核心观点 - 全球债市核心逻辑已从“等待降息”彻底切换为“应对冲突驱动型通胀” [4][9] - 地缘政治风险、央行鹰派立场强化及一级市场情绪恶化共同构成压制债市的三重力量 [9] - 市场对美联储降息预期大幅后移，首次实质性降息窗口推迟至2026年9月后 [4][18] 市场综述与驱动因素 - 上周全球债市遭遇美伊冲突爆发以来最剧烈的抛售浪潮，地缘政治风险与通胀预期重估形成共振 [7] - 美联储维持利率不变（3.50%–3.75%），市场对2026年内降息预期被彻底出清 [4][7] - 美国690亿美元2年期国债拍卖遇冷，投标倍数低于预期，2年期收益率单日飙升逾10个基点至3.96% [7] - 英国央行和欧洲央行措辞明显转鹰，市场将欧央行及英央行年内加息预期全面提价 [8] - 纽约联储企业债市场失序指数（CMDI）升至2025年5月以来最高水平，信用市场结构性压力蔓延 [8] - 新兴市场本地货币债自冲突爆发以来累计下跌逾4.5%，一级债券发行活动大幅萎缩 [8] 全球收益率与价差走势 - **美债曲线边际走平**：5年期收益率上行6bp至4.07%，7年期上行5.5bp至4.26%，10年期上行4.4bp至4.43%，超长端相对抗跌 [4][10] - **英债领跌发达市场**：20年期收益率单周暴涨30.69bp至5.55%，5年期上行14.09bp至4.54%，10年期上行18.44bp至4.97% [4][11] - **德债短端领跌**：1年期收益率上行21bp至2.59%，5年期上行19bp至2.83% [11] - **日债曲线陡峭化**：1年期收益率上行6.3bp至1.08%，5年期上行7bp至1.76%，10年期上行1.3bp至2.29% [12] - **信用利差全面扩张**：高收益债G-spread走阔17.6bp，新兴市场G-spread走阔16.6bp，整体G-spread扩大9.6bp至79.2bp [4][14] - **市场恐慌情绪升温**：CBOE波动率指数VIX收于31.05，周涨15.94% [4][14] 货币政策预期 - 美联储点阵图显示，2026年末目标利率预测高度集中于3.625%与3.375%，降息空间共识收窄 [18] - CME FedWatch工具显示，市场预期美联储在2026年4月、6月、7月会议维持利率不变的概率均超过91% [18] - 首次降息的实质性窗口直至2026年9月才开始松动，年末降息一次的累计概率约为25% [18] 境外债一二级市场动态 - **离岸人民币债市**：上周点心债发行24只、约732亿元，其中金融债规模占比逾98% [4][25] - 中国人民银行发行600亿元离岸票据，票面利率1.48%，期限约半年，旨在调节离岸流动性并稳定CNH利率预期 [26] - **中资美元/港币债**：上周发行67只，美元债39.09亿美元、港币债13.28亿港币，金融债占比逾98% [4][28] - 国家开发银行发行10亿港币1年期债，定价2.5%，具有市场基准意义 [28] - 电建海裕发行3亿美元3年期产业债，票面利率3.8%，由AAA央企中国电建担保 [29] - **收益率与利差**：离岸主权人民币10年期收益率收于1.8346%，周涨2.66bp，而境内同期下行1.27bp，两地利差转正并走阔3.93bp [4][23] - 中资美元债收益率全线上行13–19bp，信用利差结构性走阔，短端扩张幅度显著 [35][36] 信用动态与事件 - 惠誉与KBRA于3月20日同日将纽约市评级展望下调至负面，标志市政债信用压力警报升级 [4][39] - S&P表示不会仓促对冲突相关主权发起降级行动，但惠誉指出海湾合作委员会（GCC）发行市场已明显冷却 [4][40] - 新兴市场硬货币主权债利差延续冲突爆发以来的扩张趋势 [40] 全球流动性与资金面 - 美元SOFR各期限小幅变动，整体维持在3.67%–3.74%，资金面稳健 [4][43] - 港元HIBOR全面飙升，1个月期暴涨42.41bp至2.45%，季末结算叠加全球风险再定价为主要驱动 [4][44] - 日元TIBOR平稳，英镑SONIA小幅回落，瑞士SARON维持负值，全球资金面区域分化明显 [4][45] 海外债配置策略建议 - 建议采取“守中久期、持投资级、以票息为锚”的防御性策略 [4][47] - 重点布局3~7年期AAA至A+级中资美元债及多边开发银行债券 [4][48] - 规避超长端利率波动、英债财政溢价及低评级高收益信用敞口 [4][48] - 对欧债、中东主权债及新兴市场本币债均建议低配观望 [4][48]