市场趋势分析 - 最低点和最高点用于参考和确立趋势 而非直接操作 没有最低点无法确认未来上涨趋势 没有最高点无法确认未来下跌趋势 [1] - 上证指数刷新去年"924"以来最高收盘记录 逼近3500点 国债期货受股市压制 十年国债利率被推高0.30BP [4] 资金面动态 - 央行开展690亿元7天期逆回购操作 当日净回笼620亿元 资金面维持均衡宽松状态 [1] - DR001利率稳定在1.31%附近 DR007利率稳定在1.46%附近 银行间市场流动性充裕 [1] - R001成交量达76189亿元 占回购市场总成交量89.34% R007成交量环比增加1537亿元至7574亿元 [2] 利率市场表现 - 10年期国债利率平开于1.6425% 盘中最高触及1.648% 尾盘回落至1.643% 全天波动5.5BP [3] - 30年期国债利率收报1.86% 较前日上行0.50BP 长期债券出现"提前1周交易"现象并附带二级定价服务 [5] 国际政策影响 - 特朗普政府向14国发出关税信函 税率区间25%-40% 原定生效期延长至8月1日 日韩等国受影响显著 [2][3] 跨市场联动 - 股市强势表现引发"股债跷跷板"效应 国债期货全天承压 利率债交易盘利用股市波动进行套利操作 [3][4] - 恒生科技指数出现结构性分化 部分板块转向"外卖指数"特征 市场交易主题快速轮动 [5]

市场动态 - 资金面均衡宽松，DR001在1.31%附近，DR007在1.47%附近 [2] - 央行公开市场净回笼2250亿元，开展1065亿元7天期逆回购操作，到期3315亿元 [2] - 银行间回购市场成交量下降，R001成交量减少1042.41亿元至76963.79亿元，R007成交量减少1000.21亿元至6037.05亿元 [3] 债券市场 - 10Y国债利率窄幅震荡，开盘1.6425%，收盘1.6400%，下跌0.10BP [4] - 30Y国债利率因一级发行增量上行0.35BP至1.8550%，20Y国债利率因缩量下行1.35BP [4] - 债市整体成交清淡，10Y国债和10Y国开活跃券合计成交笔数不足1200笔，振幅不足0.5BP [4] 国际事件影响 - 特朗普威胁对金砖国家额外征收10%关税，但市场反应有限，股债窄幅震荡 [3][4] - 全球市场对特朗普贸易政策持观望态度，交易策略聚焦"TACO"（特朗普总会退缩） [4] 其他市场 - 深圳传出全面解除限购、取消增值税的消息，地产股反应积极，但利率和商品市场未受影响 [4]

资金面与货币政策 - 央行公开市场净回笼4919亿元 开展340亿元7天期逆回购操作同时有5259亿元逆回购到期 [2] - 银行间资金价格回落 DR001降至1.31% DR007降至1.42% 呈现均衡宽松状态 [3] - 隔夜回购(R001)成交量达78006亿元占总量90.55% 加权利率下降1bp至1.36% [4] 债券市场动态 - 30Y国债成交活跃度显著提升 达1300+笔 超越10Y国开债和10Y国债(1000+笔)成为市场焦点 [6] - 10Y国债利率全天窄幅震荡 开盘1.64% 振幅仅0.5bp 最终微涨0.15bp至1.6410% [5][6] - 超长端债券获投资者最高关注度 问卷调查显示超长端取代短端和长端成为最被看好的品种 [6] 股债联动效应 - 股市冲高回落 盘中涨幅超1% 银行股创历史新高 对债市形成阶段性压力 [4][5] - 监管调研传闻未显著影响债市 中短债基购买超长国债的调研消息未改变利率震荡格局 [4][5][6] 国际政治经济关联 - 特朗普"大漂亮"法案通过 马斯克威胁组建"美国党"获40%投票者支持 可能影响全球资本流动 [6]

债市动态 - 资金面均衡宽松，长债收益率微幅下行 [1] - 央行公开市场净回笼2668亿元，开展985亿元7天期逆回购操作，到期3653亿元 [2] - 资金价格回落，DR001报1.36%，DR007报1.51% [3] - 10Y国债利率早盘平开于1.6425%，最低下探至1.6345%，尾盘回升至1.64%附近 [4] 债市供需与利差 - 30Y-10Y国债利差维持20BP，50Y-30Y利差从20BP压缩至10BP，显示市场对超长期限债券的追捧 [5] - 辜朝明指出中国10Y国债利率降至1.6%反映资产负债表衰退，借贷意愿下降导致银行增持国债 [5] 市场交易数据 - 10Y国债活跃券250011收盘利率1.6400%，日内波动范围1.6345%-1.6420% [6] - 10Y国开债250210收盘利率1.7130%，日内下跌0.45BP [6] - 30Y国债2500002收盘利率1.8470%，日内下跌0.30BP [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 探讨超长债是否会换券、换券规律及年内利率债供给压力问题 [2] - 维持持有 10Y/30Y 期限活跃券观点，20Y 国债活跃券 2500001.IB 短期或有调整压力，30Y 国债换券概率不高，需留意单券发行规模，7 月债市供给层面顺风，策略上可维持久期，静待下半年利率下行机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 如何看待本次 Q3 国债发行计划 - 6 月 30 日财政部公布三季度国债发行计划，7 月 24 日首发的 20 年特别国债提前至 7 月 14 日，9 月特别国债发行时点提前 [2] 视角一：超长债可能有可能换券吗 - 今年发行的超长特别国债规模提升且恒定，20Y/30Y/50Y 分别为 500 亿元/710 亿元/500 亿元，往年单券发行规模小且续发规模有变化 [3] - 以年初至今特别国债发行规模线性外推，今年发行总量 13020 亿元，与两会公布的 1.3 万亿元大致相当 [3] - 20Y 可能出现换券，30Y 活跃券或仍为 2500002.IB。7 月 14 日 20 年国债首发，后续两次续发总规模约 1500 亿元，若首次发行规模超 500 亿元，新券可能成活跃券；30Y 国债短期切券概率不大，按 710 亿元单券规模估算，总量难超 3000 亿元 [4] 视角二：如果发生活跃券切换预期，如何应对 - 若 20Y 国债单券发行规模超 500 亿元，新券可能抢跑，利率下行，当前活跃券 2500001.IB 可能调整 [6] - 若 30Y 国债出现活跃券切换预期，7 月 14 日单券发行规模要足够大，或每期发行规模足够小。若 7 月 14 日单券规模超 1200 亿元，投资者可能抢跑；若 7 月 14 日、7 月 24 日、8 月 8 日发行规模小，8 月 22 日发行总规模有望超当前活跃券，活跃券切换预期升温 [6][7] - 下半年 8 月可能是利率债供给高峰，7 月供给压力减轻 [6]

资金面与公开市场操作 - 央行开展641亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，净回笼2913亿元[1] - 资金面整体均衡偏松，早盘宽松，午后短暂收敛后尾盘再度转松[1] - 银行间回购市场R001加权利率1.47%（+3bp），成交量74112.81亿元（+1750.52亿元），占比89.83%[2] - R007成交量3538.64亿元（-1531.63亿元），R014成交量4702.12亿元（+1522.66亿元）[2] 特别国债与债市波动 - 路透消息称明年特别国债规模或达3万亿元，推动债市利率震荡上行[2] - 10年期国债利率从早盘1.686%升至1.7275%，单日上行3.5bp[2][3] - 30Y-10Y国债利差走阔，主因保险配置动力减弱、农商行投资指导加强及权益资金对冲需求下降[2] 股市与债市联动 - 股市上涨超1.2%，受证监会澄清退市传闻带动[2] - 债市情绪受股市上涨及特别国债消息双重影响，10年期国债利率波动区间1.686%-1.7275%[2][3] 市场交易行为分析 - 跨年前机构存在提前止盈倾向，担忧MLF续作后降准预期及年初赎回压力[2] - 30天期回购利率R1M上行20bp至2.26%，反映跨年资金需求变化[2] 关键债券品种表现 - 24附息国债11（240011）收盘1.7275%（+3.5bp），剩余期限9.4164年[3] - 国开债240215收盘1.7995%（+3.95bp），30年期国债240006收盘1.9975%（+4bp）[2]