2）私募基金市场有多大？趋势如何？ 上图有两个私募， 私募资管是持牌金融机构的各种比如定向私募理财业务。 私募基金是非持牌的直接投资业务，包括PE/VC，证券私募，量化私募等等，规模约20万亿，占12%。 剔除证券类的，投向非上市公司股权的一级市场，大概占70%左右，也就是存量约 14-15万亿 ，其中属于早期投资的大概 2-3万亿 。 （一级市场很有意义，不过在看规模的金融行业，真的就是个弟中弟， 占整个资管行业比例在 8% 上下 ） 看募资金额，高峰年募资2-3万亿（不同报告口径不同），目前是1.5-2万亿/年募资额，每年投资金额相当于募资额的35～45%。 21年是高峰，后面就是一路下滑…… 1）中国资管市场有多大？ 截至2025年上半年末，整体资产管理规模（AUM）约为 170.13万亿元 ，较2024年末增长约4.27%。 按规模从大到小： 保险>公募>银行理财>私募>信托 大家好，我是佩妮。 我经常觉得，做投资的人对于自己看的行业关注更多，但是对自己身处的行业（资管-私/公募）关注太少。我以前也是这样，日常工作已经太 忙了，没办法，也能理解。 不过，避免 灯下黑 还是很重要的，不然容易变成温水里煮 ...

2 0 2 5年9月2 6日，" 2 0 2 5中国母基金会议——新周期·新策略·新机遇"在苏州吴江成功举办。本 次活动由母基金研究中心（www. c h i n a -f o f. c om，下同）主办，苏州市吴江东方国有资本投资 经营有限公司承办，来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、保险资管及一流投资机构等 单位代表共2 0 0余人齐聚一堂，为中国母基金行业建言献策。 盛世投资董事长姜明明发表了题为《 盘活存量，重塑价值 》的演讲，深入剖析了中国私募股 权行业进入存量时代所面临的挑战与机遇。 母基金研究中心整理出演讲全文，供行业内人士参 考交流。以下是演讲全文： 01 现状与挑战： 存量时代的危与机 作为拥有 2 5年从业经验的行业老兵，我先后任职于国资直投平台和外资投行， 2 0 1 0年带领团 队创立市场化母基金管理机构盛世投资。历经多个 行业 周期，在此分享两点个人感悟： 初期主要承接 LP份额，现阶段已逐步拓展至国资份额和资产交易。然而，国资保值增值要求 和进场交易程序，为交易带来较大不确定性。当前主要解决方案是协助国资投资的子基金项目 退出，通过与市场化子基金管理人合作设立接续基金，间接实现 ...

2025年10月21日，执中联合北京股权交易中心、智通财经、科创板日报、母基金研究中心于北京举 办"启新·谋远——中国私募股权二级市场峰会2025"，来自保险公司、银行、资产管理公司、投资机构 等数百位业界代表参加会议。 在孚腾资本管理合伙人章锟看来，市场化S基金进入了发展关键机遇期。章锟表示："人民币基金密集涌 入退出期，叠加LP（有限合伙人）普遍对DPI（投入资本分红率）提出了更高的要求，管理人的退出需 求持续加大。同时，以往以IPO为主的退出路径难以满足日益增长的基金到期退出需求，这是国内私募 股权S交易备受关注的最主要原因。" "在国内的实践中，S基金能够以一定的折扣跨越时间段配置较为优质的资产（特别是Pre-IPO资产）， 在满足投资人的现金流预期的同时，也可以以较低的风险获得较为可观的收益，因此我们认为，在目前 市场波动的环境下，S基金是财务投资人最佳的配置品种。"章锟同时表示。 在圆桌论坛环节，来自中金资本、建信（北京）投资、汉领资本、国寿金石以及尤尼泰（上海）税务事 务所的业内人士围绕"中国S市场的机遇与挑战"展开热议；来自盛世投资、越秀产业基金、科勒资本、 华控基金的业内人士则就"S投资下一 ...

行业规模与结构 - 截至2025年6月30日，中国母基金机构总数达460家，总管理规模为34845亿元，较2024年底下降23.7% [1][2] - 政府引导基金共338家，总管理规模29973亿元，同比下降24.0%；市场化母基金112家，规模4829亿元，同比下降22.4%；S基金10家，规模43亿元 [4] - 母基金计划管理总规模达60778亿元，显示行业存在潜在扩张基础 [2] 投资动态与区域分布 - 2025年上半年总投资规模3338亿元，较2024年同期的3791亿元下降7.2%，其中引导基金投资2741亿元（降5.59%），市场化母基金投资442亿元（降6.62%） [5] - 新发起母基金33支（政府引导基金31支、市场化2支），总规模1970.17亿元，江苏、湖北、福建新设数量均超3支，浙江多支落地 [5] - 北京、广东、江苏、安徽、上海因市场化环境、经济水平及政策支持，在存量规模上占据优势 [5] 政策影响与行业转型 - "国办一号文"（《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》）推动行业从数量扩张转向质量提升，明确禁止以招商引资为目的设立政府投资基金 [5][6] - 新设母基金数量同比下降22%，规模同比下降62%，县级政府严控新设基金，预计未来数量与规模可能持续下降 [6] - 政府投资基金布局要求符合国家生产力宏观调控，避免投资结构性矛盾产业，防止新兴产业盲目跟风 [6] 运营机制优化 - 多地提高对子基金出资比例至50%-70%，湖北荆州产业引导母基金对特定子基金出资比例最高达99% [8] - 存续期限延长至15-20年，68%母基金要求子基金存续期超10年，并建立延期机制 [8] - 亏损容忍度显著提升，深圳南山区、广州开发区允许种子期/天使期单个项目100%亏损 [9] 管理费机制改革 - 国办一号文明确管理费以实缴出资或实际投资金额为计费基础，费率整体下调，打破以往"每年2%"的惯例 [9] - 管理费支付与投资绩效挂钩的趋势增强，对管理机构投资能力及运营策略提出更高要求 [9]

S基金市场现状与格局 - S基金被视为盘活存量资产的重要解药 多个省份近期纷纷成立S基金 央行等七部委8月5日联合发文提出发展创业投资二级市场基金[4] - S基金市场存在结构性矛盾：国有资产不得流失的铁律与S基金普遍要求20-30%折扣之间的冲突 国资背景买方占比高达70% 市场化S基金不足10%[4][9] - 国资买方普遍采用"平进平出"定价策略 至多接受原始投资成本或八折价格 几乎不接受溢价交易 因超出投资成本的溢价部分难以判断[10] S交易定价难点与挑战 - 早期基金份额定价困难 需将组合拆开逐个判断项目状态 工作量不亚于直投 存在多年未融资但靠自有资金运转的优质项目与濒死项目并存情况[10] - S基金市场追求"极致的确定性"和"极致的捡漏" 偏好即将报会或处于锁定期的上市项目 对成长期资产包接受度低[14][15] - 国资交易流程存在特殊性 国资S基金接国资GP份额最通顺 涉及民资GP时流程非常繁琐[11] 原子创投S交易案例细节 - 交易耗时300天 从2023年6月底开始至2024年4月初完成交割 涉及国资LP卖方与市场化S基金买方博瑔资本[5][25] - 资产包包含26个早期硬科技项目 账面浮盈较高项目达10倍 较低为3-4倍 后续投资人包含国资及知名市场化基金[18] - 买方进行了长达三四个月的尽职调查 深入访谈5个最具希望的项目 采用直投逻辑进行S交易评估[18][19] 国资合规与市场化定价平衡机制 - 创新采用"三方制衡"解决方案：第三方评估机构由国资LP聘请确定估值区间 买卖双方充分博弈形成价格共识 最终通过上股交"招拍挂"流程确保合规性[22][23] - 评估机构需保持中立 出具过低估值报告将被追责 股交流程为交易合规性提供最终背书 证明价格通过公开市场竞价产生[23][24] - GP需垫资先行购买份额 原子创投动用员工工资等运营资金承担过渡期风险 整个流程如走钢丝般战战兢兢[28] S交易成功关键因素 - 多方信任与合力：国资LP既懂合规又懂市场 市场化买家专业诚信且愿承担风险 GP不计得失投入协调[29] - 买方博瑔资本将基金定义为有爆发力的成长性资产 愿意在获得超高回报时与GP分享超额收益[27] - 交易探索了早期基金S份额估值新方式 为行业提供可借鉴经验 未来S基金市场潜力巨大因2014-2015年大量政府引导基金面临退出需求[30]

文章核心观点 - 国资投资基金成为发展新质生产力的主力军 呈现规模渐增、领域聚焦和多元协同特点 在推动新兴产业、优化资源配置和吸引优质项目方面持续发力 同时市场化FOF、上市公司和保险资金等也加入资本助力产业发展的行列[2] - 2025中国科创夏季投资峰会聚焦S基金并购收益让渡和LP退出新路径 各级引导基金、国有资本、市场化母基金、投资机构和保险资金等金融行业领袖共探LP投资布局[2] 政策环境与战略调整 - 上海围绕国际金融中心和科创中心建设 出台支持国际金融中心建设意见、股权投资行业"32条举措"、S份额平台试点政策 组建千亿级三大先导产业母基金和500亿国资并购基金矩阵[4] - 政策限制包括税负问题导致交易成本高 国资转让存在合规性和流程难度 被迫选择IPO以外退出渠道[6] - 地方政府对S基金从不太熟悉转变为非常专业 要求S基金实现价值增值和完成返投 但S基金完成返投存在挑战[7][8] - 广州新兴基金按照发改委、国资委和工信局等要求操作 践行PSD投资模式 P代表政府引导基金 S代表S基金 D代表直投[9] - 党中央提出新质生产力概念 2024年政府工作报告将其列入重要高度 保险资金规模大、久期长 更关注结构性配置机遇[12] - 证监会"并购六条"推动并购解决产业链做大做强 区别于以往跨市场套利和市值管理的财务角度[13] - 并购政策直指上市公司主业做大做强 鼓励使用可转债等创新支付工具[14] S基金投资策略与实践 - 上海科创基金形成"一体两翼"产品布局 以母基金为主线 协同S基金和直投基金[15] - S基金策略聚焦生态化、产品化、专业化和规范化 与上海股交中心发起设立上海S基金联盟 集聚百余家买方市场力量[16] - 产品化探索包括LP浦银理财通过发行理财产品认购超过两亿元科创S基金份额 为银行系第一单通过理财产品进入私募股权S基金[17] - 专业化通过策略细化、系统工具和模型搭建解决估值定价痛点 规范化通过制度约束、策略适配和风险预警控制风险[18] - 母基金和S基金双向奔赴、各取所需 母基金需要S基金解决流动性 S基金需要母基金优质资产[20] - S基金完成返投可通过份额收购直接认定 收购大部分底层项目在当地子基金份额 或收购项目份额后迁址当地[21] - 市场化S基金定位中低风险、中等偏高收益产品 配置20%~30%直投 擅长成长型份额 偏好有流动性和准流动性资产[22] - 孚腾资本S基金定位市场化 给投资人带来稳定现金流回报 投资策略包括单一LP份额转让、结构化交易和接续基金[23] - 孚腾资本直投团队协助S基金判断底层项目 项目来源包括合作GP、主动挖掘LP转让和重点关注底层项目[24] - 广州新兴基金PSD模式演变 从先做P再做S最后做D 转变为先做S再做D最后做P 或先做D再做S最后做P[25] - 保险资金通过S份额解决风险适配和账户收益诉求 实现组合投资和跨期投资 找到保险资金与科技创新同频共振点[27] - 保险资金与政府产业引导基金接力投资模式 政府基金完成科技企业孵化 保险资金在相对成熟阶段进入 提升政府资金运用效力[28] 并购策略与市场演变 - 一村资本成立于2015年 经历2015-2016年上市公司以做市值为目的的并购高潮 2018-2019年商誉爆雷后市场沉寂[29] - 转向控制型并购 打造投后赋能体系和投前诊断体系 2023-2024年一二级市场倒挂 转而服务于上市公司[30] - 腰部上市公司对并购有诉求 但受制于资金、对标的理解和整合能力[30]

险资与地方国资合作 - 中国人保联合安徽国资成立规模100亿元的安徽人保基金，其中中国人保出资80亿元[6] - 险资与地方政府基金合作成为趋势，平安人寿、中国人寿、中国太保等均有类似出资记录[7] - 险资入市受政策鼓励，已成为人民币基金及科创企业重点募资对象[6] 募资动态 - 海川资本完成规模超3亿元一期人民币主基金首关，产业方及市场化LP占比近7成[9] - 信宸资本完成规模超45亿元新一期人民币并购基金募集，较上一期增长50%，险资出资占比超70%[11] 新基金设立 - 安徽省高新投联合中国人保设立规模100亿元的人保现代化产业股权投资基金[13] - 浙江战兴产业接力基金(S基金)完成设立，目标规模50亿元，首期募集5亿元[14] - 陕西未来低空产业股权投资合伙企业成立，出资额15亿元，聚焦低空经济产业[15] - 申万宏源在新疆成立创新产业投资基金，出资额5.01亿元[16] - 洛阳市隆兴国晟产业投资基金总规模3亿元，聚焦高端石化、新能源等产业[18] - 湖北咸宁高新产业区域母基金总规模30亿元，采用"子基金+项目直投"模式[19] - 南宁强链一号铝产业发展基金出资额8.22亿元，助力铝精深加工产业[20] - 安徽中湾徽智创业投资基金出资额10亿元，由大湾区科创基金等共同出资[21] - 廊坊市成立首支银发经济产业基金，总规模8亿元，投向老年健康相关领域[22] - 奇德新材等设立粤科(开平)产业发展基金，出资额5亿元[23] GP招募 - 南京兴合创业投资基金规模5亿元，公开遴选GP，主投航空航天、新能源等领域[25] - 湘西金芙蓉产业发展引导母基金总规模10亿元，公开征集子基金设立方案[26]

峰会概况 - 2025中国科创投资夏季峰会由融中财经、上海天使会主办，包含有限合伙人峰会、产业投资峰会、AI创新企业峰会三大联袂盛会，旨在打造中国顶级产业生态圈 [2] - 峰会主题涵盖"融界共筑"、"无界生长"、"智界跃迁"，探讨长期资本汇聚、产业创新、AI与未来产业发展等核心议题 [2][20][31] - 会议发布《中国股权投资行业蓝皮书》《人工智能产业发展报告》及三大重磅榜单（有限合伙人榜单、产业投资榜单、Power50企业榜单） [31][39][43] 市场趋势与投资动态 - 2025年上半年中国股权投资市场特征：国资主导募资（占比超75%）、人工智能及机器人领域投资热度攀升、港股募资额同比暴增718% [7][20] - 行业面临14万亿存量资产退出难题，S基金被赋予盘活存量使命，国资加速布局S基金 [7][13] - 消费与医疗板块在政策利好下企稳回暖，AI大模型呈现技术突破、产业融合与全球竞争加速三大趋势 [7][18][39] 资本策略与产业布局 - 国有资本通过构建特色基金矩阵、深化强链补链延链投资布局，重点支持硬科技和前沿科技领域 [4][5] - 天使投资作为"耐心资本"可为早期企业提供长期稳定支持，决策流程更高效 [9] - 滴灌通集团提出CFO（现金流权）创新模式，以现金流而非股权为标的服务中小企业 [35] - 冷门区域投资案例：同创伟业在东北累计投资超10个项目，总投资数亿元，整体回报近两倍 [23] 行业深度洞察 - 低空经济被纳入国家战略，预计成为万亿级产业，万丰集团通过百亿级国际并购构建全产业链 [33] - 快递行业年增长率约19%，2027年业务量预计达2000亿件，中国将牵头制定ISO国际快递标准 [37] - AI产业四大判断：从通用智能走向产业闭环、数据价值重估、生态竞争取代模型竞争、算力基础设施普惠化 [39] 细分领域讨论 - 圆桌论坛聚焦五大方向：未来产业非共识投资、大模型产业落地、医疗健康底层逻辑、国产替代标准定义、AI与先进制程技术 [28][43] - AI专场讨论涵盖芯片架构、开源智能体、医疗跨界融合、工业数字化赋能、低空物流生态等细分场景 [40][41][43]

金融要闻 - 东莞推出22项政策便利企业融资，包括强化金融资源供给、创新重点领域金融服务、完善融资服务体系等五个方面22条举措，如提供最长10个工作日、单笔最高2亿元的资金支持[2] - 东莞加快推动松山湖科技金融集聚区建设，支持风投创投发展，完善私募基金会商机制，用好QFLP试点，吸引知名风投创投机构和社会资本集聚[2] - 东莞科创接续S基金完成首单投资，总规模10亿元，首期2亿元，投资广东德聚技术股份有限公司，助力本土企业冲击IPO[3] 上市公司动态 - 天元股份子公司终止设立柬埔寨合资公司，原计划投资1600万美元，因市场环境和客户情况变化终止，未实际出资且未办理工商登记[4] - 天元股份2025年一季度实现收入2.24亿元，归母净利润1439万元[5] - 仕佳光子拟通过发行股份及支付现金方式购买东莞福可喜玛通讯科技股权，股票自2025年6月30日起停牌，7月11日复牌[6][7] 业绩预告 - 银禧科技2025年上半年净利润预增64%-83%，达4300万元-4800万元，营收增长24%，产品毛利率提升[8] - 汇景控股2024年亏损约8亿元，合约销售下降65%至1.02亿元，收益减少74.4%至2.41亿元，现金及银行结余3720万元[9] - 鼎通科技2025年上半年净利润预增131.75%至1.14亿元，通讯业务收入增长迅猛，224G产品小批量生产[10]

禅城区产业基金体系 - 禅城区发布"1+1"产业基金体系，包括20亿元政府投资基金（启航基金）和30亿元国企基金（领航基金），总规模50亿元 [4] - 启航基金首期出资2.5亿元，采用"直接投资+母子基金"模式，投向先进制造、现代服务业、科技创新等领域 [6][12] - 领航基金首期出资10亿元，以"直接投资+母子基金+专项基金"形式聚焦高端精密制造、新能源、生物医药等"一高四新"产业 [6][12] - 禅城区人均GDP突破2.5万美元，1-4月先进制造业和高技术产业投资分别增长56.9%和2.1倍 [5][6] 募资动态 - 云晖资本五期人民币主基金完成首关，目标规模10亿元，聚焦人工智能、人形机器人及智能制造产业链 [9] - 博瑔S基金三期完成终关募集，专注私募股权二手份额交易，团队累计完成超20笔S份额交易 [10] 新基金设立 - 浏阳经开区发布30亿元产业母基金，重点投资电子信息、生物医药、智能制造等领域 [13] - 扬州厚望金仪二期产业基金规模2.5亿元，100%投向本地医疗医药材料及化工材料产业 [15][16] - 美的资本与苏州国资联合设立3.1亿元美科智臻基金，为美的在长三角首支市场化区域基金 [17] - 眉山5亿元未来产业基金启动，聚焦低空经济、新型储能、生物制造等前沿领域 [18] - 郑州航空港设立5亿元低空经济基金，由50亿元新兴产业母基金联合河南航投等出资 [20] - 龙游县人形机器人产业基金备案1.2亿元，由禾川科技与衢州国资共同发起 [23] GP招募 - 南京市人才一期发展基金目标规模20亿元，首期2亿元，重点投向种子期、天使期硬科技项目 [25][27] - 福建省文旅数创子基金目标规模30亿元，首期20亿元，聚焦文化科技、文旅融合等领域 [28][29] 其他基金动态 - 高麓二期工业物流收益基金规模近40亿元，收购长三角及大湾区70万平方米成熟物流资产 [19] - 乐纯生物参与设立上海松江区亿级生物制药基金，首期1亿元专注医药医疗产业链 [21][22]