投资评级与估值 - 报告对海澜之家维持“优于大市”的投资评级 [1][5][23] - 合理估值目标价区间下调至7.2-7.7元，对应2026年15-16倍市盈率 [23] - 当前收盘价为6.16元，总市值为295.85亿元 [5] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司收入同比增长3.7%至40.3亿元，归母净利润同比增长4.0%至2.8亿元，扣非归母净利润同比增长4.1%至2.5亿元 [1] - 单三季度毛利率同比下滑1.0个百分点至41.8%，主要受加盟关店结算、团购业务客户拓展及线上折扣加深影响 [1] - 期间费用率基本稳定，同比略降0.7个百分点，其中销售费用率同比提升1.3个百分点至26.1% [1] - 2025年前三季度累计收入为108.5亿元，同比下降4.0%，但第三季度单季收入已恢复同比增长3.0%，显示企稳态势 [2] 分渠道与品牌经营分析 - 主品牌增长企稳，线下直营渠道成为核心驱动力：前三季度直营店收入同比增长17.6%，第三季度单季增速达19.1% [2] - 加盟渠道收入承压：前三季度加盟店收入同比下降3.9%，第三季度单季下降1.2%，主要受关店影响 [2] - 线上渠道策略性放缓：为保证利润，线上收入前三季度同比下降3.3%，第三季度单季降幅扩大至20.5% [2] - 团购业务高速增长：前三季度收入达18.8亿元，同比增长28.8%，第三季度单季增速进一步提升至43.0% [2] - 新业态持续扩张：其他品牌（主要包括阿迪达斯FCC及京东奥莱）前三季度收入累计24.1亿元，同比增长37.2% [3] - 门店网络调整：直营店净增115家至1583家，加盟店及其他净减少264家至4101家，新业态门店净增212家 [2][3] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为21.8亿元、23.0亿元、24.2亿元，同比增速分别为+1.1%、5.4%、5.2% [23][24] - 盈利预测较前值（23.1亿元、26.2亿元、29.2亿元）有所下调，主要基于宏观消费环境的不确定性及新业态短期盈利压力 [23] - 新业态（京东奥莱和阿迪FCC业务）保持快速扩张趋势，预计未来3-5年将持续有新店开出，门店自身店效和盈利有望持续爬坡 [23]