证券研究报告|宏观专题报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 17 日 [Table_Title] 百年钟摆：失衡与均衡之间 [Table_Title2] ——国际货币体系专题（二） ► 金本位制能实现内部均衡，不能实现外部均衡 1900-1913 年金本位制对货币纪律形成"强约束"，政府对经济的介入程 度不高，财政保持基本平衡，通胀稳定，各国能较好实现内部均衡。 各国对新一轮技术（产业）变革机遇把握差异导致了竞争力分化，美国和 德国处于领先地位，贸易顺差持续扩大，英国和法国贸易逆差且持续恶 化，外部失衡显现。金本位制的"物价-现金流动"机制没能调节这种失 衡，反而在当时殖民地扩张和霸权争夺的大历史背景下，失衡成为第一次 世界大战的催化因素。 ► 战争与危机带来内外失衡，导致大国地位变化 1914-1945 年受战争影响，实行信用货币-浮动汇率制，期间短暂恢复过 金本位制。战期间各国都遭遇恶性通货膨胀，而大萧条时期则面临严重通 货紧缩，内部持续失衡。英国和法国的内外失衡更为突出，债务杠杆率持 续攀升、贸易逆差持续累积，英帝国加速衰落，金融霸主地位丧失。美国 则凭借完整工业体系跃升为超级大国。 ...