文章核心观点 - 中国证券行业在建设金融强国和打造一流投行的战略指引下，正经历一轮“自上而下、政策驱动”的深度整合浪潮，其核心逻辑已从解决个体问题升级为服务国家战略，行业发展模式从单纯规模扩张转向追求功能协同与专业能力的跃迁 [1] 行业并购浪潮概览与特征 - 2025年以来，行业发生多起重磅并购案例，包括中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券、国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、浙商证券吸收合并国都证券等 [2] - 本轮并购浪潮呈现“自上而下、政策驱动、目标明确”的特征，并购主体以中央汇金、地方国资等国有资本为主导，形式多元且推进效率高 [3] - 并购动因呈现多元化，包括旨在打造国际一流投行的强强联合、头部券商整合特色券商、以及特色券商之间为提升综合竞争力而进行的合并 [2] 并购驱动逻辑与发展模式转变 - 驱动逻辑升级：本轮并购在一系列重大国家战略框架下展开，如中央金融工作会议提出的“培育一流投资银行和投资机构”及新“国九条”，旨在通过优化金融供给以服务国家金融强国战略 [4] - 发展模式转变：并购目标不再是简单的资产叠加，而是追求“1+1>2”的协同效应，实现从做大到做强的功能跃迁，旨在构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力 [4] - 产业逻辑多元：案例包括国泰君安与海通证券的“强强联合”、中金公司吸收合并东兴证券与信达证券的“精准互补”、以及湘财股份吸收合并大智慧所体现的金融科技与券商主业深度融合 [4] 并购对行业格局与竞争的影响 - 中金公司吸收合并信达证券和东兴证券的方案直接改变了头部券商的竞争格局，对其他公司产生了明显的竞争压力 [3] - 在行业倡导资本集约型发展模式下，市场化的定增或配股融资预计存在一定执行难度，通过并购重组实现规模扩张已成为头部券商唯一的跨越式增长手段 [3] - 兼并重组有助于改善行业价格战导致的恶性竞争，引导行业盈利能力回归合理范围，提升全行业的资源使用效率和资本配置效率 [7] “十五五”规划下的行业整合前景 - “十五五”规划建议明确提出“优化金融机构体系”，证监会主席吴清表示行业要增强资源整合能力，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [6] - 行业并购重组前景受行业景气度与监管政策影响：市场走势较弱时期中小券商估值走低，为并购提供较好窗口期；若监管允许将牌照与客户资源分开交易，将更有力推动行业并购 [6] - 本轮重组浪潮起点更高、政策导向更明确，未来或有更多具有标杆意义的案例落地，形成一批示范范例 [7] 头部券商与中小券商的战略路径分野 - **头部券商战略方向**： - 强化服务实体经济与新质生产力的使命担当，重点围绕人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等前沿领域主动服务 [8] - 持续提升专业服务能力，围绕金融“五篇大文章”创新业务工具、拓展服务范围 [8] - 推动高水平制度型开放，引导海外资本“走进来”并为出海企业提供跨境融资、并购等专业支持 [9] - 具体可把握三大方向：强化境内外一体化运营能力；深化“投行+直投”等协同机制在战略性新兴产业构建闭环；加快科技赋能提升做市定价能力 [9] - **中小券商战略方向**： - 应聚焦“区域深耕、专业禀赋、客群聚焦”三大维度，走“专精特新”之路，在绿色金融、科技金融、普惠金融等细分领域建立护城河 [9] - 可积极参与区域性科创金融改革试验区建设，通过“投早、投小、投硬科技”理念提供全生命周期服务，并在财富管理、ESG投资等垂直赛道形成特色 [9][10] - 发挥属地产业优势或股东产业资源，打造差异化、有产业深度的投行服务体系，并通过一二级市场联动形成独特潜力 [10] - 依托属地内高密度的分支机构和投顾团队，深化零售财富管理业务的精细化运营与投教服务 [10]

文章核心观点 - 中国证券行业正经历一轮“自上而下、政策驱动”的深度整合浪潮，旨在服务国家金融强国战略，推动行业从规模扩张转向功能协同与专业能力跃迁的高质量发展阶段 [1][2] 行业并购浪潮概览与特征 - 2025年以来已有多起重大并购案例落地，包括中金公司换股吸收合并东兴证券与信达证券、国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、浙商证券吸收合并国都证券等 [1][2] - 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券交易完成后，预计总资产规模将超过万亿元，将诞生新的“航母级”券商 [1][2] - 本轮并购浪潮由国有资本主导，呈现“自上而下、政策驱动、目标明确”的特征，形式多元包括换股合并、控股收购，且在监管支持下推进效率高 [2] - 并购动因多元化，包括旨在打造国际一流投行的强强联合、头部券商整合特色券商、以及特色券商之间为提升综合竞争力的合并 [2] 并购驱动逻辑与发展模式转变 - 驱动逻辑升级：本轮并购在建设金融强国、培育一流投资银行和投资机构等国家战略框架下展开，旨在优化金融供给、提升机构综合实力以服务国家战略 [3] - 发展模式转变：并购目标从简单的资产叠加转向追求“1+1>2”的协同效应，实现从做大到做强的功能跃迁，旨在构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力 [3] - 产业逻辑多元：案例包括国泰君安与海通证券的“强强联合”以打造行业巨头；中金公司合并东兴、信达证券的“精准互补”以实现业务资源深度融合；湘财股份合并大智慧以嫁接互联网基因，体现金融科技与主业的融合 [4] 政策导向与行业前景 - “十五五”规划建议明确提出优化金融机构体系，推动错位发展，证监会主席表示行业应增强资源整合能力，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [4] - 行业并购重组前景受两大因素影响：一是行业景气度，市场走势较弱时期中小券商估值走低，为并购提供较好窗口期；二是监管政策松紧程度，若未来允许牌照与客户资源分开交易，将更有力推动并购 [5][6] - 兼并重组有助于改善行业价格战导致的恶性竞争，引导盈利能力回归合理范围，提升全行业资源使用和资本配置效率 [6] 头部券商发展战略 - 头部券商应强化服务实体经济与新质生产力的使命担当，围绕人工智能、生物医药、量子科技、绿色能源等前沿领域，引导金融资源滋养创新动能 [7] - 头部券商应持续提升专业服务能力，围绕金融“五篇大文章”加大资源投入，创新业务工具与服务范围 [7] - 头部券商应推动高水平制度型开放，积极引导海外资本“走进来”，并为出海企业在跨境融资、并购等领域提供专业支持，建设能高效动员全球资源的金融服务平台 [7] - 头部券商应重点把握三大方向：强化境内外一体化运营能力；深化“投行+直投”、“投行+交易”等协同机制，在战略性新兴产业构建闭环；加快科技赋能，提升做市定价能力与机构客户平台建设 [8] 中小券商发展路径 - 中小券商应聚焦“区域深耕、专业禀赋、客群聚焦”三大维度，走“专精特新”之路，在绿色金融、科技金融、普惠金融等细分领域建立护城河 [8] - 中小券商可积极参与区域性科创金融改革试验区建设，通过“投早、投小、投硬科技”理念，联动政府引导基金提供全生命周期服务，并在财富管理、ESG投资等垂直赛道形成特色 [8] - 中小券商应充分发挥属地产业优势或股东产业资源，打造差异化、具有产业深度的投行服务体系，并通过直接投资等业务实现一二级市场联动 [8] - 中小券商可依托在属地内通常高于头部券商的网点覆盖密度和投顾团队，深化零售财富管理业务的精细化运营和投教服务，以实现客户覆盖的广度与深度 [9]