财政政策展望 - 2025年1-10月广义财政明显扩张但固定资产投资累计增速下滑1.7%，主因财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等存量问题[2] - 2026年作为“十五五”开局之年与“化债攻坚期”关键一年双期叠加，预计实施更加积极有为的财政政策以化解存量、优化增量[2] - 2026年财政赤字率有望维持在4%左右，新增专项债额度或进一步扩容至5万亿元，特别国债或维持1.8万亿元水平[2] - 年底中央经济工作会议是观察政策储备的窗口，预计明年政策将尽量靠前形成实物工作量[2] 航天军工行业 - “十四五”期间构建“4支军种+4支兵种”新型军兵种结构布局，以机械化为基础、信息化为主导、智能化为方向推动武器装备跨越式发展[4] - 2024年中信国防军工指数119只成分股营收合计4194.35亿元，较2020年3349.01亿元增长25.24%，复合增速5.79%[4] - 2025年前三季度119家军工上市公司营收合计2801.84亿元，同比增长3.23%[4] - 2025年三季度末119家军工上市公司固定资产合计1671.53亿元，较2020年末1089.32亿元增长53.45%[4] 网易公司分析 - 《燕云十六声》海外版11月15日上线后登上Steam畅销榜top4，预计2026年贡献收入20-30亿元[5] - 《梦幻》畅玩服2025年有望贡献40-60亿元新增收入，《燕云》出海表现超市场预期（原预期top10-15）[5] - 《魔兽世界》11月18日推出泰坦重铸服务器后热度良好，《暗黑破坏神4》国服定档12月25日，预计依托全球头部IP贡献增量[5] - 当前估值处于低位，看好下半年收入与利润进一步释放，重申“买入”评级[5] 乐信公司业绩 - 第三季度归母净利润5.1亿元，同比增长68%，环比增长2%[6] - 净利润take rate（NTR）提升至2.0%（第二季度为1.92%），主因贷款投放减少后营销费用降低[6] - 放款量环比降低3.8%至509亿元，主因收缩ICP业务放款量；首日逾期率环比提升0.05个百分点[6] - 《助贷新规》10月1日执行后，预计第四季度高定价贷款资金供给收紧，贷款风险可能快速提升，放款量进一步收缩[6] - 公司回购计划已使用2500万美元（总额5000万美元），管理层回购计划已使用510万美元（总额1000万美元）[6] - Dpd30+的Vintage curve显示风险上涨主因行业流动性收紧，公司风控能力提升有望助力穿越信贷周期，维持“买入”评级[6]

军工股市场表现 - 中航科工股价上涨4.58%至4.34港元 [1] - 中船防务股价上涨3.38%至16.23港元 [1] - 大陆航空科技控股股价上涨2.24%至0.137港元 [1] 行业驱动因素 - 三型舰载机完成航母首次弹射起飞和着舰训练，标志着海军实力达到里程碑 [1] - 美财长表示发动机可能成为中美谈判重要筹码，国产大飞机发动机自主可控迫切性加强 [1] - 军工板块整体已企稳，随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设即将启动 [1] 投资关注方向 - 行业重点关注内需景气上行和军贸方向 [1] - 下半年需关注内需的景气上行和军贸的积极进展 [1] - 当前板块配置价值凸显，继续看好军工行业 [1]