宏观经济展望 - 预计2026年全年经济增速目标设定在5%左右，与2025年基本持平 [1] 消费 - 2025年1-10月社会消费品零售总额41.2万亿元，累计同比增长4.3%，增速自5月达到5%高点后连续放缓 [2] - 与"以旧换新"相关的耐用品消费及地产链相关传统消费在2026年或将整体增长乏力 [2] - 2025年10月全国城镇调查失业率回落至5.10%，预计未来将进一步趋近5.0% [2] - 上证综指近期突破4000点，资本市场回暖带来的财富效应有望增强居民消费信心 [2] - 预计2026年社会消费品零售总额增速将维持在4.20%左右，整体呈现温和复苏态势 [2] 投资 - 2025年1—10月全国固定资产投资（不含农户）为408914亿元，同比下降1.7% [3] - 基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7% [3] - 预计2026年基建投资同比增速或回升至约5.50% [3] - 2025年10月PPI同比为-2.1%，较年内低点提升1.5个百分点；三季度企业产能利用率达74.80%，较年初上升0.72个百分点 [3] - 预计2026年制造业投资增速有望回升至5.55%左右 [3] - 2025年10月70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格指数同比分别为-2.60%和-5.40%，较2024年末低点分别回升3.6和3.4个百分点 [4] - 预计2026年房地产开发投资降幅将收窄至-10.65% [4] 出口 - 2025年1-10月出口总额221146亿元，同比增长6.2% [5] - 中美经贸谈判取得重大进展，双方有望于2026年达成最终协议，芬太尼相关关税可能取消，中国面临的实际关税税率有望回落至全球平均水平 [5] - 2025年1-10月对美出口累计同比下降17.80%，而对非洲、欧盟、东盟和印度的出口则分别实现26.10%、7.50%、14.30%和12.30%的强劲增长 [6] - 全球央行普遍进入降息周期，美联储可能推行超预期宽松政策，有望推动2026年全球经济更强劲复苏 [6] 物价 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1% [7] - CPI同比已较年内低点回升0.9个百分点，PPI同比较年内低点回升1.5个百分点 [7] - PPI同比有望在2026年上半年转正，CPI同比也有望逐步向2%的合意水平靠拢 [7] 宏观政策 - 预计2026年财政赤字率或由4%上调至4.5%，对应赤字规模约6.6万亿元；新增专项债额度预计提升至4.8万亿元，超长期特别国债发行规模有望增至1.8万亿元 [8] - 2025年累计实施降准0.5个百分点、下调7天逆回购利率10个基点，目前10年期国债收益率企稳于1.80%附近 [8] - 预计2026年可能继续降息10–20基点、降准0.5–1个百分点 [8] 总体展望 - 预计2026年中国经济将在政策托底、外需回暖、物价回升的共同作用下实现5%左右的增长 [9] - 消费与制造业投资温和复苏，基建投资显著反弹，房地产投资跌幅收窄，出口环境改善，通胀逐步回归理想区间 [9]

行业与公司 * 纪要涉及交通运输（航空、机场、航运、快递物流、公路）、化工、有色金属、煤炭等多个行业及相关上市公司 [1][2][3][5][6][7][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 核心观点与论据 交通运输行业业绩分化显著 * 航空板块中东航和南航业绩超预期 核心原因为票价显著改善 特别是国际线票价拉动 且油价涨幅低于预期 [2][5] * 上海机场和白云机场业绩增速同比约50% 远超之前30%的预期 [2] * 航运板块中远海控表现突出 增速同比约50% 财务数据优异 货运量增加 [1][2] * 公路板块皖通高速实际增长26% 远超7%的预期 [1][2] * 供应链公司厦门象屿因农产品盈利超预期表现良好 [1][2] * 国航业绩同比下降11% 并向母公司定增200亿 引发市场负面反应 [1][2][5] * 吉祥航空因搭载PW1100G发动机的20架飞机被召回影响运营效率 厂商补偿无法弥补旺季收入损失 [1][2][5] * 中远海能受苏伊士和阿夫拉运价一般影响 业绩不及招商轮船 [1][2] * 广深铁路三季度利润仅3.5亿 相较二季度6亿显著下降 [1][2] * 青岛港三季度增长3.8% 低于9%的预期 [1][2] * 快递物流板块整体低于预期 顺丰三季度归母净利润负增长8.5% 公司解释为前置性投入增加成本 预计四季度及明年改善 [1][2][4][6] * 申通快递涨价虽提升货重 但成本增加 实际利润未达预期 [1][6] 化工行业环比增长但同比下降 部分子行业表现突出 * 2025年9月化工行业环比增长3.98% 但同比下降 单月利润342亿元 同比下降3.58% 环比增长4.56% [9] * 三季度申万化工板块收入同比增长1.58% 环比下降0.34% 净利润同比增长21.58% 但环比下降3.94% [9] * WTI原油价格约60美元/桶 布伦特原油价格在64至65美元/桶 [1][9] * 氟化工 粘胶板块 胶粘剂 饲料添加剂等领域净利润同比 环比均保持较好增长 [3][10] * 超预期公司包括新和成 新宙邦 金发科技 回天新材 赛轮轮胎和川恒股份 [3][10] * 化纤行业涤纶长丝开工率达90.1% POY FDY和DTY均价较上周上涨30至50元 江浙地区化纤织机开工率约69% 环比提高2.25个百分点 [12] * 镍角行业开工率接近92% 库存降至12万吨以下 未来两年无新增产能 供需持续改善 [13] * 农化领域磷肥和钾肥价格坚挺 氯化钾价格3230元/吨 库存240万吨 预计2026年大合同谈判有利于钾肥后续价格预期 [14] * 锂电材料板块六氟磷酸锂价格达10.6万元/吨 自6月底低点翻倍 10月至今涨幅达4.6万元 每吨毛利接近3万元 开工率提升至79% [15][16] * 维生素市场10月开始海外启动备货需求推动普遍涨价 维生素E从前期跌破40元上涨到50元 维生素D3市场价从130元涨到150元 [17] * 中美会谈释放缓和信号 芬太尼关税减半及24%的关税暂停征收一年 有望改善中国出口 预计2025年四季度至2026年边际改善 [3][11] 有色金属板块表现良好 能源金属亮眼 * 2025年有色金属板块表现良好 申万一级行业141家公司三季度净利润556亿元 同比增幅达50% 环比增幅为8% [20] * 小金属和新材料等新兴行业环比走弱 平均下降幅度在30%至40%之间 传统工业金属如铜 铝表现中规中矩 [20] * 稀土板块同比增速超过100% 钨同比增速约200% 能源金属龙头公司如赣锋 天齐环比增长显著 [20] * 根据预测 2025年有色金属公司全年利润预计为1234567亿元 2026年将增长至2574亿元 业绩增速预计超过30% [21] * 四季度电解铝近三个月跑输铜30个点 有补涨空间 碳酸锂受储能需求持续超预期影响 供需平衡表显示权益配置需要提前考虑 [21][22] 煤炭行业三季度业绩一般 预计旺季价格上行 * 煤炭行业三季度业绩整体一般 同比下降 但环比略微改善 动力煤板块同比下滑10个百分点 环比改善5个百分点 [23] * 中国神华前三个季度业绩下降约10个百分点 中煤能源前三个季度下降20个百分点 但三季度有所改善 陕西煤业前三个季度下降接近30个百分点 但三季度表现不错 [23] * 近期煤炭价格从10月13日以来上涨明显 整个10月上涨接近60元 [23] * 预计11月份旺季煤价将继续上涨 从当前770元逐步向800元甚至850元靠近 冷冬提前供暖 安全事故影响供应 社会库存大幅下降推升煤价 [23] 其他重要内容 投资建议与未来展望 * 交运行业投资建议重点关注出海标的如极兔和嘉友 以及航空板块 快递物流板块中的圆通 申通 红利中的皖通高速 中谷物流等 [7][8] * 化工行业处于景气见底阶段 四季度建议关注旺季涨价品种如锂电材料 维生素 高股息资源股以及进口替代的新材料 [18] * 钢铁股未来走势取决于宏观政策刺激预期和反内卷政策的实质性措施 若缺乏催化因素 预计高位震荡 [19]