财务表现 - 2024年公司实现收入68亿元，同比下降14%，归属净利润约0.44亿元，同比增长113%，扣非净利润约-2.5亿元 [1] - 2024年1季度实现营业收入14亿元，同比下降6%，归属净利润0.4亿元，同比下降23%，扣非净利润约0.2亿元，同比下降4% [1] - 2024年毛利率约21.8%，同比提升0.6个百分点，1季度毛利率约24.4%，同比提升0.6个百分点 [3] - 2024年经营性现金流净额为3.2亿元，1季度现金流净额从-10亿元改善至-4亿元 [3] - 预计2025-2026年归属净利润约3.3、5.0亿元，对应估值为16、11倍 [4] 行业环境 - 2024年防水行业高度承压，防水材料总产量为25.4亿平米，同比下降17%，较2021年历史峰值累计下降38% [2] - 防水行业价格战已跌至历史底部水平，尚实现盈利的企业较少，价格战进一步扩大的空间很小 [3] 业务结构 - 2024年原主业收入下降12%（防水卷材收入下降15%、防水涂料收入下降6%、工程施工收入下降17%），减隔震收入同比下降62% [2] - 经销收入占比超55%，零售收入逆势增长，已与3200多家经销商建立长期合作关系 [2] - 公司实施多品牌分销策略，包括"科顺建材"、"科顺修缮"、"科顺美家"等品牌 [2] - 2024年开始开拓海外市场，收入占比约2% [2] 运营改善 - 1季度收入下降幅度收敛至6%，主要源于渠道结构优化且行业下行压力缓解 [2] - 毛利率改善主要系销售价格保持稳定而单位成本降低，1季度原材料沥青均价同比下降1% [3] - 2021-2024年公司经营净利率分别为11.4%、4.8%、3.9%、4.0%，呈现企稳迹象 [3] - 过去三年收现比为0.99、1.04、1.08，持续改善 [3] - 2024年底应收账款及票据为41亿元，同比小幅下降 [3] 资本开支 - 2023年发行可转债募集资金22.0亿元，截至2024年已使用8亿元 [4] - 决定将安徽滁州、福建三明、重庆长寿防水材料扩产项目和智能化升级改造项目延期至2028年底 [4] - 公司开始通过内生增长获得经营性现金流，偿债能力有望增强 [4]