行业整体态势 - 2025年中国奶粉市场呈现“冰与火”的行业图景，在新生儿数量持续承压、存量竞争激烈的背景下，多家主流乳企业绩逆势回升，高端与超高端奶粉赛道增长强劲 [1] - 行业在深度调整后迎来结构性复苏，系统复盘显示销售回暖是乳企多年深耕产品、渠道与品牌的结果 [1] - 2025年上半年，市场呈现显著的业绩分化与整体回暖态势，多家乳企在婴幼儿配方奶粉板块实现营收与利润双增 [2] - 2025年婴幼儿奶粉零售市场规模增速有望回升至5%左右，行业在生育率反弹与政策支持推动下进入新一轮增长通道 [3] 主要乳企业绩表现 - 伊利奶粉及奶制品业务收入同比增长14.26%，婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长，市场份额达到18.1%，首次跃居中国市场第一 [2] - 蒙牛奶粉业务实现2.46%的增长 [2] - 健合集团上半年营收同比增长5.2%至70.2亿元，其中婴幼儿营养与护理业务营收25.0亿元，同比增长2.9% [2] - 健合旗下合生元奶粉在中国内地销售额同比增长10.0%，远超行业0.2%的整体零售增幅，在超高端细分市场份额从12.9%提升至15.9% [2] - 澳优乳业上半年营收38.87亿元，同比增长5.6%，净利润同比增长24.1%，其羊奶粉业务市占率提升至30.4%，高端牛奶粉品牌海普诺凯在电商渠道销售额同比增长近60% [2] - 外资品牌达能中国专业特殊营养业务销售同比增长12.9%，a2牛奶、菲仕兰等也录得正向增长 [3] - 飞鹤、贝因美等部分头部企业上半年业绩仍面临压力，显示行业复苏过程中存在结构性分化 [3] 市场增长驱动因素 - 消费升级成为关键驱动力，2024年消费者购买300元以上奶粉的占比已从21%提升至26%，00后父母群体对品质与细分功能的追求推高了高端产品需求 [3] - 行业竞争从“流量争夺”转向“价值深耕”，主流乳企将资源投向高端化、功能细分化的产品创新 [4] - 低线城市及农村市场消费升级成为新增量，2025年上半年三线以下城市高端奶粉销售增速高于一二线城市 [5] - 企业供应链与数字化效率提升助力利润改善，例如澳优EBITDA同比增长29.7%，远超营收增速 [5] 政策影响分析 - 2025年7月，《育儿补贴制度实施方案》发布，明确自2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿每年补贴3600元，分析测算显示该政策每年可释放约324亿元育儿资金，其中相当比例将直接流入奶粉消费 [6] - 2025年8月，国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，宣布从2025年秋季起免除公办幼儿园学前一年保教费，两项政策形成组合拳，实质性降低家庭育儿成本 [6] - 政策公布后一周内，伊利、澳优、贝因美等奶粉企业股价普遍上涨，板块估值修复明显 [6] - 多家乳企迅速响应政策，例如伊利推出“16亿元生育补贴计划”与“三孩家庭万元奶粉赠送计划”，飞鹤、君乐宝也设立了专项生育补贴基金 [7] 未来发展趋势 - 产品创新应继续向细分功能与全龄营养延伸，婴幼儿奶粉竞争进入“精准营养”阶段，同时3岁以上儿童奶粉、孕妇奶粉、中老年营养品等品类正在快速增长 [8][9] - 数字化转型与消费者运营成为核心竞争力，乳企需构建覆盖内容科普、会员服务、精准营销的数字化体系 [9] - 行业整合可能加速，集中度进一步提升，具备研发、品牌与渠道优势的头部企业有望通过并购整合扩大份额 [9] - 跨境购奶粉在2025年继续保持增长，但对国内品牌冲击已相对减弱，国产奶粉在高端市场的认可度稳步提升 [9] - 奶粉市场将从人口驱动的规模增长，转向价值驱动的结构性增长 [9]

公司参展与产品发布 - 公司携旗下6大进口品牌、61款产品参展，覆盖生命全周期精准营养需求，其中有6款产品为进博会首秀 [1] - 旗下澳洲品牌NC推出针对鼻敏感、情绪睡眠方向的益生菌创新产品，应用CCFM1025菌株的益生菌新品“NC恬睡”首次公开亮相 [1] - 羊奶粉品牌佳贝艾特发布营嘉高钙益生菌羊奶粉新品，针对中老年人群骨骼强健、肠道消化吸收需求，牛奶粉品牌海普诺凯能立多首次展出升级版低敏配方 [1] 行业趋势与市场地位 - 公司发布的报告显示，在消费升级驱动下，高端化、功能化成为婴配粉核心需求，羊奶粉凭借“好吸收、低敏感”的差异化优势成为行业增长品类 [1] - 羊奶粉市场格局呈现“一超多强”，佳贝艾特位居行业第一 [1] 全球运营与财务表现 - 公司在全球共有11座工厂，其中中国3家、荷兰6家、澳大利亚2家，产品销售至60多个国家和地区 [1] - 2024年公司国际业务营收增长68.2%，2025年上半年增长65.7%，主要得益于在中东、北美及独联体三大核心市场的战略性突破 [1] 进博会平台价值 - 进博会为公司向全球用户提供了形象展示平台，展现了乳业的国际影响力 [2] - 进博会缩短了公司产品从研发走向市场的时空距离，降低了运营成本，并为公司寻找优秀合作伙伴、拓展业务范围提供了机遇 [2]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为101.03亿元，同比增长18.73% [1] 核心业务表现 - 基石业务液体乳实现营收549.39亿元，稳居行业第一 [1] - 金典有机乳铁蛋白牛奶等产品成为节日礼赠市场爆款 [1] - 安慕希品牌稳居常温酸奶细分品类第一 [3] - 冷饮业务连续30年领跑行业，巧乐兹、甄稀等品牌占据市场核心份额，2024年实现营收与市场份额双第一 [3] 增长曲线与业务结构 - 公司奶粉业务整体销量稳居中国市场第一，行业领先优势持续扩大 [3] - 金领冠成为增速最快的头部婴配粉品牌 [4] - 悠滋小羊和佳贝艾特拿下全球羊奶粉销量与销售额双第一 [4] - 公司已彻底改变依赖液体乳的单极结构，形成多元化抗风险格局 [4] 深加工与产业链价值提升 - 通过深加工将过剩原奶转化为高附加值产品，每吨原奶产值能提升2至3倍 [3] - 呼和浩特奶酪三期乳深加工项目设计日处理鲜牛奶600吨，涵盖稀奶油、淡奶油、新鲜奶酪等多条生产线 [3] - 深加工产业使乳铁蛋白等核心原料领域实现自主可控 [3] 智能化与全链创新 - 智能化改造后，牧场每头奶牛产奶量提高10%以上，人工成本降低带动牧场效益提升12% [5] - 公司全国所有工厂已完成智能化布局，率先全方位推进数字化转型和数智化升级 [6] - 智能生产管理系统可实现全流程自动数据采集与实时分析，配方奶粉1分钟内完成20多项关键指标检测 [6] - 截至2024年底，公司全球专利申请总数、发明申请总量位居世界乳业十强第二、中国第一 [6] 产业链协同与扶持 - 公司帮助全国合作牧场降低养殖运营成本36亿元 [8] - 在黑龙江省合作牧场平均单公斤奶饲喂成本降至1.62元，在河北省降至1.68元 [8] - 累计为14716户产业链上下游合作伙伴提供1852.15亿元金融扶持 [8] - 组建1000余人技术服务团队，每年为合作牧场开展10余万次免费现场帮扶，带动合作牧场增收160亿元 [8] 跨界合作与未来布局 - 2025年5月与同仁堂达成全面战略合作，基于药食同源理念开发精准营养产品 [9] - 首款合作产品欣活纾糖膳底奶粉上市后，电商渠道增速超70% [9] - 安糖健无乳糖牛奶、轻慕红参焕活奶粉等功能性产品热销，2025年上半年功能性乳制品营收同比增长45% [9] - 未来5年将重点布局乳深加工、功能性食品、健康水饮三大领域，研发投入年均增长不低于20%，力争培育3至5个百亿级新业务 [9]

财务预测与评级 - 维持澳优"优于大市"评级，目标价为3.1港元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.7亿元、78.8亿元、80.4亿元，同比增长3.6%、2.8%、2.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元、3.9亿元，同比增长21.0%、8.0%、15.0% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.18元、0.19元、0.22元 [1] 海外市场表现 - 2025年上半年海外市场成为公司第二增长引擎 [1] - 2025年上半年中东市场收入增长54.2%，北美市场收入增长138.7% [1] - 羊奶粉业务凭借差异化优势在海外市场持续突破，佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉已进驻沃尔玛等渠道 [2] 战略举措与运营优化 - 2025年上半年主动启动内码系统升级及进行渠道库存调节，虽短期出货量减少，但改善了产品新鲜度和渠道透明度，有助于品牌长期健康发展 [2] - 公司聚焦国际化战略深化推进，在"牛羊并举"的双轮驱动下协同发力 [2] - 公司深化"奶粉+营养品"全家营养战略，通过加强全球供应链管控提升效率，利用全球资源进行产品创新和迭代升级 [2] 业务板块发展 - 营养品板块推出的Nutrition Care、爱益森等品牌产品以科研硬实力助力品类突破，为公司注入新动能 [2] - 凭借海外市场的高速增长、牛羊奶粉的协同发力以及营养品业务的全面起势，公司展现出极佳的企业韧性 [2]

市场排名与口径差异 - 伊利整体婴幼儿奶粉零售额市场份额跃居全国第一 市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [1][2] - 飞鹤婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 且已持续六年 [1] - 伊利第一口径包含牛奶粉和羊奶粉 飞鹤第一为单一品牌排名 [2][3] 财务表现与业务构成 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元 婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [2] - 飞鹤营收同比下滑9.36%至91.51亿元 [3] - 伊利数据包含控股子公司澳优乳业 澳优国内羊奶粉销售额同比下滑8.9%至13.8亿元 牛奶粉销售额从11.3亿元降至9.61亿元 [3][4] 市场份额与竞争格局 - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率17.5% 伊利为16.3% [6] - 伊利羊奶粉市场份额达34.4% 同比提升3.0个百分点 [2] - 飞鹤销售下滑主因超高端新品审批及上市慢于预期、主动去库存 [6] 行业趋势与消费特征 - 国内婴配粉市场高端以上产品占主导 成为消费升级主战场 [9][10] - 2024年中国结婚登记对数下降超20% 预示新生儿数量可能继续减少 [7] - 国家育儿补贴落地可能推动生育率回升 家长消费意愿增强 [8][9] 产业链优势与发展前景 - 国内乳企奶源标准远超欧盟 研发投入与国际品质处于同一档次 [11] - 行业存在增量空间 竞争有助于产业进步 [11] - 本土乳企在消费升级中受益 国际品牌优势集中在特医领域 [11]

市场排名与竞争格局 - 伊利宣称其整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额跃居全国第一，市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [1] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一，且该地位已持续六年 [1] - 双方口径差异在于：伊利统计包含集团整体（含控股子公司澳优乳业），而飞鹤指单一品牌排名第一 [1] - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率为17.5%，伊利为16.3%，双方差距较小 [2] 企业经营表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元，其中婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [1] - 飞鹤上半年营收同比下滑9.36%至91.51亿元，主因超高端新品审批及上市慢于预期、主动去库存等因素 [2] - 伊利控股的澳优乳业上半年国内销售额下滑：羊奶粉品牌佳贝艾特销售额同比下滑8.9%至13.8亿元，牛奶粉销售额从去年同期11.3亿元降至9.61亿元 [2] 细分市场与产品结构 - 伊利羊奶粉市场份额达34.4%，同比提升3.0个百分点 [1] - 尼尔森IQ数据显示国内婴配粉市场已由高端以上产品主导，成为消费升级主战场 [3] - 飞鹤在牛奶为奶源的婴配粉细分市场中仍保持第一名 [2] 行业趋势与外部环境 - 国内结婚登记对数2024年下降超20%，预示新生儿数量可能继续减少 [2] - 国家育儿补贴政策落地可能推动生育率回升，叠加经济发展，家长消费意愿提升 [2][3] - 国内乳企在奶源品质（远超欧盟标准）和研发投入上具备优势，产品品质与国际品牌处于同一档次 [3] 行业前景与竞争影响 - 婴配粉市场仍存在增量空间，高端化趋势带来丰厚利润 [3] - 国内乳企将在消费升级过程中受益 [3] - 市场竞争加剧有助于产业整体进步，排名波动反映行业活跃度 [3]

市场排名与竞争格局 - 伊利婴幼儿奶粉零售额市场份额跃居全国第一 达到18.1% 同比提升1.3个百分点[1][3] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一 并保持六年全国第一位置[1] - 欧睿数据显示2024年飞鹤市占率17.5% 伊利16.3% 双方差距较小[7] 企业业绩表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元 婴幼儿奶粉实现双位数增长[3] - 飞鹤上半年营收同比下滑9.36%至91.51亿元 主因超高端新品审批上市慢于预期及主动去库存[4][7] - 伊利羊奶粉市场份额达34.4% 同比提升3.0个百分点[3] 并购整合影响 - 伊利2022年控股澳优乳业 其市场份额数据包含澳优销售额[4] - 澳优乳业上半年国内羊奶粉品牌佳贝艾特销售额同比下滑8.9%至13.8亿元[5] - 澳优国内牛奶粉销售额从去年同期11.3亿元降至9.61亿元 对伊利助力不如去年[5][6] 行业发展趋势 - 国内婴配粉市场以高端以上产品为主导 成为消费升级主战场[10][11] - 结婚登记对数下降超20% 预示新生儿数量可能继续减少[8] - 育儿补贴政策落地可能推动生育率回升 家长消费意愿持续增强[9][10] 产业竞争优势 - 国内乳企奶源标准远超欧盟要求 伊利飞鹤处于领先阶段[12] - 婴配粉品质与国际品牌同档次 国际品牌优势主要集中在特医领域[12] - 行业存在增量空间 竞争有助于产业进步[12][13]

市场排名争议 - 伊利宣称其整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额跃居全国第一，市占率同比提升1.3个百分点至18.1% [2][3] - 飞鹤强调其婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一，且该位置已持续六年 [2] - 双方统计口径存在差异：伊利数据包含控股子公司澳优乳业，而飞鹤指的是单一品牌排名第一 [4] 公司财务表现 - 伊利奶粉及奶制品业务营收同比增长14.26%至165.78亿元，其中婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长 [3] - 飞鹤营收同比下滑9.36%至91.51亿元 [4] - 澳优乳业核心羊奶粉品牌佳贝艾特国内销售额同比下滑8.9%至13.8亿元，国内牛奶粉销售额从去年同期的11.3亿元降至9.61亿元 [5] 市场份额动态 - 欧睿数据显示2024年飞鹤在国内婴配粉市场占有率为17.5%，伊利为16.3% [7] - 伊利羊奶粉市场份额达到34.4%，同比提升3.0个百分点 [3] - 伊利整体市场份额提升主要依靠自身婴配粉双位数增长，澳优乳业起辅助作用 [6] 行业发展趋势 - 国内婴配粉市场高端以上产品占主导，成为消费升级主战场 [9] - 2024年中国结婚登记对数下降超20%，预示新生儿数量可能继续减少 [8] - 国家育儿补贴落地可能推动生育率回升，叠加经济发展推动家长消费意愿提升 [9] 竞争优势分析 - 国内乳企在奶源品质方面处于领先阶段，标准远高于欧盟要求 [10] - 国内乳企在研发投入大量力量，婴配粉品质与国际品牌处于同一档次 [10] - 国际品牌优势主要集中在特医领域，国内品牌在常规婴配粉市场具备竞争力 [10]

财务业绩表现 - 上半年实现营收619.33亿元 同比增长3.37% [1][2] - 扣非净利润70.16亿元 同比增长31.78%创历史新高 [1][2] - 第二季度收入增长5.77% 归母净利润同比增长44.65% [2] - 整体毛利率达36.21% 同比提升1.27个百分点 [3] - 扣非净利率达11.33% 创历史新高 [3] 业务板块表现 - 液体乳业务收入361.26亿元 市场份额稳居行业第一 [2] - 奶粉及奶制品业务收入165.78亿元 同比增长14.26% [2] - 冷饮业务收入82.29亿元 同比增长12.39% [2] - 多元化业务收入占比超40% [3] - 羊奶粉营收增速超30% 市场份额升至34.4% [2] - 餐饮奶酪乳脂业务营收同比增长超20% [2] 产品结构与盈利能力 - 奶粉及奶制品毛利率达44.1% 冷饮产品毛利率39.21% [3] - 液体乳板块通过高端白奶等功能奶新品实现份额企稳回升 [3] - 低温白奶收入逆势增长20%以上 [3] - 产品结构升级推动毛利率整体提升 [3] 行业环境与竞争地位 - 乳制品行业营收同比减少7.44% 净利润减少26.88% [1] - 中国居民乳制品年消费量19kg 显著低于发达国家水平 [4][5] - 公司常温奶三大单品销售额均突破200亿元 [5] - 婴幼儿奶粉业务通过金领冠等品牌实现市场份额第一 [5] 增长驱动因素 - 原奶价格企稳缓解供给端压力 [1][6] - 政策端推出多项促进奶业消费措施 [6] - 上游牧场主动去产能 预计2026年重回供需平衡 [6] - 低温奶占比提升及县乡镇下沉市场存在增长潜力 [5] 股东回报政策 - 执行不低于70%净利润的分红政策 [3] - 上市以来累计分红25次 总额达585.66亿元 [3]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收619.33亿元 同比增长3.37% [4] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% 创历史新高 [4] - 奶粉及奶制品业务营收165.78亿元 同比增长14.26% [6] - 奶粉和奶制品营收占总收入比例从2019年11%升至2025年上半年27% [6] 业务结构优化 - 液态奶业务营收361.26亿元 市场份额稳居行业第一 [6] - 高附加值品类业务增长良好 包括婴幼儿营养品/成人营养品/专业餐饮业务 [4] - 水饮业务实现双位数高速增长 通过创新产品丰富矩阵 [7] - 形成"全能冠军+单打王者"产品矩阵 各品类均打造超级大单品 [7] 国际化进展 - 冷饮海外业务营收同比增长14.4% 婴幼儿羊奶粉业务营收增长65.7% [8] - 产品销往60余个国家和地区 全球拥有81个生产基地 [13] - 印尼和泰国市场份额持续提升 产品出口至16个国家和地区 [8][18] - 通过本地化研发(如印尼巧克力口味冰淇淋)实现市场渗透 [18] 全球资源整合 - 综合产能达1600余万吨/年 覆盖全球供产销协同 [13] - 在全球设立15个创新中心 开展营养健康/食品安全等领域科研攻关 [15] - 与荷兰瓦赫宁根大学/剑桥大学等机构开展创新合作 [15] - 发起"零碳联盟"(154家成员)和"全球低水足迹倡议联盟"(60家伙伴) [15] 品质与技术优势 - 牛奶核心指标全面满足欧盟标准 菌落总数等关键指标远超欧盟标准 [11] - 构建深加工差异化优势 输出原料复配解决方案 [9] - 新西兰/荷兰/澳大利亚生产基地推进高附加值产品与原料转型 [10]