行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予"看好"评级 [1] 核心观点 - 生猪价格继续走弱，全国外三元生猪均价再次跌破10元大关，产业悲观情绪蔓延，仔猪价格再次下探，肥猪、仔猪外销均陷入深度亏损，行业被动抛售已经开始，90kg以下商品猪出栏占比连续提升 [4] - 短期行业补栏情绪持续低迷，过去两年均在10月开启的冬季二次育肥可能落空，猪价大概率二次探底；中期行业产能去化幅度仍在继续累积，本轮能繁母猪去化幅度大概率创下非瘟之后新高，看好2027年生猪价格高点弹性，重点推荐生猪养殖板块 [4] - 种植业方面，超强厄尔尼诺事件已正式形成，持续到明年2月的概率接近100%，后续异常气候事件对农产品生产的影响将逐步兑现，当前重点推荐关注蓝莓和橡胶 [4] - 建议关注标的：牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、神农集团、诺普信、圣农发展、立华股份、优然牧业、现代牧业、海南橡胶 [4] 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌0.4%，沪深300下跌1.6% [3] - 个股涨幅前五名：西王食品（16.5%）、晨光生物（12.2%）、生物股份（10.9%）、邦基科技（10.5%）、东瑞股份（9.9%） [3] - 个股跌幅前五名：金健米业（-21.6%）、福建金森（-20.3%）、华绿生物（-15.6%）、万向德农（-13.4%）、万辰集团（-11.1%） [3] - 二级子行业周行情：动物保健3.3%、畜禽养殖2.3%、饲料-0.6%、农产品加工-4.1%、种植业-6.0%、渔业-5.1% [8] 生猪养殖 - 10月25日全国外三元生猪销售均价9.39元/kg，周环比-5.0%，猪价延续旺季不旺态势，处于年内二次探底进程中 [2] - 5000-10000头母猪存栏自繁自养场本周亏损进一步加大，达300.8元/头 [2] - 本周全国生猪出栏品种体重129.64kg/头，周环比+0.30kg，继续创近5年同期最高水平，主要系出栏进度偏慢与日增重提升共同作用，被动累库现象增加 [2] - 本周6.5kg断奶仔猪均价101元/头，周环比-4元/头，下游仔猪采购积极性低迷，实际成交有限 [2] - 2026年三季度末全国生猪存栏42533万头，同比减少1147万头，下降2.6%；其中能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头，下降10.7%，环比Q2下降4.7%，目前为正常保有量3750万头的96.0% [2] - 三季度末能繁母猪存栏季度环比-4.7%，较二季度环比降幅（-3.2%）有所扩大；当前产能自本轮周期高点（2025Q2）累计去化已超过10%（-10.9%） [2] - 全行业亏损已有接近4个季度时间，养殖场户失血持续累积，有望驱动能繁母猪产能加速去化，继续看好2027年猪周期上行阶段的持续性与猪价弹性，建议积极布局 [2] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物等 [2] 种植业 - 据NOAA最新预测（10.8），2026年厄尔尼诺将持续增强直至2027年1-3月，9-12月出现超强厄尔尼诺的概率为100% [2] - 10-12月厄尔尼诺强度有83%的概率超过1950年以来所有已发生过的厄尔尼诺事件（共22次） [2] - 世界气象组织10月21日警告称本轮厄尔尼诺预计将于今年12月达到峰值，由此引发的极端高温、洪涝和干旱对人类社会的冲击将延续至2027年乃至更久 [2] - 厄尔尼诺期间全球气温易显著偏高，极端高温、干旱频发，导致部分农产品减产，棕榈油、天然橡胶、白糖、蓝莓等品种产量或因此下滑，支撑其价格上行，相关上市公司有望受益 [2] - 建议关注诺普信、海南橡胶、中粮糖业等 [2] 肉鸡养殖 - 本周白羽鸡苗销售均价2.21元/羽，周环比+8.3%；白羽肉毛鸡销售均价3.12元/斤，周环比+0.7%；鸡肉分割品销售均价8356.29元/吨，周环比-0.7% [2] - 引种恢复，供给预期充裕，需求仍较为疲软，产业链各环节价格均较为低迷，重视全产业链企业中长期底部价值，建议关注圣农发展 [2] 牧业 - 本周全国育肥公牛出栏价格30.61元/kg，周环比+1.80%，同比+18.7%；犊牛均价43.1元/kg，环比+1.56%，同比+33.8%，8月以来牛源供给收紧伴随需求回暖，肉牛价格偏强持续上涨，已创年内新高 [2] - 截至10月15日，全国主产区生鲜乳平均价格3.10元/kg，周环比持平，原奶价格回升后企稳 [2] - "肉奶共振"周期拐点已现，27-28年有望持续共振向上，建议关注优然牧业、现代牧业 [2] 重点公司估值 - 生猪养殖板块：牧原股份收盘价41.6元、总市值2372亿元，2027E EPS 4.28元、PE 10倍；温氏股份收盘价15.8元、总市值1054亿元，2027E EPS 1.58元、PE 10倍；德康农牧收盘价56.8元、总市值221亿港元，2027E EPS 9.73元、PE 5倍 [49] - 禽养殖板块：圣农发展收盘价17.0元、总市值211亿元，2027E EPS 1.66元、PE 10倍；立华股份收盘价21.8元、总市值185亿元，2027E EPS 2.12元、PE 10倍 [49] - 牧业板块：现代牧业收盘价1.3港元、总市值106亿港元，2027E EPS 0.18元、PE 6倍；优然牧业收盘价3.4港元、总市值152亿港元，2027E EPS 0.67元、PE 4倍 [49] - 饲料业：海大集团收盘价41.8元、总市值693亿元，2027E EPS 3.87元、PE 11倍 [49] - 农产品板块：诺普信收盘价8.5元、总市值86亿元，2027E EPS 1.36元、PE 6倍；华绿生物收盘价13.3元、总市值21亿元，2027E EPS 3.04元、PE 4倍 [49]