公司概况 - 上美股份前身为上海卡卡化妆品有限公司，成立于2004年，2015年更名，2022年于港股上市，是一家多品牌化妆品公司，覆盖护肤品、母婴护理产品、洗护个护产品以及彩妆产品 [1] - 公司旗下拥有韩束、一叶子、红色小象、一页（new page）等多个品牌，其中主品牌韩束于2003年推出，已成为2024年线上渠道GMV美妆国货品牌第二名，按增速计为头部美妆品牌增速第一名 [1] - 公司2022~2024年收入、归母净利润年复合增速分别为59.3%/130.5%，2024年实现营业收入67.93亿元（同比增长62.1%），归母净利润7.81亿元（同比增长69.4%） [1] 行业分析 - 中国化妆品行业规模2024年为5372亿元，同比下降2.0%，2020年开始呈现波动 [2] - 2024年大众定位化妆品行业规模增长表现好于高端定位，显示消费者对性价比偏好提升 [2] - 彩妆、婴幼儿护理行业规模表现相对突出，好于化妆品行业总体 [2] - 国产品牌凭借线上渠道突围，抖音凭借内容异军突起，韩束品牌2023~2024年连续两年位居抖音美妆类目GMV榜首 [2] 品牌战略 - 韩束主品牌定位大众+科学抗衰，目标用户群体广泛，通过推新品、延伸品类、拓展多电商平台等拉动增长，渠道结构优化帮助提升品牌利润率 [2] - 一页品牌把握儿童护理赛道机遇，2023~2024年收入连续两年三位数高增长，知名演员和育儿专家共同背书，渠道结构均衡 [2] - 其他潜力品牌包括定位防脱的洗护发品牌极方、筹备化妆师合作彩妆品牌NAN beauty等 [2] 盈利预测 - 预测公司25~27年归母净利润分别为10.6/13.8/17.4亿元，对应25~27年EPS为2.65/3.47/4.37元 [3] - 25/26/27年PE为23/18/14倍，结合绝对和相对估值结果，给予公司目标价86港元 [3]