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【2025年三季报点评/春风动力】归母净利润同比+11%,全地形车需求向好
| 黄细重 | 国際 高知道 | | --- | --- | | 刘力宇 | | | 孟璐 | | | 郭雨蒙 | 0 Gra | | 孙仁昊 | | | 赖思旭 | סוגים | | 童明祺 | Disto | | | | | 投资要点 | | --- | 公告要点: 公司发布2025年三季度报告,25Q3公司实现收入50.4亿元,同环比分别+28.6%/-10.1%,实现 归母净利润4.13亿元,同环比分别+11%/-29.5%。 毛利率: 公司25Q3毛利率26.1%,同环比分别-4.7/-1.2pct,主要系美国关税影响+低毛利的两轮车收入占 比提升+摩托车毛利率下滑。 全地形车:U10pro销量超预期,结构优化带动单价持续提升。 费用端: 25Q3公司全地形车销量4.9万台,同环比+0.2%/-15.7%,其中美国表现弱于非美,U10pro销量 近1万台;25Q3全地形车ASP 4.8万,同环比分别+22.2%/+5.6%,主因产品结构变化,Q4会参 考竞对情况决定是否提价;25Q3全地形车毛利率环比持平。 公司25Q2销售/管理/研发费用率分别6.2%/4.1%/6.0%,同比分别-1.6/+0 ...
【重磅深度/春风动力】全球动力运动龙头的成长之路——春风动力复盘与展望
公司业务结构 - 公司业务涵盖全地形车、摩托车和电动两轮车三大板块,2024年收入占比分别为48%、40%和3% [4] - 全地形车业务2019-2024年收入从18.3亿元增长至72.1亿元,5年复合增长率32% [5] - 摩托车业务同期收入从11.5亿元增至60.4亿元,5年复合增长率39% [7] - 电动两轮车子品牌极核2024年销量10.6万辆,预计2025年可达60-70万辆 [9] 股价驱动因素 - 长期市值增长源于业务扩张(两轮-四轮-电摩)及产品周期向上 [4] - 短期股价受库存周期影响,关税是最主要外部变量 [4] - 海运费和汇率波动通过影响短期盈利间接影响股价 [4] - 2017年上市以来总市值增长13.3倍,年化收益率38% [4] 全地形车业务 - 全球市场规模95-100万辆,北美占比80% [5] - 公司2005年进入市场,2018年成为欧洲市占率第一 [5] - 2020-2022年全球市占率从5.8%提升至17.6% [5] - 2024年推出高端产品U10pro,ASP与单车利润翻倍增长 [5] - 对标北极星/庞巴迪,收入有5-6倍提升空间 [6] 摩托车业务 - 国内玩乐型摩托车市场2020-2024年销量从14万辆增至40万辆 [7] - 公司通过250SR、450平台等爆款产品带动增长 [7] - 海外市场空间4000-5000万辆,大排量约350万辆 [8] - 2020-2024年出口量从1.2万辆增至29.4万辆,4年复合增长率124% [8] - 渠道布局2000+家,绑定优质经销商 [8] 电动两轮车业务 - 极核品牌2020年推出,2024年销量10.6万辆 [9] - 预计2025年销量60-70万辆,渠道数量约1000家 [9] - 对标九号公司,未来3-5年有望实现300万销量规模 [9] - 远期目标收入近100亿元,再造一个摩托车业务 [9] 产品与技术 - 全地形车完成从ATV到UTV/SSV的产品矩阵覆盖 [133] - 摩托车平台从250cc升级至750cc,技术实力显著提升 [7] - 2024年推出三缸发动机U10pro,动力性能领先竞品 [149] - 2025年将发布Z10系列,定位高端性能SSV市场 [150] 市场与渠道 - 全地形车北美经销商600+家,较北极星1400家仍有差距 [134] - 非美地区经销商2000+家,已领先竞争对手 [134] - 摩托车海外渠道快速扩张,核心市场绑定优质经销商 [8] - 极核渠道类似九号早期阶段,单店效率有提升空间 [9]