上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 | 市场数据： | 2026 年 10 月 30 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 30.15 | | 一年内最高/最低（元） | 30.16/23.76 | | 市净率 | 3.4 | | 股息率%（分红/股价） | 4.69 | | 流通 A 股市值（百万元） | 185,356 | | 上证指数/深证成指 | 3,599.02/10,833.78 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2026 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 8.99 | | 资产负债率% | 61.45 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 6,325/6,294 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -20% -10% 0% 10% 20% 10-30 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 伊利股份 沪深30 ...

投资评级 - 报告维持对伊利股份的“买入”评级 [6][7] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为99.81亿元、131.05亿元、142.01亿元，同比分别-13.7%、+31.3%、+8.4% [7] - 报告基本维持盈利预测，前次预测2026-2028年归母净利润分别为99.81亿元、131.23亿元、142.40亿元 [7] 核心观点 - 公司前三季度在高基数上持续突破，亚洲第一乳企地位愈发稳固 [7] - 金典鲜活、深加工及成人营养品等战略新业务持续贡献增长动能，在环境承压时的业务韧性与增长潜力得到充分验证 [7] - 26Q3营收292.51亿元（同比+2.40%），归母净利润30.45亿元（同比-5.60%），利润总额36.86亿元（同比+2.21%）[4] - 26年前三季度营收935.82亿元（同比+3.59%），归母净利润88.04亿元（同比-15.56%），扣非归母净利润85.32亿元（同比-15.55%），核心经营利润114亿元（同比增长9%）[4] - 公司营收符合预期，归母净利润低于预期主要受一次性税负扰动影响 [4] - 公司公告2026年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.42元（含税），合计拟派发现金红利总额26.56亿元，占2026年前三季度合并报表归母净利润的比例为30.17% [7] 分产品与分渠道经营情况 - 26Q3液体乳营收191.31亿元（同比+1.68%），奶粉及奶制品营收79.78亿元（同比+3.84%），冷饮产品营收10.45亿元（同比-12.83%），三大业务均位居行业第一 [7] - 液奶基本盘稳中有进，奶粉奶制品增速稍弱预计受大包粉外售减少影响，冷饮业务预计受备货节奏及高基数影响有所下滑 [7] - 26Q3经销营收271.73亿元（同比+0.29%），直营营收17.30亿元（同比+45.11%），经销基本盘持续增长，直营模式取得较高增速，验证渠道策略有效性 [7] - 公司积极与会员店、量贩店等新零售渠道展开合作，助力营收进一步增长 [7] 利润端与费用情况 - 26Q3毛利率34.44%，同比+0.68pct，预计主要为产品结构优化所致 [7] - 26Q3销售费用率18.19%（同比-0.08pct）、管理费用率3.92%（同比-0.06pct）、研发费用率0.80%（同比-0.06pct）、财务费用率-1.07%（同比+0.01pct），整体费用控制情况和经营效率有所提升 [7] - 26Q3单季度所得税同比增长35.22%，有效税率15.47%（同比+3.78pct）[7] 财务数据与盈利预测 - 营业总收入：2025年115,931百万元（同比+0.1%），2026Q1-3为93,813百万元（同比+3.6%），2026E为120,553百万元（同比+4.0%），2027E为125,895百万元（同比+4.4%），2028E为131,235百万元（同比+4.2%）[5] - 归母净利润：2025年11,565百万元（同比+36.8%），2026Q1-3为8,804百万元（同比-15.6%），2026E为9,981百万元（同比-13.7%），2027E为13,105百万元（同比+31.3%），2028E为14,201百万元（同比+8.4%）[5] - 每股收益：2025年1.83元/股，2026Q1-3为1.39元/股，2026E为1.58元/股，2027E为2.09元/股，2028E为2.26元/股 [5] - 毛利率：2025年34.6%，2026Q1-3为35.8%，2026E为35.3%，2027E为34.9%，2028E为34.6% [5] - ROE：2025年21.2%，2026Q1-3为15.5%，2026E为17.9%，2027E为21.9%，2028E为22.2% [5] - 市盈率：2025年16倍，2026E为17倍，2027E为13倍，2028E为12倍 [5] 市场数据 - 报告日收盘价30.15元，一年内最高/最低分别为30.16元/23.76元，市净率3.4，股息率4.69% [1] - 流通A股市值185,356百万元，总股本/流通A股分别为6,325百万股/6,294百万股 [1] - 每股净资产8.99元，资产负债率61.45% [1]

投资评级 - 报告对伊利股份维持“买进”投资评级，目标价35元 [1][8] - 近期评等历史显示自2025年4月至2026年8月持续维持买进评级 [3] - 当前股价29.45元，目标价35元，对应潜在上涨空间约18.8% [2][1] 核心观点 - 液奶改善，Q3业绩略超预期，公司经营面呈现积极变化 [9][11] - 前三季度实现营收938亿元，同比增3.6%，归母净利润88亿元，同比下降15.6% [9] - 第三季度实现营收293.2亿元，同比增2.4%，归母净利润30.5亿元，同比下降5.6%，略好于预期 [9] - 第三季度毛利率同比上升0.7pct至34.6%，受益原奶价格低位和产品结构优化 [11] - 期间费用率同比下降0.2pct至21.79%，费用投放效率提升 [11] - 三季度核心经营利润率同比提升47个基点至10.4% [11] - 供需格局改善已基本确定，公司经营压力有望逐步缓解，Q4有望延续改善态势 [11] - 中长期看，公司推进深加工业务发展，加大细分市场机会挖掘，将为未来发展打开新的增长空间 [11] - 维持盈利预测，预计2026-2028年分别实现净利润100.5亿元、138.9亿元和149.1亿元，分别同比下降13%、增38%和增7.4% [11] - EPS分别为1.59元、2.20元和2.36元，当前股价对应PE分别为19倍、13倍和12倍 [11] - 股息率（TTM）达4.5% [11] 分业务经营情况 - 单季度液态奶实现收入191.3亿元，同比增1.7%，增速较Q2改善 [11] - 常温液奶新鲜度优良，低温液奶前三季度实现中高个位数增长 [11] - 奶粉收入约80亿元，同比增3.8%，剔除大包粉外售减少影响，奶粉板块单季度增长接近双位数 [11] - 冰淇淋收入10.4亿元，同比下降12.8%，主要是备货节奏差异 [11] - 其他产品收入7.5亿元，同比增26.8% [11] - 产品组合中液体乳占比60.12%，奶粉及奶制品占比26.78%，冷饮产品系列占比10.92%，其他占比2.17% [4] 后市展望与渠道情况 - Q3合同负债余额51.1亿元，同比下降1.3%，环比增3.2%，渠道信心保持良好 [11] - 公司推进新鲜度调整和新渠道渗透，预计四季度起将逐步进入收获期 [11] 财务预测 - 营业收入预测：2026F为1217.10亿元，2027F为1319.88亿元，2028F为1394.16亿元 [16] - 归母净利润预测：2026F为100.54亿元，2027F为138.87亿元，2028F为149.11亿元 [16] - 营业利润预测：2026F为126.16亿元，2027F为165.46亿元，2028F为177.44亿元 [16] - 毛利率方面，2026F经营成本792.21亿元，对应营收1217.10亿元 [16] - 销售费用预测：2026F为224.25亿元，2027F为244.61亿元，2028F为259.69亿元 [16] - 管理费用预测：2026F为49.81亿元，2027F为54.02亿元，2028F为57.06亿元 [16] - 财务费用预测：2026F为-7.52亿元，2027F为-8.15亿元，2028F为-9.54亿元 [16] - 经营活动现金流量净额预测：2026F为267.76亿元，2027F为270.58亿元，2028F为278.83亿元 [16] - 货币资金预测：2026F为219.29亿元，2027F为239.09亿元，2028F为253.03亿元 [16] - 资产负债率方面，2026F负债合计977.90亿元，资产总计1584.59亿元 [16] - 股利预测：2026F DPS为1.19元，2027F为1.65元，2028F为1.77元 [13] - 股息率预测：2026F为4.05%，2027F为5.59%，2028F为6.00% [13] 公司基本资讯 - 所属产业为食品饮料 [2] - A股市值1853.56亿元，总发行股数6325.36百万股，A股数6293.93百万股 [2] - 每股净值8.99元，股价/账面净值3.28 [2] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股9.87% [2] - 股价12个月高/低为29.48/23.76元 [2] - 股价涨跌幅：一个月9.4%，三个月8.6%，一年13.7% [2] - 机构投资者占流通A股比例：基金17.9%，一般法人26.0% [5]