报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年农林牧渔板块整体营收微增但利润下滑，子行业景气度显著分化 [3] - 2026年农业行业景气有望筑底反转，猪价低点预计在二季度出现，养殖业大周期拐点可期，板块左侧投资机会显现 [5][6] - 宠物食品内销景气、外销承压，动物保健、种业等子行业在特定条件下呈现结构性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 农林牧渔板块整体业绩 - **2025年业绩**：覆盖116家公司，合计营收12967亿元，同比+2%；合计归母净利润308.1亿元，同比-38% [3][16] - **2025年子行业收入增速前三**：动物保健（+13%）、饲料（+9%）、养殖业（+4%） [3][16] - **2025年子行业利润增速前三**：动物保健（+208%）、种植业（+25%）、农产品加工（+7%） [3][16] - **2026年一季度业绩**：合计营收3061.4亿元，同比+3%，环比-9%；合计归母净利润-12.2亿元，同比-109%，环比+81% [19][21][22] 2. 生猪养殖 - **2025年业绩**：板块上市公司合计营收4282亿元，同比+4%；归母净利润163.6亿元，同比-47% [3][23] - **2025年行业状况**：全国外三元生猪均价13.74元/kg，同比-17.9%；行业供给增加导致猪价下跌，养殖盈利显著下滑，Q3起普遍亏损 [3][34][41] - **2026年一季度业绩**：营收991.8亿元，同比-3%；归母净利润-64.7亿元，同比转亏；行业亏损加剧，外三元生猪均价11.41元/公斤，同比-24% [43][45] - **产能与资金**：大幅亏损下资金压力加大，上市猪企资产负债率升高，短期借款增加，经营性现金流转负；生产性生物资产、在建工程及资本开支规模收缩 [51][52][56][58] - **后市展望与投资建议**：预计2026Q2为供应顶部区域，猪价低迷探底，产能去化将明显提速，周期反转预期夯实；建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份 [4][64][65] 3. 肉鸡养殖 - **白羽肉鸡**： - **2025年业绩**：五家上市公司合计营收336.1亿元，同比+6.1%；归母净利润15.6亿元，同比+30.7% [3][77] - **2026年一季度业绩**：营收83.8亿元，同比+21.3%；归母净利润3.6亿元，同比+196.7% [3][77] - **行业状况**：祖代种鸡更新量157.4万套，同比+5.9%，供给充裕；产业链各环节产品价格同比下跌，但成本改善驱动下游企业盈利回升 [69][71][77] - **投资建议**：看好行业景气温和复苏，建议关注圣农发展、益生股份、仙坛股份 [4][105] - **黄羽肉鸡**： - **2025年业绩**：两家上市公司合计营收232.0亿元，同比+5.8%；归母净利润6.1亿元，同比-62.3% [3][93] - **2026年一季度业绩**：营收61.2亿元，同比+18.6%；归母净利润1.7亿元，同比-29.1% [3][93] - **行业状况**：2025年肉鸡销售均价11.40元/kg，同比-11.9%；26Q1均价11.87元/kg，同比+7.9%，景气有所回升 [93] - **投资建议**：看好景气率先反转，建议关注立华股份 [4][105] 4. 宠物食品 - **2025年业绩**：四家公司合计营收143.0亿元，同比+17.7%；归母净利润12.1亿元，同比-5.1% [3][118] - **2026年一季度业绩**：营收37.5亿元，同比+21.1%；归母净利润2.2亿元，同比-35.6% [119] - **外销**：受加征关税影响，2025年中国宠物食品对美出口额13.0亿元，同比-29.7%；26Q1对美出口额2.7亿元，同比-36.5% [3][123] - **内销**：2025年宠物食品线上合计GMV为306.4亿元，同比+10.5%；头部品牌市占率提升，乖宝、中宠、佩蒂线上GMV分别同比+35%、+36%、+19%，市占率分别达10.3%、2.6%、0.6% [3][131][132] - **投资建议**：看好行业集中度提升及头部企业盈利能力，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4] 5. 动物保健 - **2025年业绩**：板块上市公司合计营收180.7亿元，同比+9.7%；归母净利润12.2亿元，同比+5.4%；兽用疫苗批签发21315批次，同比+8.51% [3] - **2026年一季度业绩**：营收44.7亿元，同比+8.4%；归母净利润4.8亿元，同比-8.4%；下游养殖亏损压制疫苗需求 [3] - **投资建议**：关注盈利拐点及新品种推出，建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份等 [4] 6. 种业 - **2025年业绩**：行业竞争激烈，库存高企导致业绩分化；隆平高科、登海种业归母净利润分别同比+45.6%、+61.9%；荃银高科因计提资产减值损失，归母净利润为-2.1亿元，同比-317.9% [3] - **投资建议**：粮价企稳及转基因商业化推进有望提升头部种企市占率与盈利，建议关注隆平高科、登海种业、康农种业 [4] 7. 饲料 - **2025年行业状况**：全国工业饲料总产量34225万吨，同比+8.6%；其中猪饲料产量16639.4万吨，同比+15.6% [106] - **企业业绩**：优化后的五家上市公司2025年合计营收1309.6亿元，同比+14.2%；归母净利润44.42亿元，同比-7.7%；26Q1归母净利润9.20亿元，同比-52.0% [115][117] - **盈利能力**：下游养殖景气偏弱，饲料业务毛利率整体承压回落 [113]