出口总体表现 - 11月出口同比大幅回升至5.9%，前值为-1.1%[6] - 9-11月出口同比波动受基数效应影响，但商品结构符合“资本品强于消费品”的预判[6] 对美出口与消费品 - 11月对美出口同比降幅扩大至28.6%，前值为25.2%[6] - 美国前期“抢进口”的透支效应未消化完，预计消费品出口疲弱将持续至明年一季度末[6] - 美国“黑五”销售额同比增长4.1%，但市场对短期消费品进口需求期待可能过高[6] 非美地区与资本品驱动 - 非美地区（如非洲、拉丁美洲）的产业迁移相关投资需求，支撑了资本品出口[6] - 10月集成电路和通用机械设备出口同比增速大幅攀升，且高于今年8月增速[6] - “中国-其他亚洲地区-美国”的AI相关加工贸易链条对出口拉动只增不减[6] 对欧盟出口分析 - 11月对欧盟出口同比增速高达14.8%，前值为0.9%，为今年最高值[6] - 欧盟进口动能大概率与消费品无关，其零售库存接近历史中枢水平[6][8] - 对欧出口持续性存疑，可能与2026年1月落地的“碳关税”引发的“抢进口”有关[6] 核心结论与风险 - 出口核心驱动力是与投资相关的设备需求，尤其是非美地区的AI及产业迁移需求[6] - 美国对华芬太尼关税下调未动摇中国制造业出海信心，资本品出口走势值得期待[6] - 风险提示：美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果[6]