏观策略（股指期货） - A 股大小指数分化 ，沪指 9 连阳 ，上证指数收涨 0.04% ，深证成指跌 0.49% ，创业板指跌 0.66% ，全天成交 2.16 万亿 [19] - A 股继续放量 ，盘面涨跌分化大 ，商业航天概念涨幅大 ，创业板跌幅明显 ，流动性扩张是行情主要推动力 ，短期波动不影响躁动底色 [19] - 投资建议：股指多头策略继续持有 ，各股指均衡配置 [20] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 4823 亿元 7 天期逆回购操作 ，单日净投放 4150 亿元 [21] - 市场消息面平静 ，机构行为是市场下跌主因 ，TL 价格快速下跌引导现券震荡上行 ，承接力量上升前债市快速下跌风险难终止 ，短线博弈超跌反弹需谨慎 ，发现大量空开应布局空头套保策略 ，中短端品种风险相对不大 [21][22] - 投资建议：博弈超跌反弹需谨慎 [23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 截至 2025 年 12 月 26 日 ，全国港口大豆库存 825.1 万吨 ，环比减少 40.50 万吨 ，同比增加 50.42 万吨 ，上周油厂大豆库存 654.44 万吨 ，减少 67.92 万吨 ，豆粕库存 116.76 万吨 ，增加 3.05 万吨 [24][25] - 市场关注我国采购美豆情况 ，南美产区天气良好、产量前景乐观 ，国内进口大豆供应充足 ，油厂保持高开机 ，豆粕库存长时间为历史同期最高 [25] - 投资建议：关注国储及海关政策 ，只要南美不异常减产 ，供需面不支持豆粕 5 月合约大幅上行 [25] 黑色金属（动力煤） - 12 月 29 日北港市场动力煤报价暂稳 ，上周煤价下调 28 - 29 元/吨 ，下游需求释放慢 ，终端采购计划未大量释放 ，大面积寒潮来临 ，部分贸易商挺价 ，港口库存高位运行 ，截至 12 月 28 日环渤海八港库存 2886 万吨 ，日环比减少 18 万吨 [26] - 本周动力煤价格加速下跌 ，短期基本面日耗增速负增长 ，供应环比限制不大 ，12 月、1 月暖冬 ，实际日耗难超预期回升 ，1 月煤价继续走弱 ，后期关注煤价触及前低后政策端是否限制供应 [26] - 投资建议：1 月煤价继续走弱 ，关注政策端对供应的限制 [27][28] 黑色金属（铁矿石） - Champion Iron 拟以每股 79 挪威克朗（约 7.4 美元）价格收购 Rana Gruber 全部已发行股份 ，交易总金额约 2.89 亿美元 [29] - 矿价支撑较强 ，临近年末略有反弹 ，短期基本面无大跌风险 ，12 月末铁水基本持平 ，下行风险放缓 ，钢厂原料库存不高 ，下游补库情绪或抬升 ，但市场对年后需求预期谨慎 ，整体高度难强 ，预计维持震荡市 [29] - 投资建议：预计铁矿石维持震荡市 ，支撑尚可 [29] 有色金属（铜） - 高盛指出当前铜价已反映美国精炼铜关税预期 ，预测 2026 年均价 11400 美元/吨 ，2025 年铜价与"美国以外库存"关联度高 ，2026 年海外库存预计降 45 万吨 ，下半年美国可能释放 150 万吨战略囤积库存 ，对价格构成下行压力 ，Khoemacau 铜矿扩建获批 ，预计投产后年产能提升至约 13 万吨 [30][31] - 股票与贵金属市场回调、国内监管趋严打压投机情绪 ，铜价大幅回调 ，中期趋势未变 ，市场情绪需修复 ，国内关注监管政策和经济数据变化 ，国内库存抬升 ，高位铜价抑制下游接货 ，回调或改变接货预期 ，库存累积或缓和 ，若下游接货增强 ，铜价将获支撑 ，现货贴水转升水可能性大 [31][32] - 投资建议：单边短线观望 ，中线逢低布局 ，套利观望 [32] 有色金属（锌） - 2026 年锌产品关税未调整 ，与 2025 年一致 ，贸易成本预计稳定 [33] - 外盘震荡上行未果 ，夜盘宏观情绪回落 ，有色金属震荡下行 ，LME 库存降低 325 吨至 10.65 万吨 ，0 - 3 现金升贴水震荡于 - 28.3 美元/吨 ，伦锌震荡 ，关注累库持续性 ，上期所仓单下降 1091 吨至 4.09 万吨 ，国内社库下降 ，比价修复下 1 月可能累库 ，关注保税区累库幅度 ，一月锌炼厂预计增产 1.5 万吨左右 ，企业复产和减产并存 ，原料库存分化 ，国产 TC 低位 ，开门红预期取决于进口矿签订情况 ，锌需求短期回升 ，主要因华东华北环保管控解除 ，若无意外 ，需求总体维持季节性走弱 ，短期基本面矛盾不强 ，跟随宏观波动 ，中期矿冶可能出现扰动 ，锌价易涨难跌 [33] - 投资建议：单边关注回调买入机会 ，套利方面 ，月差年前 Borrow 空间有限 ，正套观望 ，内外反套 [34] 有色金属（铅） - 12 月天能、超威推出钠离子电池 ，循环寿命达 3000 + 次 ，首发约 1000 元 ，长期使用成本低于铅酸和锂电池 ，2026 年起多国铅酸蓄电池进口关税税率下调 [35] - 外盘因圣诞休市 ，LME 库存去化 4625 吨至 24.4 万吨 ，0 - 3 现金升贴水震荡于 - 37.8 美元/吨 ，伦铅和沪铅冲高回落 ，供需双弱 ，社库边际下降 ，上期所仓单增加 25 吨至 1.16 万吨 ，为年内最低水平 ，再生铅开工环比上升 ，但环保管控有反复可能 ，大厂开工走弱 ，现货市场有逢低采买行为 ，终端需求分化 ，替换需求受新国标影响低迷 ，汽车电池消费旺季效应或不及往年 ，库存持续下降但需求弱 ，铅价上行高度有限 [36][37] - 投资建议：单边和套利均短期观望 [38] 有色金属（镍） - 截止 12 月 26 日 ，中国精炼镍 27 库社会库存减少 263 吨至 56725 吨 ，降幅 0.46% ，仓单库存减少 75 吨至 37527 吨 ，现货库存减少 188 吨至 15228 吨 ，保税区库存持平至 3970 吨 ，镍价上涨 ，下游观望情绪浓 ，成交转淡 ，社会库存稳定 [39] - APNI 透露 2026 年 RKAB 中镍矿产量约 2.5 亿吨 ，低于今年 ，目的是防止镍价下跌 ，但目前是政府计划 ，测算 2026 年 RKAB 应在 3.3 亿湿吨左右满足冶炼端需求 ，低于此会造成平衡表短缺 ，市场对 APNI 发言有怀疑 ，但能矿部表态收缩供应或托底镍价 ，能矿部计划 2026 年初修订镍商品 HPM 计算公式 ，对镍伴生矿物计价收税 ，将显著抬升冶炼成本 ，当前盘面价格卡在 NPI 完全成本上 ，近 2 个月减产 8000 金属吨 ，价格持续高位可能部分复产制约价格上行 ，纯镍盘面上涨可能刺激冶炼厂套保 ，明年初减量或复产 ，明年低成本中间品有 17 万金属吨同比增量 ，理论上可替代今年 RKEF 转产产量 [40][41] - 投资建议：RKAB 配额及钴在矿端计价消息刺激盘面修复估值 ，若配额量级为 2.5 亿吨 ，盘面上方空间大 ，目前预计重回震荡走势 [41] 有色金属（碳酸锂） - 龙蟠科技控股子公司常州锂源磷酸铁锂部分产线自 2026 年 1 月 1 日起减产检修 ，预计一个月 ，减少产量 5000 吨左右 ，不影响 2026 年经营业绩 [42][43] - 盘面触及跌停 ，节前流动性收缩和多头止盈带来回调 ，关注多头集中平仓风险 ，上周 SMM 周度去库 652 吨 ，去库趋势延续但放缓 ，上下游去库 ，贸易环节累库 ，富宝数据显示周度去库超 2000 吨 ，二者有差异 ，供应侧 SMM 周度产量环比增加 116 吨 ，关注 1 月排产 ，预期 1 月部分项目投产叠加部分盐厂检修 ，产量可能环比小幅下滑 ，需求侧下游正极材料厂减产检修 ，联合减产或刺激价格上涨修复利润 ，短期利空一月锂盐侧平衡表 ，测算单月过剩 1.5 万吨 ，中期利好锂电产业链向下游顺价 ，需关注终端订单成色 [43] - 投资建议：短期有回调压力 ，中线关注逢低做多机会 [44] 有色金属（锡） - 2026 年 1 月 1 日起 ，锡矿砂及其精矿出口税率从 50%降至 20% ，镀锡钢铁废碎料出口税率从 40%降至 0% ，未锻轧的铜锡合金（青铜）出口税率从 30%降至 5% ，29 日 ，上期所沪锡期货仓单录得 7905 吨 ，较上一交易日下降 64 吨 ，最近一个月累计增 1642 吨 ，增长幅度 26.22% ，LME 锡库存录得 5145 吨 ，较上一日增加 250 吨 ，最近一个月累计增加 1985 吨 ，增加幅度 62.82% [45] - 锡矿紧张维持 ，国内 TC 低位持平 ，前期供应扰动缓和 ，但矿端供应不确定持续存在 ，资源民族主义带来供给约束和战略溢价 ，印尼 11 月精锡出口大增 ，缅甸佤邦地区复产推进 ，刚果（金）地缘政治局势紧张 ，Bisie 矿山产量有爬产空间 ，新的地缘动乱或带来担忧 ，需求端整体偏弱 ，传统电子、家电等领域订单疲软 ，光伏组件排产环比下降 ，半导体上行周期 ，新兴领域如 AI 算力增加部分锡需求但量级低 ，高价格抑制消费 ，现货市场交投平淡 ，下游订单刚需采买 [46][47] - 投资建议：库存累积对短期期价上行有压力 ，中长期矿端供应不确定持续 ，看好 AI 产业链增长 ，警惕资金热潮褪去价格回落风险 [48][49] 能源化工（原油） - 美国至 12 月 19 日当周 EIA 原油库存 40.5 万桶 ，预期 - 243.2 万桶 ，汽油库存 286.2 万桶 ，预期 111.8 万桶 ，精炼油库存 20.2 万桶 ，预期 44 万桶 ，精炼厂设备利用率 94.6% ，预期 94.8% ，战略石油储备库存 80 万桶 ，前值 24.9 万桶 [50] - 油价反弹 ，俄乌谈判进展可能性降低支撑风险溢价 ，EIA 数据显示商业原油、汽油、精炼油库存上升 ，汽油季节性累库 ，OECD 陆上原油库存上升 ，供需层面因海上高库存和需求淡季 ，全球库存压力大 [50] - 投资建议：油价短期受地缘冲突影响 [51] 能源化工（沥青） - 截至 12 月 29 日 ，国内 54 家沥青样本厂库库存共计 61.2 万吨 ，较 12 月 25 日减少 1.9% ，国内沥青 104 家社会库库存共计 106.8 万吨 ，较 12 月 25 减少 0.3% [52] - 本周期华东地区厂库去库明显 ，因主力炼厂间歇停产、部分炼厂转产渣油 ，以消化库存为主 ，社库方面 ，华东地区去库明显 ，因终端需求支撑和出口资源带动 ，山东地区累库明显 ，因终端需求冷清 ，短期供应端北方炼厂稳定生产 ，南方主营炼厂间歇生产 ，需求端北方下游冬储入库 ，南方下游刚需好转 ，预计元旦假期前市场平稳运行 [52] - 投资建议：沥青价格短期震荡 [53] 能源化工（尿素） - 12 月 29 日尿素企业库存 108.86 万吨（含仓储库存 21.17 万吨） ，较上周四减少 2.42 万吨 ，较上周一减少 5.76 万吨 [54] - 近期尿素价格震荡偏强 ，大宗商品情绪偏强 ，工业品有向上突破趋势 ，尿素受印标利好及出口预期提振 ，供应端开工延续下降趋势 ，部分地区受环保预警影响装置减量生产 ，后续复产企业增多 ，日产有望回升 ，需求端复合肥企业开工下滑 ，采购心态谨慎 ，增量需求来自贸易环节 ，近期企业库存去化使工厂挺价意愿强 ，但部分检修装置回归 ，库存去化斜率可能放缓 [54][55] - 投资建议：对 05 合约低多思路 ，但不建议追涨 ，年后关注春耕备肥需求和出口政策波动 ，相对估值有安全垫后尝试低多 [55] 能源化工（苯乙烯） - 截至 2025 年 12 月 29 日 ，江苏纯苯港口样本商业库存总量 30 万吨 ，较上期库存 27.3 万吨上升 2.7 万吨 ，环比增加 9.89% ，较去年同期库存 19.22 万吨累库 10.

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战重启背景下经济衰退制约金银饰品消费需求，贵金属需求源于去美元背景下主权基金选择，美国重启降息使美元中期贬值和近端收益率曲线下沉支撑贵金属，国内黄金仓单显著上升、美国黄金仓单显著下降，国内外白银仓单骤降 [2][4] 根据相关目录分别总结 一周政策和基本面回顾 - 欧洲针对28条提出反提案，内容涉及美国保护、乌克兰领土及加入北约条件 [9] - 美联储官员发声，威廉姆斯认为近期有降息空间，柯林斯对12月降息谨慎且预计未来降息 [3][5][9] - 美国多项数据有变化，11月密歇根大学现况指数终值、标普全球制造业PMI初值创新低，服务业PMI初值创新高 [9] - 特朗普政府准备关税备用方案应对美最高法院裁决 [9] - 美国将对委内瑞拉开展新行动并发布空域安全警告 [9] - 美国报告全球首例H5N5型禽流感致人死亡病例 [9] - 日本内阁批准超21万亿日元经济刺激方案，首相或发新债筹资且日债发行总量低于去年 [9] - 日本流感疫情蔓延，半数地区达“警报”级别 [9] - 穆迪上调意大利主权评级并确认前景展望“稳定” [9] - 加拿大印度同意启动全面经济伙伴关系协定谈判 [9] - 美联储理事沃勒主张12月降息，关注劳动力市场 [9] - 特朗普计划延长《平价医疗法案》补贴并设税收抵免收入上限 [9] - 欧盟拒绝美国放宽技术规则降钢铁关税要求 [9] - 美国11月当周初请失业金人数低于预期和前值 [9] - 交易员加大押注英国央行降息幅度 [9] - 加拿大降低钢铁关税配额并对特定钢铁衍生品征25%关税 [9] - 美军轰炸机在加勒比海进行攻击演习 [9] - 欧佩克+或维持产量不变或敲定产能评估机制 [9] 黄金市场跟踪 - COMEX黄金期货和期权管理基金多头持仓122450张、空头持仓35978张，持仓占比分别为21%、6%，5天增减分别为 -4、 -1，1周增减分别为 -5556、2599 [10] - 外盘黄金ETF持仓1447吨，SPDR黄金ETF持有量862吨，iShares黄金ETF持有量402吨 [10] - 期货持仓量黄金407927手，库存期货黄金（上海仓单）3吨，COMEX黄金库存（外盘）617盎司 [10] 白银市场跟踪 - COMEX白银期货和期权管理基金多头持仓44277张、空头持仓27801张，持仓占比分别为24%、16%，5天增减分别为57、58，1周增减分别为 -4423、 -4757 [15] - 外盘白银ETF持仓23620吨，SLV白银ETF持仓量13802吨 [15] - 期货盘口持仓量白银971795手，库存期货白银（上海仓单）1075吨，COMEX银库存（外盘）8398吨 [15] 黄金与白银进口利润跟踪 - 展示了进口黄金套保利润率和进口白银套保利润率的变化情况 [21] 美元指数期货持仓跟踪 - 展示了ICE美元指数非商业净多头持仓、期货持仓数量、期货和期权非商业净多头持仓及持仓数量等数据变化 [23] 美国国债期货持仓跟踪 - 展示了CBOT不同年期美国国债期货和期权非商业净多头持仓、美国CBOT美国国债期货持仓数量、CBOT美国国债非商业净多头持仓数量等数据变化 [26][27][28] 美国通胀预期 - 展示了2025年9 - 11月美国盈亏平衡通胀率（5年、7年、10年）的变化情况 [31] 美国实际利率 - 展示了2005 - 2025年美国国债实际收益率曲线（5年、7年、10年）月数据变化 [33] 美国利率期限结构 - 展示了美国国债利率、实际利率（基于PCE年内线性插值）、通胀预期（年内线性插值）在不同期限的数据 [35][36] 美国与主要非美国家的2年期国债利差 - 展示了美国与英国、日本、中国、德国2年期国债利差的变化情况 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储褐皮书显示经济活动变化不大但消费者支出下降，经济基本面有下行压力，美元指数走弱；A股市场缩量分化，成交中枢降至1.8万亿元左右，市场或维持观望；债市大幅下跌后有小幅修复可能，但整体仍偏弱；各行业商品价格走势受多种因素影响，表现不一[1][2][3]。 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨，市场风险偏好维持高位，美联储褐皮书显示经济变化不大但关税增加企业财务压力，后续经济增长逆风风险增加，美国感恩节假期黄金延续震荡 [11] - 投资建议：短期金价延续震荡走势，盘中波动增加 [12] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 英国财政大臣宣布增税260亿英镑；美国上周初请失业金人数下降；美联储褐皮书显示经济活动变化不大但消费者支出下降，美元指数走弱，预计12月降息基本确定，美元维持震荡 [13][14][15] - 投资建议：美元短期继续走弱 [16] 宏观策略（股指期货） - A股缩量分化，上证指数跌0.15%，深证成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，全天成交1.8万亿元；六部门印发促消费方案，在流动性边际退坡情况下，市场或将维持观望 [17][18] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 美国上周首申人数回落至21.6万人，续请失业金人数小幅攀升；美联储褐皮书显示经济活动前景大体不变但消费者支出下降；9月核心资本品订单意外增长，美国经济未显著恶化，企业投资意愿较强，市场风险偏好改善，宏观环境利多风险资产 [20][21][22] - 投资建议：整体仍以偏多思路对待，观察50MA能否形成强支撑 [23] 宏观策略（国债期货） - 央行开展2133亿元7天期逆回购操作，单日净回笼972亿元；若基金费率新规短期内落地，债市应有明显反弹，若明年落地，大幅下跌后债市有小幅修复可能，但整体若费率新规不落地，政治局会议前后债市应以偏弱为主 [24][25] - 投资建议：短线或有修复，但市场依旧偏空 [26] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - MPOA数据显示11月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比增长3.24%，不及此前预期，供应压力增加预期缓和，油脂市场企稳反弹，棕榈油止跌 [27] - 投资建议：马棕供应压力扩大趋势暂缓，棕榈油价格进入企稳阶段，等待减产信号才可能持续反弹，关注后续数据 [27] 农产品（豆粕） - 钢联预估12月我国大豆进口仍在900万吨以上，明年1月起进口大豆到港数量显著下降；市场关注中国采购美豆进展和抛储动向，内外盘期价维持震荡 [30] - 投资建议：期价暂时维持震荡，关注中国采购美豆情况及南美产区天气 [31] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场炼焦煤价格偏弱运行，煤矿新签订单少，线上竞拍成交流拍率高，煤价承压；焦炭市场预期转弱，钢厂采购转向谨慎，铁水产量下行，焦炭刚需减弱 [32][33] - 投资建议：关注下游补库情况，短期焦煤基本面变化，供应增量但铁水环比小幅下降，盘面大幅下跌已消化部分；焦炭跟随焦煤走势 [33] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 11月中旬重点钢企粗钢日产194.3万吨；钢价震荡运行，近期走强与基本面关联不大，一方面临近12月重要会议市场提前交易政策预期，另一方面成本端相对坚挺，但需求状况不支持钢价明显上涨 [34][35] - 投资建议：震荡思路对待钢价 [36] 黑色金属（动力煤） - 近期有三股冷空气影响我国，前期冬储补库结束，煤价重回实际供需驱动，11月全国平均温度不低，日耗表现一般，12省份CCTD日耗增速同比持续负增长，关注12月后日耗是否转正支持煤价维持季节性高位 [37] - 投资建议：关注12月后日耗是否转正，或支持煤价维持季节性高位 [37] 黑色金属（铁矿石） - 已有230家钢企完成超低排放改造公示；矿价走势偏强，主力期价突破前期高位，12月铁水预计维持在230 - 235万吨附近，供应端谈判不明朗，港口锁定货源有增多风险，价格预计维持震荡高位 [38] - 投资建议：12月铁水预计维持在230 - 235万吨附近，价格维持震荡高位，观望为主 [39] 有色金属（铜） - 欧洲铜冶炼商拒绝铜精矿低报价，年度合同谈判紧张；AI驱动的数据中心为铜需求增长带来新机遇；宏观预期多空交织，或加剧铜价波动，全球显性库存累积打压铜价，预计明年一季度或改善 [40][41][42] - 投资建议：单边逢低做多，套利观望 [42] 有色金属（铅） - 11月24日【LME0 - 3铅】贴水28.49美元/吨；外盘LME库存增加，0 - 3现金升贴水回落，伦铅下行趋势暂缓；沪铅跌破均线，国内资金关注度下降；库存交割后社库去化，部分地区铅锭偏紧 [43] - 投资建议：单边空单逢低止盈，套利和内外盘观望 [44] 有色金属（锌） - 11月24日【LME0 - 3锌】升水140.2美元/吨；LME库存回升，0 - 3现金升贴水震荡，伦锌沿MA60震荡，需警惕中期挤仓风险；国内社库下降，需求未明显好转，12合约移仓月差收窄 [45] - 投资建议：单边警惕宏观风险做好仓位管理，估值角度向上弹性大；套利月差正套头寸短期持有，内外反套适时离场 [46] 有色金属（镍） - 11月26日LME镍库存较上一日增加1038吨；宏观上联储官员释放12月降息信号，市场风险偏好得到支撑；消息上印尼QMB的MHP项目减产，对平衡表有所改善但仍维持累库趋势；基本面上矿价或高位平稳，镍铁市场跌价快，下方空间窄 [47][48] - 投资建议：前期空头逐步止盈离场，可轻仓逢低布局多单，中线评估印尼资源收缩情况 [49] 有色金属（碳酸锂） - 英国将关键矿物储备纳入国防采购计划，加快锂厂建设；锂电头部企业发言带来乐观预期，12月中国市场电池排产量环比增5.3%，盘面多头情绪强，但需求成色需验证，市场对短期多空有分歧，江西大厂近期复产消息频传 [50] - 投资建议：不建议追多，若复产后叠加淡季需求回落可右侧轻仓布空，中长线逢低做多 [51] 能源化工（原油） - 美国至11月28日当周石油钻井总数下降；至11月21日当周EIA原油和汽柴油库存回升，原油出口量下降，但炼厂开工率回升较快，裂解价差偏强提振炼厂开工积极性，本周末OPEC +将召开会议 [51][52] - 投资建议：短期维持震荡偏弱走势 [53] 能源化工（沥青） - 本周国内重交沥青77家企业产能利用率为27.8%，环比增加3.0%；沥青市场供需双弱，供应端部分炼厂复产，需求端北方道路施工停滞，南方对高价资源接受度低，库存下降速度将放缓 [54] - 投资建议：短期沥青价格震荡为主 [55] 能源化工（甲醇） - 截至11月26日中国甲醇港口库存总量136.35万吨，较上一期减少11.58万吨，但大幅去库是因卸货少，并非实质性利好；伊朗装置陆续停车，港口贸易商挺价，期现基本平水 [56][57] - 投资建议：不建议做空，暂时观望，等待做空机会 [57] 能源化工（烧碱） - 11月26日山东地区液碱市场变化不一，供应端液碱供应量充足，需求端下游需求清淡，淄博高浓度液碱价格下滑，聊城低浓度液碱价格有涨有稳，其他地区价格稳定但企业成交信心不佳 [58][59][60][61][62] - 投资建议：短期盘面维持偏弱运行，关注利润压缩能否带来供给缩量 [62] 能源化工（尿素） - 11月26日中国尿素企业总库存量136.39万吨，较上周减少7.33万吨，环比减少5.10%，核心驱动是储备需求加速释放，库存去化推动盘面反弹 [63][64] - 投资建议：关注冬储需求释放节奏，尿素库存去化支撑盘面下沿 [64] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场部分涨跌互现，进口针叶浆部分报盘松动，阔叶浆有挺价意愿，本色浆和化机浆市场交投平缓 [65] - 投资建议：后续行情以震荡为主 [66] 航运指数（集装箱运价） - 时隔半年中国港口将重新装卸美国大豆；W50现货报价下调超预期，欧线盘面持续下挫，红海复航有变数，旺季预期无法完全证伪也无法短期证实，市场情绪悲观 [67][68] - 投资建议：市场分歧大，观望为主 [68]