报告投资评级 - **投资评级**：买入 [1] - **原评级**：买入 [1] - **板块评级**：强于大市 [1] 核心观点 - 报告核心观点：看好公司的龙头地位和新药研发能力，葫芦岛基地项目建设稳步推进，助力公司产能和产品附加值提升，因此维持“买入”评级 [3][5] - 报告认为，尽管2025年农药价格承压，但公司营收和业绩实现稳健增长，且2026年3月以来地缘冲突推升原药生产成本，公司作为产品体系完善、份额领先、成本控制优秀的国内农药龙头，行业竞争力有望进一步增强 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：公司全年实现营业总收入118.70亿元（人民币，下同），同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长6.98% [3] - **2025年第四季度业绩**：营收27.14亿元，同比增长12.20%，环比降低7.14%；归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%，环比降低7.61% [3] - **2025年分红方案**：每10股派发现金红利7.14元（含税），年度累计分红占归母净利润30.07% [3] - **盈利预测调整**：考虑到原料成本提升可能压制产品盈利能力，调整了2026-2027年盈利预测，并给予2028年预测 [5] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为3.87元、4.42元、5.03元，对应市盈率（PE）分别为21.2倍、18.5倍、16.3倍 [5] - **收入与利润增长预测**：预计2026-2028年主营收入分别为132.74亿元、144.93亿元、153.19亿元，增长率分别为11.8%、9.2%、5.7%；预计归母净利润分别为15.67亿元、17.93亿元、20.37亿元，增长率分别为21.9%、14.4%、13.6% [7] 业务板块与运营分析 - **2025年分板块营收**： - 原药营收73.15亿元，同比增长13.97%，销量同比增长13.62%至11.35万吨，销售均价同比微升0.31%至6.45万元/吨，毛利率为26.46%，同比降低1.25个百分点 [8] - 制剂营收14.98亿元，同比减少3.09%，销量同比增长1.30%至3.68万吨，销售均价同比降低4.34%至4.07万元/吨，毛利率为29.66%，同比降低0.12个百分点 [8] - 贸易业务营收28.48亿元，同比增长23.53%，毛利率为7.27%，同比下降0.06个百分点 [8] - **2025年盈利能力**：公司全年毛利率为21.99%，同比降低1.12个百分点；净利率同比降低0.69个百分点至10.84% [8] - **2025年期间费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/3.82%/3.31%/-0.46%，分别同比优化0.33/0.66/0.12个百分点，财务费用率同比上升0.16个百分点 [8] - **子公司表现**： - 江苏优士营收15.27亿元，同比增长9.41%，净利润1.48亿元，同比下降0.36% [8] - 江苏优嘉营收51.39亿元，净利润7.87亿元，分别同比增长3.95%、2.40% [8] - 辽宁优创（葫芦岛基地）一期多数产品已达产，全年原药产量达万吨，实现收入14.16亿元、净利润0.61亿元 [8] 项目进展与研发创新 - **项目建设**：辽宁优创（葫芦岛）项目快速调试达产，较计划提前6个月完成中交，提前半年实现“投产即盈利”目标；江苏优嘉多个项目稳步推进；公司另有多个项目正加快报批 [8] - **研发创新**：2025年公司两个创制品种获得ISO通用名，多个新制剂品种上市并完成多项配方改进升级 [8] - **未来规划**：2026年公司将持续把葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的主战场，高质量完成二阶段产品调试，同时推进其余基地产品调试及其他项目 [8] 估值与市场表现 - **当前市场价格**：人民币82.00元 [1] - **总市值**：约332.37亿元 [2] - **近期股价表现**： - 今年以来绝对涨幅17.4%，相对上证综指涨幅18.1% [2] - 过去12个月绝对涨幅60.2%，相对上证综指涨幅33.2% [2] - **预测估值比率**：除PE外，报告预测2026-2028年市净率（P/B）分别为2.6倍、2.4倍、2.2倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为11.5倍、9.9倍、8.7倍 [13]