报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 核心观点总结 - 公司2025年业绩实现增长，农药行业景气度呈现改善迹象，葫芦岛新产能释放及新项目储备为未来成长打开空间 [1][3][4] - 2025年公司实现营业收入118.70亿元，同比增长13.8%；归母净利润12.86亿元，同比增长7.0%；扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9.4% [1] - 预计2026-2028年公司营业收入分别为139亿元、151亿元、160亿元，同比分别增长17%、9%、7%；归母净利润分别为17.2亿元、19.7亿元、21.8亿元，同比分别增长34%、14%、11% [4] 2025年业绩与经营分析 - 2025年第四季度实现营业收入27.14亿元，同比增长12.2%，环比下降7.1%；归母净利润2.31亿元，同比增长30.8%，环比下降7.6% [1] - 2025年产销量延续增长，但价格与盈利水平承压，行业竞争激烈，价格维持低位 [2] - 原药业务2025年实现营收73.15亿元，同比增长14.0%；销量11.35万吨，同比增长13.6%；均价6.45万元/吨，同比微增0.3%；毛利率为26.46% [2] - 2025年第四季度原药业务实现营收19.07亿元，同比增长19.4%；销量2.72万吨，同比增长14.1% [2] - 2025年公司销售毛利率同比下降1.12个百分点至21.99%；净利率为10.84%，同比下降0.69个百分点，期间费用率有所减少 [2] 行业环境与出口情况 - 2026年以来，公司多个产品价格呈现修复态势，截至2026年3月30日，氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯、草甘膦、麦草畏、烯草酮价格累计变化分别为+0%、+2%、+11%、+20%、+7%、-6% [3] - 2025年农药制剂（海关编码 380891、380892、380893）全年出口量为325万吨，同比增长15%，出口金额同比增长13.8% [3] - 国家粮食安全、绿色高效农药推广、“一证一品”落地及对无序竞争的整治，正推动行业政策与竞争格局重塑 [3] 产能建设与未来成长 - 葫芦岛优创一期项目进展顺利，已进入试生产阶段，调试产品正逐步完成产能爬坡 [4] - 公司正稳步推进葫芦岛二期项目规划，定位将聚焦现有产品及在研产品的高质量转化 [4] - 新品氟唑菌酰羟胺已成功产出合格产品并于2025年开展批量生产，未来订单有望随先正达全球登记推进而逐步提升 [4] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.3元、4.9元、5.4元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [4] - 预计2026-2028年毛利率将逐步提升至24.9%、25.5%、26.1% [10] - 预计2026-2028年归母净利润率将逐步提升至12.4%、13.1%、13.6% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.45%、13.82%、13.76% [10]