报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年农林牧渔板块整体营收微增但利润下滑，子行业景气度显著分化 [3] - 2026年农业行业景气有望筑底反转，猪价低点预计在二季度出现，养殖业大周期拐点可期，板块左侧投资机会显现 [5][6] - 宠物食品内销景气、外销承压，动物保健、种业等子行业在特定条件下呈现结构性机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 农林牧渔板块整体业绩 - **2025年业绩**：覆盖116家公司，合计营收12967亿元，同比+2%；合计归母净利润308.1亿元，同比-38% [3][16] - **2025年子行业收入增速前三**：动物保健（+13%）、饲料（+9%）、养殖业（+4%） [3][16] - **2025年子行业利润增速前三**：动物保健（+208%）、种植业（+25%）、农产品加工（+7%） [3][16] - **2026年一季度业绩**：合计营收3061.4亿元，同比+3%，环比-9%；合计归母净利润-12.2亿元，同比-109%，环比+81% [19][21][22] 2. 生猪养殖 - **2025年业绩**：板块上市公司合计营收4282亿元，同比+4%；归母净利润163.6亿元，同比-47% [3][23] - **2025年行业状况**：全国外三元生猪均价13.74元/kg，同比-17.9%；行业供给增加导致猪价下跌，养殖盈利显著下滑，Q3起普遍亏损 [3][34][41] - **2026年一季度业绩**：营收991.8亿元，同比-3%；归母净利润-64.7亿元，同比转亏；行业亏损加剧，外三元生猪均价11.41元/公斤，同比-24% [43][45] - **产能与资金**：大幅亏损下资金压力加大，上市猪企资产负债率升高，短期借款增加，经营性现金流转负；生产性生物资产、在建工程及资本开支规模收缩 [51][52][56][58] - **后市展望与投资建议**：预计2026Q2为供应顶部区域，猪价低迷探底，产能去化将明显提速，周期反转预期夯实；建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份 [4][64][65] 3. 肉鸡养殖 - **白羽肉鸡**： - **2025年业绩**：五家上市公司合计营收336.1亿元，同比+6.1%；归母净利润15.6亿元，同比+30.7% [3][77] - **2026年一季度业绩**：营收83.8亿元，同比+21.3%；归母净利润3.6亿元，同比+196.7% [3][77] - **行业状况**：祖代种鸡更新量157.4万套，同比+5.9%，供给充裕；产业链各环节产品价格同比下跌，但成本改善驱动下游企业盈利回升 [69][71][77] - **投资建议**：看好行业景气温和复苏，建议关注圣农发展、益生股份、仙坛股份 [4][105] - **黄羽肉鸡**： - **2025年业绩**：两家上市公司合计营收232.0亿元，同比+5.8%；归母净利润6.1亿元，同比-62.3% [3][93] - **2026年一季度业绩**：营收61.2亿元，同比+18.6%；归母净利润1.7亿元，同比-29.1% [3][93] - **行业状况**：2025年肉鸡销售均价11.40元/kg，同比-11.9%；26Q1均价11.87元/kg，同比+7.9%，景气有所回升 [93] - **投资建议**：看好景气率先反转，建议关注立华股份 [4][105] 4. 宠物食品 - **2025年业绩**：四家公司合计营收143.0亿元，同比+17.7%；归母净利润12.1亿元，同比-5.1% [3][118] - **2026年一季度业绩**：营收37.5亿元，同比+21.1%；归母净利润2.2亿元，同比-35.6% [119] - **外销**：受加征关税影响，2025年中国宠物食品对美出口额13.0亿元，同比-29.7%；26Q1对美出口额2.7亿元，同比-36.5% [3][123] - **内销**：2025年宠物食品线上合计GMV为306.4亿元，同比+10.5%；头部品牌市占率提升，乖宝、中宠、佩蒂线上GMV分别同比+35%、+36%、+19%，市占率分别达10.3%、2.6%、0.6% [3][131][132] - **投资建议**：看好行业集中度提升及头部企业盈利能力，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4] 5. 动物保健 - **2025年业绩**：板块上市公司合计营收180.7亿元，同比+9.7%；归母净利润12.2亿元，同比+5.4%；兽用疫苗批签发21315批次，同比+8.51% [3] - **2026年一季度业绩**：营收44.7亿元，同比+8.4%；归母净利润4.8亿元，同比-8.4%；下游养殖亏损压制疫苗需求 [3] - **投资建议**：关注盈利拐点及新品种推出，建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份等 [4] 6. 种业 - **2025年业绩**：行业竞争激烈，库存高企导致业绩分化；隆平高科、登海种业归母净利润分别同比+45.6%、+61.9%；荃银高科因计提资产减值损失，归母净利润为-2.1亿元，同比-317.9% [3] - **投资建议**：粮价企稳及转基因商业化推进有望提升头部种企市占率与盈利，建议关注隆平高科、登海种业、康农种业 [4] 7. 饲料 - **2025年行业状况**：全国工业饲料总产量34225万吨，同比+8.6%；其中猪饲料产量16639.4万吨，同比+15.6% [106] - **企业业绩**：优化后的五家上市公司2025年合计营收1309.6亿元，同比+14.2%；归母净利润44.42亿元，同比-7.7%；26Q1归母净利润9.20亿元，同比-52.0% [115][117] - **盈利能力**：下游养殖景气偏弱，饲料业务毛利率整体承压回落 [113]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 生猪养殖板块回调至历史低位，产能调控政策持续落地，周期反转或临近 [3][4] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量、模式创新及兼顾农民利益的能力 [5] - 农业作为国之根本，具备“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”及“板块估值整体处于历史低位”等多重属性，配置价值明显上升 [12] 生猪养殖 - SW生猪养殖板块本周下跌7.5%，板块回调已至历史低位，龙头牧原、温氏跌幅超8% [4][16] - 行业能繁母猪存栏基准降至3750万头，政策加码加强周期反转确定性，农业农村部派出7个工作组赴主产省份督促政策落地 [4][16] - 最新涌益猪价9.65元/kg，7kg仔猪价格回暖至267元/头，二育栏舍利用率达46%，出栏均重128.79kg [4][16] - 第一季度能繁母猪已实质性去化，第二季度猪价预计仍在成本线以下，产能去化加速概率较高，猪价底部大概率已现，周期临近上行 [4][16] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、天康生物、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等 [5][17] 肉鸡养殖 - 5月25日毛鸡报价3.7元/斤，环比-0.3%，鸡苗报价3.6元/羽，同比+20% [6][18] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对华出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，父母代种苗价格有望高位上行 [6][18] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼产能缩减，产业链一体化及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率 [6][18] - 建议沿两条主线关注标的：一是优质进口种源龙头益生股份；二是全产业链龙头圣农发展 [7][18] 饲料 - 本周普水鱼价格同比普遍下跌，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼同比变化分别为-2%、-4%、-13%、-18% [8][19] - 推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内外各5000万吨） [8][19] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、格局优化，吨利提升在即；海外布局超10年，价值链模式已跑通，正加快产能建设 [8][19] 宠物食品 - 2026年4月宠物食品出口总计3.8万吨，同比+36.2%，出口额9.45亿元人民币/1.37亿美元，同比+17.1%/+21.7% [9][20] - 出口单价延续下跌，为2.49万元/吨，同比-14.0%（3616美元/吨，同比-10.6%） [9][20] - 对美出口额同比回正，增长18.8%；对德国、英国出口额分别同比增长38.5%、34.4% [9][20] - 行业品牌数量已出现负增长，集中度有望提升，预计2026年一季度为业绩低点，二季度起出口压力或逐步减小 [10][21] - 推荐中宠股份，建议关注乖宝宠物、佩蒂股份、源飞宠物 [10][21] 农产品 - 国家气候中心预计今夏将发生厄尔尼诺事件，棕榈油、白糖、棉花、橡胶等品种面临更显著的减产风险 [11][22] - 原油价格上涨通过“成本推升”与“需求共振”支撑农产品估值，生物燃料、天然橡胶等替代品需求凸显 [12][23] - 建议重点关注因原油价格上涨需求得到提振的白糖、橡胶、豆粕及相关标的中粮科技、海南橡胶，以及受益于粮价上涨的种业龙头康农种业、大北农、登海种业等 [12][23] 市场与行业数据 - 本周（5.18-5.22）农林牧渔II（申万）指数收于2565点，周跌幅6.31%，跑输沪深300指数（周跌幅0.30%） [24] - 细分板块中，水产养殖（-3.05%）表现相对最好 [24] - 2026年3月行业能繁母猪存栏3904万头 [56] - 2026年1-4月我国成品糖产量达1074.6万吨，同比增长28.0%；同期进口糖65万吨，同比激增129.2% [42] - 2026年1-4月中国天然乳胶累计进口14.5万吨，同比下降5.7% [45]