行业核心观点 - 中国汽车产业正从高速扩张阶段迈入以质量和结构升级为主导的发展新阶段，行业面临在不确定性中稳定预期、在激烈竞争中夯实能力的课题 [1] - 2026年行业正站在由“规模竞争”迈向“能力竞争”的关键阶段，比拼的是战略定力、体系能力和穿越周期的韧性 [2] 竞争格局 - 市场由增量竞争转向存量竞争，企业间分化日益明显，规模小、技术积累不足、产品竞争力有限的企业生存压力加大 [1] - 行业已实质性进入淘汰与整合并行的阶段，通过市场化并购重组实现资源再配置有助于提升产业整体效率和产能利用水平 [1] - 头部车企在存量竞争中寻找整合机会，中小车企通过合作重塑发展路径，将成为行业重要发展趋势 [1] 市场空间与全球化 - 海外市场重要性持续上升，“出海”是推动销量扩张、改善盈利结构、增强抗风险能力的关键选择 [1] - 布局国内与国际“双市场”的车企，经营稳定性和盈利弹性更强 [1] - 未来能在海外市场率先站稳脚跟、形成体系化布局的车企，更有可能在新一轮竞争中占据主动 [1] 政策环境 - 政策环境仍是支撑行业运行的重要力量，新能源汽车已从早期补贴推动逐步转向市场驱动 [2] - 消费端政策的引导和托底作用仍不可或缺，使用和流通领域（如二手车交易、跨区域流转、新业态发展）的堵点若得到解决，将显著提升汽车流动性，形成更具韧性的内需循环 [2] 技术发展路径 - 纯电、插混和增程三条技术路径多路线并行的格局仍将延续，共同支撑中国新能源汽车市场 [2] - 越来越多的车企同时布局多种技术路径，这意味着更高的研发投入和更长的能力积累周期 [2] - 电池技术的持续进步正在推动纯电车型重新回到增长快车道，增程和插混技术也在不断优化升级 [2] - 多元路线并存将在相当长一段时间内是中国市场的现实选择，最终将向以纯电为主导的方向演进 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，在2026年汽车“以旧换新”国补延续的背景下，汽车板块有望迎来底部复苏 [3] - 报告核心观点围绕国产高端豪华乘用车市场需求超预期、竞争格局良好，以及汽车零部件行业在“反内卷”背景下盈利能力有望迎来拐点展开 [7] 根据相关目录分别总结 行业重点新闻总结 - **国内销量格局**：2025年全年，比亚迪以460.2万辆销量蝉联国内冠军，海外销量首破百万，同比增长145% [13]；新势力中零跑汽车以596,555辆、同比增长103%夺得销冠 [13]；12月单月，比亚迪以420,398辆登顶，小米汽车月销首次突破5万辆，蔚来以48,135辆创历史新高 [13] - **全球纯电竞争**：比亚迪2025年纯电动汽车销量达225万辆，同比增长28%，超越特斯拉（全年交付164万辆，同比减少8.6%），首次成为全球纯电汽车销冠 [16] - **特斯拉交付数据**：特斯拉2025年全年产量165.5万辆，交付163.6万辆；第四季度交付418,227辆，其中Model 3/Y占全年交付总量超97% [14] - **出口表现突出**：奇瑞集团2025年出口汽车134.4万辆，同比增长17.4%，连续23年保持中国品牌乘用车出口第一 [17] - **基础设施与交付**：蔚来滇藏换电路线贯通，全长超2700公里；公司2025年交付新车326,028辆，同比增长46.9% [15] - **供应链动态**：锂电产业全线涨价，动力电池紧缺状况缓解，但储能电池稀缺问题预计持续至2026年第四季度；磷酸铁锂正极材料提价2000-3000元/吨 [18] - **政策更新**：2026年汽车“以旧换新”国补调整为按车价比例补贴，购买新能源车最高补贴车价12%（上限2万元），购买燃油车最高补贴车价10%（上限1.5万元）[19] - **市场价格调整**：宝马中国对31款主力车型调价，最高降价金额达30.1万元，降幅最高达24%，公司回应称此举为主动调整产品策略而非“价格战” [20][21] - **机器人产业进展**：机器人企业掀起A股IPO热潮，机构预判2026年行业迎来量产关键期 [22]；海尔旗下新时达发布首款工规级具身智能机器人，年产能10,000台 [23]；宇树科技与京东联合开设首家线下机器人体验店 [24]；稚晖君团队发布全球首款可“打包”小尺寸人形机器人 [25][26]；美的集团人形机器人“美拉”系列进入最终测试，计划2026年进驻线下门店 [27] 板块市场表现总结 - **整体表现**：本周（2025年12月29日-2026年1月2日）汽车板块涨幅1.49%，跑赢沪深300指数（跌幅0.59%），涨跌幅在A股一级行业中排名第5位 [6][28] - **细分板块涨跌**： - 乘用车Ⅱ指数本周跌幅1.20%，吉利汽车、蔚来-SW领涨 [6] - 商用车指数本周跌幅0.99%，金龙汽车、海伦哲领涨 [6] - 汽车零部件Ⅱ指数本周涨幅3.63%，恒勃股份、福赛科技领涨 [6] - **零部件细分领域表现**： - 轴承涨幅15.56%，万向钱潮、襄阳轴承领涨 [6][38] - 轻量化&结构件涨幅9.12%，恒勃股份、福赛科技领涨 [6][38] - 减速机/齿轮类涨幅7.87%，斯菱股份、蓝黛科技领涨 [6][38] - 直线传动部件涨幅7.55%，兆丰股份、北特科技领涨 [6][38] - Tier1涨幅5.41%，多利科技、拓普集团领涨 [6][38] - 电机涨幅3.51%，征和工业、恒帅股份领涨 [6][38] - 传感器涨幅0.84%，日盈电子、凌云股份领涨 [6][38] - 电控系统跌幅0.57%，科博达、保隆科技领涨 [6][38] 板块估值变化总结 - 本周乘用车板块市盈率（PE）下降 [49] - 本周商用车板块市盈率（PE）下降 [51] - 本周汽车零部件板块市盈率（PE）上升 [52] 上游重点数据跟踪总结 - **原材料价格**： - 钢材价格指数略有上升 [56] - 铝锭价格略有上升 [56] - 天然橡胶价格略有下降 [58] - 浮法平板玻璃价格略有上升 [58] - 聚丙烯价格略有下降 [63] - 碳酸锂价格保持平稳 [63] - **航运指数**： - 中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数略有下降 [66] - 中国/东亚-北欧集装箱运价指数略有下降 [66] 投资建议总结 - **乘用车领域**：看好国产高端豪华乘用车市场需求超预期且竞争格局好，随着产品矩阵拓展，业绩有望放量 [70] - 推荐标的：江淮汽车、赛力斯 [70] - 受益标的：吉利汽车 [70] - **零部件领域**：在行业“反内卷”背景下，盈利能力有望迎来拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高 [70] - 推荐标的：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技 [70] - 受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车 [70]

委内瑞拉事件对资产的影响 - 委内瑞拉是全球石油探明储量第一的国家，占比17%，但其原油产量仅100万桶/日，仅占全球的0.8% [9] - 相对于OPEC+目前600万桶/日的闲置产能，委内瑞拉的产量缺口微不足道，且其出口多为重油，对挂钩轻质原油的WTI和布伦特油价传导偏间接 [9] - 该事件对油价的影响可能是脉冲式、一次性的，油价长期走势仍取决于供需关系 [10] - 风险事件有利于黄金、美债、美元等避险资产，在全球“丛林法则”时代，军事实力（工业+科技）构成一国资产价格的“战略溢价” [11] 新年贺词中的投资关键词 - 国家实力的四大标准：经济实力、科技实力、国防实力、综合国力 [13] - 具体提及的产业与领域包括：人工智能大模型、芯片自主研发、航天航空（天问二号）、工程机械（雅下水电）、军工（首艘电磁弹射型航母）、人形机器人、高端制造（无人机）、文娱传媒（悟空和哪吒）、服务消费（城超/村超）、民生保障（新就业群体、适老化改造、育儿补贴）、新消费（古韵国风）[13][17] 港股市场表现 - 1月2日，恒生指数大涨超2.7%，恒生科技指数暴涨4%，为去年四季度以来单日最大涨幅 [15] - 港股大涨受多重因素驱动：“芯片自主研发”相关消息刺激半导体板块，港股半导体大涨近8%，华虹半导体与百度相关公司因收购及分拆消息大涨超9% [17] - 离岸人民币汇率创2023年5月以来新高，亦带动资金情绪 [18] - 2026年港股投资将非常考验耐心 [20] 海外市场与科技股表现 - 2026年首个交易日，除港股外，美股费城半导体指数、中概股纳指金龙及韩国股市同样暴涨 [23] - 当日纳指100下跌，但存储芯片等科技细分板块表现炸裂，美股闪迪、希捷、西部数据及韩股三星电子、SK海力士全线大涨 [24] - 这些表现大概率会映射到A股开年首日交易中 [26] 2025年全球资产表现回顾 - 2025年全球资产中，白银表现一骑绝尘，黄金排名第三 [27] - 主要股指中，除韩国以外，A股和H股表现基本压制其他市场 [27] - 表现最差的三类资产分别是美元指数、原油和数字货币，美元走弱是非美股市和贵金属走强的基础之一 [28] - 2025年A股最强行业在通信与有色间产生，国泰通信ETF年内涨幅125.81%，规模新增约120亿元，其挂钩指数中光模块占比约50% [31] - 年内涨幅前20的ETF中，光模块相关占8只，有色相关占12只 [31][32] 汽车行业动态 - 宝马中国自1月1日起对多款主力车型降价以清库存，但3系、5系、X5等热销高保有量车型未降价 [33] - 比亚迪2025年纯电汽车销量达226万辆，超越特斯拉的164万辆，首次登顶全球第一，其全年海外销量首次超100万台，同比增长145% [34] - 中国已成为全球汽车第一大市场，2025年前11个月全球销售汽车8700多万辆，中国占3100多万辆，占比近40% [35] - 海外车企品牌溢价明显下降，进口车数量从2014年巅峰期的143万辆降至2025年前11个月的45万辆，同比再降30% [35] - 2025年12月乘用车销量同比下降17%，2026年国内汽车销量预计整体缩量，竞争将更加惨烈，分化更明显 [35] - 拓展海外市场尤为关键，中国制造业的成本与智能化优势明显，但投资上将经历阵痛期，应优先选择竞争格局好的细分赛道 [37] - 超豪华车市场出现K型分化，2025年11月玛莎拉蒂和兰博基尼等进口车销量在上海地区明显回升 [38] 茅台启动直销 - 1月1日起，茅台在“i茅台”APP平台启动直销投放，原为每人每天12瓶，后改为每人每天6瓶 [39] - 终端需求依然强烈 [40] - 茅台在国内的本质是“现金的一般等价物”，具备易流通、有场景、能变现、价值获社会认可的特性 [42] - 其未来最大挑战在于社会能否对新的“现金一般等价物”标的形成共识，例如老铺黄金等工艺金可能具备更强的礼品属性 [45] 国产GPU行业与资本市场 - “国产GPU四小龙”中，摩尔线程、沐曦股份于2025年12月在科创板上市，壁仞科技于2026年1月2日在港股上市，首日涨超75%，总市值突破800亿港币 [46][47][48] - 燧原科技已完成IPO辅导，预计很快将申报科创板IPO [50] - A股定向支持硬科技的趋势预计不会改变，国内存储芯片巨头长鑫科技拟在科创板上市，募资295亿元 [50] - 港股将继续成为收纳其他企业融资需求的池子，2025年港股合计上市117家，募资超2850亿元，成为全球募资第一的交易所，2026年募资额可能突破3000亿元 [51][52][53] 地产与债市相关动态 - 官方发文指出房地产业正处于发展阶段变化的重要节点，新旧模式转换需要时间，市场行为逻辑转变也需要时间，将加强宏观调控以尽可能缩短调整时间，熨平市场波动 [54] - 公募费用新规出台后，2026年首个交易日银行间市场30年期国债收益率开盘大幅下行后回吐部分收益，最终合计下行1.35个基点 [56]

公司战略与定位 - 蔚来是全球仅有的两家只专注于纯电动汽车业务的公司之一 [3] - 公司过去十年坚持两大核心战略：持续提升纯电汽车技术路线以创造用户价值，以及持续改善充换电体验使其与加油一样方便 [3] - 公司认为2024年迎来拐点，纯电技术路线带来的用户体验价值已超过充换电不便带来的体验损失，用户实现净收益 [3] 行业技术路线与用户体验 - 新能源汽车行业在过去十几年本质上是不同阶段采用当时最优技术路线以检验用户体验 [3] - 过去几年增程式电动车销售良好，源于其用户体验更优，特别是在充换电基础设施不完善时期，可油可电提供了便利 [3] - 此前阶段难以断言纯电路线优于增程，因为纯电技术尚未完成从量变到质变的飞跃 [3] 市场认知与公司表现 - 2024年第一季度，市场普遍关注并计算蔚来的累计亏损规模，甚至引发用户对售后服务的担忧 [3] - 到2024年第三季度，市场风评发生转变，感觉公司“又行了” [3] - 公司认为这种变化源于其长期坚持的理念：一切最终要回归用户利益、价值创造和用户体验，并以此判断技术路线的正确性 [3]

公司战略与定位 - 蔚来是全球仅有的两家只专注于纯电动汽车业务的公司之一 [3][6] - 公司过去10年坚持两大核心战略：持续提升纯电汽车技术路线以创造用户价值，以及持续优化充换电体验使其与加油一样方便 [3][6] 行业技术路线与用户体验演变 - 新能源汽车行业在过去十几年中，本质上是根据不同阶段的最佳技术路线来满足当时的用户体验 [3][6] - 过去几年增程式电动车销售表现良好，主要原因是其提供了更好的用户体验，特别是在充换电基础设施不完善的阶段，可油可电的模式成为更优选择 [3][6] - 此前纯电技术路线相较于增程的优势并不明显，因为其尚未完成从量变到质变的过程 [3][6] 公司发展拐点与市场风评转变 - 2025年第一季度，市场普遍关注蔚来的累计亏损情况，并对公司长期服务能力（如维修）存在担忧 [3][6] - 到2025年第三季度，市场风评发生积极转变，感觉公司“又行了” [3][6] - 这一转变的根本原因是公司坚信一切需回归用户利益与价值创造，并以此评判技术路线的正确性 [3][6] - 2025年被视为一个关键拐点，因为纯电技术路线为用户带来的体验价值，首次超过了因充换电不便带来的体验损失，用户实现了净收益 [3][6]

公司战略与定位 - 蔚来是全球仅有的两家只专注于纯电动汽车制造的公司之一 [3][6] - 公司过去10年坚持两大核心战略：持续提升纯电汽车技术路线以创造用户价值，以及持续优化充换电体验使其与加油一样方便 [3][6] 市场认知与风评变化 - 2025年第一季度，市场普遍关注蔚来累计亏损规模，并对公司长期服务能力（如维修）存在担忧 [3][6] - 到2025年第三季度，市场风评出现积极转变，感觉公司“又行了” [3][6] 技术路线与用户体验拐点 - 李斌认为，新能源车行业在不同发展阶段采用当时能提供最佳用户体验的技术路线 [3][6] - 过去几年增程式电动车销售良好，主因其在充换电基础设施不完善时提供了“可油可电”的便利用户体验 [3][6] - 此前纯电路线的优势并不明显，因其尚未完成从量变到质变的过程 [3][6] - 2025年行业迎来拐点：纯电技术路线带来的用户体验价值，首次超过了因充换电不便带来的体验损失，使用户获得净正收益 [3][6] 核心理念 - 公司坚信一切最终应回归用户利益，应从用户价值创造和用户体验的角度来评判技术路线的正确性 [3][6]

政策核心内容 - 英国政府确认将对纯电与插电式混合动力汽车实行按里程计费政策，新能源车首次不再享受免税状态 [1] - 政策出台背景是汽油和柴油销量下滑导致燃油税收入萎缩，政府虽口头支持清洁交通转型，但仍需电动汽车贡献财政收入 [1] - 按公里收费的计划已确定，预计在2028年4月启动 [4] 具体收费与补贴方案 - 纯电汽车收费为每英里3便士，插电式混合动力汽车为每英里1.5便士 [4] - 以年行驶8500英里（13700公里）为例，纯电车主需支付约255英镑（约2378元人民币）额外费用，约为同等里程燃油车燃油税的一半 [4] - 政府将高价车附加税门槛从2026年4月起由4万英镑提升至5万英镑 [4] - 政府将最高3750英镑（约34973元人民币）的电动汽车补贴计划延长至2029-2030财年，预计每年花费约3亿英镑 [4] 政策影响与预测 - 预算责任办公室预测该制度实施首年可带来11亿英镑（约102.59亿元人民币）收入，两年后可能接近翻倍 [4] - 该机构警告收费制度本身可能会抑制消费者的电动汽车购买意愿 [4]

日本车企在印度的战略投资 - 丰田、本田与铃木三大日本汽车制造商正将资金与产能密集转向印度，已宣布投资总额超过100亿美元[1] - 该战略旨在将印度定位为面向全球市场的新能源与混合动力汽车制造枢纽，是重塑亚洲生产网络的关键一步[1] 各公司具体投资与产能规划 - 丰田宣布在印度投资约30亿美元，新增第三条生产线带来每年10万辆新增产能，目标在2030年前将本土产能提升至100万辆以上，并推出15款新车型，力争市场份额从8%提升至10%[2] - 铃木宣布投入约80亿美元，将其在印度的年产能从250万辆扩大至400万辆，并将印度发展成为其全球生产中心[2] - 本田首次明确将印度定位为其电动汽车"零系列"车型的全球生产与出口基地，计划自2027年起向日本及其他亚洲市场出口印度制造的电动车[2] 供应链本土化策略 - 2021至2024年间，日本对印度交通运输领域的直接投资增长超过七倍[3] - 丰田核心供应商正将产品标准从"全球统一"转向"本地规范"，以加快印度本土供应链的建设与整合，旨在降低成本并适应新兴市场需求[3] 战略转向的驱动因素 - 中国本土电动车企的崛起加剧了竞争，中国车企积极拓展东南亚等传统日系优势市场，冲击日本车企的海外份额[4] - 印度目前对中国电动汽车及部分制造业投资设有限制，为日系品牌提供了缓冲空间[4] - 印度政府推出多项制造业激励政策，鼓励企业将印度打造为"全球制造中心"，2025年10月印度乘用车销量同比增长11%至55.7万辆[4] 印度市场的竞争挑战 - 印度市场竞争环境激烈，此前福特、通用等美系车企均因难以打开市场而最终退出[5] - 印度本土品牌如塔塔汽车与马恒达不断强化其SUV产品线，侵蚀铃木等传统领导者的市场份额[5] 在中国市场的并行策略 - 丰田在中国市场展示出深化本土化合作的决心，将决策权转移至中国团队，由本土工程师主导研发[6] - 公司在中国宣布与重汽、五矿集团在氢燃料电池和储能领域合作，并计划于2026年与小马智行联合投放千台L4级Robotaxi，策略核心是基于不同市场特点进行精准的多元化布局[6]

英国汽车市场整体表现 - 10月份英国新车注册量近14.5万辆，同比增长0.5% [1] - 行业预测2025年全年总注册量将达201.2万辆，为2019年以来首次突破200万大关 [2] - 行业预测2026年总销量或将为203.2万辆，略有增长 [2] 电动汽车市场势头 - 10月份电动汽车（包括纯电、插电混动、混动）销量占新车总销量的50.8%，连续第2个月超过传统燃油车 [1] - 纯电汽车10月份注册量同比增长23.6%，在当月新车注册量中占比25.4% [1] - 插电混动汽车10月份销量同比增长27.2%，市场份额为12.1% [1] - 混动汽车10月份销量同比增长2.1%，市场占比为13.3% [1] 行业预测与政策目标差距 - 行业预测2025年纯电汽车销量将占全年总销量的23.3% [2] - 行业预测2026年纯电汽车销量将占28.2%，低于当年33%的“零排放车辆”占比目标 [2] - 行业预计2027年“零排放车辆”实际占比仅为32.2%，与政府设定的38%目标差距将进一步扩大 [2] - 10月份纯电汽车25.4%的市场份额仍低于政府强制要求的28%目标 [1] 政策环境与行业担忧 - 今年以来纯电汽车销量表现良好得益于车企大幅购车优惠以及政府电动车购车补贴 [2] - 行业对政府拟调整相关税费政策表示担忧，警告称若终止“员工购车计划”将抑制市场需求 [2] - 行业呼吁政府慎重考虑相关政策 [2]

英国零排放车辆强制目标政策核心规则 - 政策自2024年起实施，要求车企每年提升在英销售新车中零排放车型的比例，主要针对纯电车型 [9] - 2025年乘用车目标红线为28%，轻型商用车为16%，并维持2030年80%、2035年100%的终点路径 [9] - 未完成部分将触发"最终合规金"，乘用车按每缺一个配额支付1.5万英镑；轻客从2025年起恢复为1.8万英镑，2024年过渡期为9000英镑 [9] - 制度允许"积存与借用"，当年多出的ZEV积分可跨期结转或以未来超额回补当年差额 [12] - 允许将混动的部分减排收益在到2029年的更长时段内用于抵扣，以减轻短期压力 [12] 车企合规情况分析 - 根据研究机构测算，Stellantis可能短缺约9241个积分，日产短缺约12104个，丰田短缺约6820个，捷豹路虎短缺约5583个 [17] - 大众集团、雷诺、宝马与福特更接近或达到年度积分目标，特斯拉、大众、宝马为电动车积分富余的"大户" [16][18] - 雷诺因Scenic与Renault 5销量提升从负结余转为正结余，福特受Puma Gen-E与E-Tourneo Courier带动向目标靠拢 [17] - 英国9月纯电注册量达72779辆，创单月历史新高，月度份额达23.3%，前9个月纯电累计349414辆，同比增长29% [19] - 行业平均份额仍低于今年28%的监管红线，福特Puma家族借电动版Gen-E发力，9月跻身英国EV单月畅销梯队 [20] - 轻客方面，9月纯电轻客注册量同比增长41.1%至4262辆，单月份额8.9%，但年内累计份额9.1%距离16%指标仍有差距 [21] 行业应对策略与市场动态 - 车企为促进纯电转化已累计提供超65亿英镑的激励，普遍诉诸"价格工具"进行大幅折扣和补贴 [24] - 日产公开呼吁政府放宽配额节奏，理由包括零售端需求疲弱、可负担车型不足、充电网络铺设偏慢 [25] - Stellantis评估若无法通过销售端自然合规，需考量交易与借贷的财务可行性 [25] - 雷诺CEO强调混动与纯电并举、按需提速是实现配额与经营可持续性的务实路径 [26][27] - 英国重启电动汽车补贴，最高达3750英镑，覆盖约全部纯电车型的四分之一，叠加厂商折扣推动渗透率 [27] - 积分交易与跨年结转为缺口盘提供策略组合，PHEV结构优化可在短期改善名义合规，但以价换量将压缩单车利润与经销端收益 [28]