今年 1 月，加密货币行业人士在总统就职前的一场活动上举杯欢庆唐纳德・特朗普开启总统第二任期， 现场播放着史努比・狗狗的音乐，气氛热烈。此后，该行业在 2025 年斩获了多项立法与监管层面的重 大胜利。 然而，这场狂欢或许难以延续到 2026 年。 在特朗普对加密货币持友好态度的第二届政府执政期间，该行业迎来的重大利好包括：美国证券交易委 员会（SEC）迅速撤销了严苛的加密货币会计指引，撤销了拜登政府时期对 Coinbase、币安等公司提起 的诉讼；此外，一项具有里程碑意义的法案正式通过，为与美元挂钩的稳定币制定了联邦层面的监管规 则。 美国一家顶级银行监管机构也放宽了银行从事加密货币业务的相关规定，并向加密货币企业有条件地发 放银行牌照。加之特朗普政府建立比特币储备，以及美国证券交易委员会批准了一系列新的加密货币产 品，上述多项政策变动共同推动比特币价格在今年创下历史新高，为加密货币的进一步普及铺平了道 路，但同时也引发了批评人士对潜在投资者风险与系统性风险的警示。 不过，多位加密货币行业高管表示，旨在解决该行业核心长期问题的加密货币市场结构法案，以及豁免 部分美国证券交易委员会监管规则的相关提案，目前仍未 ...

来源：市场资讯 《纽约时报》调查称，特朗普重返白宫后，美国证监会（SEC）明显收缩对加密行业的执法力度，在其 回归时仍在推进的加密案件中，超过 60% 被暂停、减罚或直接撤诉，且未再新增加密案件。报道指 出，SEC 已不再推进任何一宗针对与特朗普存在已知联系的加密公司的案件，包括撤销或冻结对 Binance、Coinbase、Gemini 等公司的诉讼，并尝试下调 Ripple 的罚款（未获法院支持）。SEC 否认政 治偏袒，称调整基于法律与政策考量，但部分前 SEC 官员警告此举或削弱投资者保护。 （来源：吴说） ...

涉及的行业与公司 * 行业：加密货币/数字资产行业[5] * 公司：Coinbase Global (COIN)[3] 核心观点与论据 监管环境与展望 * 公司寻求监管明确性，特别是《清晰法案》（又称《市场结构法案》），旨在明确资产分类（证券、商品、网络代币等）及相应监管机构（SEC、CFTC）的职责，以提供持久性并促进美国创新[5][6][7] * 对法案通过持乐观态度，因其已获得两党支持，并参考了今年通过的《Genius法案》（稳定币监管）及去年FIT21法案的先例，预计可能在明年初取得进展[7] * 近期市场事件（10月10日数据源问题导致的抛售）凸显了市场结构和监管明确性对于建立安全、健康市场的重要性[9][10] 业务表现与竞争格局 * 近期市场波动：行业交易量本季度至今（年化）下降27%，而今年前三季度下降约25%[8] * 公司在10月10日的市场事件中维持了正常运行，未出现显著去杠杆化，归因于其风险管理、控制措施及多价格数据源[9][10] * 竞争环境：市场参与者增多，包括金融科技公司和传统金融机构，表明加密货币已成为主流资产类别[12] * 公司认为其竞争优势在于产品和服务范围的广度（零售、机构、托管等），而非面临单一的全方位竞争对手[13] * 零售交易费用：尚未成为消费者选择平台的决定性因素，消费者更看重产品广度、信任和安全性[15][16] * 公司通过提高费用和收入多元化来应对潜在费用压缩风险，非交易收入（订阅和服务）占比已从上市时的4%增长至某些季度的50%以上[16][17] 产品发展与战略 * **衍生品**：美国市场率先推出永续期货并稳步增长；国际市场通过降低返利和激励措施来提升流动性和市场份额[20][21] * 收购Deribit（8月完成）旨在将现货、期货和期权整合至单一界面，整合需多个季度；将期权引入美国市场也已列入路线图[21][22] * 预计衍生品业务将在明年为增长做出坚实贡献，但具体取决于市场演变[25] * **质押业务**：过去12个月收入约7亿美元，增长来自提升平台资产质押渗透率、以太坊ETF资产获准质押、以及新的权益证明区块链[28] * 随着与SEC诉讼的和解，已重新在5个州开展质押业务，包括纽约州在内的另外5个州解禁后将进一步推动增长[29] * **Prime经纪业务**：结合机构交易、托管和融资服务，第三季度平均贷款余额约10亿美元，同比增长约20%[30][31] * 融资能力通过可转换债券等得到增强，并开始构建机构间的资产再抵押（需客户同意）以支持贷款业务长期扩展[31][32] * **稳定币**：公司遵循客户需求，在平台上列出安全合法的稳定币；目前美国市场以USDC为主，国际市场以Tether为主[39] * 认为稳定币市场目前处于碎片化阶段，未来可能整合，公司将通过与生态系统的连接和分销能力发挥作用[40] * **Layer 2协议Base**：目标是实现去中心化、货币化和增长，通过降低费用和摩擦来促进采用，例如Base上的USDC已超过150亿美元[33][34] * 主要通过间接收入（如USDC）和构建在Base上的应用（如广告收入）来实现货币化[35][36][37] * **Base应用**：处于测试阶段，等待名单超100万人，旨在构建一个聚合层，提供交易、社交、支付、身份等一体化自托管链上体验[41][42] * **Coinbase One订阅服务**：免除交易费，提供Coinbase卡专属使用权等，能促进用户在平台进行更多交易活动[44] * **Coinbase卡**：与AmEx合作，提供高达4%的比特币奖励，被视为客户获取工具，并能推动Coinbase One会员增长[45][46] * **代币化证券**：尚未在市场推出，正在与SEC等探讨相关市场结构问题，如DeFi交易、AML规则、股息支付等[49] * 公司将于12月17日举办产品发布活动，宣布新的资产类别和“万物交易所”愿景[51] 财务与运营 * 2025年被定位为投资年，以抓住监管明确性和资产扩展的机遇，包括产品能力建设、基础巩固以及收购（Deribit、Echo）[53] * 截至第三季度，员工人数增长超过20%[53] * 展望2026年第一季度，公司将进入消化期，专注于将产品从“0到1”扩展到“1到10”，运营费用环比增长将更为温和[54] * 公司追求所有产品具有积极的单位经济效益，目标是通过收入多元化减少营收波动，并维持健康的调整后EBITDA利润率[56] 其他重要内容 * 公司强调其平台在10月10日市场事件中的韧性，并将其归功于过往的投资[9][53] * 提到了AI与加密货币交汇的机遇，以及公司通过402和Agentic Commerce项目使AI代理能与链上钱包交互的早期工作[58][59] * 数字资产国债客户通过公司的托管服务和深度订单簿直接或间接地与业务产生联系[27]

近日，围绕柬埔寨太子集团董事长陈志名下约12.7万枚比特币（价值一度高达150亿美元）的归属，一 场涉及技术漏洞、跨国司法的复杂争议持续发酵。一边是美国司法部高调宣布"没收"其犯罪所得，另一 边则是技术报告暗示这批比特币实为多年前"被盗资产"，使得事件陷入重重疑云。 监管与追踪能力：美国司法部门展现了其通过区块链分析追踪犯罪资金、并利用监管工具（如制裁交易 所）穿透匿名性的强大能力。这也说明，加密货币的"匿名"并非绝对，一旦进入受监管环节，身份关联 成为可能。 跨国博弈色彩：事件涉及柬埔寨、中国、美国等多方，太子集团被指与已被美国制裁的柬埔寨汇旺集团 存在关联，使得事件超越单纯司法范畴，增添了地缘政治复杂性。 比特币从"被盗"到"被没收"的离奇轨迹 这批比特币最初属于太子集团旗下的LuBian矿池。2020年12月，该矿池因私钥生成存在"伪随机数漏 洞"，在2小时内被盗走12.7万枚比特币，此后数年一直处于"静默"状态。 2024年6月至7月，这批比特币突然被转移至新的区块链地址，而多个公开的区块链分析平台随后将这些 地址标记为美国政府持有。2025年10月，美国司法部对陈志提起刑事起诉，并宣布没收其12.7 ...

市场行情与价格表现 - 近期市场出现快速反弹，主要加密资产走势重新受到关注，BTC重新站上93000美元，市场正试图从本周初的剧烈下跌中恢复，但情绪依旧偏向谨慎 [1][3] - Bitcoin在周三重返93000美元上方，扭转了周一的大幅抛售，以太币重新站上3000美元 [1][3] - Solana、Cardano与XRP等大市值代币涨幅超过两位数，其中SOL与ADA涨幅均逾12%，市场整体呈现明显修复迹象 [1][3] 市场结构与驱动因素 - 本轮反弹被RadexMarkets瑞德克斯认为更像是一场“技术性修复”，而非趋势反转的明确信号 [1][3] - 此前的大跌导致衍生品市场出现大规模洗盘，过去24小时内约有4.57亿美元的空头仓位被强制平仓，其中Bitcoin占2.24亿美元、Ether占9400万美元，这一轮洗盘有效清理了此前积累的高杠杆头寸，也为短期反弹提供了空间 [1][3] - 市场反弹亦受到部分利好消息的刺激，美国证券交易委员会主席Paul Atkins近日表示，监管机构计划公布“创新豁免”框架的相关细节，这被视为监管明朗化的一步 [2][4] - Vanguard允许用户在其平台交易加密相关ETF与共同基金，改善了此前持续多日的情绪低迷 [2][4] 潜在风险与市场观察点 - 尽管价格反弹，市场的核心问题并未完全消散，此前的剧烈波动伴随周末流动性不足以及宏观环境的不确定性，放大了价格波动幅度 [2][4] - 投资者仍需关注结构性风险，包括部分企业资产敞口的调整压力、策略类ETF的剧烈回撤，以及MSCI方法论审查引发的情绪波动，这些因素仍在影响风险偏好 [2][4] - RadexMarkets瑞德克斯认为，目前的反弹结构仍偏向“情绪修复”，深度不足且多数代币仍处于数周低点附近 [2][4] - 最终能否出现持续上涨，还取决于现货买盘能否在衍生品市场完成清算周期后继续承接，未来几日的市场深度变化与现货需求表现，将成为验证本轮反弹是否具备延续性的关键因素 [2][4]

Chinese authorities are renewing their focus on stopping crypto trading in the country amid a new surge in interest in speculative trading. The People’s Bank of China (PBOC) warned that virtual currencies, including stablecoins, do not have the same legal status as legal tender and cannot be used as currency in the market.“Virtual currency-related business activities constitute illegal financial activities,” it said. Its comments came following a high-level meeting last week between the PBOC, the Ministry o ...

行业趋势与监管环境 - 全球监管机构对加密货币的态度正从“是否监管”转向“如何监管”，例如白俄罗斯建立加密货币钱包黑名单并通过交易征税法规，澳大利亚推出新法案加强平台监管 [3] - 监管趋严导致交易匿名性和自由转账受到限制，交易可能被记录在政府数据库中 [3] - 传统金融机构如新加坡交易所和芝加哥期权交易所正竞相在2025年前推出自己的永续合约产品，标志着对该工具的全面接纳 [1] 市场动态与机构参与 - 近3000亿美元资金涌入加密货币市场，推动比特币强势重回9万美元大关，以太坊突破3000美元 [4] - 市场反弹由机构和巨鲸主导，技术指标超卖、杠杆被清除后市场结构健康 [4] - 比特币正从“边缘资产”跃升为“核心机构工具”，纳斯达克国际证券交易所已申请将贝莱德iShares比特币信托期权的持仓限额从25万份提升至100万份 [4] - 对手方从散户转变为贝莱德、摩根大通等大型机构，带来更丰富的衍生品工具和更深的流动性 [4] 宏观经济影响 - 美国劳动力市场显露出疲软迹象，10月份裁员人数达到15.4万，创20年新高，加剧了市场对美联储降息的预期 [5] - 加密货币市场对宏观经济波动高度敏感，比特币和以太坊对美联储信号的敏感度可能高于股票 [5] - 在2026年之前，加密货币市场仍将显著受到美联储政策影响，交易需密切关注非农数据、CPI报告等传统金融指标 [5] 产品创新与交易所竞争 - 去中心化交易所Hyperliquid推出无需许可的协议HIP-3，允许创建纳斯达克100指数期权合约，其日交易量已突破1亿美元 [7] - 期权合约的兴起正在打破传统股票衍生品市场的垄断，预计到2026年所有主要交易所都将提供此类产品 [7] - 产品创新要求交易员掌握期权策略构建、结构化产品对冲等更高级的技能 [7] 资产安全与基础设施 - 去中心化交易所的兴起使交易员需对自身资产安全负全责，私钥是资产的唯一控制凭证 [8] - 非托管钱包架构确保用户始终掌握私钥，助记词由12个英文单词组成，是恢复钱包的唯一方式，需妥善备份在物理介质上 [8][9] - 热钱包因联网特性存在潜在风险，不建议用于存储大额资产 [9]

市场行情表现 - 11月21日加密货币市场大幅下跌，比特币一度跌破8.2万美元，最低触及81629美元，24小时跌幅达10.44% [1][2] - 以太坊一度跌至2700美元下方，最低触及2677美元，24小时跌幅达10.92% [1][2] - 其他主要加密货币普遍跟跌，XRP和Solana跌幅超过10%，艾达币、狗狗币、Hyperliquid跌幅超过12% [2] - 加密货币总市值跌破3万亿美元，24小时跌幅超过8% [1] - 比特币在11月累计下跌约23%，创下自2022年6月以来最大单月跌幅 [3] 爆仓与资金流向 - 24小时内加密货币全网合约爆仓总额达19.65亿美元，爆仓人数高达40.3万人 [1][2] - 多头头寸爆仓规模为18.28亿美元，空头头寸爆仓规模为1.37亿美元 [2] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid-BTC-USD，价值3678万美元 [2] - 12只美国上市比特币ETF出现9.03亿美元净流出，创下自2024年1月上市以来第二大单日赎回纪录 [3] - 美国银行报告显示，截至当周加密货币基金资金流出达22亿美元，创历史第二大单周流出纪录 [3] 市场情绪与驱动因素 - 此次下跌主要受新一轮避险情绪和科技股抛售拖累，加密货币市场已进入极度恐慌区间 [1][6] - 全球科技股大跌对市场情绪造成打击，亚太主要股指全线下挫，韩国综合指数收跌3.79%，日经225指数收跌2.4% [2] - 投资者对人工智能引发的估值泡沫及其破裂可能性感到不安，英伟达好于预期的财报未能平息担忧 [6] - 加密货币常被投资者视为风险偏好晴雨表，此次剧烈下挫显示市场情绪已急剧恶化 [1][4] 历史背景与机构观点 - 本轮暴跌始于10月10日的大规模爆仓潮，当时190亿美元杠杆代币头寸被平仓，导致加密货币市值蒸发约1.5万亿美元 [3][5] - 比特币在10月份曾创下逾12万美元的历史高点，当前价格大幅回落 [5] - 分析师指出市场自10月抛售以来感觉脱节、碎片化，甚至陷入混乱 [5] - 数字资产研究公司CryptoQuant认为当前比特币市场环境是自2023年1月本轮牛市启动以来最悲观的 [5] - 币安首席执行官Richard Teng表示下跌是投资者削减杠杆头寸及避险行为所致，比特币越来越可能以低于9万美元的价格结束全年交易 [5]

监管框架更新 - 日本金融厅正考虑制定新法规 将105种加密货币定义为受内幕交易规则约束的金融产品 [1] - 新规要求交易所服务提供商披露价格波动风险等信息 [1] - 法规计划在明年例行国会会议期间通过 [1] 机构参与扩大 - 新规允许银行和保险公司通过其证券子公司向存款人和保险持有人出售加密货币 [1] 税收政策调整 - 加密货币交易所得利润将适用20%税率 与股票交易税率持平 [1] - 新税率较现行最高55%的税率大幅下调 [1]

事件概述 - 美国司法部于2025年10月14日宣布没收柬埔寨太子集团创始人陈志及其关联实体持有的12.7万枚比特币，这些比特币与2020年LuBian矿池被盗资产高度吻合，构成一起“黑吃黑”事件 [1][4][6] - 被没收的12.7万枚比特币当前市值约150亿美元，创下美国司法部历史上最大规模没收纪录，其2020年被盗时价值约35亿美元 [1][13] 比特币被盗技术细节 - 2020年12月29日，黑客利用LuBian矿池比特币钱包地址私钥生成存在的伪随机数漏洞，在2小时内盗取了约12.7万枚比特币 [8] - 攻击针对超过5000个弱随机钱包地址进行破解，私钥因非完全随机产生（仅32位随机），导致破解尝试次数从2^256次大幅降低至约42.9亿次即可暴力破解 [8] - 被盗比特币长期处于“静默”状态，仅进行不足万分之一的尘埃交易用于测试，其操作模式更符合“国家级黑客组织”特征，而非一般急于变现的黑客 [1][5] 资产没收与法律争议 - 美国司法部指控太子集团为“国际跨国犯罪组织”，通过运营“诈骗园区”进行“杀猪盘”加密货币投资诈骗，并利用企业网络为犯罪收益洗钱 [13] - 太子集团被指控将非法收益用于大规模加密挖矿，通过LuBian等矿池产生“干净”比特币，陈志曾称挖矿“利润可观，因为没有成本” [14] - 陈志律师团队辩称美国司法部未提供证据将被扣押比特币与诈骗活动“直接联系起来”，并质疑美方追缴程序的合法性 [1][15] 加密货币监管与追踪 - 非托管钱包（冷钱包）被认为是加密资产的终极避风港，私钥仅由持有者掌握，不像交易所账户可被法令冻结，但安全基础薄弱仍可酿成灾难性后果 [4][8] - 尽管比特币持有者身份匿名，但所有链上交易公开可查，一旦资金流入受监管的中心化交易所，执法机构便能将匿名地址与现实身份相关联 [15] - 加密货币正逐步被纳入监管框架，美国证监会（SEC）对交易所有监管权限，其游离于监管之外的运作空间将逐步收窄 [16]