1H25业绩表现 - 1H25营业收入同比增长3%，基本符合预期，归母普通股净利润同比下降35%，低于预期[1] - 净利润下滑主要由于香港商业地产减值损失计提大幅增加，1H25减值损失是去年同期的2倍多，信用成本上行至1 19%，1H24和2H24分别为0 35%和0 77%[2] 收入结构分析 - 净利息收入同比下降7%，1H25净息差1 99%，较1H24的2 29%和2H24的2 20%进一步下行，主要由于Hibor走低[1] - 客户贷款同比下降5%，较去年末下降2%，信贷需求疲弱，存款同比增长9%，较去年末增长3%[1] - 手续费收入同比增长23%，其他非息收入同比增长46%，增长主要来自证券经纪服务、结构性产品、投资基金销售及外汇交易收入[1] 资本管理与股东回报 - 1H25末核心一级资本充足率21 3%，风险资产规模扩张有限[2] - 公司宣告二季度每股1 3港元股息，上半年合计每股2 6港元同比增长8%，计划开展最多30亿港元股份回购，与去年持平[2] 盈利预测调整 - 上调2025E、2026E营业收入预测2 4%、4 3%至410亿、421亿港元[2] - 下调2025E归母净利润预测13 9%至147亿港元，上调2026E归母净利润预测4 1%至176亿港元[2] - 公司当前交易于1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B，目标价维持109 5港元不变，对应1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B[2] 香港商业地产风险 - 新增香港商业地产不良贷款拨备计提增加，香港非住宅物业供应过剩令租金及物业价值持续受压[2]