出口超预期背后：外需 Alpha 信号已显现 20260512 定特朗普时期的部分关税违宪，缓解了中国外需面临的关税压力。叠加美国 AI 资本开支对中国算力硬件、电力储能等产品的需求，4 月份中国对美出口环比 实现快速改善，同比增速由前值近-10%的收缩转为正增长。 第五，人民币升 值对名义出口读数有提振作用。4 月份人民币对美元重回升值通道，助推了美 元计价的出口名义数据回升。 2026 年以来进口维持高景气增长的原因是什么？4 月份的进口结构呈现出哪 些值得关注的特征？ 摘要 4 月出口同比增速回升 12pct，环比超季节性走强贡献 7pct，主因 AI 产业链扩张、制造业成本优势及美国关税压力缓解。 集成电路出口同比增近 100%，对美出口由-10%转正，AI 资本开支带 动算力硬件、电力储能等产品需求激增。 进口维持高景气受大宗商品涨价及安全资源品（能源矿产、原材料）诉 求驱动，但汽车、机床等内需品类进口仍处低位。 贸易结构出现分化：内地购金需求（经香港进口）显著转弱，反映避险 或投资性实物金需求阶段性回落。 2026 年出口展望乐观，海外供应链修复受阻背景下，中国凭借产业链 韧性与成本优势有望实现全 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2026 年 05 月 12 日 4 月外贸数据点评：出口高增背后的结构性特征 [Table_Author] 魏争 分析师 Email:weizheng@lczq.com 证书:S1320524100001 报告要点： 出口增速显著回升。以美元计价，4 月，我国出口同比增长 14.1%，较 3 月的 2.5%明显回升；出口累计同比增长 14.5%，维持较高增速。整体 看，4 月出口表现较强，主要有四方面原因：一是 AI 产业链景气延续，对 我国集成电路、自动数据处理设备及相关零部件出口继续形成推动；二是 全球制造业景气持续改善，摩根大通全球制造业 PMI 由 3 月的 51.3 进一 步升至 4 月的 52.6，为近 4 年以来的最高值，对全球贸易需求形成支撑； 三是地缘扰动及航运、能源成本上升背景下，一方面，海外买家存在一定 提前备货需求；另一方面，中国相对具备成本优势，或阶段性承接部分订 单转移需求。2026 年 4 月，中国制造业新出口订单 PMI 指数为 50.3，为 近 22 个月以来最高值；四是对美出口低基数效应显现，拖累有所减轻。 2025 年 4 月特朗普关税政策集 ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 能源冲击下的中国出口机遇 风险提示：（1）中东冲突超预期；（2）全球制造业景气回升可持续性； （3）全球外部经济环境变动超预期。 报告摘要： 4 月出口同比增长 14.1%，远超市场预期，剔除基数效应后两年平均增速 仍达 11.02%。三大因素共振：全球 AI 算力需求爆发推动集成电路量缩 价涨，出口金额同比飙升 99.6%；中东地缘风险触发供应链预防性补库， 海外客户提前下单形成抢出口脉冲；4 月全球制造业 PMI 升至 52.6，创 四年新高，外需环境整体改善。区域市场共振走强，对美出口同比转正， 对韩出口因韩国半导体高景气而维持 24.58%的高增速。 4 月进口同比增长 25.3%，延续 3 月涨势，环比增长 1.5%，远超市场预 期。科技产品是核心支撑，集成电路进口同比 54.7%，自动数据处理设 备进口同比 90.6%，分别拉动我国 3 月进口增速 8.69 个、3.59 个百分点。 半导体大进大出的加工贸易特征明显，出口扩张反向拉动进口。大宗商 品中，原油呈现价涨量缩格局，大豆季节性补库，铁矿石、大豆、原油、 铜四类大宗商品合计拉动进口 ...

| 单位：亿美元 | 2026/04 | 2026/03 | 2026/02 | 单位：% | 2026/04 | 2026/03 | 2026/02 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 进口金额 | 2746.18 | 2699.04 | 2090.23 | PMI进口指数 | 50.30 | 49.10 | 45.00 | | 出口金额 | 3594.42 | 3210.33 | 2998.08 | PMI出口指数 | 50.10 | 49.80 | 45.60 | | 贸易差额 | 848.24 | 511.29 | 907.85 | 美国ISM制造业PMI | 52.70 | 52.70 | 52.40 | | 单位：% | 2026/04 | 2026/03 | 2026/02 | 日本制造业PMI | 55.10 | 51.60 | 53.00 | | 进口金额同比 | 25.30 | 27.80 | 13.90 | 欧元区制造业PMI | 52.20 | 51.60 | 50.80 | | 出口金额同比 | 14.10 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊谈判僵局持续，伊朗局势不确定性影响原油、LPG和航运板块，带动油化工和油脂油料价格上涨，引发通胀和经济衰退担忧，还对亚太国家能源供应和农产品产生影响 [1] - 油价维持高位加大全球加息担忧，美国经济数据有升有降，市场形成铜油跷跷板格局，需警惕“衰退”定价 [2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，一季度GDP同比增长，4月多项经济指标有变化，出口有韧性，中东冲突或有影响 [3] - 商品短期受伊朗及油价主导，不同板块关注因素不同，可对股指、贵金属、部分农产品逢低做多 [4][5] 各目录总结 市场分析 - 2 - 4月美伊及以色列多次冲突，后达成临时停火协议，特朗普宣布封锁海峡、暂缓军事打击等，伊媒称伊朗回应美国方案，特朗普表示不可接受 [1] - 伊朗局势主要影响原油、LPG和航运板块，带动油化工和油脂油料价格，引发通胀和衰退担忧，还影响亚太国家能源和农产品 [1] 全球加息担忧 - 4月21日美联储主席提名人主张“机制更迭”和新通胀框架，对利率含糊其辞，强调独立制定货币政策控制通胀 [2] - 美联储4月维持基准利率不变，3名票委反对暗示降息声明措辞，鲍威尔卸任后留任理事 [2] - 美国3月未季调CPI年率大幅抬升，4月非农就业人数增长好于预期，失业率持平，薪资增速放缓 [2] - 欧美4月制造业PMI回升，物价飙升对消费和服务业有压力，欧洲综合PMI跌至荣枯线下，美国PMI回升但需求预期悲观，形成铜油跷跷板格局 [2] 国内经济情况 - 一季度中国GDP同比增长5.0%，增速加快且高于预期，4月官方制造业PMI生产回升但新订单增速回落 [3] - 4月中国CPI、PPI同比和环比涨幅均扩大，以美元计价出口和进口均超预期增长 [3] - 4月对发达与新兴经济体出口同步回升，高端制造出口延续高景气，进口端商品分化 [3] - 4月28日中共中央政治局强调用足宏观政策，央行继续实施适度宽松货币政策，关注外部输入型通胀 [3] 商品板块分析 - 有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀上升带来降息计价下降和衰退风险，需关注宏观叙事变化 [4] - 阿联酋5月1日起退出OPEC和OPEC+，油价波动或加剧，油价上涨带动油化工，缓和时股指等有配置价值 [4] - 农产品关注厄尔尼诺气候预期及减产影响，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [4] 策略 - 对商品和股指期货，可对股指、贵金属、部分农产品逢低做多 [5] 要闻 - 中国4月CPI、PPI同比和环比涨幅均超预估 [7] - 伊朗回应美方要点包括要求美国30天内撤销对伊售油制裁，强调政治谅解、结束战争、取消制裁及霍尔木兹海峡管控变化 [7] - 伊朗外交部发言人表示现阶段重点是结束战争，核问题等将适时决定 [7] - 央行发布货币政策执行报告，称中东事件使大宗商品价格上行，需关注外部输入型通胀影响 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年4月我国进出口延续高增长态势，出口增长主要由高新技术及新能源产品驱动，多元化市场结构增强了外部冲击下的韧性；进口方面，高科技和战略性商品进口持续流入，价格和补库需求推动名义进口增长，内需回升进一步支撑进口；全球地缘政治和能源价格波动仍是潜在风险，但我国出口竞争力提升、产业链完善以及内需企稳为进出口提供内生支撑，预计后续出口仍将维持强势，进口在战略性和高科技需求带动下亦有望维持高位，全球供应链重构和AI产业扩张将继续为我国外贸提供长期支撑 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 出口增速显著回升，制造业补库和AI需求带动明显 - 2026年4月我国出口大幅回升，同比增速由2.5%升至14.1%，全球制造业景气度持续改善，4月全球制造业PMI升至52.6%，创2022年4月以来新高，带动我国出口相关订单增加 [4] - 从产品结构看，机电产品和高新技术产品出口增速加速上行，分别达20%和39%，集成电路出口同比增速近100%，新能源产品出口持续走强，汽车包括底盘出口金额同比增长超40%，出口呈现量价齐升特征，高新技术及新能源产品成为主要驱动，出口多元化使外部冲击对整体出口影响有限 [7] - 从区域结构看，中国香港和东盟仍是出口增长重要支撑，4月对东盟出口同比增长至15%，对中国香港出口同比增长44%，对美国出口增速由负转正至11%，对欧出口增速提升至13.4%，对非洲和拉美市场出口也实现回升 [9] - 全球能源冲击和中东地缘政治风险是潜在外部压力，能源成本上升可能约束部分高能耗产业出口，但我国出口韧性较强，4月出口高增体现短期外需回暖，也反映出口结构和全球竞争力持续增强 [12] 低基数和需求增长下进口增速延续高增 - 4月份我国进口保持高位增长，同比增速为25.3%，进口金额达2746亿美元，进口增长受AI及高科技产业链产品、战略性商品以及关键原材料补库需求共同拉动 [14] - 从进口结构看，高新技术及关键原材料进口占比持续提高，进口渠道多元化降低外部供应风险，进口增长受国内资本开支、技术升级及战略储备需求驱动，价格因素短期内拉动名义进口，4月集成电路进口同比增长55%，自动数据处理设备进口同比增长91%，机电产品进口同比增长34%，农产品和能源类商品进口亦强劲，大豆、粮食和未锻造的铜及铜材进口同比增速分别达49%、41%和38%，4月进口增长稳健，为国内产业链运行提供保障，对出口和整体经济增长形成正向支撑 [16] - 价格因素对进口拉动作用显著，原油、集成电路及铜材等商品进口价格同比大幅上行，抵消部分商品进口量下降影响，国内内需回暖支撑进口，自动数据处理设备及其零部件进口增速达91% [20]

出口方面，在整体保持较快增长的同时，结构性特征较为显著。劳动密集型产品出口延续弱 势，相关品类整体仍处低迷态势，反映出全球一般消费品（服装、玩具、箱包等）需求复苏不 均以及前期订单透支的持续影响。与之形成鲜明对比的是，机电产品出口保持强劲势头，前4 个月出口增长17.6%，占出口总值的比重达到63.5%。出口整体实现高增长有三大支撑。 其一，AI产业链投资驱动高技术产品出口增长。当前全球AI产业正从早期以软件模型训练为核 心的投入阶段，逐步切换到以算力、电力、数据中心等硬件基础设施为主导的大规模资本开支 周期，对相关高技术产品产生了爆发性需求。在此背景下，我国凭借完备的产业体系和持续释 放的创新动能，深度嵌入全球AI产业链供应链。数据显示，以集成电路、存储设备、服务器等 核心元器件为代表的高技术产品出口成倍增长。 其二，能源冲击下的供应链替代效应促进出口增长。随着我国持续多年的能源结构转型，水 电、风电、光伏和核能的占比上升，可再生能源在能源结构中的占比已超过原油，在高油价和 外部能源扰动面前形成了更强的替代能力和缓冲空间。与高度依赖中东能源进口的日本、韩 国、东南亚及欧洲等经济体相比，国际原油供给冲击对我国 ...

文：泽平宏观团队 4月进出口数据超预期，以美元计价（下同），出口同比14.1%，前值2.5%；进口同比25.3%，前 值27.8%；贸易顺差同比-11.5%，前值-49.8%。 3、展望后续，出口具备较强支撑。 全球AI产业浪潮与我国新能源产品的竞争力将提供持续拉 动；近期美国国际贸易法院裁定特朗普时期加征的全球性关税缺乏依据，若后续相关关税撤销， 将改善外部贸易环境。但风险同样存在，中东地缘冲突若导致能源价格长期高企及航运持续受 阻，将逐步侵蚀全球贸易需求与成本。 13日晚，我将发布新的大势研判。 对主要贸易伙伴出口普遍改善，尤其是对美出口转正。 4月，对美出口同比11.3%，较上月大幅增 加37.8个百分点，主要是因为去年4月初对等关税落地后形成的低基数以及美国制造业复苏带动库 存回补也对我国出口形成支撑；对欧盟、韩国、东盟、印度、俄罗斯、南非、巴西出口分别增长 13.4%、24.6%、15.2%、18.6%、25.7%、36.6%、37.0%；对中东出口连续两月负增长。 2、贸易顺差规模同比降幅收窄，主因进口增速高于出口 。4月，我国贸易顺差为848.24亿美元， 同比下降了11.5%，直接原因是进口增 ...

外贸总体表现 - 2026年前4个月，中国货物贸易进出口总值16.23万亿元人民币，同比增长14.9% 出口和进口分别增长11.3%和20% [3] - 以美元计价 2026年4月出口额同比增长14.1% 增速较3月加快11.6个百分点 进口额同比增长25.3% 增速较3月回落2.5个百分点 进口已连续4个月保持两位数增速 [6] - 上海出口集装箱运价指数在5月9日保持强劲 5月8日更新的综合指数上涨2.2% 表明出口仍有韧性 [12] 对美贸易分析 - 2026年4月单月 中国对美出口同比增长11.3% 增速较3月（同比下降约26.5%）大幅加快37.8个百分点 自美进口同比增长9.0% 增速较3月提高8个百分点 [6] - 前4个月累计数据 中国对美进出口 出口和进口分别同比下降10.4% 10.2%和10.9% [7] - 4月对美出口大幅回升主要受去年同期低基数和中美经贸关系回稳带动 其对整体出口增速的推升作用达到1.2个百分点 上月为下拉3.4个百分点 [7] 非美市场表现 - 剔除对美出口后 4月中国对非美出口约3226.8亿美元 环比上行 并超过2025年3至12月的均值 表现仍然较强 [8] - 前4个月 中国对欧盟和东盟进出口均同比增长约19% 对非洲增长28% 对RCEP国家和共建“一带一路”国家分别增长17.9%和16.0% [9] - 对日本 中国香港 韩国 中国台湾 澳大利亚 俄罗斯和印度进出口分别增长6.2% 41.1% 24.7% 30.1% 19.8% 23.1%和17.8% [10] 产品结构亮点 - 受全球AI投资热潮推动 4月集成电路出口金额同比增长99.6% 自动数据处理设备及其零部件出口金额同比增长47.3% 仅此两项就拉动4月出口增速约6.4个百分点 贡献了近一半 [11] - 4月高新技术产品出口额同比增长39.2% 增速较3月加快7.7个百分点 [11] - 4月汽车出口量同比增长51.4% 出口金额同比增长44.2% 延续高增状态 [11] - 前4个月 中国机电产品 集成电路和汽车出口分别同比增长21.1% 83.7%和54.1% [12] 外部环境影响 - 中东局势升级对贸易造成压力 3月对该地区出口同比大幅下降41.3% 拖累整体出口增速2.7个百分点 但4月的负面影响被外需偏强 AI产品拉动等多方面动因抵消 [8] - 有外贸从业者表示 4月波斯湾地区订单继续大幅下降 但南美市场订单增长弥补了缺口 整体订单同比增加约10% [10] - 外需整体增强及美国补货季带动 4月劳动密集型产品出口增速有所改善 [11]

核心观点 报告认为，海外宏观压力阶段性放缓，国内经济数据呈现结构性亮点，在风险偏好维持乐观和宽流动性的助推下，A股预计将维持震荡上行走势[4] 但市场内部结构出现分化，前期高拥挤度的主题短期面临止盈压力，市场热点将从高度集中的领域向其他科技主题和小盘成长扩散，呈现题材快速轮动的特征[4][37] 周度策略 海外宏观与策略 - **宏观热点**：重点关注即将到来的特朗普访华事件以及美联储预期的进一步收缩[4] 特朗普访华前出现推迟对台军售等缓和动作，可能反映其国内面临关税法律受挫、中期选举通胀压力以及倾向于建立机制化贸易手段等多重压力[20] 美国4月非农新增就业11.5万人，显著高于预期的6.5万人，失业率维持在4.3%，薪资增速保持3.6%的粘性，经济韧性降温但未衰退，市场已将首次降息预期推后至2027年三季度[21] - **资产配置策略**： - **美股**：维持“必需消费”与“硬科技”的杠铃策略，但下调成长股占比，必需消费板块（如可口可乐、沃尔玛）的配置性价比开始显现[4][25] - **美债**：采取“买短等长”策略，继续等待10年期美债收益率在4.55%附近的配置机会[4][28] - **黄金**：建议逢低配置，短期虽受美元和美债利率压制，但长期配置性价比犹存[4][30] 国内宏观与策略 - **宏观数据**：4月出口数据重拾强劲势头，当月同比增长14.1%，前4个月累计同比达14.5%[33] 出口超预期的核心驱动力来自以AI为代表的新经济产业，其中4月集成电路出口同比大增99.6%，自动数据处理设备出口同比增47.3%，两类产品对当月出口增速贡献超一半[33] 五一假期国内出游总花费同比增长2.9%，增速较清明节回落，但文娱消费表现亮眼，演出市场直接票房收入达20.84亿元，同比增长37.17%[35] - **A股大势研判**：预计市场定价逻辑将从“业绩验证”转向“主题博弈”[37] 在风偏乐观和宽流动性助推下，A股维持震荡上行，但高拥挤度主题存在短期止盈压力，主题扩散和题材轮动将提速，建议把握科技主题和小盘成长弹性[4][37] - **行业选择**：聚焦两大方向[4] - **科技题材轮动**：关注具备产业催化且拥挤度相对占优的国产算力、商业航天、机器人、固态电池、AI应用等 - **能源资源安全**：关注受高油价扰动且具备政策催化的锂电、光伏、储能、化工等 市场复盘 - **宽基指数表现**：报告期内全A指数继续快速上行，宽基指数全面上涨，小盘和科创风格领先，大盘相对落后[5][39] 具体来看，中证2000、科创50、中证1000涨幅居首，分别上涨5.0%、4.4%、4.3%；沪深300、上证指数、万得微盘股指数涨幅落后，分别上涨1.3%、1.6%、2.3%[39] - **行业表现**：通信、电子、机械设备涨幅居前，分别上涨7.9%、6.0%、5.9%；石油石化、煤炭、银行跌幅居前，分别下跌6.1%、5.1%、1.2%[40] - **行业估值**：综合、电子、通信、计算机、汽车、机械设备等行业在PE和PB的十年历史分位数均接近极值高位[5][43] 例如，电子行业PE-TTM为74.1倍，PB-LF为6.3倍；通信行业PE-TTM为60.9倍，PB-LF为6.5倍[43] 资金情绪 - **交易活跃度**：市场成交活跃度升温趋势延续，万得全A日均成交额达3.16万亿元，环比增加约5327亿元；日均换手率为2.12%，环比提升0.26个百分点[47] 行业轮动速率中枢抬升[47] - **交易拥挤度**：全市场热门标的拥挤度小幅回落，但计算机、有色金属、机械设备行业的交易集中度提升显著[50] 电子、有色金属、通信、建筑材料、综合、环保、电力设备行业的成交占比处于两年历史分位数的高位（超过80%）[50] 电子、有色金属、通信行业收盘价创新高比例领先，分别为19.9%、14.3%、13.4%[50] - **热门主题交易**：AI算力主题持续领涨，玻纤、光模块(CPO)、覆铜板指数周涨幅居前，分别上涨15.43%、11.95%、11.23%[55][56] 存储、锂矿、PCB等主题的拥挤度处于两年历史分位数的极高位置（超过90%）[55] - **内资流向**： - **公募/ETF**：股票型ETF延续百亿规模净流出，本周净流出754.95亿元，其中跟踪沪深300、中证500、上证50的规模指数ETF净流出居前[63] 行业ETF资金加配证券、有色金属、银行，减配石油石化、电力[63] - **融资资金**：融资资金持续百亿规模净买入，本周净买入867.66亿元，融资余额升至2.78万亿元[72] 融资资金重点加配电子、通信、机械设备行业，净买入额分别为285.0亿元、73.5亿元、66.1亿元，减配纺织服饰行业[72] - **外资流向**：北向资金成交活跃度维持低位，周度成交占比为12.26%[75] 十大活跃股成交聚焦于电子、通信、电力设备行业[75] - **恐慌情绪**：国内外市场恐慌情绪同步升温，国内沪深300ETF隐含波动率环比上升12.48%至18.58，海外VIX指数环比上升1.18%至17.19[60] 牛市进程评估 - **积极信号**：市场成交放量趋势延续；融资资金持续大幅净流入，为市场提供增量资金[9][77] - **潜在风险**：通信与电子行业的拥挤度提升倍数再创本轮牛市新高，显示局部资金抱团过热[9][77] 全A拥挤度指标初显回落趋势，但仍处于相对高位[9][77] 平均真实波幅(ATR)指标在低位震荡，触发市场可能进入震荡阶段的提示信号[9][77]