行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 核心观点 - 2025年1 - 5月我国硝化棉出口金额3.27亿元同比增长99%，平均单价3.37万/吨同比增长37%，出口量价齐升，需求扩张供给收缩是涨价主因 [5][6] - 预计6月国内硝化棉出口价涨量缩，5月30日衡水市武邑县相关公司车间爆炸致产能收缩，北化股份市占率有望提升 [6] - 硝化棉有长期成长属性，军用出口、民用用于烟花市场空间广阔，北化股份推动烟花用硝化棉发展 [7] - 硝化棉产业链核心标的是北化股份，其产销规模全球领先，2025年将重点抓好装备保障等工作 [8] 行业基本情况 - 收盘点位1585.26，52周最高1712.48，52周最低1113.62 [2] 行业相对指数表现 - 展示了2024年6月至2025年6月国防军工相对沪深300的相对值变化情况 [3][4] 近期研究事件及点评 事件 - 2025年1 - 5月我国硝化棉出口金额3.27亿元同比增长99%，平均单价3.37万/吨同比增长37% [5] 点评 - 5月国内硝化棉出口单月金额0.78亿元环比提升，单价3.66万/吨创新高，需求扩张供给收缩致涨价，全球硝化棉总产能从2023年26.1万吨降至2024年19.8万吨 [6] - 预计6月国内硝化棉出口价涨量缩，5月30日爆炸事故使产能收缩影响出口量，北化股份市占率有望提升 [6] - 硝化棉有长期成长属性，军用出口、民用用于烟花市场空间大，浏阳花炮产业规模大，硝化棉代替黑火药市场空间大 [7] - 硝化棉产业链核心标的是北化股份，其产销规模全球领先，2023年国内市场占有率50%以上，国际15%左右，2025年将重点抓好装备保障等工作 [8]

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 5 月 13 日 节前消费保持平稳——出口量价回落 【周度经济指数】周度经济指数回落。上周中国周度经济指数（WEI）为 5.2%， 较前值回落 0.2 个百分点。其中 WEI 生产子指数为 5.0%，较前值回落 0.6 个百 分点；WEI 需求子指数为 5.8%，较前值回升 0.3 个百分点；供需缺口为 0.8%， 较前值回升 0.9 个百分点。 【基建】基建高频指标持平。上周水泥发运率为 39.3%，较前值回落 1.2 个百 分点。水泥磨机运转率为 41.7%，较前值回落 1.8 个百分点。石油沥青装置开工 率为 28.8%，较前值回升 0.5 个百分点。 【生产】生产回落。上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 2.4%，较前值回落 3.4 个百分点。高炉开工率为 84.6%，较前值回升 0.2 个百分点。汽车半钢胎开工率 为 58.4%，较前值回落 14.0 个百分点。沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均 同比为 1.1%，较前值回落 0.9 个百分点。 【房地产】商品房销售增速回落。上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平 均同比为-8.1%，较前 ...