涉及的行业与公司 * 行业：加密货币/数字资产行业[5] * 公司：Coinbase Global (COIN)[3] 核心观点与论据 监管环境与展望 * 公司寻求监管明确性，特别是《清晰法案》（又称《市场结构法案》），旨在明确资产分类（证券、商品、网络代币等）及相应监管机构（SEC、CFTC）的职责，以提供持久性并促进美国创新[5][6][7] * 对法案通过持乐观态度，因其已获得两党支持，并参考了今年通过的《Genius法案》（稳定币监管）及去年FIT21法案的先例，预计可能在明年初取得进展[7] * 近期市场事件（10月10日数据源问题导致的抛售）凸显了市场结构和监管明确性对于建立安全、健康市场的重要性[9][10] 业务表现与竞争格局 * 近期市场波动：行业交易量本季度至今（年化）下降27%，而今年前三季度下降约25%[8] * 公司在10月10日的市场事件中维持了正常运行，未出现显著去杠杆化，归因于其风险管理、控制措施及多价格数据源[9][10] * 竞争环境：市场参与者增多，包括金融科技公司和传统金融机构，表明加密货币已成为主流资产类别[12] * 公司认为其竞争优势在于产品和服务范围的广度（零售、机构、托管等），而非面临单一的全方位竞争对手[13] * 零售交易费用：尚未成为消费者选择平台的决定性因素，消费者更看重产品广度、信任和安全性[15][16] * 公司通过提高费用和收入多元化来应对潜在费用压缩风险，非交易收入（订阅和服务）占比已从上市时的4%增长至某些季度的50%以上[16][17] 产品发展与战略 * **衍生品**：美国市场率先推出永续期货并稳步增长；国际市场通过降低返利和激励措施来提升流动性和市场份额[20][21] * 收购Deribit（8月完成）旨在将现货、期货和期权整合至单一界面，整合需多个季度；将期权引入美国市场也已列入路线图[21][22] * 预计衍生品业务将在明年为增长做出坚实贡献，但具体取决于市场演变[25] * **质押业务**：过去12个月收入约7亿美元，增长来自提升平台资产质押渗透率、以太坊ETF资产获准质押、以及新的权益证明区块链[28] * 随着与SEC诉讼的和解，已重新在5个州开展质押业务，包括纽约州在内的另外5个州解禁后将进一步推动增长[29] * **Prime经纪业务**：结合机构交易、托管和融资服务，第三季度平均贷款余额约10亿美元，同比增长约20%[30][31] * 融资能力通过可转换债券等得到增强，并开始构建机构间的资产再抵押（需客户同意）以支持贷款业务长期扩展[31][32] * **稳定币**：公司遵循客户需求，在平台上列出安全合法的稳定币；目前美国市场以USDC为主，国际市场以Tether为主[39] * 认为稳定币市场目前处于碎片化阶段，未来可能整合，公司将通过与生态系统的连接和分销能力发挥作用[40] * **Layer 2协议Base**：目标是实现去中心化、货币化和增长，通过降低费用和摩擦来促进采用，例如Base上的USDC已超过150亿美元[33][34] * 主要通过间接收入（如USDC）和构建在Base上的应用（如广告收入）来实现货币化[35][36][37] * **Base应用**：处于测试阶段，等待名单超100万人，旨在构建一个聚合层，提供交易、社交、支付、身份等一体化自托管链上体验[41][42] * **Coinbase One订阅服务**：免除交易费，提供Coinbase卡专属使用权等，能促进用户在平台进行更多交易活动[44] * **Coinbase卡**：与AmEx合作，提供高达4%的比特币奖励，被视为客户获取工具，并能推动Coinbase One会员增长[45][46] * **代币化证券**：尚未在市场推出，正在与SEC等探讨相关市场结构问题，如DeFi交易、AML规则、股息支付等[49] * 公司将于12月17日举办产品发布活动，宣布新的资产类别和“万物交易所”愿景[51] 财务与运营 * 2025年被定位为投资年，以抓住监管明确性和资产扩展的机遇，包括产品能力建设、基础巩固以及收购（Deribit、Echo）[53] * 截至第三季度，员工人数增长超过20%[53] * 展望2026年第一季度，公司将进入消化期，专注于将产品从“0到1”扩展到“1到10”，运营费用环比增长将更为温和[54] * 公司追求所有产品具有积极的单位经济效益，目标是通过收入多元化减少营收波动，并维持健康的调整后EBITDA利润率[56] 其他重要内容 * 公司强调其平台在10月10日市场事件中的韧性，并将其归功于过往的投资[9][53] * 提到了AI与加密货币交汇的机遇，以及公司通过402和Agentic Commerce项目使AI代理能与链上钱包交互的早期工作[58][59] * 数字资产国债客户通过公司的托管服务和深度订单簿直接或间接地与业务产生联系[27]