2026年财政政策总基调与结构切换 - 2026年积极财政基调为总量稳定、节奏靠前、结构切换、注重引导与撬动资金[3] - 狭义财政目标赤字率4.0%与去年持平，赤字规模5.89万亿元，仅增2300亿元，增幅显著低于2025年的1.6万亿元[4] - 广义财政新增专项债规模4.4万亿元与去年初预算持平[3][7] - 超长期特别国债规模1.3万亿元与去年持平，其中“两重”8000亿元、“设备更新”2000亿元持平，“以旧换新”2500亿元减少500亿元[9][11] - 年初宣布8000亿元新型政策性金融工具超出市场预期，将承担投资大梁[3][17] 财政支出结构变化 - 狭义财政支出重点转向民生与刚性支出，2026年目标支出增速4.4%[21][23] - 一般公共预算支出分项中，科技（7.1%）、外交国防（7.0%）、社保就业（6.0%）、教育（5.4%）、卫生健康（5.2%）等增速领先[5][6] - 交通运输、农林水、城乡社区等传统基建相关支出占比呈下降趋势[7] - 2025年新增专项债中约30%（1.37万亿元）用于化债，约12%（5400亿元）用于土地收储，用于项目建设的比例低于58%[7][8] 政策工具创新与引导作用 - 财政政策从直接补贴转向引导撬动，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[9][12] - 该资金支持个人消费贷款贴息（单笔贴息上限提至3000元）和设备更新贷款贴息（力度从1%提至1.5%）等[12][13][14] - 1-2月新发放相关消费贷款同比增长7%，符合要求的中小微企业及设备更新贷款同比增长20%[12] - 财政部匡算千亿级财政资金可支持惠及万亿级信贷，实现“四两拨千斤”[17] 准财政工具与固定资产投资支撑 - 两批新型政策性金融工具（2025年5000亿元与2026年8000亿元）是固投主要支撑[20] - 测算显示，两批工具合计可额外拉动2026年固定资产投资增速约9-12个百分点[20] - 投资结构优化，1-2月信息传输业投资同比增20.9%，电力热力生产和供应业投资同比增13.1%[18] - 全年固定资产投资节奏预计前稳后强，因新一批8000亿元工具或主要在下半年释放[20] 财政收入端改革与地方化债 - 国有资本经营预算（第三本账）改革，央企税后利润收取比例普遍上调10-15个百分点[24] - 2025年中央国有资本经营收入增长73.3%，调入一般公共预算规模从2024年的750亿元大幅上升至2400亿元[24] - 多地推进“三资三化”盘活存量资产，如重庆2026年盘活目标2000亿元，江苏2025年盘活收益1150亿元[27][30] - 化债进入新阶段，重心转向治理政府拖欠企业账款及平台经营性债务（含非标和“双非”债务）[31][32]

2026年财政政策核心基调 - 2026年积极财政整体基调可概括为总量稳定、节奏靠前、结构切换、注重引导与撬动资金 [1][16] - 狭义财政目标赤字率4.0%与去年持平，赤字规模小幅提升2300亿元，增量较2025年的1.6万亿元显著减少 [2][19] - 广义财政的新增专项债规模4.4万亿元与去年初预算持平，超长期特别国债1.3万亿元亦与去年持平 [1][4] - 年初宣布的8000亿元准财政工具超出市场预期 [1][6] - 政策逻辑从直接补贴切换为财政金融协同与引导撬动，例如设立1000亿财政金融协同促内需专项资金 [5][14] 狭义财政：投向与结构 - 狭义财政支出更倾向于民生类与刚性支出，2026年目标同比增速最高的几项依次为科技（7.1%）、外交国防（7.0%）、文旅体育传媒（6.6%）、社保就业（6.0%）、教育（5.4%）、卫生健康（5.2%）和债务付息（4.3%）[2][20] - 交通运输、农林水、城乡社区等传统基建相关支出占比基本呈现递减趋势 [21] - 增加的2300亿元赤字规模将主要投向上述有增量的重点领域，基建支出责任则转向广义财政和准财政 [2][19] - 狭义财政支出目标增速为4.4%，较去年的实际增速1.0%有所回升，主要依赖于税收目标增速提升4.6个百分点至2.9% [9][53] 广义财政：专项债与特别国债 - 新增专项债规模4.4万亿元与去年基本持平，但强调“单列并提高用于项目建设的专项债券额度” [3][26] - 2025年新增专项债中用于化债的比例约30%、用于土地收储约12%，用于项目建设的比例则对应小于58%，2026年政策旨在修复专项债对基建投资的支撑作用 [3][26] - 超长期特别国债1.3万亿元与去年持平，其中8000亿元用于项目建设（“两重”）、2000亿元用于设备更新（“两新”）均与去年持平 [4][30] - 以旧换新（“两新”）资金为2500亿元，较去年减少500亿元，减少部分通过“1000亿财政金融协同促内需专项资金”作为补充 [4][30] - 财政节奏更加靠前，去年底已提前下达2026年的625亿元“以旧换新”资金和2200亿元“两重”项目资金 [4][32] 财政金融协同与准财政工具 - 中央财政安排1000亿元财政金融协同促内需专项资金，包含4项支持民间投资、2项支持消费的政策 [5][33] - 设备贷款贴息政策力度从1%提升至1.5%，旨在进一步支持投资“止跌回稳” [5][35] - 1-2月新发放相关消费贷款同比增长7%，符合要求的中小微企业贷款和设备更新贷款同比增长20% [5] - 在去年5000亿元准财政工具仍在使用中的前提下，新一批8000亿元新型政策性金融工具在年初即宣布，旨在“带动更多社会资本参与投资” [6][36] - 准财政工具可充当资本金，对新项目启动效果更好，预计投向将更注重新基建、新质生产力、安全、绿色、民生、消费等领域 [6][38] 基建投资与结构切换 - 2026年“投资止跌回稳”的主线是金融协同、财政引导、撬动杠杆，财政政策更多起到“启动资金”、“引导投向”的作用 [7][39] - 1-2月基建投资呈现结构切换：信息传输业同比增速20.9%，电力热力的生产和供应业同比增速13.1%，而传统基建实物高频指标相对中性 [7][39] - 投资结构在优化，水网、电网、通信网、算力网将带动很大投资，生物医药、航空航天、低空经济等新兴场景也面向民间资本开放 [7][40] - 开年基建高增由去年底的结转资金和靠前发力贡献，预计全年投资将得到准财政工具有效支撑 [8][47] - 简单测算，若第一批5000亿元分五个季度释放，对今年固投增速将拉动5-7个百分点；若第二批8000亿元下半年集中投放，或额外拉动4-5个百分点 [8][48] 财政收支与赤字率展望 - 广义财政支出增速是影响经济走势的重要分项，今年狭义财政支出目标增速4.4% [9][53] - 对于狭广义合并支出增速，假设以土地财政为主的第二本账收入增速分别录得-15%、-10%、-5%，则支出增速将分别录得2.2%、2.9%、3.7%（去年为3.7%）[9][55] - 在此基础上叠加准财政支出，则支出增速将分别录得3.8%、4.5%、5.2%（去年为3.9%），反映了准财政挑大梁的特征 [9][55] - 叠加名义GDP扩张、城投融资放缓等因素，2026年准财政赤字率预计录得13.1%左右，与去年基本持平 [9][55] - 财政预算中隐含的名义GDP增速为5%，高于实际增长目标，政府工作报告强调促进名义GDP增速高于实际GDP [20] 财政改革：盘活存量与拓展税源 - 财政改革强调“做优增量、盘活存量”，提高国有资本收益收取比例，指向第三本账（国有资本经营预算）[10][58] - 2025年内已提高央企国有资本收益收取比例，带动收入大幅增长73.3%；第三本账对财政的支持规模从2024年的750亿元大幅上升至2400亿元 [10][58] - 2026年正式落实，国有全资央企税后利润收取比例大部分提高10-15个百分点（免交类、金融类企业除外）[10][59] - 盘活存量还包括“三资三化”（国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化），多地设定具体目标，如重庆2026年资产盘活目标2000亿元，江苏2025年取得收益1150亿元 [11][64][66] - 截至2024年末，地方非金融国企国有资本权益总额85.3万亿元，对应资产总额278.1万亿元；地方行政事业性国有资产总额61.6万亿元 [11][64] 化债工作新阶段与税制改革 - 化债工作进入新阶段，“6+4+2”化债框架下地方隐性债务本金问题基本得到解决，2026年基本进入隐债置换尾声 [12][69] - 今年化债重心一是进一步加强对政府拖欠企业账款的治理，二是将平台经营性债务、非标和“双非”债务纳入监测治理范畴 [12][69] - 2025年超82%的融资平台实现退出，融资平台存量经营性金融债务规模下降超74% [70] - 2026年税改集中于消费税和地方附加税，将调整优化消费税征税范围、税率并推进部分品目征收环节后移 [13][74] - 地方附加税改革将把城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加合并，授权地方在一定幅度内确定具体适用税率，以拓展地方税源 [13][74]

行业与公司 * 纪要涉及中国固定收益债券市场 包括利率债（国债 政金债）和信用债市场[1] * 核心讨论对象为政府部门（财政部）的财政政策与债券发行计划[5][9][10] 核心观点与论据 当前市场判断与配置建议 * 当前债券市场处于年末调整阶段 10年期国债收益率在1.81%左右 预计上行至1.83%左右是一个安全保护点位[1][3] * 当前是一个较好的配置窗口 市场胜率较高但赔率有限 不必过度焦虑 可以逐步建仓以布局明年的票息收入[1][7] * 推荐阿尔法挖掘策略中的7~10年证金债和3~5年品种 以及10年期国债[1][6] * 超长端具有较好的配置性价比 30-10期限利差处于较高位置 进一步走扩风险可控 本周相对较好的阿尔法品种包括短端3~5年的政金债和30年的超长端国债老券[1][6] 2026年财政政策与债券供给展望 * 2026年财政政策预计延续积极基调 赤字率维持4%左右 对应约5.88万亿人民币赤字规模[5] * 国债发行量预计约为5万亿人民币 普通国债发行规模预计达到7.1万亿人民币（含5.1万亿普通国债 1.5万亿车网机车部分和5,000亿注资国债）[1][5][10] * 准财政工具仍有发力空间 特别国债和新增专项债可能增加 新增专项债或达4.7万亿人民币 总体政府资金需求约14.6万亿人民币 比今年增加约1.3万亿人民币[1][5] * 政府部门的财政支持力度预计从2025年的68%左右上升到2026年的70.5%左右 增幅约2.5个百分点[1][9] 债券发行节奏与关键时点 * 国债发行节奏一季度约1.5万亿人民币 二三季度各约2.2万亿人民币 四季度回落至1.5万亿人民币左右[10] * 地方债总计约7.5万亿人民币（含8,000亿一般债务 4.7万亿专项债和2万亿置换债） 融资节奏一季度接近3万亿人民币 二季度为2.2万亿人民币 三四季度分别在1万多亿元人民币[10] * 关键时点包括2-3月份 5-6月份 8月份以及第四季度 单月净融资可能超过1万亿元人民币 需关注供给压力[14] 信用债市场表现与策略 * 信用债市场整体表现疲弱 但信用债ETF的成分券流动性较好 出现了超跌现象[2][16] * 信用债ETF成分券的超额利差自6月初快速下行 7月下旬压缩至负10个基点左右 截至上周五在-5至-8个基点之间[16] * 当前策略建议关注4~5年期品种 其利差在24~31个基点之间 处于22年以来9%~15%的历史分位数 进一步压缩空间有限但具有一定利差保护[18] * 可关注5年以上长久期信用债机会 目前50年以上 评级2A+及以上长久期信用债收益率在2.14%~2.66%区间 信用利差在22~60个基点之间 相对于22年以来13%~43%的历史分位数 利差保护较足[19] 其他重要内容 配置行情驱动因素 * 年末需关注农村金融机构的买入水平 其通常在年末配置行情中跑在前面 若其开始明显配置 可能带动公募基金 券商资管等资金跟随 从而启动一波配置行情[1][4] 地方政府隐形债务进展 * 吉林省财政厅披露截至2025年9月底 全省存量隐形债务余额下降接近90% 融资平台数量压降比例超过70% 符合退出重点省份条件[20] * 此前内蒙古和宁夏已明确表态退出高风险省份 后续需重点关注辽宁 青海 黑龙江 甘肃和广西等债务体量相对较小且化解积极的省份[20] 其他市场因素 * 政金债方面 2025年政金净融资规模大概在12-13万亿元人民币左右 明年可能继续保持这一基调[13] * 需关注基金费率新规的最终版本落地情况[2][17]

制造业PMI表现 - 10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点，弱于近5年同期均值的下降0.4个百分点[1][2] - 生产指数回落至49.7%，环比下降2.2个百分点；新订单指数回落至48.8%，环比下降0.9个百分点[2] - 新出口订单指数降至45.9%，环比下降1.9个百分点，主要受月内中美贸易摩擦升温影响[2] - 主要原材料购进价格指数为52.5%，出厂价格指数为47.5%，均环比下降0.7个百分点，连续两个月回落[2] - 装备制造业PMI为50.2%，消费品行业PMI为50.1%，高耗能行业PMI为47.3%，均较上月回落[2] 非制造业PMI与建筑业预期 - 10月非制造业PMI为50.1%，环比上升0.1个百分点，表现强于近5年同期均值的下降0.7个百分点[1][2] - 服务业PMI为50.2%，环比上升0.1个百分点，铁路运输、航空运输等行业景气指数高于60.0%[2] - 建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但强于近5年同期均值的下降1.2个百分点[2] - 建筑业业务活动预期指数升至56.0%，为今年1月以来新高[2][12] - 5000亿元政策性金融工具已投放完毕，支持总投资约7万亿元的项目，推动预期指数走高[2]

资金投放规模与总体效应 - 新型政策性金融工具在一个月内完成5000亿元全部投放，其中国开行投放2500亿元、农发行投放1500亿元、进出口银行投放1000亿元 [1] - 预计该工具可拉动项目总投资达7.08万亿元，其中国开行拉动3.85万亿元、农发行拉动1.93万亿元、进出口银行拉动1.3万亿元 [1] - 该工具被视为"准财政"工具，旨在助力巩固拓展经济回升向好势头 [1] 地域投向分布 - 资金投放高度集中于经济大省，国开行向广东、浙江、四川、上海等12个经济大省投放项目690个、金额1949.5亿元 [1] - 农发行累计支持浙江、广东、江苏等12个经济大省项目667个、金额1087.23亿元 [1] - 进出口银行对经济总量排名前12位的省份给予倾斜支持，推动240余个项目落地，放款金额占比近八成 [1] 对民间投资的撬动作用 - 该工具对民间投资撬动作用突出，国开行支持民间投资和民间资本参与项目128个，投放685.9亿元 [2] - 农发行支持重要行业、重点领域民间投资项目52个、金额155.33亿元 [2] - 进出口银行推动100余个民间投资及民间资本参与项目落地，其放款金额占比超三成 [2] 重点领域投向 - 资金精准投向重点领域，国开行支持数字经济、人工智能、消费领域项目317个，投放980.2亿元 [2] - 农发行在数字经济、人工智能等关键领域支持项目881个、金额1500亿元 [2] - 进出口银行推动150余个数字经济和人工智能领域项目落地，放款金额占比超四成 [2] 政策工具特点与机制 - 该工具将重点完善数字经济、人工智能、低空经济等新兴产业领域的基础性平台，通过提供公共产品和准公共产品带动商业性投资 [2] - 财政有可能对该工具提供贴息，这与以往类似政策工具不同，能有效降低其融资成本 [2] - 财政金融政策协同有助于加快工作推进，较快形成项目投资的实物工作量 [2]

新型政策性金融工具概述 - 国家发展改革委宣布设立规模为5000亿元的新型政策性金融工具，全部用于补充项目资本金 [1] - 该工具旨在促进金融更好服务实体经济，推动扩大有效投资，以促进经济平稳健康发展 [1][5] - 该工具也被称为“准财政”工具，重点支持新兴产业、基础设施等项目，以解决项目建设资本金不足的问题 [1][5] 政策制定与推进时间线 - 4月25日的中共中央政治局会议首次提及设立新型政策性金融工具 [1] - 4月28日，国家发展改革委指出力争6月底前下达全年项目清单，同时设立该工具 [1] - 5月7日，央行将抵押补充贷款（PSL）利率降至2%，PSL是央行支持政策性银行创设的金融工具 [2] - 8月1日，国家发改委表示将报批加快设立投放新型政策性金融工具 [3] - 9月10日，国家发改委主任在报告下半年工作时提到将加快设立投放该工具 [3] - 9月29日，国家发展改革委正会同有关方面抓紧将资金投放到具体项目，并督促地方推动项目加快开工 [1] 宏观经济影响与市场分析 - 中国银河证券分析认为，5000亿元工具用作资本金可带动2万亿元以上信贷额度，年内形成1至1.5万亿元信贷投放 [4] - 该工具支持的项目主要为新兴支柱产业或新型基础设施，有助于提振固定资产投资增速 [4] - 江南农商行宏观首席研究员指出，该工具力度大于预期，规模较大且全部用于资本金，对投资撬动作用较强 [6] - 该工具对于化解地方债务风险、稳定房地产市场也将产生积极作用 [6] 相关经济数据与政策背景 - 8月全国一般公共预算收入12359亿元，同比增长2.0%，其中税收收入10152亿元，同比增长3.4% [6] - 1-8月全国税收收入实现累计0.02%的正增长，为自2023年12月以来首次转正 [6] - 9月央行货币政策例会对政策目标的表述从“保持”转变为“促进”，显示对经济增长和物价稳定的诉求更为强烈 [5] - 当前经济运行面临外部环境严峻复杂等风险和挑战，需巩固经济回升向好基础 [4]

债市调整与宏观环境 - 近期债市超预期大幅调整 10年期和30年期国债收益率较7月初分别上行14BP和23BP至1.7818%和2.0775% 1年期国债收益率仅上行3.6BP 收益率曲线走陡 [1] - 调整主因包括央行重提防范资金空转 税期资金面收敛 股市偏强导致债基赎回量增加 [1] - 10年期国债收益率接近1.8%后上行空间有限 债市存在小幅修复动能但情绪仍偏谨慎 [1][4] 融资需求与经济基本面 - 7月社融延续总量和结构分化特征 政府债发行为主要贡献 实体融资需求偏弱 企业和居民加杠杆动力不足 [2] - 房地产成交减速抑制居民贷款需求 地方政府化债及反内卷政策对企业贷款形成压力 [2] - 投资端显著下滑 基建和制造业增速转负 房地产投资降幅扩大 消费端因补贴政策退坡动能收敛 [2] 货币政策与政策工具 - 货币政策处于舒适区 短期无主动宽松动力 大宗商品价格上涨带动通胀预期回升 人民币汇率稳中有升 [3] - 贷款贴息政策产生定向降息替代效应 三季度降准降息概率降低 但货币政策不具备收紧基础 [3] - 5000亿元准财政工具即将落地 重点投向新兴产业和基础设施 通过杠杆效应扩大有效投资 [4] 政策协同与市场影响 - 消费贷款贴息与服务业主体贴息政策协同发力 降低信贷成本提振消费 同时发挥稳就业作用 [3] - 政策强预期及股市向好对债市形成压制 股债跷跷板效应持续 [3][4] - 后续股债相关性可能弱化 关键取决于经济基本面预期兑现程度及货币政策走向 [4]

市场表现 - 沪铜主力合约周线震荡运行 周涨跌幅-0.47% 振幅1.02% 收盘价78960元/吨 [1] 宏观环境 - 美联储多数官员对降息持谨慎态度 美国8月标普全球综合PMI初值55.4 创8个月新高 交易员减少对今年两次降息的押注 [1] - 国内将推出5000亿元"准财政"工具 资金重点投向新兴产业及基础设施领域 [1] 供给端 - 铜矿区供给持续释放 铜精矿TC现货指数回升但仍处负值区间 铜矿价格坚挺形成支撑 [1] - 铜精矿港口库存回落 国内冶炼厂需求提升 预计精铜供给量将小幅增长 [1] 需求端 - 受淡季影响下游消费表现平淡 但随着旺季临近 下游可能出现提前备货需求 [1] - 需求预期逐步转暖 行业库存处于中低位区间 [1] 综合研判 - 基本面呈现供给小幅增长 需求暂稳但预期向好的格局 [1] - 策略建议轻仓逢低短多交易 需注意控制交易节奏 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约周线震荡运行，周线涨跌幅为 -0.47%，振幅 1.02%，截止本周主力合约收盘报价 78960 元/吨；国际上美联储大部分官员对降息谨慎，美国 8 月标普全球综合 PMI 初值创新高，交易员减少降息押注，国内将出炉 5000 亿“准财政”工具投向新兴产业等领域；基本面矿端铜精矿 TC 现货指数回升但处负值，铜矿支撑仍在，供给上国内精铜供给量或小幅增长，需求受淡季影响平淡但旺季节点临近预期转暖，整体沪铜基本面供给小幅增长、需求暂稳预期向好，库存中低位运行；建议轻仓逢低短多交易并控制节奏与风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线震荡，涨跌幅 -0.47%，振幅 1.02%，收盘报价 78960 元/吨 [6] - 后市展望：国际美联储官员对降息谨慎，美国 PMI 数据影响交易员押注，国内有政策工具投向新兴产业等；基本面矿端、供给、需求各有表现，整体基本面供给增需求预期好库存中低位 [6] - 策略建议：轻仓逢低短多交易，控制节奏及风险 [6] 期现市场 - 合约与基差：本周沪铜合约走弱，现货升水，截至 2025 年 8 月 22 日，主力合约基差 140 元/吨，较上周环比增长 20 元/吨，报价 78690 元/吨，较上周环比减少 370 元/吨，持仓量 120902 手，较上周环比减少 31655 手 [11] - 现货价格：本周现货价格回落，截至 2025 年 8 月 22 日，1 电解铜现货均价为 78830 元/吨，周环比减少 270 元/吨 [17] - 跨期报价：截至 2025 年 8 月 22 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 60 元/吨，较上周环比减少 60 元/吨 [17] - 提单溢价与持仓：本周沪铜提单溢价小涨，空头持仓占优，截至本周上海电解铜 CIF 均溢价 57 美元/吨，较上周环比增长 5 美元/吨，沪铜前 20 名净持仓为净空 -1913 手，较上周减少 7493 手 [23] - 期权情况：沪铜平值短期 IV 或走扩，截止 2025 年 8 月 22 日，主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率 25 分位附近，截止本周期权持仓量沽购比为 0.8706，环比上周 0.0907 [24][28] 产业情况 上游情况 - 报价与加工费：国内主要矿区（江西）铜精矿报价 69160 元/吨，较上周环比下降 480 元/吨，本周南方粗铜加工费报价 800 元/吨，较上周环比 -100 元/吨 [31] - 进口与价差：截至 2025 年 7 月，铜矿及精矿当月进口量为 256.01 万吨，较 6 月增加 21.05 万吨，增幅 8.96%，同比增幅 18.41%，截至本周精废铜价差（含税）为 1036.84 元/吨，较上周环比下降 6.53 元/吨 [36] - 产量与库存：截至 2025 年 6 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1916 千吨，较 5 月减少 81 千吨，降幅 4.06%，产能利用率为 79%，较 5 月减少 0.9%，国内七港口铜精矿库存为 42.2 万吨，环比下降 0.7 万吨 [41] 供应端 - 产量情况：截至 2025 年 7 月，精炼铜当月产量为 127 万吨，较 6 月减少 3.2 万吨，降幅 2.46%，同比增幅 15.14%，截至 2025 年 5 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2395 千吨，较 4 月增加 40 千吨，增幅 1.7%，产能利用率为 80.1%，较 4 月减少 1.8% [46] - 进口情况：截至 2025 年 7 月，精炼铜当月进口量为 335969.236 吨，较 6 月减少 1073.33 吨，降幅 0.32%，同比增幅 12.05% [51] - 库存情况：截至本周 LME 总库存较上周环比增加 750 吨，COMEX 总库较上周环比增加 2626 吨，SHFE 仓单较上周环比减少 412 吨，社会库存总计 12.97 万吨，较上周环比减少 1.45 万吨 [54] 下游及应用 - 需求端：截至 2025 年 7 月，铜材当月产量为 216.94 万吨，较 6 月减少 4.51 万吨，降幅 2.04%，当月进口量为 480000 吨，较 6 月增加 20000 吨，增幅 4.35%，同比增幅 9.09% [58] - 应用端：截至 2025 年 6 月，电源、电网投资完成累计额同比 5.94%、14.58%，截至 2025 年 7 月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 2.4%、1.5%、5%、2.9%、 - 6.5%；截至 2025 年 7 月，房地产开发投资完成累计额为 53580 亿元，同比 - 12%，环比 14.84%，集成电路累计产量为 29460000 万块，同比 10.4%，环比 23.02% [64][70] 整体情况 - 全球供需：据 ICSG 统计，截至 2025 年 5 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 97 千吨，据 WBMS 统计，截至 2025 年 6 月，全球供需平衡累计值为 4.65 万吨 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂主力周线震荡偏弱 涨跌幅为 -9.14% 振幅 13.81% 截止本周主力合约收盘报价 78960 元/吨 [5] - 宏观方面 5000 亿“准财政”工具将出炉 重点投向新兴产业、基础设施等领域 [5] - 碳酸锂基本面原料端 锂矿价格随碳酸锂现货价格波动剧烈 冶炼厂对矿价敏感 不断调整心理价位故矿价起伏较大 [5] - 供给方面 随着江西某上市企业检修设备的复产 此前因供给收敛而导致的偏强行情快速转弱下行 当前碳酸锂前期提供的套保机会令冶炼厂生产意愿提升 国内供给量或小幅增长 [5] - 需求方面 下游在锂价波动剧烈背景下采买情绪谨慎 多以逢低补库操作应对 当前锂价快速回落 下游采购需求有所回升 [5] - 整体来看 碳酸锂基本面现状仍未有较大变化 供需维持双增局面 库存仍处高位但有所去化 [5] - 策略建议轻仓逢低短多交易 注意交易节奏控制风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 期价震荡走弱 截至 2025 年 8 月 22 日 碳酸锂近远月跨期价差为 220 元/吨 周环比减少 120 元/吨 主力合约收盘价 78960 元/吨 周环比减少 7940 元/吨 [11] - 现货价格走强 截至 2025 年 8 月 22 日 电池级碳酸锂均价为 83900 元/吨 周环比增加 1200 元/吨 主力合约基差 4940 元/吨 较上周环比增长 9140 元/吨 [17] 上游市场情况 - 锂辉石价格增加 截至 2025 年 8 月 22 日 锂辉石精矿(6%-6.5%)均价为 970 美元/吨 周环比增加 86 美元/吨 截至本周最新数据 美元兑人民币即期汇率为 7.1778 周环比增幅 0.07% [21] - 锂云母报价增加 截至 2025 年 8 月 22 日 磷锂铝石均价为 7825 元/吨 周环比减少 615 元/吨 锂云母(Li₂O:2.0%-3%)均价为 2645 元/吨 周环比增加 50 元/吨 [26] 产业情况 供应端 - 进口环比减少 产量减少 截至 2025 年 7 月 碳酸锂当月进口量为 13845.31 吨 较 6 月减少 3852.31 吨 降幅 21.77% 同比降幅 42.67% 当月出口量为 366.347 吨 较 6 月减少 63.31 吨 降幅 14.74% 同比增幅 37.2% [31] - 截至 2025 年 7 月 碳酸锂当月产量为 44600 吨 较 6 月增加 500 吨 增幅 1.13% 同比增幅 14.36% 当月开工率为 43% 环比降幅 5% 同比降幅 32% [31] 需求端 - 六氟磷酸锂报价增加 电解液产量环比增加 截至 2025 年 8 月 22 日 六氟磷酸锂均价为 5.575 万元/吨 周环比增加 0.08 万元/吨 截至 2025 年 7 月 电解液当月产量为 179450 吨 较 6 月增加 6800 吨 增幅 3.94% 同比增幅 44.16% [34] - 磷酸铁锂价格持平 月度产量增加 截至本周最新数据 磷酸铁锂（动力型）均价为 3.43 万元/吨 周环比持平 截至 2025 年 7 月 磷酸铁锂正极材料当月产量为 213960 吨 较 6 月增加 10660 吨 增幅 5.24% 同比增幅 26.6% 当月开工率为 51% 环比 -1% 同比 -5% [39] - 三元材料价格走强 产量增加 截至本周最新数据 三元材料 811 型、622 型、523 型继续走强 截至 2025 年 7 月 三元材料当月产量为 61920 吨 较 6 月增加 2920 吨 增幅 4.95% 同比增幅 24.09% 当月开工率为 52% 环比 1% 同比 -1% [42] - 锰酸锂价格增加 月度产量减少 截至本周最新数据 锰酸锂均价为 34000 元/吨 周环比增加 2000 元/吨 截至 2025 年 7 月 锰酸锂当月产量为 10120 吨 较 6 月减少 680 吨 降幅 6.3% 同比增幅 11.21% [47] - 钴酸锂报价增加 月度产量增加 截至本周最新数据 钴酸锂均价为 235000 元/吨 周环比增加 5000 元/吨 截至 2025 年 7 月 钴酸锂当月产量为 12870 吨 较 6 月增加 470 吨 增幅 3.79% 同比增幅 71.14% [50] 应用端 - 新能源汽车销量减少 截至 2025 年 7 月 新能源汽车累销/汽车累销（渗透率）为 44.99% 环比 0.68% 同比 8.61% 当月产量为 1243000 辆 环比 -1.97% 销量为 1262000 辆 环比 -5.04% [52] - 新能源汽车出口量同比增长 截至 2025 年 7 月 新能源汽车累计出口量为 130.8 万辆 同比增幅 84.75% [57] 期权市场 - 根据期权平价理论 合成标的升贴水为 0.13 存在正向套利机会 根据期权平值合约表现 叠加基本面情况 建议做多波动率 构建买入跨式期权做多波动率 [60]