报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2月淡季不淡销量破30万辆海外销量再创新高 2025年1 - 2月乘用车销量61.5万辆同比+90.4% 智驾平权快速推进补齐智能化短板有望带来量价齐升 出海和高端化持续发力 技术与规模构建超越行业竞争力 预计2024 - 2026年公司归母净利润403、570、692亿元对应PE 26.1X、18.5X、15.2X [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 比亚迪发布2月产销 2月整体销量32.3万辆同比+164.0%环比+7.4% 乘用车销量31.8万辆同比增长161.4%环比增长7.3% [2][4] 事件评论 - 分类型2月纯电销量12.5万辆同比增长127.5%环比 - 0.4% 混动销量19.3万辆同比增长189.2%环比+13.0% [2][9] - 分品牌2月王朝海洋销量约30.5万辆同比增长167.1%环比增长9.5% 腾势8513辆同比增长85.1%环比 - 27.4% 方程豹销量4942辆同比提升113.9%环比 - 20.5% [2][9] - 分区域2月出口销量6.7万辆同比增长187.8%环比增长1.0%再创历史新高 [2][9] - 比亚迪平价智能化大战略开启带领高速NOA下探至10万级别 增配智驾不加价定价超预期 10万以上全系标配天神之眼智驾 10万以下多数将搭载智驾 高速NOA下探至7万元 天神之眼首批上市覆盖21款车型价格区间从7万级至20万级以上 智驾大年有望复制2024年DM5强势新车周期带来份额和盈利提升 智驾升级助力高端市场拓展有利于积累海量数据反哺智驾水平提升 [9] - 海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型 目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂 新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 后续随着海外车型矩阵持续丰富叠加插混车型海外上市 出口月销量有望提升 高端化上随着Z9GT、Z9、豹8等密集车型投放 业绩有望得到进一步的释放 [9] - 新技术、新产品大年 DM5.0技术加持下 王朝海洋网将迎来改款换代 持续升级产品力 站稳主流市场 腾势、仰望与方程豹车型储备丰富 加速布局高端市场 出海持续发力 海外渠道与车型矩阵将进一步完善 规模效应加持下 随着出海与高端化放量 盈利能力有望持续提升 [9] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|602315|768309|1028212|1210865| |营业成本（百万元）|480558|607470|809147|946692| |毛利（百万元）|121757|160839|219066|264173| |营业税金及附加（百万元）|10350|13061|17480|20585| |销售费用（百万元）|25211|33037|44213|52067| |管理费用（百万元）|13462|17671|23649|27850| |研发费用（百万元）|39575|47635|63749|78706| |财务费用（百万元）|-1475|0|0|0| |营业利润（百万元）|38103|49440|69981|84971| |利润总额（百万元）|37269|49440|69981|84971| |所得税费用（百万元）|5925|7416|10497|12746| |净利润（百万元）|31344|42024|59484|72225| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|30041|40255|56981|69186| |少数股东损益（百万元）|1303|1769|2503|3040| |EPS（元）|10.32|13.84|19.59|23.78| |经营活动现金流净额（百万元）|169725|158058|219614|198947| |投资活动现金流净额（百万元）|-125664|-14781|-10000|-10000| |筹资活动现金流净额（百万元）|12817|12267|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|56879|155544|209614|188947| |货币资金（百万元）|109094|264275|473890|662837| |交易性金融资产（百万元）|9563|9563|9563|9563| |应收账款（百万元）|61866|78916|105611|124372| |存货（百万元）|87677|110832|147627|172722| |预付账款（百万元）|2215|2800|3730|4364| |其他流动资产（百万元）|31706|37442|42181|45512| |流动资产合计（百万元）|302121|503827|/|/| |长期股权投资（百万元）|17647|17647|17647|17647| |投资性房地产（百万元）|83|83|83|83| |固定资产合计（百万元）|230904|191199|149994|107288| |无形资产（百万元）|37236|37236|37236|37236| |商誉（百万元）|4428|4428|4428|4428| |递延所得税资产（百万元）|6584|8039|8039|8039| |其他非流动资产（百万元）|80544|82617|82617|82617| |资产总计（百万元）|679548|/|/|/| |短期贷款（百万元）|18323|18323|18323|18323| |应付款项（百万元）|194430|245777|327374|383023| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|17139|21665|28858|33763| |应交税费（百万元）|7852|10016|13405|15786| |其他流动负债（百万元）|215922|272164|358072|416973| |流动负债合计（百万元）|453667|567946|746031|867868| |长期借款（百万元）|11975|11975|11975|11975| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|3951|3312|3312|3312| |其他非流动负债（百万元）|59493|69836|69836|69836| |负债合计（百万元）|529086|653068|831154|952991| |归属于母公司所有者权益（百万元）|138810|178586|235566|304752| |少数股东权益（百万元）|11652|13421|15924|18963| |股东权益（百万元）|150462|192006|251490|323716| |负债及股东权益（百万元）|679548|/|/|/| |每股收益（元）|10.32|13.84|19.59|23.78| |每股经营现金流（元）|58.30|54.33|75.49|68.38| |市盈率|19.19|26.15|18.47|15.21| |市净率|4.15|5.89|4.47|3.45| |EV/EBITDA|6.58|8.44|5.18|3.19| |总资产收益率|4.4%|4.8%|5.3%|5.4%| |净资产收益率|21.6%|22.5%|24.2%|22.7%| |净利率|5.0%|5.2%|5.5%|5.7%| |资产负债率|77.9%|77.3%|76.8%|74.6%| |总资产周转率|1.03|1.01|1.07|1.03| [13]