2025 年 12 月 18 日 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 chenjiaxin2@gtht.com 货 研 究 所 我们的观点：2026 年 PVC 上半年趋势仍有压力，下半年或有减产驱动。因冬季仍是氯碱企业检修淡季，即使存在新增检修， 其规模或有限，对 03 合约之前的期货合约而言，仍然面临高开工、弱需求的格局。博弈大规模减产预期或在 03 合约之后。 此外，PVC 仓单仍处于高位，未来多头接货压力大。整体看，PVC 市场高产量、高库存结构短期难改变，但考虑烧碱利润也 持续下滑，氯碱综合利润处于历史低位水平，明年或可期待供应端在检修旺季的减产力度。 报告导读： 我们的逻辑：1、PVC 期货跌至历史低位水平，且绝对估值处于低位，部分装置因亏损幅度较大，存在减产预期，因此短期不 宜追空。2、烧碱供需格局明显走弱，利润被持续压缩，产业链"以碱补氯"格局难持续。对企业而言，年内生产目标基本 完成，冬季不检修的情况下，可能需要承受较长时间亏损，2026 年春季和夏季检修力度可能会超过今年同期水平。3、PVC 出 口市场竞争压力增大，出口需求增速或放缓。内需来看，与地产相关的 PVC 下游制品需求 ...