报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 安井食品2026年上半年收入稳健增长，但商誉减值等资产减值损失短期影响二季度利润 [1][3] - 大单品策略引领增长，锁鲜装、真空玲珑装、滑类、烤肠等新品及次新品表现亮眼 [2] - 新零售及电商渠道高速增长，经销商结构持续优化 [2] - 预计公司26/27/28年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60亿元，增速23.97%/18.81%/12.87% [4] 收入与业务分析 整体业绩 - 26H1总营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利8.22亿元，同比+21.62% [1] - 26Q2总营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利2.59亿元，同比-7.99% [1] - 公司拟中期分红每股1.733元（含税），占26H1归母净利的70.01% [1] 分产品收入 - 26H1速冻调制食品收入47.50亿元，同比+26.37% [2] - 26H1速冻菜肴制品收入29.89亿元，同比+23.73% [2] - 26H1速冻面米制品收入11.86亿元，同比-4.46% [2] - 26H1其他产品收入2.53亿元，同比+39.55% [2] - 新增烘焙食品品类，收入0.78亿元 [2] - 26Q2速冻调制食品收入20.33亿元，同比+16.19% [2] - 26Q2速冻菜肴制品收入18.13亿元，同比+14.71% [2] - 26Q2速冻面米制品收入5.27亿元，同比-9.65% [2] 分渠道收入 - 26H1经销商收入72.29亿元，同比+19.63% [2] - 26H1新零售及电商收入9.26亿元，同比+59.01% [2] - 26H1特通直营收入6.44亿元，同比+17.42% [2] - 26H1商超收入4.56亿元，同比+7.84% [2] - 26Q2经销商收入34.31亿元，同比+9.49% [2] - 26Q2新零售及电商收入5.44亿元，同比+38.98% [2] - 26Q2特通直营收入3.71亿元，同比+14.18% [2] - 26Q2商超收入2.05亿元，同比+35.09% [2] - 26Q2末经销商数量2366家，较Q1末净增长14家，华中地区增长22家 [2] 分区域收入 - 26H1除东北地区外其他地区均实现双位数增长 [2] - 26H1华东收入40.11亿元，同比+26.16% [2] - 26H1华北收入12.56亿元，同比+11.73% [2] - 26H1华中收入11.76亿元，同比+22.58% [2] - 26Q2除华北、东北外，同比均实现双位数增长，华南、境外增速超过20% [2] 盈利能力分析 二季度利润率 - 26Q2毛利率17.37%，同比-0.63pct [3] - 26Q2归母净利率5.68%，同比-1.34pct [3] - 二季度计提资产减值损失0.82亿元，绝对值占总收入比重同比+1.66pct，其中0.57亿元为新柳伍商誉减值 [3] - 期间费用率合计同比-0.40pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.27%/2.62%/0.49%/0.33% [3] 上半年利润率 - 26H1毛利率21.24%，同比+0.72pct [3] - 26H1归母净利率8.87%，同比-0.02pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，同比-0.63/-0.32/-0.06/+0.40pct [3] 盈利预测与估值 - 预计26/27/28年营业收入分别为185.10/205.43/226.40亿元，同比+14.31%/+10.98%/+10.21% [6] - 预计26/27/28年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60亿元，增速23.97%/18.81%/12.87% [4][6] - 预计26/27/28年每股收益分别为5.06/6.01/6.78元 [6] - 对应8月25日PE 15/13/11倍（市值257亿元） [4]