FY25Q4净营收（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务实现的营收）为10.885亿美元，同比+18.7%，超过 此前指引上沿（指引同比增长10%-13%）。分业务来看：1）出国业务：FY25Q4出国考试准备业务营收同比 +14.6%，出国咨询业务营收同比+8.2%。2）成人及大学生的国内考试准备业务：FY25Q4营收同比+17.0%。尽 管考研报名人数连续2年下降，但市场竞争格局优化，新东方的市场优势进一步凸显。3）教育新业务： FY25Q4营收同比+32.5%。非学科类辅导业务在近60个城市开展，FY25Q4报名人次约91.8万人；智能学习系统 及设备在约60个城市中采用，FY25Q4活跃付费用户约为25.5万人。FY25Q4网点数量持续扩张，截至季度末网 点数超1300个，扩张节奏符合预期。 公司预计FY26Q1整体净营收将在14.64亿美元至15.07亿美元之间，同比增长2%-5%；预计FY26整体净营收将 在51.45亿美元至53.90亿美元之间，同比增长5%-10%。FY26Q1单季度收入指引较过去明显降速，主要受出国 业务收入降速超预期、部分课程收入提前确认至FY25Q4、行业竞争加剧、东方甄选 ...

深圳商报·读创客户端记者 梁佳彤 营收攀升却持续"失血" 上半年最高预亏3亿元 问询回复显示， 其核心矛盾或在于其贸易业务的"虚胖"。据计算，公司橡胶贸易类业务的收入为363.22亿 元，占总营收逾七成，但毛利率仅2.46%，远低于橡胶初加工类业务4.07%的毛利率。 | 类 别 | 2024年度 | | 2023 年度 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 主营业务收入 | 主营业务成本 | 主营业务收入 | 主营业务成本 | | 橡胶贸易 | 3, 632, 170. 83 | 3, 542, 734, 54 | 2, 775, 886. 87 | 2, 708, 644. 24 | | 橡胶初加工 | 1. 588, 305. 93 | 1, 523, 581. 07 | 1.088.824.15 | 1.058, 210, 81 | | 橡胶种植 | 184, 756, 28 | 201, 895. 31 | 153, 147.56 | 195, 150. 99 | | 橡胶深加工 | 80, 344. 77 | 76, 977. 35 | 56, 519. ...

核心观点 - 新东方2025财年营收增长13.6%至49亿美元，但增速较2024财年的43.9%显著放缓，2026财年预期增速进一步降至5%-10% [1][6][13] - 净利润波动剧烈，2025Q4同比下降73.7%至710万美元，主因6030万美元商誉减值及经营成本增速(11.2%)超过营收增速(9.4%) [3][4] - 教育新业务(K9)增速逐季下滑(49.8%→32.5%)，但智能学习设备付费用户年增55.6%至114.8万人 [7][9] - 出国留学相关业务受国际形势影响，咨询业务增速从31%骤降至8.2% [10][13] 财务表现 - 2025Q4营收12.4亿美元(+9.4%)，剔除东方甄选后增长18.7%至10.9亿美元 [1][3] - 全年营收49亿美元(+13.6%)，但2026Q1指引仅增长2%-5%(14.6-15.1亿美元) [1][12] - 经营成本及费用12.5亿美元(+11.2%)，其中商誉减值6030万美元(去年同期为零) [4] 业务分析 K9教育 - 非学科辅导覆盖60城，Q4报名人次91.8万(2023-2025年同期62.9万→87.5万→91.8万) [9] - 智能学习设备付费用户年增55.6%至114.8万，新一代AI设备助推增长 [9] - 市场竞争加剧，但公司认为市场空间仍远大于2021年前水平 [10] 留学业务 - 出国考试准备业务Q4增长14.6%(全年峰值21.1%)，咨询业务增长8.2%(峰值31%) [10] - 国际形势导致部分家长放弃留学计划，业务预计2026财年仅增4%-5% [10][13] 其他业务 - 成人国内考试业务Q4增长17%(全年峰值34.9%)，或受考研人数减少影响 [10] - 东方甄选重组影响2025Q1基数，农历新年提前扰动收入确认节奏 [13]

在美联储公布利率决议前数小时，美国总统特朗普再次呼吁降低利率，"美联储必须降息"。 截至23:00发稿，美股三大指数涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数下挫1%。 美元直线拉升！黄金跳水 30日晚间美股高开后小幅震荡。美元指数突然拉升，现货黄金跳水跌破3300美元。 金融市场即将迎来"美联储之夜"。 北京时间7月31日凌晨，美联储将公布利率决议，外界普遍预计，美联储政策制定者将连续第五次会议维持利率目标区间在4.25%～4.5%不 变。 据CME"美联储观察"：美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。美联储9月维持利率不变的概率为34.6%， 累计降息25个基点的概率为63.7%，累计降息50个基点的概率为1.7%。 | NYSE USD 11:11:55 | | | | | | ADR / 2 + | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 盘前价 | 41.750 涨幅篇 | -10.70% | 交生 | -30.49% 120日 | | -5.57% | | 涨跌量前 | -5.000 盘前量 | 60.49万 | 5日 | ...

公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入4.26亿元，同比下滑14.4% [1] - 归属净利润亏损257.16万元，扣非后亏损扩大至454万元 [1] - 三大业务板块（水产、白酒、医疗）收入全线滑坡，核心盈利指标持续为负 [1] - 减亏主要来自费用压缩（期间费用减少1642万元）和资产减值调整，非主业改善 [1] 医疗业务困境 - 2020年公司投入3.75亿元收购东方华康60%股权，形成1.89亿元商誉 [2] - 东方华康2022年净利润仅1554万元，未达承诺导致商誉减值3390万元 [2] - 2024年东方华康实际净利润4642万元，未达修改后承诺目标 [4] - 旗下杭州两家医疗机构合计亏损5729万元，远超东方华康盈利 [4] - 常州阳光康复医院2024年营收同比下跌42.97%，无锡国济营收同比下降22.89% [5] - 2024年计提商誉减值1978万元，剩余商誉余额1.36亿元占净资产17% [6] 白酒业务衰退 - 2025年上半年白酒营收4020万元，同比下降17% [7] - 2024年白酒营收1.04亿元，同比下滑27%，表现逊于行业平均 [7] - 德山酒业面临湘窖、酒鬼酒等区域竞争，省外知名度不足 [10] - 行业进入存量市场，中小酒厂及中低端产品面临出清 [11] 水产养殖业务风险 - 公司拥有16.8万亩淡水养殖面积，主营湖鱼及大闸蟹 [12] - 2025年上半年存货余额4.46亿元，占流动资产超50% [12] - 消耗性生物资产达2.84亿元，占比63.7% [12] - 存货周转率从2023年0.92次持续恶化至2025年0.71次 [12] - 资产负债率48.03%，对外担保9400万元占净资产11.8% [14]

事件概述 - 希荻微控股子公司Zinitix现任董事涉嫌不法行为，公司要求召开临时股东大会改选董事但受阻，存在对Zinitix失去控制的风险 [1] - 失控风险源于跨境并购后的内部治理危机，三名委派董事被解雇后拒绝召开股东大会并操控投票流程 [2] - 矛盾焦点在于韩国子公司以"国家核心技术认定需政府审批"为由拖延改选，而希荻微认为尽调已确认无需审批 [2] 财务影响 - Zinitix营收贡献从2024年的15.57%跃升至2025年一季度的27.06%，失控将造成近三成营收缺口 [3] - 公司2024年亏损2.91亿元，2025Q1续亏2726万元，营收缺口填补难度大 [3] - 收购形成的6421.75万元商誉若全额减值将拖累净利润 [3] 治理问题 - 本土化策略失效，仅依赖财务汇报和审计监督，未建立深度整合的治理结构 [4] - 地缘技术主权博弈加剧风险，韩国扩大国家核心技术保护范围，子公司借机将技术认定政治化 [4] 应对措施 - 已在美国、韩国提起民刑事诉讼追究涉事董事责任，并通过法院诉讼争取9-10月重新召开股东大会 [5] - 当前美国子公司持股35.31%加中小股东支持已近总表决权50%，但投票程序公正性存在争议 [5] - 另一收购案诚芯微的推进被市场视为风险对冲手段，但子公司失控事件削弱市场信任 [5] 市场反应 - 公告次日股价跌超7%，市值蒸发逾4亿元 [6] - 投资者担忧短期营收断层、商誉减值及跨境管理能力缺失导致的长期扩张战略可信度问题 [6] - 此前基于并购增长的估值溢价失效，需通过车规级芯片、AI电源芯片等内生业务重建市场信心 [6] 行业启示 - 跨境并购需警惕技术主权敏感性与法律防火墙薄弱性 [8] - 跨国整合需构建技术合规预审机制、强约束力治理架构和本土化危机处置能力 [8]

股票代码：600590 股票简称：泰豪科技 公告编号：临 2025-051 泰豪科技股份有限公司 关于上海证券交易所就公司 2024 年年度报告的 信息披露监管问询函的回复公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 泰豪科技股份有限公司（以下简称"泰豪科技"或"上市公司"或"公司"） 于近日收到上海证券交易所上市公司管理一部下发的《关于泰豪科技股份有限公 司 2024 年年度报告的信息披露监管问询函》（上证公函【2025】0873 号，以下 简称"《问询函》"）。 根据相关要求，现对有关情况回复如下： 一、关于主营业务。年报显示，2024 年度公司实现营业收入 43.56 亿元，同 比基本持平，其中军工装备业务实现营业收入 14.20 亿元，同比下降 31.14%； 应急装备业务实现营业收入 28.67 亿元，同比增长 60.00%。公司应收账款期末 账面余额 47.47 亿元，坏账准备余额 10.38 亿元，应收账款账面价值占总资产之 比达三成。 请公司：（1）结合各板块所处行业情况、主要客户变化、订单交付进度等， ...

交易概述 - 公司拟以1000万元受让憬芯科技5.92万元注册资本，对应交易后3.57%股权，并以7000万元认购新增41.47万元注册资本，对应交易后25%股权，交易完成后直接持有憬芯科技28.57%股权 [1] - 全资子公司以40.51万元受让憬芯科技股东1%合伙份额，控制14.47%股权，合计控制憬芯科技43.04%股权并将其纳入合并报表 [1] - 憬芯科技主营业务为分布式光伏项目建设管理服务及项目监工管理服务 [1] 交易动机与战略意义 - 公司认为交易将加强新能源光伏领域布局，扩大业务规模并增加新利润增长点，提升综合竞争实力和盈利能力 [1] - 公司主营业务为影像耗材（激光有机光导鼓）及信息安全，但近三年归母净利润持续亏损（2022年-2190.84万元、2023年-3260.73万元、2024年-4710.40万元），2025年上半年预计亏损1650万元至2450万元 [3] 标的公司财务与估值 - 憬芯科技评估基准日账面净资产106.31万元，收益法评估股东权益价值2.12亿元，评估增值2.11亿元，增值率19842.27% [2] - 2024年营收770.28万元，净利润-1172.33万元，2025年1-4月营收1000.87万元，净利润-495.57万元 [2] 公司历史问题 - 公司及董事长余荣清等因信息披露违法受处罚，子公司闽保信息2019年通过伪造材料虚增收入和利润，导致2019-2021年报虚假记载，被江苏证监局罚款800万元，余荣清被罚款1000万元并禁入证券市场5年 [4] - 余荣清已辞去董事、董事长、总经理等职务 [4]

经营业绩 - 2024年营业收入18.43亿元，同比下降13.75%，归属于上市公司股东的净利润0.64亿元，同比下降46.85% [2] - 业绩下滑主因包括北美汽车市场政策不确定性导致项目延期、行业竞争加剧压缩盈利空间、研发费用增加及所得税费用上升 [2] - 同行业可比上市公司2024年度经营业绩普遍不佳，与行业趋势一致 [3] 毛利率分析 - 境外业务毛利率16.39%，境内业务毛利率6.66%，差异主要因境外业务发展时间长且项目规模大，境内业务处于开拓初期且项目规模小 [4] - 主营业务毛利率低于部分可比公司，因业务构成不同及境内业务发展阶段影响 [4] 现金流状况 - 2023年和2024年经营活动现金流量净额分别为-3.12亿元和-0.55亿元，2025年第一季度转正为0.24亿元 [5] - 现金流波动主要因业务特性及战略转型期非主营业务税金支出影响，2025年一季度已改善 [5] 收入确认与应收账款 - 收入确认采用时段法及投入法，符合会计准则 [6] - 2024年末合同资产增长主要因项目延后未到开票节点，收入确认审慎 [6] 业绩承诺与商誉 - 2024年美国万丰业绩承诺完成率60.14%，交易对手方需补偿9,936.95万元，未完成主因北美新能源汽车市场不确定性 [7] - 商誉未减值因减值测试方法合规，结合历史业绩及行业趋势，未来五年预计利润率及收入增长率合理 [7] 外币货币性项目 - 2024年末美元货币资金期末余额同比下降71.45%，长期美元借款金额同比下降98.78%，主因收入下降及优化借款结构 [8] - 现有货币资金与营业收入规模匹配，短期内流动性压力不大 [8]

报告公司投资评级 - 2025年6月18日，中诚信国际将闻泰科技主体信用等级由AA调整至AA -，评级展望为稳定，将“闻泰转债”信用等级由AA调整至AA -；2024年6月21日，中诚信国际将其主体评级由AA +调整至AA，评级展望为稳定，将债项信用等级由AA +调整至AA [5] 报告的核心观点 - 中诚信国际下调闻泰科技评级的理由具有现实性，出售资产、大规模商誉、大幅亏损以及面临的国际政治环境等符合公司目前困境；经营端剥离低盈利能力产品集成业务聚焦半导体业务，但半导体业务盈利规模和能力边际下降；现金流端2024年投资活动现金净流出收窄，历年大规模资产减值损失侵蚀利润；资产端商誉构成过高和应收账款集中度高是潜在风险点；负债端正股价格低迷与转股价格差距大，为后续偿债压力带来不确定性；股东股权质押风险值得关注 [2][19] 外部评级下调 - 2024年评级下调原因包括光学业务停滞、产品多元化及产业链延伸受阻、资产减值及处置亏损、在建项目进度及产能消化待关注、商誉规模高且减值风险上升、可转债转股失败风险及股东股权质押风险 [5] - 2025年评级下调原因包括出售产品集成业务致业务多元化和营收下降、对安世集团管控需关注、行业周期等对半导体业务转型成效影响待观察、收购安世集团商誉减值风险、2024年公司业绩大幅亏损 [5] - 出售资产方面，2024年12月30日拟出售产品集成业务相关资产，2025年完成三家子公司股权交割并收到部分价款，该业务原占2024年收入的79.17%，剥离后业务多元化下降且营收将大幅下降 [6] - 大规模商誉方面，2025年3月末商誉规模214.98亿元，占总资产比重30.39%，主要因收购安世集团形成 [7] - 大幅亏损方面，2024年净利润亏损28.58亿元，较2023年的9.67亿元大幅下滑，资产减值损失30.77亿元侵蚀利润 [7] - 国际政治环境方面，2024年12月2日公司被列入实体清单，产品集成业务采购、研发和销售受不利影响 [7] 经营状况 - 股东方面，截至2025年4月11日，闻天下持有公司12.37%股权为控股股东，张学政及其一致行动人合计控制15.38%股权为实际控制人；董事会换届，张学政离任，张秋红接任董事长；闻天下和张学政累计股份质押分别占其持有股份的36.51%、45.95% [9] - 业务营收方面，2022 - 2024年与2025年1 - 3月营收分别为580.79亿元、612.13亿元、735.98亿元和130.99亿元，2025年1 - 3月同比下降19.38%；同期净利润分别为13.60亿元、9.69亿元、 - 28.58亿元和2.58亿元，波动大 [10] - 毛利率和费用率方面，2022 - 2024年与2025年1 - 3月毛利率分别为18.16%、16.08%、9.77%、13.97%，期间费用率分别为12.39%、11.09%、8.61%、11.30%，年度均呈下降态势 [10] - 核心业务板块方面，2024年产品集成、半导体收入占比分别为79.17%、19.99%，毛利率分别为2.49%、37.52% [10] - 资产减值损失方面，2022 - 2024年分别为 - 11.10亿元、 - 9.34亿元、 - 30.77亿元，2024年主要包括固定资产减值 - 18.08亿元、无形资产减值 - 6.28亿元、商誉减值 - 2.00亿元；2025年3月末商誉214.98亿元，较2021年峰值无实质性变化，为后续减值埋下隐患 [10] - 半导体业务方面，2024年实现营收147.15亿元、净利润22.97亿元，剔除产品集成业务后公司仍有竞争力；安世集团是半导体业务承载平台，是全球领先厂商，产品料号近1.6万种；半导体业务排名逐年攀升，在细分领域领先；2024年主要收入来源于汽车等领域，主要区域为中国等；产品线重点包括晶体管等三类产品 [11][12] - 盈利能力方面，2024年半导体业务毛利率37.52%，较2022、2023年下降，收入也下降；同期末总资产收益率分别为5.38%、5.07%、 - 1.88%，下降明显 [13] 资产、现金流与债务概况 - 资产方面，截至2025年3月底总资产707.42亿元，较2024年末下降；主要构成中商誉占30.39%、固定资产占14.93%、应收账款占12.01%、存货占9.50%、货币资金占8.23%；应收账款前五大合计占比70.33%，集中度高；2024年末存货跌价准备等金额较高；还有交易性金融资产48.96亿元、无形资产44.70亿元；资产构成中商誉过高和应收账款集中度高是潜在风险点 [14][15] - 现金流方面，2022 - 2024年经营活动现金流净额分别为16.64亿元、58.24亿元、44.92亿元，有波动；投资活动现金流净额分别为 - 71.49亿元、 - 51.29亿元、 - 15.62亿元，2024年净流出收窄；筹资活动现金流净额分别为20.08亿元、 - 29.64亿元、 - 5.72亿元，波动大 [16] - 债务方面，2025年3月底有息债务173.00亿元，短期占比48.95%，期限结构一般；除可转债外以银行借款为主，短期借款56.31亿元是主要科目；偿债压力总体尚可 [16] - 债券方面，“闻泰转债”发行规模86.00亿元，到期日2027年7月28日；调整后募集资金使用计划已累计使用60.17亿元；初始转股价格96.67元/股，2024年11月12日起调整为43.60元/股；截至2025年3月31日累计转股金额258.5万元，未转股债券余额85.97亿元；截至2025年7月7日，正股收盘价与转股价有差距；2024年7月4日公告已触发向下修正条款，董事会决定本次不向下修正转股价格 [17][18] 总结 - 中诚信国际下调评级理由符合公司困境；经营端剥离低盈利业务聚焦半导体业务，但半导体业务盈利规模和能力下降；现金流端2024年投资活动现金净流出收窄，资产减值损失侵蚀利润；资产端商誉过高和应收账款集中度高有风险；负债端正股价格与转股价格差距大带来偿债不确定性；公司谨慎采用下修策略表明对未来发展有信心；股东股权质押风险值得关注 [19]