投资评级 - 报告对芒果超媒维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩阶段性承压，但广告收入已实现正增长，核心主业彰显韧性 [8] - 2025年秋季招商大会发布丰富优质内容储备，包括80+重磅剧集和70+综艺资源，为2026年内容大年奠定基础 [8] - 随着广告市场边际改善及优质内容上线，公司有望于2026年重回增长轨道，预计归母净利润同比增长45.80% [1][8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入90.6亿元，同比下滑12%，归母净利润10.2亿元，同比下滑30% [8] - 2025年第三季度单季营收31.0亿元，同比下滑6.6%，但芒果TV业务营收同比基本持平，广告收入实现正增长 [8] - 盈利预测：2025年归母净利润预测下调至12.38亿元（同比-9.29%），2026年预测为18.04亿元（同比+45.80%），2027年预测为19.88亿元（同比+10.18%） [1] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为43.43倍、29.79倍和27.04倍 [1] 运营与用户数据 - 用户层面表现积极，2025年1-9月芒果TV月活均值同比增长约11% [8] - 2025年8月平台全景生态用户量达7.5亿，其中APP端与OTT端用户量分别实现4.8%和10.3%的同比增长，多端协同效应显著 [8] 内容储备与战略 - 剧集储备质量提升，覆盖古装、都市、悬疑三大核心赛道，主创阵容包括李路、丁黑等顶级导演，制作规格全面升级 [8] - 综艺矩阵强化生态护城河，王牌音综（如《乘风2026》《歌手2026》）覆盖全年排播，“迷综三件套”稳固垂类领先地位，家庭情感类节目深化用户粘性 [8] - 公司战略聚焦芒果IP衍生品开发，收缩传统电商板块，彰显“声鸣远扬，生态焕新”的战略决心 [8]

财务表现 - 2025年第二季度总营收66.3亿元人民币 同比下降11% [1] - 净亏损1.337亿元人民币 2024年同期净利润6870万元人民币 [1] - 非美国通用会计准则下净利润1470万元人民币 2024年同期净利润2.469亿元人民币 [1] 收入构成 - 会员服务收入40.9亿元人民币 同比下降9% 主要因内容储备减少 [3] - 在线广告服务收入12.7亿元人民币 同比下降13% 受广告主调整投放策略影响 [6] - 内容发行收入4.4亿元人民币 同比下降37% [6] - 其他收入8.3亿元人民币 同比增长6% [6] 内容表现 - 季度内播出《无忧渡》《临江仙》等剧集 其中《朝雪录》《临江仙》站内热度破万 [3] - 头部剧集未能显著提振业绩表现 [3] 战略规划 - 长剧领域专注高商业价值头部戏剧 [6] - 微剧领域扩大与头部创作者合作 尝试系列化开发 [6] - 商业化将探索站外发行 植入广告及IP衍生机会 [6] - 综艺业务聚焦头部综N代IP并创新表达 [6] - 计划系统性布局自制电影制作 提升线上线下市占率 [6]