1H25业绩表现 - 1H25营业收入同比增长3%，基本符合预期，归母普通股净利润同比下降35%，低于预期[1] - 净利润下滑主要由于香港商业地产减值损失计提大幅增加，1H25减值损失是去年同期的2倍多，信用成本上行至1 19%，1H24和2H24分别为0 35%和0 77%[2] 收入结构分析 - 净利息收入同比下降7%，1H25净息差1 99%，较1H24的2 29%和2H24的2 20%进一步下行，主要由于Hibor走低[1] - 客户贷款同比下降5%，较去年末下降2%，信贷需求疲弱，存款同比增长9%，较去年末增长3%[1] - 手续费收入同比增长23%，其他非息收入同比增长46%，增长主要来自证券经纪服务、结构性产品、投资基金销售及外汇交易收入[1] 资本管理与股东回报 - 1H25末核心一级资本充足率21 3%，风险资产规模扩张有限[2] - 公司宣告二季度每股1 3港元股息，上半年合计每股2 6港元同比增长8%，计划开展最多30亿港元股份回购，与去年持平[2] 盈利预测调整 - 上调2025E、2026E营业收入预测2 4%、4 3%至410亿、421亿港元[2] - 下调2025E归母净利润预测13 9%至147亿港元，上调2026E归母净利润预测4 1%至176亿港元[2] - 公司当前交易于1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B，目标价维持109 5港元不变，对应1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B[2] 香港商业地产风险 - 新增香港商业地产不良贷款拨备计提增加，香港非住宅物业供应过剩令租金及物业价值持续受压[2]

胜利证券股价表现 - 胜利证券（08540 HK）盘中一度暴涨超160% 收盘仍涨44 89% 报5 39港元/股 市值冲上11 29亿港元 单日成交金额达1 48亿港元 [1] - 公司单日市值增加显著 上亿港元资金涌入 市场关注度极高 [1] 国泰君安国际牌照升级 - 国泰君安国际（01788 HK）6月25日放量大涨198 4% 单日市值增加上百亿港元 次日早盘继续冲高接近90% [1] - 公司获得香港证监会批准 将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务及相关咨询意见 客户可直接交易加密货币及稳定币 [1] - 作为首家获批虚拟资产牌照的中资券商 具备标杆效应 或引发同行快速跟进 [1] 香港虚拟资产交易市场动态 - 胜利证券宣布截至2025年3月末的12个月内 其虚拟资产交易额突破100亿港元 稳居香港虚拟资产券商排名之首 [2] - 香港共有数十家机构获批升级"1号牌" 支持虚拟资产交易服务 包括天风国际 哈富证券 富途证券等 部分中资券商也在积极申报中 [2] - 传统券商入场将吸引高净值客户及机构资金通过合规渠道配置加密资产 推动市场流动性升级 [2] 行业战略升级与服务集群效应 - 国泰君安国际打通虚拟资产"交易 托管 咨询 发行及衍生品"全链条服务能力 实现从传统证券服务商向"数字资产综合服务枢纽"的战略升级 [2] - 牌照升级验证香港战略落地 倒逼中资头部券商加速跟进 预计年内将形成服务集群效应 [2] - 结构性产品（如挂钩加密资产的衍生品）和RWA（实体资产代币化）或成新增长点 [2]

上市券商2024年分红情况分析 - 42家上市券商中40家拟进行2024年年终分红，合计现金分红387.40亿元，仅天风证券和太平洋证券因可分配利润为负数不参与分红 [1] - 2024年已有17家券商现金分红比例超过40%，多于2023年度，七成券商每年现金分红比例保持在30%以上 [1] - 2024年全年分红总额（含中期及三季度）达536.87亿元，较2023年高出128亿元 [2] 分红金额排名与结构 - 国泰海通以49.23亿元成为2024年年终分红总额榜首，中信证券41.50亿元退居第二，国信证券33.64亿元位列第三 [2] - 27家券商拟现金分红金额在1-10亿元之间，4家在10-30亿元之间，6家超过30亿元 [2] - 分红比例前五名：国联民生80%、红塔证券64%、西南证券62%、东吴证券50%、财达证券47% [6] 业绩与分红关系 - 国联民生归母净利润下滑40.8%仍维持80%高分红比例，拟分红3.18亿元 [6] - 6家券商在业绩下滑情况下仍坚持分红，包括国金证券、信达证券、中金公司等 [6] - 29家券商近三年现金分红比例均超过30%，红塔证券2022年分红比例高达612.17% [9] 行业分红趋势 - 2024年33家券商分红次数达2次及以上，显著多于2023年的1家和2022年的2家 [9] - 上市券商普遍将分红政策写入公司章程，规定连续三年累计分红不少于年均可分配利润的30% [8] - 40家上市券商平均股息率1.63%，仅东吴证券3.94%、国信证券3.25%等4家超过3% [10] 市值管理措施 - 券商管理层提出三方面市值管理策略：聚焦主业经营、加强投资者关系管理、持续稳定现金分红 [11] - 国元证券补充措施包括引导股东长期持股、适时实施股份回购、运用股权激励工具等 [11] - 多家券商计划建立市值管理保障机制，包括监测预警体系和应对措施 [11]