投资评级 - 维持"买入"评级 [8][6] 核心财务表现 - 2025年H1营业总收入619.33亿元（同比+3.37%）[2][4] - 2025年H1归母净利润72亿元（同比-4.39%）[2][4] - 2025年H1扣非净利润70.16亿元（同比+31.78%）[2][4] - 2025Q2营业总收入289.15亿元（同比+5.77%）[2][4] - 2025Q2归母净利润23.26亿元（同比+44.65%）[2][4] - 2025Q2扣非净利润23.87亿元（同比+49.48%）[2][4] 分产品营收表现 - 液体乳2025H1营收361.26亿元（同比-2.06%），2025Q2（同比-0.85%）[5] - 奶粉及奶制品2025H1营收165.78亿元（同比+14.26%），2025Q2（同比+9.65%）[5] - 冷饮产品2025H1营收82.29亿元（同比+12.39%），2025Q2（同比+37.96%）[5] - 其他产品2025H1营收3.86亿元（同比-5.05%），2025Q2（同比-3.05%）[5] 分渠道营收表现 - 经销渠道2025H1营收593.57亿元（同比+3.31%），2025Q2（同比+5.16%）[5] - 直营渠道2025H1营收19.61亿元（同比+17.34%），2025Q2（同比+46.3%）[5] 盈利能力改善 - 2025H1毛利率同比+1.18pct至36.21%[11] - 2025H1期间费用率同比-1.38pct至21.96%[11] - 2025Q2毛利率同比+0.53pct至34.37%[11] - 2025Q2期间费用率同比-0.73pct至23.55%[11] - 销售费用率同比-1.11pct（2025H1）和-0.68pct（2025Q2）[11] - 管理费用率同比-0.14pct（2025H1）和+0.51pct（2025Q2）[11] - 财务费用率同比-0.17pct（2025H1）和-0.49pct（2025Q2）[11] 市场份额表现 - 婴配粉市场份额提升1.3pct至18.1%[5] - 成人奶粉市场份额提升1.8pct至26.1%[5] 业务亮点 - 液奶中乳饮料受新品拉动实现双位数增长[5] - 低温白奶上半年增长超20%[5] - 低温酸奶"畅轻"依托新品拉动实现双位数增长[5] - 冷饮高增主要系爆款新品及新渠道拉动[5] - 直营高增主要系会员店及自营电商的放量[5] 成本与资本支出 - 原奶成本下行驱动毛利率改善[11] - 2024年资本开支约39.78亿元（同比-42.8%）[6] - 2025H1资本开支降至14.53亿元（同比-24.4%）[6] 未来业绩预期 - 预计2025年EPS为1.80元，对应PE为15.5倍[6] - 预计2026年EPS为1.95元，对应PE为14.3倍[6]