[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2026 年 07 月 15 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 卢柯源 资格编号：S0120526060001 邮箱：luky3＠tebon.com.cn 研究助理 上半年经济运行的六大结构亮点 ——2026 年上半年经济数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 上半年经济总体保持平稳运行，增速仍处于年度预期目标区间，但二季度增长动能 有所减弱。国家统计局数据显示，上半年国内生产总值同比增长 4.7%，其中一季 度增长 5.0%，二季度回落至 4.3%，二季度环比增长 0.9%。从结构看，生产供给、 服务业和外贸仍具韧性，新动能保持较快成长，但投资表现下行、消费修复偏弱， 对总量增长形成制约，经济延续供给强于需求、结构表现好于总量的特征。总体来 看，当前经济仍具一定韧性，但修复的广度和内生动能仍需进一步巩固。 尽管总量增速有所放缓，上半年经济运行仍呈现六方面结构性亮点： 一是工业生产保持韧性，继续稳定经济基本盘。上半年规模以上工业增加值同比增 长 5.4 ...

记者丨周潇枭 编辑丨张星 视频丨陈泽锴 7月15日，国家统计局发布上半年经济数据。 初步核算，上半年国内生产总值（GDP）约69.6万亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%。分季度看，一季度GDP同 比增长5.0%，二季度增长4.3%。 在全球人工智能投资热潮的带动下，二季度我国进出口表现亮眼，增速相较一季度进一步加快。但是，二季度多项主 要经济指标增速较一季度有所回落。 7月15日，国家统计局副局长毛盛勇在国新办发布会上表示，上半年经济增长4.7%，为实现全年预期增长目标（4.5% —5%）打下良好基础。 新动能对上半年经济增长的贡献率超过40%，且保持很好的发展态势。拖累二季度经济运行的个别行业，随着短期影 响的消除，以及外部影响的趋弱，未来也会逐步恢复。 中央会根据形势变化，有针对性地出台更加积极有为的政策， 推动经济平稳运行。 （国新办发布会现场，拍摄：周潇枭） 新动能对经济增长贡献率超四成 上半年我国经济增长4.7%，增速符合全年预期增长目标，供给端增势较好，出口表现亮眼，内需数据偏弱。 从供给端来看，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，服务业增加值同比增长5.2%。从需求端来看，上半 ...

证券研究报告 宏观点评报告 进出口再加速，结构分化特征显著 6 月进出口数据点评 2026 年 07 月 14 日 涨跌幅比较 资料来源：财汇，财信证券 % 1M 3M 12M | 上证指数 | -1.6% | -1.5% | 12.7% | | --- | --- | --- | --- | | 沪深 300 | 0.4% | 2.0% | 19.4% | 执业证书编号：S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 投资要点： 请务必阅读正文之后的免责声明 事件：7 月 14 日，海关总署发布最新数据显示，以美元计价，6 月我国出口 商品 4123.9 亿美元，同比增长 27.0%，前值增 19.4%；进口 2867.6 亿美元， 同比增长 36.0%，前值增 27.4%；6 月贸易顺差 1256.2 亿美元，前值 1054.3 亿美元。 6 月份，我国出口同比增速大幅回升，主要受三方面因素推动：一是 AI 产 业需求高增。全球半导体行业延续高景气，带动我国集成电路、自动数据处 理设备等产品出口较快增长；二是能源冲击下的新能源替代效应。国内新能 源发展迅速，对 ...

2026年6月外贸数据表现 - 2026年6月中国出口额为4123.9亿美元，进口额为2867.6亿美元，贸易顺差为1256.2亿美元[6] - 6月出口同比增速大幅提升至27%，显著高于路透18.2%的一致预期，两年复合增速续升至15.9%[9] - 一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回升至20.7%、34.9%[9] - 高新技术产品、机电产品、劳动密集型产品出口同比增速分别回升至52.2%、34.2%、7.3%[9] - 6月进口同比增速大幅提升至36%，显著高于路透24%的一致预期[9] 主要贸易伙伴与商品结构 - 东盟、拉丁美洲、欧盟对整体出口的拉动率较上月显著回升，分别提升1.69、1.67、1.61个百分点[9] - 对非洲出口6月环比增长8.5%，远高于过去10年0.7%的历史均值[9] - 对美国出口环比仍实现11.4%的增长，对整体出口拉动率回落主要受高基数影响[9] - 出口商品呈现“全面开花”：集成电路是主要拉动项，汽车、家电、船舶、通用机械及纺织服装、家具等均强于季节性[9] - 进口方面，农产品、高新技术产品、机电产品进口金额同比增速分别回升至19.6%、57.8%、47.5%[9] 核心驱动与未来展望 - 短期出口韧性主要依靠AI行业高景气带动外需，以及欧洲高温、欧盟拟对跨境电商征税等因素阶段性推升非AI商品出口[2][9] - 中长期看，全球供应链重构、强国防需求及AI基建周期共同推动新一轮全球投资周期，为中国出口提供强β空间[2][9] - 中国制造业竞争力（α）正从成本规模优势，转向研发投入、人力资源和完整产业链配套的综合优势[9] - 在强β与强α共振下，中国出口在中长期有望维持强劲增长态势[2][9] 风险提示 - 供应链与成本压力风险：全球大宗商品价格波动、运输成本上升及供应链中断可能影响出口[8][43] - 地缘摩擦与需求不确定性风险：地缘政治紧张、贸易保护主义及航运中断风险可能抑制全球贸易[8][43]

以下文章来源于民银研究 ，作者温彬 张梦婷 民银研究 . 民生银行研究版块专栏 文 / 中国民生银行研究院 温彬、张梦婷 7月14日，国务院新闻办公室举行发布会，海关总署相关负责人介绍了今 年以来我国外贸运行情况并回答记者提问，同时公布了上半年外贸数据， 按 美 元 计 价 ， 6 月 份 ， 我 国 出 口 4123 .9 亿 美 元 ， 同 比 增 长 27%； 进 口 2 86 7. 6 亿 美 元 ， 同 比 增 长 36%； 贸 易 顺 差 1256. 2 亿 美 元 。 进 出 口 增 速 再 度刷新历史纪录，大超市场预期。往后看，全球AI产业链投资、国际贸 易环境整体温和、新能源竞争力凸显三大因素将继续支撑出口上涨。在国 内产业结构升级、扩大进口战略影响下，进口将延续高增。 看整体：进出口续创新高 海关总署数据显示，按美元计价，6月份，我国进出口总值6991.5亿美元，同比增长30.6%，其中：出口4123.9亿美元，同比增长27%；进口2867.6亿美 元，同比增长36%；贸易顺差1256.2亿美元。进出口增速再度刷新历史纪录，大超市场预期。 出口有三大支撑。一是外需强劲。在半导体投资驱动下， ...

[Table_Reportdate] 2026年07月15日 [进Table_NewTitle] 出口再度走强 ——国内观察：2026年6月进出口数据 宏观简评 图2 韩国出口增速，% 图3 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 韩国出口增速 % -40 -20 0 20 40 60 80 100 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 2024-12 2025-04 2025-08 2025-12 2026-04 美国 % 欧盟 % 东盟 % 日本 % [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0 ...

进出口数据概览 - 2026年6月美元计价出口同比增长27.0%，远超市场预期的19.2%和前值19.4%[2] - 2026年6月美元计价进口同比增长36.0%，远超市场预期的25.0%和前值27.4%[2] - 2026年6月贸易顺差为1256.23亿美元，高于前值1054.34亿美元[2] 出口增长驱动因素 - AI产业链（集成电路和自动数据处理设备）合计贡献出口增长约9.3个百分点[3] - “新三样”及船舶出口在产业链优势和能源转型需求下维持高增长[3] - 劳动密集型产品出口普遍回暖，可能与海外库存需求有关[3] - 对美国出口增速回落，但对欧洲出口因贸易保护政策前“抢出口”而明显回升[3] 进口增长驱动因素 - 机电产品进口是主要贡献，其中自动数据处理设备和集成电路进口同比分别增长156.7%和72.3%[4] - 上游大宗商品（如铁矿和煤）进口金额同比增速回升，部分产品进口数量开始改善[4] - 从韩国进口同比增速提升，验证人工智能产业链高景气度[4] 未来展望与风险 - 下半年出口增速中枢或受价格回落压制，四季度将面临基数压力[5] - 进口方面，输入性通胀缓和将压低价格，国内政策托底有望提振数量，两者增速差或在三季度收窄[5] - 若进口增速持续高于出口，全年货物净出口对名义GDP增长的拉动或较2025年降低约0.4个百分点[5] - 主要风险包括地缘政治风险及国内外经济和政策变化超预期[5]

对上半年宏观经济数据的四点认识 [Table_TypeEn] Macroeconomic [Table_Author] 郭磊 SAC 执证号： S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn 12026 年二季度实际 GDP 同比增长 4.3%，和我们高频模型模拟的结果一致。在前期报告《长波与分化：2026 年中期宏观环境展望》中，我们 指出"对四个季度国内实际 GDP 的假设分别为 5.0%、4.3%、4.6%、4.8%"。 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 宏观经济 | 点评报告 | 2026/07/15 2025 年四个季度实际 GDP 同比分别为 5.4%、5.2%、4.8%、4.5%。 2026 年一季度实际 GDP 同比为 5.0%，二季度则再度放缓至 4.3%。上半年同比的 4.7%高于去年四季度的 4.5%，但二季度单季低于去年四季 度。 从积极线索来看，一则上半年 GDP 同比 4.7%，落在全年 4.5-5.0%的增长目标之内；二则二季度名义 GDP 同比 5.9%，单季平减指数同 ...

宏观经济 | 动态跟踪 传统和科技共振，出口再创新高 出口与出海趋势观察（2026 年 6 月） 研究结论 报告发布日期 2026 年 07 月 15 日 | 孙国翔 | 执业证书编号：S0860523080009 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BXR433 | | | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 黄汝南 | 执业证书编号：S0860525120004 | | | 香港证监会牌照：BTB507 | | | huangrunan@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | 香港证监会牌照：BXO238 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 陈至奕 | 执业证书编号：S0860519090001 | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 第四， 进一步分析上半年工业部门的产能利用率情况。AI产业链下的计算机通信电子维持在偏高位；"两新" 补贴带动下的通用设备产能利用率走高；基建地产等建筑业部门拖累下的非金属矿的产能利用率维持低位，其 中二季度略有好转；油价回落背景下，煤炭开采行业、化工行业产能利用率单季走低明显；电气机械行业趋势 走低较为明显，二季度落至2020年以来低点，其背后可能是新能源行业供求关系有待改善，"反内卷"仍需继 续推进。燃油车和新能源需求分化背景下，汽车行业产能利用率也较去年进一步走低。 第五， 进一步分析上半年居民部门的消费支出情况。今年上半年居民人均消费支出增速整体低于去年，其中 食品烟酒、衣着增速高于去年；居住、交通通信、教育娱乐低于去年，城镇居民在居住上的支出增速下降更为 明显。医疗保健变化不大。数据变化包含一定基数影响，除此之外，我们理解居民一则在住房领域有一定去杠 杆特征，这一点和按揭贷款数据吻合；二则减少弹性支出（如服务性的消费），保持必需消费品领域的消费。 第六， 再来看6月单月数据，它代表最新情况。六大口径数据中，只有地产销售面积单月略低于5月，工业、 服务业、出口、社零、投资均 ...