前三季度，伊利股份（600887）实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；扣非归母净利润首超百 亿，达101.03亿元，同比增长18.73%，经营业绩韧性向上，势头稳健。同期，伊利发布中期分红预案， 拟派发现金红利总额为30.36亿元。 伊利股份于近日发布的2025年前三季度业绩报告，向行业再次展示了品类均衡布局、培育创新增长线带 来的稳步增长。 财报显示，前三季度伊利实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；扣非归母净利润首超百亿，达 101.03亿元，同比增长18.73%。 与此同时，伊利发布中期分红预案，拟派发现金红利总额为30.36亿元。据悉，自上市以来，伊利已累 计实施25次分红，分红总额高达585.66亿元，连续6年分红比率超过70%。 奶粉、冷饮、奶酪的新看点 伊利的强者愈强，源于极具韧性的"均衡系统"。不同于依赖单一品类的传统乳企，伊利的全品类均衡布 局不断进阶，在液体乳、冷饮等业务稳居行业领先的同时，也在关键战略品类上持续实现突破。 其中，前三季度伊利的液体乳实现营收549.39亿元，作为该公司的基石业务，液体乳始终保持稳定的市 场份额和地位，规模优势持续扩大。 伊利方 ...

吴楠 10月30日晚间，伊利股份发布 了 2025年三季报。数据显示， 公司前三季度实现营业收入 905.64亿元，同比增长1.71%，归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07% 。这份"增收不增 利"的成绩单，几乎已成为近年来伊利的固定剧本。 但 更值得关注的是增长节奏的放缓：一季度营收增速 1.46%，二季度反弹至5.77%。但第三季 度营业收入285.63亿元，同比下滑1.63%，再度转负。这不仅打破了市场对"消费复苏带动乳品 回暖"的期待，也表明伊利的经营周期尚未迎来真正意义上的反转。 与财报一同披露的，还有一份颇具意味的分红方案： 2025年中期利润分配预案为每股派现0.48 元（含税），合计拟派现约30. 36 亿元。以前三季度 104.26亿元的净利润计算，此次分红占归 母净利润比例达29.12%。公司 管理层在业绩说明会上 同时 表示 ， 未来几年，公司的分红率水 平希望不低于 70%。而且，随着利润的不断提升，分红额也有望继续提升 。 对于众多依赖股息收益的中小投资者而言，这份 "真金白银"的回报无疑是一剂强心针。然而， 问题也随之而来：当 公司 利润增长持续承压，高分红能否持续？是继 ...

3.央行：中国人民银行近日宣布将恢复公开市场国债买卖操作。作为货币政 策工具箱中的重要一环，国债买卖的暂停与重启，不仅折射出央行对市场运 行态势的精准把握，也体现出我国货币政策调控从"总量调节"向"结构化 管理"转型的成熟与自信。（资料来源：同花顺） 4.大江新闻：近日，由国家发展改革委宏观经济研究院与江西财经大学共建 的"中国宏观经济监测预测与政策评估分析平台"(以下简称"中国宏观经济 平台")正式发布。中国宏观经济研究院院长黄汉权表示，平台旨在通过数据 融合与智能分析，提升宏观经济形势分析的精准性、前瞻性、有效性，为科 学决策提供坚实支撑。（资料来源：同花顺） 东 兴 晨 报 经济要闻 1.证券时报网：人民财讯 11 月 3 日电，国家移民管理局今天发布公告，决定 实施支持扩大开放服务高质量发展 10 项创新举措。举措包括：扩大往来港澳 人才签注政策试点实施范围；实施大陆居民申办往来台湾探亲签注"全国通 办"；在部分与港澳台通航通行口岸推广应用智能通关；支持促进河套深港科 技创新合作区深圳园区生产要素高效跨境流动；扩大 24 小时直接过境免办查 验手续口岸范围；增加广东省 5 个口岸为 240 小时过境免 ...

CIIE 11月8日 10:00-12:00 Nov.8 10:00-12:00 东方国际集团 ORIENT INTERNATIONAL (HOLDING) CO., LTD. 来源：滚动播报 （来源：中国国际进口博览会） 为进一步发挥进博会国际采购平台作用，促进精准对接与采购成交，第八届中国国际进口博览会重要采 购商选品会将于11月6日至8日在国家会展中心（上海）8.2号馆举办。活动聚焦蔬果和农产品、乳制 品、酒类、咖啡、茶及饮料、肉类及水产品、休闲食品及甜食、综合食品、美妆日化、家电家居、健康 营养等板块。 新零售渠道商选品会是重要采购商选品会的重要组成部分，将于11月8日上午10:00—12:00举办。本次 活动由中国国际进口博览局、国家会展中心（上海）、中国合作贸易企业协会和中国工商银行联合主 办。 采购商方面，多家新零售渠道商将携采购团到场对接洽谈，东方国际集团、丹尼斯集团、绿地众选、长 春欧亚集团、利群集团、麦德龙商业集团、东航食品、江苏和府、全家便利、京客隆商业集团、全福元 商业集团、盐百集团、美特好集团、生鲜传奇、浙江万客隆、延百集团、哈尔滨中央红集团、奥特乐商 业集团、超市发连锁、金佰佰仓储 ...

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [1][3][8] - 目标价为32元 [1] - 当前股价为27.41元 [2] 业绩概要 - 2025年前三季度实现营收905.6亿元，同比增长1.7% [8] - 2025年前三季度录得归母净利润104.3亿元，同比下降4.1% [8] - 第三季度实现营收286.3亿元，同比下降1.7% [8] - 第三季度录得归母净利润32.3亿元，同比下降3.4% [8] - Q3业绩符合预期 [8] 分产品表现 - 三季度液体乳实现营收188.2亿元，同比下降8.8% [10] - 奶粉及奶制品实现营收76.8亿元，同比增长12.7% [10] - 冷饮实现收入12亿元，同比增长17.4% [10] - 其他产品营收5.9亿元，同比大幅增长219.4% [10] 盈利能力与费用 - Q3毛利率同比下降1.1个百分点至33.9% [10] - Q3整体费用率同比下降0.34个百分点至21.99% [10] - 销售费用率同比下降0.73个百分点 [10] - 管理费用率同比上升0.44个百分点 [10] - 研发费用率同比上升0.12个百分点 [10] - 财务费用率同比下降0.17个百分点 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年实现净利润110.8亿元，同比增长31% [10] - 预计2026年实现净利润122.7亿元，同比增长10.7% [10] - 预计2027年实现净利润134.7亿元，同比增长9.8% [10] - 预计2025年每股收益为1.75元 [10] - 预计2026年每股收益为1.94元 [10] - 预计2027年每股收益为2.13元 [10] - 当前股价对应2025年市盈率为16倍 [10] - 当前股价对应2026年市盈率为14倍 [10] - 当前股价对应2027年市盈率为13倍 [10] - 股息率达6.2% [10] 公司基本资讯 - 公司属于食品饮料产业 [2] - 总发行股数为6325.36百万股 [2] - A股市值为1725.17亿元 [2] - 主要股东为呼和浩特投资有限责任公司，持股8.51% [2] - 每股净值为8.90元，股价/账面净值为3.08 [2] 行业与公司前景 - 行业需求仍不振，供需失衡的情况尚需进一步调整 [10] - 公司在细分领域竞争力持续提升，抗风险能力较强 [10] - 产品价盘、新鲜度均有提升 [10] - Q4在低基数情况下，业绩有望出现较大弹性 [10]

策略观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期的最佳窗口 [1][6] - 提出五个做多顺周期的理由：顺周期是“时间的朋友”（股价落后于基本面改善）[6]；“十五五”规划潜在要求GDP实际增长4.1%以上 [7]；跨境资本回流将反哺内需 [8]；公募新规推动持仓从TMT向顺周期“再平衡” [9]；增量资金流入放缓，市场进入博弈深水区 [10] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链）[10] A股盈利状况 - A股剔除金融25Q3累计收入同比增速0.35%（25Q2为-0.57%），累计利润同比增速1.64%（25Q2为0.62%）[2][13] - 创业板和科创板25Q3累计利润同比增速分别为17.11%和-5.03%（25Q2为9.20%和-26.25%）[2][13] - 预计26年A股剔除金融利润同比增速11%，市场将从估值驱动转向盈利驱动，进入牛市第二阶段 [14] - 25Q3制造/TMT/金融利润同比增速改善明显，可选消费利润增速持平，必需消费利润增速转负 [18] 行业资本开支与现金流 - TMT行业25Q3购建资产支付现金同比增速2.5%（25Q2为4.8%），自由现金流同比减少928亿元，CAPEX扩张侵蚀现金流 [15] - 通信设备/半导体行业CAPEX扩张且自由现金流改善，处于供需共振高景气阶段 [15] - 材料与制造业CAPEX保持收缩，自由现金流明显改善，三季度同比分别改善1100亿元和1732亿元 [16] - 新能源（光伏/风电/电网设备）、化工（塑料/橡胶/玻纤/化学纤维）、装备制造（航海/航空装备/工程机械）等细分行业CAPEX收缩修复现金流 [16] 宏观数据 - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，生产指数回落2.2个百分点，受关税威胁和假期因素扰动 [4][23] - 10月制造业PMI原材料购进价格回落0.7个百分点至52.5%，出厂价格指数回落至47.5%，预计PPI下跌接近尾声 [4][24] - 非制造业PMI总体平稳，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1% [24] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施等领域 [25] 债券市场 - 25年9月债券托管量环比少增，中债登和上清所托管量合计175.5万亿元，较8月增0.9万亿元（环比减0.6万亿元）[27] - 商业银行9月增持利率债5654亿元（8月增持12979亿元），广义基金增持利率债504亿元（8月增持1207亿元）[29] - 25年9月银行间杠杆率小幅升至107.2% [30] - 9月商业银行增持7211亿元国债，与7284亿元的国债净融资额接近 [31] 计算机行业 - 2025年前三季度计算机行业总营收8329.43亿元，同比增长10.50%；归母净利润102.91亿元，同比增长47.77%；扣非归母净利润29.35亿元，同比增长535.39% [19] - 整体法下毛利率20.73%（同比-2.26pct），中位数毛利率47.34%（同比+7.45pct）；三费合计费用率19.64%（同比-2.08pct）[20] - 应收账款占营收比例37.75%（同比-4.02pct），经营活动现金流量净额-341.36亿元，同比收窄22.72% [21] - 大市值公司营收增速18.45%，扣非归母净利润同比+20.69%至78.94亿元；智驾板块业绩亮眼，AI应用板块营收稳健增长 [21] 重点公司业绩 - **华大九天**：25年前三季度营收8.05亿元（同比+8.2%），归母净利润906万元（同比-84.5%）；Q3单季营收3.03亿元（同比+1.2%），研发费用率69.2% [46][47] - **九洲药业**：25年前三季度营收41.60亿元（同比+4.92%），归母净利润7.48亿元（同比+18.51%）；毛利率37.55%（同比+2.8pcts），CDMO业务毛利率约40% [50] - **新乳业**：25Q1-3营收84.34亿元（同比+3.49%），归母净利润6.23亿元（同比+31.48%）；毛利率29.47%（同比+0.4pct），净利率7.39%（同比+1.6pcts）[53] - **伊利股份**：25Q1-3营收905.64亿元（同比+1.71%），归母净利润104.26亿元（同比-4.07%）；Q3液体乳营收同比-8.83%，奶粉及奶制品营收同比+12.65% [61][62] - **格力电器**：25Q1-3营收1371.8亿元（同比-6.5%），归母净利润214.6亿元（同比-2.3%）；Q3营收同比-15.1%，宣布中期分红55.9亿元 [83][84] - **海尔智家**：25Q1-3营收2340.5亿元（同比+10.0%），归母净利润173.7亿元（同比+14.7%）；内销Q3同比+10.8%，卡萨帝品牌Q1-Q3增长18% [86][87] - **华宝新能**：25Q1-Q3营收29.42亿元（同比+37.95%），归母净利润1.43亿元（同比-10.62%）；欧洲市场同比增长132.30%，家庭应急绿电解决方案营收突破2亿元 [90][91]

投资评级 - 报告对伊利股份维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比下降1.70%至286.31亿元，归母净利润同比下降3.35%至32.26亿元，收入利润表现符合市场预期 [1] - 公司宣布中期分红30.36亿元，占2025年前三季度归母净利润的29.12% [1] - 液体乳需求短期承压，但公司优先保障渠道健康，奶粉及奶制品、冷饮等品类延续较好增长势头 [3] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.75元、1.91元、2.05元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收同比增长1.71%至905.64亿元，归母净利润同比下降4.07%至104.26亿元，扣非归母净利润同比增长18.73%至101.03亿元 [1] - 2025年单第三季度，公司扣非归母净利润同比下降3.08%至30.86亿元 [1] - 单第三季度公司毛利率同比下降1.09个百分点至33.76% [3] - 单第三季度公司销售费用率同比下降0.73个百分点至18.23%，管理费用率同比上升0.44个百分点至3.98% [3] - 单第三季度公司净利率为11.27%，同比小幅下降0.19个百分点，在去年高基数背景下实属不易 [3] 分产品与地区表现 - 2025年第三季度，液体乳营收188.14亿元，同比下降8.83%；奶粉及奶制品营收76.83亿元，同比增长12.65%；冷饮产品营收11.99亿元，同比增长17.35%；其他产品营收5.90亿元，同比大幅增长219.35% [2] - 液体乳营收下滑主要因需求承压，公司未向经销商压货以保障渠道健康和经营质量 [2] - 分地区看，第三季度华北地区营收81.63亿元，同比增长3.07%；华南地区营收68.86亿元，同比下降8.69%；华中地区营收53.31亿元，同比下降0.89%；华东地区营收42.76亿元，同比下降7.14%；其他地区营收36.31亿元，同比增长12.77% [2] - 截至三季度末，公司华北/华南/华中/华东/其他地区经销商数量分别为4828家、5527家、3597家、2866家、961家，较上年同期分别净增加356家、602家，净减少33家，净增加87家，净减少482家 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为1155.82亿元、1177.16亿元、1203.10亿元，增长率分别为0.2%、1.8%、2.2% [5] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为110.42亿元、121.04亿元、129.42亿元，增长率分别为30.6%、9.6%、6.9% [5] - 预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.75元、1.91元、2.05元 [5] - 对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为15.7倍、14.3倍、13.4倍；市净率（P/B）分别为3.0倍、2.9倍、2.7倍 [5] - 预测公司2025年销售净利率为9.5%，2026年提升至10.2%，2027年进一步提升至10.7% [11] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为20.1%，2026年、2027年分别升至20.7%、20.9% [11]

公司业绩概览 - 前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 扣非归母净利润首次超过百亿，达到101.03亿元，同比增长18.73% [1] 分业务板块表现 - 液体乳业务营收549.39亿元，同比下降4.49% [3] - 奶粉及奶制品业务营收242.61亿元，同比增长13.74% [5] - 冷饮产品营收94.28亿元，同比增长12.99% [5] 行业竞争与公司策略 - 乳制品行业处于周期性供过于求的调整阶段，商超酸奶、鲜奶打折常态化，面临“量价齐跌”局面 [3] - 公司竞争策略转向从消费者需求出发，而非单纯降价 [3] - 公司对下游经销商给予费用支持，并为零食折扣、山姆会员店等新兴渠道开发不同产品以应对竞争 [3] 新兴渠道与非乳业务发展 - 新兴渠道目前整体已实现盈利，但各渠道利润结构不同 [3] - 公司对非乳板块（如矿泉水、茶饮）的探索是长期规划，希望五年后能有一两款产品达到一定规模 [5] 具体业务举措与成效 - 液体乳业务市场需求未见明显改善，公司已主动调整发货和库存，业务压力最大的阶段已过去 [3] - 公司于4月启动16亿生育补贴计划，加码婴幼儿奶粉市场 [5] - 截至第三季度，生育补贴计划已吸引超80万名消费者参与申领，会员数量同比提升20%，并带动金领冠配方奶粉市场份额同比提升1.1个百分点 [5]

投资评级 - 报告对伊利股份维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司业务多元，整体趋势向好，作为头部乳企中长期优势明晰 [1][3] - 公司经前期渠道调整，液奶渠道健康，其他品类有望延续良好增长势头，整体盈利能力有望增强 [1][2] 财务业绩总结 (2025年三季报) - **营业收入**：2025年前三季度实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71%；其中第三季度单季收入286.31亿元，同比下降1.70% [1] - **归母净利润**：2025年前三季度为104.26亿元，同比下降4.07%；第三季度单季为32.26亿元，同比下降3.35% [1] - **扣非归母净利润**：2025年前三季度为101.03亿元，同比增长18.73%；第三季度单季为30.86亿元，同比下降3.08% [1] 分业务表现 (2025年第三季度) - **液体乳**：实现收入188.14亿元，同比下降8.83%；主要因公司为应对终端动销偏弱，在双节期间采取更理性的备货策略，主动减少经销商库存以提升其盈利能力；产品终端价格和新鲜度表现持续向好 [1] - **奶粉及奶制品**：实现收入76.83亿元，同比增长12.65%；婴配粉延续增长态势，成人营养粉高端功能产品表现良好，奶酪业务B端拓展保持较快增长 [1] - **冷饮产品**：实现收入11.99亿元，同比增长17.35%；渠道调整和产品推新后表现良好，市场地位稳固 [1] 盈利能力分析 - **毛利率**：2025年前三季度/第三季度毛利率分别为35.48%/33.92%，第三季度同比下降1.13个百分点，环比下降0.45个百分点，部分受对经销商支持政策影响 [2] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率为18.23%，同比下降0.73个百分点，环比下降1.64个百分点，反映费用使用效率提升；管理费用率为3.98%，同比上升0.44个百分点 [2] - **净利率**：2025年前三季度/第三季度归母净利率分别为11.51%/11.27%，第三季度同比微降0.19个百分点，但环比显著提升3.22个百分点；扣非归母净利率分别为11.16%/10.78% [2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：基本维持2025-2027年归母净利润预测，对应每股收益（EPS）分别为1.80元、1.94元、2.10元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15倍、14倍、13倍 [3] - **预测财务指标**：预计营业收入增长率2025-2027年分别为1.77%、4.16%、4.41%；归母净利润增长率预计分别为34.81%、7.69%、8.02% [4] - **盈利能力展望**：预测毛利率从2024年的34.1%稳步提升至2027年的35.2%；摊薄净资产收益率（ROE）预计从2024年的15.89%回升至2027年的19.99% [12]

公司业绩表现 - 伊利股份前三季度营业总收入905.6亿元，同比增长1.7%，归母净利润104.3亿元，同比减少4.1% [2] - 伊利股份第三季度单季营业总收入286.3亿元，同比下滑1.7%，归母净利润32.3亿元，同比下降3.4% [2] - 光明乳业前三季度营业收入182.3亿元，同比下降1%，归母净利润8721.4万元，同比下降25.1% [4] - 三元股份前三季度营业总收入48.7亿元，同比下降10.1% [4] - 新乳业前三季度收入84.3亿元，同比增长3.5%，归母净利润6.2亿元，同比增长31.5% [4] 液体乳业务状况 - 伊利股份第三季度液体乳业务收入188.1亿元，同比下滑约8.7% [2] - 伊利股份前三季度液体乳业务收入549.4亿元，同比下降4.5% [2] - 光明乳业前三季度液态奶收入同比下滑8.6% [4] - 三元股份前三季度液态奶收入29.2亿元，同比下降13.1% [4] - 液奶业务下滑受市场需求疲软、行业竞争加剧及现制茶饮咖啡等非包装牛奶替代品冲击影响 [2] - 并非所有液奶品类下滑，乳饮料、低温鲜奶依然保持增长 [4] 新兴与深加工业务增长 - 伊利股份第三季度奶粉及奶制品收入76.8亿元，同比增长12.6%，冷饮收入12亿元，同比增长17.6% [5] - 光明乳业前三季度其他业务（主要为奶粉）收入10.79亿元，同比增长28.72% [5] - 三元股份固态奶业务有4.5%的增长 [5] - 伊利股份的奶酪、奶粉、成人营养等业务保持双位数增长 [1][5] - 奶油、奶酪、黄油等高附加值乳品B端原料产品有20%以上的增长 [5] 行业趋势与展望 - 乳制品消费正在由喝转吃，消费方式更加多元化 [5] - 乳制品市场竞争从品质向功能化升级转变，考验乳企创新能力和技术储备 [6] - 成人营养品是重要赛道，新老年群体健康意识更强，功能营养认知在提升 [5] - 行业高端化进程依然在推进，2026年农历马年或对人口出生率有带动 [6] - 通过产品创新和新渠道、新场景拓展，2026年液奶表现有望好于今年 [4] - 包括蒙牛乳业、中国飞鹤在内的公司都在加快全龄营养赛道的布局力度 [6]