S基金市场现状与格局 - S基金被视为盘活存量资产的重要解药 多个省份近期纷纷成立S基金 央行等七部委8月5日联合发文提出发展创业投资二级市场基金[4] - S基金市场存在结构性矛盾：国有资产不得流失的铁律与S基金普遍要求20-30%折扣之间的冲突 国资背景买方占比高达70% 市场化S基金不足10%[4][9] - 国资买方普遍采用"平进平出"定价策略 至多接受原始投资成本或八折价格 几乎不接受溢价交易 因超出投资成本的溢价部分难以判断[10] S交易定价难点与挑战 - 早期基金份额定价困难 需将组合拆开逐个判断项目状态 工作量不亚于直投 存在多年未融资但靠自有资金运转的优质项目与濒死项目并存情况[10] - S基金市场追求"极致的确定性"和"极致的捡漏" 偏好即将报会或处于锁定期的上市项目 对成长期资产包接受度低[14][15] - 国资交易流程存在特殊性 国资S基金接国资GP份额最通顺 涉及民资GP时流程非常繁琐[11] 原子创投S交易案例细节 - 交易耗时300天 从2023年6月底开始至2024年4月初完成交割 涉及国资LP卖方与市场化S基金买方博瑔资本[5][25] - 资产包包含26个早期硬科技项目 账面浮盈较高项目达10倍 较低为3-4倍 后续投资人包含国资及知名市场化基金[18] - 买方进行了长达三四个月的尽职调查 深入访谈5个最具希望的项目 采用直投逻辑进行S交易评估[18][19] 国资合规与市场化定价平衡机制 - 创新采用"三方制衡"解决方案：第三方评估机构由国资LP聘请确定估值区间 买卖双方充分博弈形成价格共识 最终通过上股交"招拍挂"流程确保合规性[22][23] - 评估机构需保持中立 出具过低估值报告将被追责 股交流程为交易合规性提供最终背书 证明价格通过公开市场竞价产生[23][24] - GP需垫资先行购买份额 原子创投动用员工工资等运营资金承担过渡期风险 整个流程如走钢丝般战战兢兢[28] S交易成功关键因素 - 多方信任与合力：国资LP既懂合规又懂市场 市场化买家专业诚信且愿承担风险 GP不计得失投入协调[29] - 买方博瑔资本将基金定义为有爆发力的成长性资产 愿意在获得超高回报时与GP分享超额收益[27] - 交易探索了早期基金S份额估值新方式 为行业提供可借鉴经验 未来S基金市场潜力巨大因2014-2015年大量政府引导基金面临退出需求[30]

S基金市场现状与挑战 - S基金被多方视为盘活存量资产的重要解药 近半年多个省份纷纷成立S基金 央行等七部委8月5日联合发文提出发展创业投资二级市场基金[2] - 市场存在核心矛盾：国有资产不得流失的铁律与S基金普遍要求20-30%折扣之间的冲突 存在大量国资选手而市场化S基金难觅的窘境[2] - S基金买方结构呈现国资主导格局：约70%为国资 险资占20% 民营机构不足10%[8] 国资S基金交易特性 - 国资买方通行"平进平出"定价原则：五年前投资2000万元人民币的份额 至多按原价承接 绝大多数只能接受1:1或1:0.8的定价 几乎不可能溢价[9] - 国资交易流程存在特殊性：国资S基金接国资GP份额最通顺 涉及民资GP时流程非常繁琐 同行实操中比比皆是[10] - 传统估值方式存在局限：按"平价+期间利息"或"最后轮融资"定价无法体现客观公允、准确完整的估值理念[9] 市场化S基金投资偏好 - 追求"极致的确定性"和"极致的捡漏"：希望买入份额后立即报会 短期内完全退出 偏好含已上市但处锁定期项目的基金份额[13] - 普遍回避早期基金份额：认为基金项目离上市/并购退出较远、不确定性高 是市场最不欢迎的"太早、太险、太模糊"类型[12][13] - 专业机构采用直投逻辑：通过实地访谈项目 深入验证投资逻辑和退出策略 对26个项目中的5个重点企业进行三四个月尽职调查[16] 典型交易案例剖析 - 原子创投四期基金完成首笔S交易：国资LP持有五年后寻求退出 涉及资产包为早期投资份额 最终由市场化S基金博瑔资本承接[2][7] - 交易耗时300天：从2023年6月底开始设想到2024年4月初交割完成 整整花费10个月时间[3][24] - 采用创新三方制衡方案：通过专业第三方评估机构定价格 上海股交中心招拍挂流程定合规性 构建完整市场化闭环[20][22][23] 估值谈判核心难点 - 资产包分类估值存在分歧：26个项目需区分"明星"、"回本"、"清零"类别 双方对未融资但盈利项目估值方法产生争议[18] - 谈判过程极其耗时：线下会议至少三次 线上会议七八次 核心争议围绕资产包分类和估值方法[18] - GP坚持价值发现立场：让老LP持有份额价值在S交易过程中得到客观体现 拒绝在买卖双方间赚差价[18] 交易成功关键要素 - 多方信任与合力：国资LP既懂合规又懂市场 市场化买家专业诚信耐心 GP不计得失投入协调[27] - 资金周转风险极大：GP需先用运营资金垫付购买份额 这笔钱原用于发放员工工资 仅有一家潜在买家[26] - 开创性探索意义：为早期基金S份额交易开辟路径 未来市场空间巨大 2014-2015年政府引导基金投资的大量基金面临退出[28]