行业趋势 - 乳品行业全渠道销售额同比下滑2.7%，液态奶市场明显收缩，伊利液体乳收入同比下滑12.32%，蒙牛液态奶收入同比下滑10.6% [10] - 婴配粉市场进入存量竞争阶段，线下销售额同比下滑9.8%，其中销售量下滑9.4%，平均价格下滑0.3% [5] - 行业面临原料乳过剩压力，乳企大量生产工业乳粉导致库存激增，每吨亏损1万-2万元 [10] - 资本市场估值体系从规模增长驱动转向利润优先 [12] 公司财务表现 - 伊利2024年营收1157.8亿元同比下滑8.24%，归母净利润84.53亿元同比下滑18.94%，主要受澳优商誉减值30.37亿元影响 [1] - 蒙牛2024年营收886.75亿元同比下滑10.1%，归母净利润1.05亿元同比暴跌97.8%，主要因贝拉米商誉减值39.814亿元 [1] - 伊利2025年一季度营收同比增长1.35%至330.18亿元，呈现复苏迹象 [23] - 两家公司股价较2012年高点大幅回落，伊利当前市值1909亿元（高点47.83元/股），蒙牛720.57亿港元（高点52.63港元/股） [13] 战略调整 - 伊利坚持不低于70%分红率，2024年分红比例达91.4%，股东回报总额占利润100.4% [14] - 蒙牛提升分红比例至45%（2020-2022年维持在30%），2024年派发现金19.9亿元 [15] - 蒙牛新任总裁高飞推行"一体两翼"战略，核心业务包括液态奶/奶粉/冰品/奶酪，创新与国际化作为两翼 [21] - 伊利通过多品类运营和全球化布局提升产品附加值，改善亏损业务盈利状况 [22] 婴配粉业务 - 婴配粉是毛利率最高品类，伊利奶粉业务毛利率达41.02%（液态奶30.98%）且持续增长 [8] - 伊利奶粉及奶制品业务2024年营收296.75亿元同比增长7.53%，金领冠品牌实现双位数增长，羊奶粉逆势增长 [16] - 蒙牛奶粉收入2024年同比下滑5.9%至33.2亿元 [16] - 伊利2019年以62.5亿港元收购澳优52.7%股权，蒙牛2019年以78.6亿港元收购贝拉米 [3][5] 市场展望 - 预计2025年出生率继续下滑，但龙年生育反弹和产品高端化可能收窄行业降幅 [10] - 蒙牛目标2025年收入实现低个位数增长 [22] - 行业进入变现周期，利润之战将激化，婴配粉市场战略意义凸显 [11][24][25]