报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 出行大幅增加，2026年春运前21日全社会跨区域人员流动量达55亿人次，同比增长6% [1][11] - “乐购新春”等政策带动消费需求旺盛，春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6% [1][14] - 美国最高法裁决关税非法，GDP增速低于预期，通胀仍然偏高，四季度GDP环比折年率仅1.4%，核心PCE同比3% [1][19] - 原油上涨约6%，韩国股市大涨，春节期间国际主要大类资产多数上涨 [2][19] - 资金面保持平稳，债市或维持震荡，建议以票息策略为主，关注利差压降机会 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 节前一周机构持券过节意愿增加，央行暖意频释，收益率震荡下行，10Y、30Y国债收益率分别下行2bp、0.5bp [10] - 出行大幅增加，春运前21日铁路、水路、航空、公路累计出行人次分别为2.3亿、0.2亿、0.4亿、40.8亿人次，同比增速为5.3%、22.8%、5.5%、6.0% [11] - “乐购新春”等政策带动消费需求旺盛，春节档电影总票房突破50亿元，地产销售弱于季节性 [14] - 美国最高法裁决关税非法，特朗普下令加征15%关税，美国四季度GDP环比折年率仅1.4%，通胀仍然偏高 [19] - 资金面保持平稳，债市或维持震荡，后续关注两会政策预期、外部关税变化、权益市场情况等 [20] 债市行情复盘 资金面 - 节前一周央行公开市场净投放13969亿元，资金利率下行，3M存单发行利率震荡上行后回落，FR007 - 1Y互换利率先下后上再回落 [28][29] 二级走势 - 节前一周收益率震荡下行，除3m外其余关键期限国债利率均下行，除3Y - 1Y、5Y - 3Y、10Y - 7Y外其余关键期限国债期限利差均走阔 [38] - 10Y国债新老券利差续降、10Y国开债新老券负值利差走阔，30Y国债次活跃券与活跃券利差窄幅震荡 [40] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回落，50Y - 30Y、30Y - 10Y国债利差走阔，银行间杠杆率降至107.3%、交易所杠杆率升至123.5% [45] - 中长期纯债型基金久期中位数节前下降至2.55年，利率型久期中位数小幅增加0.01年，10年国开债隐含税率走阔 [45] 债券供给 - 节前一周利率债净融资额增加，国债、地方政府债净融资额下降，政金债净融资额上升 [61] - 2月最后一周国债发行规模将上升，地方债发行规模有所减少，同业存单由净融资转为净偿还，平均发行利率小幅下降 [64][65][66] 经济数据 - 春节错月影响CPI回落，PPI同比修复，1月CPI同比0.2%，PPI同比 - 1.4% [70] - 1月金融数据开门红平稳，新增人民币贷款47100亿元，新增社会融资规模7.22万亿元 [70] - 2月以来电影消费弱于季节性，运价指数环比降幅缩小，工业生产边际走弱 [71] - 基建高频数据显示生产指标环比均降，价格指标多数走弱 [75] 海外债市 - 美国核心PCE重回3%，经济增速放缓，2025年GDP同比增长2.2%，四季度GDP按年率计算增长1.4% [80] - 美联储委员会内部对未来走向分歧明显，美国债市下跌，新兴市场跌多涨少，中美10Y国债利差收窄 [80][81][83] 大类资产 - 沪深300指数节前一周小幅上涨，沪金上涨，南华原油指数调整，大类资产表现为中证1000>沪金>可转债>沪深300>中资美元债>中债>沪铜>螺纹钢>美元>生猪>原油 [87] 债市日历 - 2月24 - 28日有逆回购、MLF、国库现金定存到期，还有国债、地方债发行 [92] - 期间将公布欧元区1月CPI、美国1月PPI等基本面数据，英伟达、百度等将举行财报电话会 [92]