报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯关注底部反转，节奏先弱后强，2026年一季度价格承压，二季度或迎库存与价格拐点，下半年走势依赖国内内需政策，全年宽幅震荡、重心前低后高 [3][98] - 苯乙烯加工费中枢有望维持中高水平，产业链供需结构提供支撑，但下游3S高库存或带来负反馈，压制价格高度 [4][99] 根据相关目录分别进行总结 2025年纯苯、苯乙烯走势回顾 2025年纯苯价格走势回顾 - 一季度弱势震荡，进口量超预期、下游隐性库存压力大、下游亏损加剧供应压力，价格承压下行 [6] - 二季度中后期超跌反弹企稳，下游开工恢复、装置春检使港口显性库存降低，关税谈判进展恢复市场信心，价格逐步企稳 [7] - 下半年震荡下行，三季度受反内卷刺激关注产能退出影响，绝对价格持续震荡；四季度成本与供需坍塌双重影响，价格进一步下滑 [7][8] 2025年苯乙烯价格回顾 - 一季度先涨后跌，春节前成本支撑与需求预期推动价格上行，春节后需求分化、供应宽松，价格高位回落 [14] - 二季度震荡格局，受国际政治动荡影响，成本坍塌与市场情绪反复导致价格波动，后期反弹空间受限 [15] - 三季度震荡偏弱，供增需减，库存累积，价格下行 [16] 纯苯：弱化工现实VS强调油预期，2026年Q2关注底部反转机会 低估值，边际供应收缩，纯苯2026年Q2之后逐步寻底反弹 - 2025年纯苯全年偏弱，受集中囤货、调油预期落空、内需偏弱三大因素影响 [21] - 2026年三大因素边际改善，囤货预期减弱、调油预期偏强、下游需求价格弹性增加，纯苯有望迎来底部反转 [24][26][30] - 纯苯处于一季度弱、二季度强格局，下半年走势取决于国内内需政策，关注库存拐点 [32][33] 2026年纯苯国内产业链投产矛盾不大，关注检修节奏和海外产能退出 - 2026年国内投产格局非主要矛盾，上下游投产结构基本匹配，新投产并非核心，核心是存量装置开工率 [34] - 国内新增纯苯产能集中下半年释放，关注检修情况，上半年民营炼厂检修为主，下半年主营炼厂检修为主 [37] - 亚洲其他市场纯苯投产进度大于下游，海外装置退出或缓和纯苯高库存压力，预计2026年纯苯宽幅震荡 [40][41] 调油逻辑缓和纯苯的高进口压力，关注PX - BZ的持续 - 2026年中国纯苯进口预计缩量，关注美亚纯苯物流成交情况，受海外供应、中国采购节奏、下游装置重启及退出等因素影响 [43][46][47] - 关注PX - BZ价差，其驱动持续存在，估值上限170美金左右，建议寒潮后买入 [49] 苯乙烯：加工费中枢上移 2026苯乙烯投产不多，加工费维持中高水平 - 2026年苯乙烯新增产能有限，下游投产偏多，预计全年加工费区间维持中高水平 [52][53] 苯乙烯海外产量偏低，关注2026年出口增量 - 全球苯乙烯产能退出，海外产量缩减、开工率下滑，利好中国苯乙烯开工和利润 [55] - 中国苯乙烯产业链出口增加，国内苯乙烯及其下游3S直接出口将常态化 [57] 下游3S低价之下维持高表需，关注2026年上半年迟到的负反馈 - 2025年苯乙烯表需增速高，下游3S快速增长，因产能扩大、价格替代、出口稳定等因素 [61] - 2026年上半年关注3S高库存负反馈，若旺季库存传导不畅，产业链中下游或面临负反馈 [78] 纯苯其他需求：产能达峰，四大下游增速下滑 四小下游表需增速弱于苯乙烯 - 2025年苯乙烯需求占比恢复，四小下游增速弱于苯乙烯，不及年初预期，因投产周期尾声和内需不佳 [85] 预计2026年己内酰胺和苯胺增速保持5% - 6% - 预计2026年己内酰胺增速约5%，表观需求721万吨，因负反馈成效、原料价格降低、终端需求有望恢复 [88][89] - 预计2026年苯胺表需363万吨，同比+6.8%，因经济需求恢复、工厂重启、直接出口增加 [91] 苯酚2026年迎来检修大年，预计全年表需同比+2.4% - 预计2026年苯酚全年表需574万吨，同比+2.4%，上半年难有增量，下半年产量逐步恢复 [93] 预计2026年己二酸增速保持+3.7% - 预计2026年己二酸表需217万吨，同比+3.7%，开工平稳，低于GDP增速 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年PVC上半年趋势仍有压力，下半年或有减产驱动，市场高产量、高库存结构短期难改变，但明年或可期待供应端在检修旺季的减产力度 [2][50] - 逻辑包括PVC期货跌至历史低位，部分装置有减产预期；烧碱供需格局走弱，2026年春夏季检修力度或超今年；PVC出口市场竞争压力增大，内需下游制品需求同比偏弱 [2][50] - 投资展望为单边关注减产驱动带来的季节性估值修复行情，月差套利在减产未开始前反套对待，关键时间节点为春节前后、3月春检开启、6 - 8月旺季检修 [3][51][53] 根据相关目录分别进行总结 2025年PVC走势回顾 - 年初至3月，供强需弱，现货和期货主力合约价格单边下跌 [7] - 4月至5月中旬，受宏观事件和市场情绪影响，盘面宽幅震荡，最终回归偏弱基本面 [8] - 6月至8月，成本支撑和宏观带动下市场反弹，但未改变供需宽松逻辑，8月回归下行 [9] - 9月至今，利润压缩，负反馈下跌，12月进入低位盘整 [10] 2026年PVC供应压力前高后低，减产驱动有望成为年度主线 - 2026年无新增产能，只有浙江嘉化30万吨产能量产，产能扩张放缓，为供应端调整提供空间 [17] - PVC利润亏损，但冬季检修淡季，利润影响被弱化，减产难度大；烧碱利润下滑，氯碱综合利润创新低 [20][22] - 社会库存同比偏高，截至12月4日当周，社会库存样本统计环比增加1.55%至105.89万吨，同比增加26.77%；仓单数量处于高位，截至12月5日为11.5756万手，总计57.878万吨，压制现货价格 [25][27] 2026年PVC需求端回暖困难，出口增速或放缓 - 宏观政策“兜底”而非“强刺激”，内需扩张空间受限，固定资产投资难获超预期驱动 [31] - 房地产对PVC需求的拖累从加速下行转变为底部区间拖累，需求下滑速度放缓，但短期内难有趋势性反弹 [32][33] - 2025年PVC硬制品开工同比偏低，受房地产拖累；软制品需求有支撑，薄膜领域开工同比偏高 [41][45] - 2026年出口是需求增长关键变量，虽增速或放缓，但绝对量有望维持高位，得益于海外市场机遇和中国供应链优势 [47][48]