报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周资金面整体平稳，资金利率运行较为平稳，债市就央行流动性投放操作反复博弈，市场情绪整体震荡走强；10Y 国债活跃券 260010 收益率较前一周下行 1.60BP 至 1.6820%；国债期限利差多数收窄，收益率曲线整体趋平，各品种利差表现分化；下周需关注 7 月经济数据、政府债供给以及央行操作和资金面运行状态 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 - 公开市场流动性投放：本周（2026.08.10 - 2026.08.14）央行公开市场净投放流动性 2505 亿元，投放包括隔夜逆回购 3490 亿元、7 天逆回购 180 亿元、6M 买断式逆回购 10000 亿元，回笼包括逆回购到期 1165 亿元、6M 买断式逆回购到期 10000 亿元，截至 2026.08.14，7 天期逆回购余额为 180 亿元，环比前一周减少 985 亿元 [11][16] - 资金面运行情况：本周资金面整体平稳，资金利率运行较为平稳，截至 2026 年 8 月 14 日，DR007 为 1.39%，环比前一周下行 0.23BP，R007 为 1.41%，环比前一周上行 0.27BP；市场杠杆小幅回升，银行间质押式回购成交量环比增加，截至 2026 年 8 月 14 日，银行间质押式回购成交量（5DMA 口径）为 6.85 万亿元，环比前一周上升 0.10 万亿元 [23] 现券市场 - 一级供给情况：本周利率债净供给总规模为 -2413.92 亿元，环比前一周减少 6275.34 亿元，其中国债净供给规模为 -4216.50 亿元，环比减 6078.20 亿元，政金债净供给规模为 -528.80 亿元，环比减 1568.80 亿元，地方债净供给规模为 2331.38 亿元，环比增 1371.66 亿元；本周存单净融资总规模为 -2003.70 亿元，环比前一周减少 2821.80 亿元，其中国有行净融资规模为 -137.10 亿元，环比减 1758.10 亿元，股份行净融资规模为 -1230.00 亿元，环比减 1188.30 亿元，城商行净融资规模为 -574.70 亿元，环比增 90.00 亿元，农商行净融资规模为 -61.90 亿元，环比增 34.60 亿元 [31][36][39] - 二级运行情况： - 绝对水平：15 - 20Y 国债大幅下行，国开债短上长下 [55] - 期限利差：利差表现分化，国债期限利差多数收窄，仅 30Y - 20Y 和 30Y - 10Y 走阔；国开债短端期限利差走阔，长端期限利差收窄；地方债期限利差表现不一；存单各期限利差表现分化 [5][60] - 品种利差：利差表现分化，国开/国债利差多数走阔，仅 1Y 收窄；地方债/国债利差表现分化，5Y、10Y 和 20Y 走阔，其余期限收窄；存单/国开利差多数收窄，仅 6M 和 1Y 走阔 [5][91] - 海外利差：10Y、1Y 中美利差均收窄 [117] 下周债市事项一览 - 7 月经济数据将于下周一公布，关注基本面修复情况 - 下周一公开市场到期 4670 亿元，周三开展 1700 亿元国库现金定存，关注央行操作及资金面运行状态 - 下周国债计划发行 3640 亿元、地方债计划发行 3095.81 亿元，关注一级市场招标情绪及供给扰动 [5][123]

核心观点 - 债市震荡偏强趋势仍在，但单边做多赔率有所下降，需关注边际变数，建议顺势而为，把握节奏做区间博弈 [5] 债市回顾 - 本周债市整体震荡偏强，10Y国债突破1.70%关键关口并刷新阶段低点，超长端在配置需求支撑下保持韧性 [1] - 周初7月CPI、PPI双双回落，带动长端收益率快速下行，10Y国债盘中突破1.70%，30Y国债在保险配置力量推动下一度突破2.16% [1] - 随后交易盘止盈需求上升，叠加央行暂停7天期逆回购，现券出现阶段性回调，10Y重新围绕1.70%展开拉锯 [1] - 后半段央行宣布月中开展隔夜逆回购，并通过买断式逆回购等方式呵护税期流动性，10Y国债再度下行并站稳1.70%下方 [1] - 期限结构上，本周10Y表现强于30Y，10Y在基本面、流动性宽松及政策预期推动下持续突破，30Y在前期快速上涨后赔率下降，收益率主要围绕2.16%窄幅震荡 [1] - 8/10（周一），央行净回笼450亿元，10Y国债收益率下行0.40BP收于1.71%，30Y国债收益率下行2.00BP收于2.16% [10] - 8/11（周二），央行暂停7天逆回购，交易盘止盈离场，10Y国债收益率上行0.87BP收于1.72%，30Y国债收益率上行1.10BP收于2.17% [11] - 8/12（周三），市场消化零逆回购，10Y国债收益率下行0.20BP收于1.71%，30Y国债收益率上行0.40BP收于2.17% [11] - 8/13（周四），央行公告首次在月中开展隔夜逆回购，尾盘受宽松政策传闻扰动，10Y国债收益率下行1.09BP收于1.70%，30Y国债收益率下行1.33BP收于2.16% [12] - 8/14（周五），央行等量续作买断式逆回购，加码投放隔夜逆回购实现净投放3480亿元，10Y国债收益率下行0.68BP收于1.70%，30Y国债收益率上行0.46BP收于2.16% [12][13] 资金面 - 本周资金面整体平稳偏松，DR007在1.38%-1.40%区间窄幅波动，R007-DR007利差仅2.61BP，资金分层维持低位 [2] - 央行7天逆回购自周二起连续四日零投放，但预告将在月中税期启用隔夜逆回购操作，并等量续作6M买断式逆回购 [2] - 从Q2货政报告来看，本轮零投放或是利率调控机制完善过程，短端利率调控目标将由DR007转向DR001过渡，隔夜逆回购工具逐步走向常态化 [2] - 展望下周，税期走款与政府债净缴款形成双重扰动，但央行已预告周一至周三持续开展隔夜逆回购操作，资金面出现趋势性收紧的概率不高 [2] 机构行为 - 本周机构行为呈现交易盘围绕关键点位反复博弈、配置盘缩短久期并等待更优点位的特征 [3] - 基金延续卖短买长，明显增配长债、信用债和二永债，但在10Y突破关键点位后盘中多次反转，追涨意愿已趋谨慎 [3] - 券商转向增持超长债，交易型资金对长端仍有参与，但多空切换较快 [3] - 银行端整体偏防御，大行继续"买短卖长"，为后续政府债供给放量预留久期空间，中小行则加大长债卖出，在10Y、30Y收益率下行过程中兑现浮盈 [3] - 保险在超长端连续走强后转为止盈，但仍维持地方债配置，若长端出现调整，配置力量有望重新入场 [4] - 理财继续以存单、短信用和二永债获取稳定票息，但8月规模增长偏弱、信息披露新规及"固收+"潜在赎回压力可能限制增量需求 [4] 债市策略 - 展望后市，债市震荡偏强趋势仍在，但单边做多赔率有所下降，关注政府债券供给扰动和经济恢复情况 [5] - 资金面整体宽松以及资产荒格局尚未改变，30Y新券招标需求较好也反映长久期资产仍有较强承接，长端大幅调整的基础并不充分 [5] - 10Y国债已运行至1.70%附近，前期上涨积累较多浮盈，下周又将迎来税期与政府债供给即将放量，叠加权益市场扰动，交易盘止盈压力可能阶段性上升 [5] - 隔夜逆回购逐步由跨月工具向月中流动性管理延伸，央行已针对税期提前安排操作，当前连续零投放更可能体现对短期流动性供求的灵活调节，而非货币政策方向转变 [5] - 降准降息等实质性宽松工具落地前，长端继续突破仍缺乏足够催化 [5] - 期限选择上，超长端需关注新老券切换后的定价变化，若新券承接延续强势，30Y-10Y利差仍存在压缩机会 [5] - 操作上建议区间波段，10Y国债1.70%下方不宜激进追涨，逢调整配置 [5] - 后续重点观察政府债供给、权益风险偏好以及增量政策落地情况，若降准降息等政策兑现，长端下行空间有望重新打开 [5]