浩瀚无垠的太空中，一条条巨大的光伏板阵列静谧地铺展在近地轨道上。数以万计的电池板整齐划一， 排列成严密的几何方阵，像是一片漂浮在真空中的无边"麦田"。 这样的太空光伏场景，似乎将在不远的将来看到。近期，马斯克抛出每年向太空部署100GW(吉瓦)的计 划，并瞬间引爆A股太空光伏概念。 近日，晶科能源董事长李仙德在新年致辞中表示，同样一块板子，在太空的平均发电量比地球上安装的 要高出7至10倍，破解了间歇性和衰减的瓶颈，原则上它可以一直用，一直发电。 天合光能董事长高纪凡也在新年致辞中表示，新的一年，天合将加快推进钙钛矿量产化、商业化进程， 开启太空光伏、星际算力新纪元。 光伏两大佬均看好太空光伏。或许，看上去无比科幻的太空光伏，并非遥不可及。2025年最后一天，协 鑫光电董事长范斌、光因科技创始人温言杰分别接受了《每日经济新闻》记者的专访。两大钙钛矿厂商 均表示太空光伏潜力巨大，但仍受商业航天运输成本等因素制约。 太空光伏的潜力 新年伊始，太空光伏正成为新的市场热点。 那么，太空光伏相比地面光伏又有哪些优势呢?目前，地面光伏已经可以平价上网。但由于发电时间具 有间歇性，因此必须配以储能，方能应对用电需求。 相比 ...

2026年开年，脑机接口刷屏国内外市场。随着脑机接口公司Neuralink创始人埃隆·马斯克明确给出设备 的量产时间表，这一前沿赛道正从实验室的科学探索加速走向商业化落地，行业或将迎来从"医疗试验 品"向"大众消费品"跨越的关键转折点。不过，自2024年初完成首例脑机接口设备人体移植后，尽管 Neuralink展示了令人印象深刻的临床成果，但侵入式脑机接口仍需面对生物相容性、长期稳定性等科学 难题。 大规模量产 触发此轮行情的直接导火索是Neuralink的最新动态。当地时间1月1日，马斯克在社交媒体宣布， Neuralink将于2026年启动脑机接口设备的大规模生产，并推进几乎完全自动化的手术方案。与此同时， OpenAI首席执行官萨姆·阿尔特曼支持的Merge Labs正分拆独立，主攻利用超声波读取脑部活动的新技 术路线。 两大科技巨头的动作表明，脑机接口正从单一的科学实验走向多元化的商业竞速。脑机接口（Brain- Machine Interface，BMI，也称BCI）是指在人或动物大脑与外部设备之间创建的直接连接，实现脑与设 备的信息交换。Neuralink是马斯克于2016年创立的脑机接口公司，致 ...

行业产能与出货规划 - 智元机器人宣布其第5000台机器人在上海工厂下线，并预计2026年累计出货量将突破1万台 [1] - 特斯拉的规划更为激进，其2026年产量目标预计在5万至10万台区间 [1] 跨界参与者与驱动力 - 除专业机器人公司外，汽车主机厂及产业链企业已成为不可忽视的跨界力量 [3] - 奇瑞汽车旗下“墨甲机器人”在发布首款产品不到一年内，已完成220台量产交付 [3] - 东风汽车研发总院开发了用于4S店接待与工厂搬运的两类机器人 [3] - 车企跨界的底层逻辑在于深刻的技术同源性，人形机器人与新能源汽车产业在视觉感知、电池热管理、电机电控及供应链管理能力上高度重叠 [3] - 智驾芯片公司黑芝麻智能凭借智能汽车产业积累的AI计算平台经验进军机器人领域 [3] - 商汤科技发布“大晓机器人”，旨在将其在计算机视觉与大模型领域的“大脑”优势与产业链伙伴的“本体”硬件能力相结合 [3] 商业化应用场景探索 - 人形机器人的商业化仍处于早期探索阶段，呈现从易到难、从封闭到开放的路径 [4] - 文娱商演是目前最成熟的应用场景 [4] - 更具经济价值的工业场景正在破冰，例如天奇股份已与某主机厂签署合同，在汽车物流区部署机器人进行物料分拣与搬运 [4] - 工业应用的核心目标是积累真实场景数据，驱动算法迭代，并验证其在重复性高、强度大环节的降本增效潜力 [4] 市场预期与增长潜力 - 摩根士丹利预测，到2050年，全球人形机器人市场规模将达5万亿美元，部署量10亿台 [4] - 贝恩公司预计，到2035年，全球年销量有望达到600万至1000万台，市场规模1200亿至2600亿美元 [4] 行业发展面临的挑战 - 成本是首要瓶颈，核心零部件如AI芯片、高精度传感器的成本居高不下，其性能突破与量产优化仍需数年时间 [4] - 行业标准与安全法规近乎空白 [4] - 能否在具体场景中形成明确的正向投资回报，是决定企业持续投入与市场大规模采纳的关键 [4]

交易概述 - 复星医药拟以总投资额14.12亿元收购绿谷医药控股权 交易采用“老股转让+认购新增注册资本”结合的方式 其中12.69亿元用于认购新增注册资本 1.43亿元用于受让老股 [1] - 超过12亿元的新增投资将直接注入绿谷医药 支持其业务发展 认购款主要用于标的公司的相关临床研究和日常运营 [1] - 交易估值参考了专业评估报告 该药品研发历史投入及市场潜力等因素协商确定 [1] 收购标的与核心产品 - 收购核心指向绿谷医药旗下的阿尔茨海默病治疗药物甘露特钠胶囊（商品名：九期一） [1] - 该产品的国际Ⅲ期确证性临床试验于2022年终止 复星医药解释原因为受新冠疫情（包括对受试入组、药品物流、访视等影响）、资金、管理等诸多因素影响 [1] - 由于该双盲临床试验未完成 故未形成试验结果或总结性结论 [1] 后续整合与运营规划 - 交易完成后 复星医药将全面共享药品研发、临床、制造、商业化等平台资源 推动标的公司研发和运营效率提升 [1] - 甘露特钠胶囊的生产将纳入公司药品制造体系管理 该药品获批上市后的销售将由中枢神经系统诊疗产品商业化团队负责 [1] - 收购后 绿谷医药未来几年的主要工作是开展甘露特钠胶囊上市后确证性临床研究 该试验费用属于资本化范畴 [2] 财务影响与资产负债 - 截至2025年9月30日 绿谷医药合并口径的资产规模、负债总额分别为8.06亿元、7.95亿元 分别约占复星医药总资产、负债总额的0.68%、1.38% 现阶段对复星医药整体资产负债结构的影响有限 [2] - 标的公司日常经营亏损相对可控 收购完成后短期内预计不会对复星医药合并报表后的利润造成重大影响 [2] 公司资金管理与债务策略 - 公司持续聚焦主业 推进非战略、非核心资产的退出和整合 2025年前8个月已签约处置项目总额超20亿元 [2] - 2025年前三季度 公司实现经营活动现金流33.82亿元 同比增长13.23% 主营业务造血能力持续提升 [2] - 公司将持续通过经营活动和非战略、非核心资产退出的现金流入来控制短期债务规模 优化负债结构 严格控制非研发性资本支出 优化速动比率等指标 [2] 投资者关系与市场信心维护 - 2025年8月 公司新一期股权激励方案提出归母净利润及创新药品收入每年增长近20%的目标 [2] - 在股份回购方面 2025年公司累计回购A股1423万股 总金额约3.48亿元 累计回购H股341万股 总金额约港币4784万元 [2]

行业概览与转型趋势 - 中国大健康市场是一个规模达20万亿元级的市场，正处于数字化、智能化转型的关键期[4] - 行业驱动力来自人口老龄化加剧导致的医疗供需缺口加大，推动行业进入新阶段[4] - 行业竞争已从早期的流量争夺赛，转向以数据、内容和服务专业性为核心的“用户心智”比拼阶段[4][12] - 行业未来的领跑者将是具备医疗生态整合能力，能利用技术和资源提供普惠医疗解决方案的全能型选手[4] - 医疗大模型的规模化落地被视为行业转型的关键引擎[5] 主要参与者及其差异化战略 - **蚂蚁集团**：旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”聚焦健康问答、陪伴与服务三大功能，从AI工具转型为“AI健康朋友”，构建“用户—医生—医疗机构”三维服务体系[14][15] - **京东健康**：构建电商逻辑下的“医药闭环”生态，通过购药后系统自动关联复诊提醒，形成从药品购买到健康管理的完整链路[15] - **平安好医生**：采用“医险协同”路线，将医疗健康服务与平安集团的保险、居家养老等业务深度融合，为保险客户提供定制化健康管理方案[15][16] - **北电数智**：作为“AI原生国企”，将重心放在赋能医疗行业B端和G端，推动传统医疗数字化、AI化转型，其“星火·医疗底座”为医院和基层卫健委提供解决方案[17] - **百川智能**：创始人王小川称“医疗是大模型皇冠上的明珠”，公司推出的“百小应”定位为“医学增强大模型”，服务于医院和医生的临床与科研[5][22] - **科大讯飞**：旗下AI医疗应用“讯飞晓医”基于星火医疗大模型，累计完成超1.4亿次AI咨询，其“智医助理”覆盖全国801个区县，累计提供11亿次辅助诊断[22] AI+医疗的应用场景与市场前景 - AI能力已从单一问诊延伸至健康管理全流程，涉及“防、筛、诊、治、管”等众多场景[6] - 据弗若斯特沙利文预测，中国AI医疗市场规模预计从2023年的88亿元激增至2033年的3157亿元，十年间复合年增长率高达43.1%[19] - 众多企业将重点放在基层医疗和家庭医生的AI赋能上，以补足基层医疗的供需缺口[20][21] - **蚂蚁阿福**：走“AI名医”路线，有六位国家院士领衔的500多位名医开设“AI分身”，累计解答超过2700万个健康咨询[21] - **京东健康**：基于“京医千询2.0”大模型发布“AI京医”智能体系列产品，截至2025年6月累计服务用户数已超5000万[21] - **平安好医生**：通过“平安医博通”多模态医疗大模型推出“7+N+1”医疗AI产品体系，涵盖AI家庭医生、AI养老管家等[21] - 行业共识认为，仅靠C端应用不够，需要C端与B端协同发展，多家公司已推出面向医院等B端的解决方案[23] 商业化路径探索 - 行业面临“投入高、周期长、回报慢”的共同难题，寻找可持续的商业化路径是关键[7][26] - **京东健康**：依托强大供应链，形成以医药零售为核心、服务性业务为补充的格局，其“买药秒送”链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近两亿人口[27] - **蚂蚁阿福**：策略是以C端普惠服务积累信任与流量，进而撬动B端生态价值，平台连接超过30万真人医生并打通挂号、买药、医保支付等场景[27] - **平安好医生**：将健康管理服务深度融入平安集团的保险产品，为健康服务提供稳定支付来源，2025年前三季度营收同比增长13.6%，净利润同比激增72.6%[27][28] - **北电数智等B端服务商**：商业化逻辑直接，增长取决于产品解决行业痛点的深度与规模化复制效率，如其与中日友好医院合作的智能体使平均诊疗时间缩短20%，病历书写效率提升75%[28] - 平安好医生经过约十年投入期，于2024年首次实现盈利[27] 行业挑战与监管动态 - 医疗行业存在“不可能三角”，即效率、价格和质量难以同时实现[29] - 供给端挑战包括医疗数据分散不利于AI模型训练、医疗资源分布不均[29] - 消费端挑战在于用户信任和认知需要时间建立与培养[29] - 随着AI应用深入，数据泄露等风险隐患不容忽视，监管部门已加强对医疗AI行业的规范[29] - 国家药监局2025年3月发布相关指导原则，要求企业加强模型的可解释性、透明度建设，保障用户知情权和隐私权[29]

公司估值与融资 - 马斯克否认了关于SpaceX以8000亿美元（约人民币5.7万亿元）估值进行融资的消息，称其“并不准确” [1] - 公司估值的提升取决于星舰（Starship）和星链（Starlink）项目的推进进展 [1] 公司财务状况与运营 - SpaceX是一家多年现金流为正的公司 [1] - 公司每年会进行两次股票回购，为员工和投资者提供流动性 [1] 收入构成与业务发展 - 马斯克预计，美国国家航空航天局（NASA）在SpaceX明年总收入中的占比不会超过5% [1] - 商业化的星链（Starlink）是公司收入贡献最大的一块业务 [1] - 马斯克驳斥了外界关于SpaceX依靠NASA“补贴”的说法，称其“完全错误” [1] 市场传闻与公司动态 - 马斯克未对“SpaceX瞄准明年IPO”的市场传闻予以回应 [1]

业绩表现与预期 - 公司2025年第三季度收入为76.9亿元，同比增长5%，超出预期[2] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润为7.87亿元，超出预期，主要因广告收入增速高且毛利率好于预期[2] - 港、美股现价对应2025/2026年市盈率分别为40/29倍和36/26倍[1] 财务预测与估值调整 - 中金上调公司2025/2026年净利润预测7.8%/2.3%至24.4亿元/30.6亿元[1] - 中金上调目标价7.4%/7.8%至29美元/220港元，对应2025/2026年市盈率为38/27倍，较当前股价有6.7%/3.4%的上行空间[1] - 维持跑赢行业评级[1] 盈利能力与趋势 - 2025年第三季度毛利率环比增长0.2个百分点至36.7%，经调整净利率环比增长2.6个百分点至10.2%[3] - 公司中期毛利率目标为40%至45%，调整后经营利润率目标为15%至20%[3] - 预计2025年第四季度毛利率有望达到37%，调整后营业利润率有望达到9%[3] 广告业务驱动 - 2025年第三季度广告收入同比增长23%至25.7亿元，是利润超预期的主要驱动力[2][3] - 广告收入增长得益于效果广告eCPM持续提升和品牌广告快速增长[3] - 预计2025年第四季度广告收入同比增长23%至29.3亿元，2026年增速有望保持行业领先[3] 游戏业务展望 - 2025年第三季度游戏收入为15.11亿元[4] - 新游戏储备丰富，《三国：百将牌》及《三国：谋定天下》繁中版预计于2026年第一季度上线[4] - 新游有望自2026年第二季度起贡献收入，若表现超预期可能进一步贡献利润弹性[4] 用户与增值服务 - 2025年第三季度月活跃用户、日活跃用户及人均单日使用时长均同比增长[5] - 增值业务收入同比增长7%至30.2亿元，付费用户数同比增长17%至3500万人[5] - 优质内容和社区氛围助力商业化，2025年第三季度大会员增长明显[5]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度总营收为76.9亿元人民币，同比增长5% [1][4] - 调整后净利润为7.9亿元，同比大幅增长233% [1][4] - 毛利率连续十三个季度环比提升至36.7% [1][9] - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为234.9亿元人民币 [5] 用户与社区增长 - 日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%，创历史新高 [1][3][11] - 月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%，创历史新高 [1][3][11] - 日均使用时长增至112分钟，同比提升6分钟，创历史新高 [1][3][11] - 月均付费用户超过3500万，同比增长17% [1][11] - 正式会员数达2.78亿，同比增长10%，第12个月留存率稳定在80% [3] 收入结构 - 增值服务收入为30.2亿元，占总营收的39% [4][8] - 广告收入为25.7亿元，占总营收的33%，同比增长23% [1][4][8] - 游戏业务收入为15.1亿元，占总营收的20% [1][4][8] - IP衍生品及其他业务收入为5.8亿元，占总营收的8% [4][8] 内容生态表现 - 5分钟以上的视频播放时长增长近20% [3] - AI内容播放时长同比增长近50% [3] - 国创内容播放时长同比飙升104% [3] - 口碑国创《凡人修仙传》单集播放量超1.8亿 [3] - 年番《牧神记》追番量突破500万，豆瓣评分9.0 [3] 创作者生态 - 万粉以上UP主数量同比增长超20% [3] - 2025年前三季度，近250万UP主在B站获得收入 [3][14] - UP主的人均收入同比增长22% [3][15] - 大会员数量达2540万，约80%为年费或自动续订用户 [16][17] 游戏业务进展 - 长线运营游戏《命运-冠位指定》、《碧蓝航线》持续贡献收入 [4] - 《三国：谋定天下》稳居iOS畅销榜前列 [4][20] - 自研游戏《逃离鸭科夫》全球销售量超300万份，最高同时在线人数超过30万 [4][22] 管理层观点 - 公司认为本季度在社区生态与商业化双轮驱动下实现了健康增长，证明了内容的价值 [2] - 未来将继续强化社区和商业的良性循环，促进社区繁荣，为用户创造长期价值 [2]

公司三季度业绩表现 - 2025年第三季度产品总收入超过33亿元，同比增长约40%，超出市场预期 [1] - 业绩高增长由肿瘤和非肿瘤管线双轮驱动，核心产品信迪利单抗及其他主要产品保持高速增长 [1] - 非肿瘤管线中玛仕度肽、托莱西单抗和替妥优单抗等产品市场准入和渠道营销表现出色，放量加速 [1] 与武田制药的重磅合作 - 与武田制药达成合作，IBI363和IBI343未来将有望开展多个全球三期临床研究 [1] - 武田制药2025年中报指出IBI363现有三个适应症的潜在市场空间超过400亿美元 [1][2] - IBI343的潜在市场空间超过80亿美元，产品后续临床推进值得期待 [1][2] 产品管线与研发进展 - 公司商业化产品已扩充至16款，为拥有上市单抗产品最多的中国药企 [3] - IBI343（CLDN18.2 ADC）已启动胃癌和胰腺癌三期临床研究，IBI354（HER2 ADC）启动PROC三期临床 [3] - 早期管线中IBI3002（IL4/TSLP）、IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）、IBI3020（CEACAM5 ADC）等药物高效推进 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司在肿瘤赛道广泛布局，高价值临床产品有望进一步提升收入并降低边际成本 [3] - 在非肿瘤赛道，公司于代谢、自免和眼科领域广泛布局，产品兼具竞争力和进度领先优势 [3] - 预计公司2025-2027年收入分别为118.06亿元、153.82亿元和210.92亿元 [3]

AI Token消耗量现状与预测 - 2025年9月全球AI Token消耗量估计达6400万亿，谷歌占比约20% [1] - 谷歌AI Token月消耗量从2024年4月的9.7万亿增长至2025年9月的1300万亿 [1] - 谷歌Token消耗主要分布在AI搜索（47%）、API调用（26%）、Gemini（24%）和Workspace（3%）等场景 [1] - 预测到2026年12月，谷歌AI Token消耗量有望达到3400万亿，较2025年初的480万亿提升7倍 [1][3] AI Token增长驱动力与可持续性 - AI搜索等现有产品结合是提升Token消耗量的主要驱动力 [2] - AI Overview在搜索业务中的快速渗透和爆款应用带来的C端流量是增长主因 [1] - 预计AI搜索渗透率将在约6~12个月后逐步见顶，整体Token贡献或在2026年下半年前后边际减弱 [2] AI算力需求与供给分析 - 预测AI推理算力消耗在未来2年可能提升10至20倍规模，受Token量增长和模型参数规模提升驱动 [3] - 单芯片及系统性能提升显著，例如GB200 NVL72系统相较于HGX H100系列的推理效率提升了30倍，而单芯片售价仅提升约40% [3] - 在芯片、硬件系统、软件等层面的共同努力下，AI硬件系统的真实经济投入将显著低于表面的感官数据 [3] AI商业化现状与挑战 - 谷歌的Token规模激增尚未充分转化为高效的商业回报，大量消耗来自免费或低效变现场景 [1][4] - 当前商业化主要问题包括AI搜索直接商业变现较少、订阅模式处初级阶段且付费率低、按量API售卖形式商业价值有限 [4] - 基于充分商业化情景假设，预计不足1/3的Token消耗能够带来增量商业化价值，多数消耗仅起到提升用户粘性和巩固竞争优势的作用 [4] - 从大厂视角看，采取适度投资保证基本需求而非继续加码算力投资可能更具商业可行性 [4]