公司业绩表现 - 公司预计上半年收入在40 9—41 1亿元之间 同比增长16 8%-17 3% [1] - 盈利预计在5 4—5 6亿元之间 同比增长30 9%-35 8% [1] - 上半年净利率在13 1%—13 7%之间 同比大幅提升 [1] 业绩增长驱动因素 - 主品牌韩束持续增长 婴童品牌一页高速增长 [1] - 公司主动下调主品牌韩束抖音达播比重 [1] - 主品牌在天猫和京东平台销售比重逐步提升 [1] - 多品牌矩阵中品牌和品类结构有所提升 [1] 市场认知与品牌表现 - 市场低估公司高性价比领域多品牌 多品类的运营能力 [1] - 韩束在抖音保持行业销售第一位置 证明公司实力 [1] - 公司灵活开放的合作模式和市场化激励对经营有长期影响 [1] 品牌发展前景 - 主品牌韩束未来3年有望保持接近20%的收入复合增速 [2] - 婴童品牌一页去年收入增长146% 今年估计增长100%以上 [2] - 婴童品牌一页未来3年预计复合增速在50%以上 [2] - 敏感肌品牌安敏优进入成长期 有望成为第三成长曲线 [2] - 新品牌极方和ATISER正在培育 下半年将推出彩妆品牌NAN Beauty和IP母婴护理品牌 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年每股收益预测分别为2 71 3 42和4 19元 [2] - 给予2025年33倍PE 目标价为97 72港币 [2]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价97.72港币（基于2025年33倍PE，人民币兑港币汇率1:1.09）[2][10] - 当前股价87.75港币（2025年8月6日），较目标价有11.4%上行空间[5] 核心观点与业绩表现 - 上半年收入40.9-41.1亿元（同比+16.8%-17.3%），盈利5.4-5.6亿元（同比+30.9%-35.8%），净利率提升至13.1%-13.7%[9] - 主品牌韩束通过调整抖音达播比重（降低）、提升天猫/京东平台占比，实现盈利结构优化[9] - 多品牌战略成效显著：婴童品牌一页2024年增长146%，2025年预计增速超100%，未来3年复合增速50%+；敏感肌品牌安敏优进入成长期[9] - 2023-2027年收入CAGR达24.1%，归母净利润CAGR达37.9%（2023A基数4,191百万元，2027E预测12,350百万元）[4] 财务预测与估值 - 2025-2027年每股收益预测上调至2.71/3.42/4.19元（原预测2.48/3.14元）[2][10] - 毛利率持续改善：从2023年72.1%提升至2027年76.7%，净利率从11.0%提升至13.5%[4] - 2025年动态PE为29.6倍，低于可比公司平均33倍（珀莱雅18倍、华熙生物53倍）[11] - 净资产收益率（ROE）维持高位：2024年35.7%，2027E为26.6%[4] 多品牌布局与增长驱动 - 主品牌韩束未来3年收入CAGR近20%，品类持续丰富[9] - 新品牌储备充足：洗护品牌极方、护肤品牌ATISER已推出，2025年下半年计划推出彩妆品牌NAN Beauty和IP母婴品牌"面包超人"[9] - 可比公司中，上美股份2025年盈利增速（38.1%）高于珀莱雅（18.4%）、贝泰妮（37.8%）[11] 市场表现与流动性 - 近12个月绝对涨幅165.8%，显著跑赢恒生指数（+49.6%）[6] - 总市值34,931百万港币，流通H股20,632万股（占总股本51.8%）[5]

金股组合表现回顾 - 6月国元金股组合自由流通加权收益率为6.21%，等权收益率为10.83%，同期上证指数等指数均上涨，推荐ETF中华宝创业板人工智能ETF上涨14.79%，表现较好的金股有巨人网络等[15] 2025年7月金股组合 - 涉及计算机、汽车、医药生物等多个行业，包含道通科技、伯特利等公司及华宝中证金融科技主题ETF等ETF[3][20] 7月金股定量指标 - 市值最大的是巨人网络，达414.23亿元，除会通股份外均在25年Q1公募基金重仓股中，伯特利公募持股占流通股比增幅最大[22] 推荐逻辑 - 道通科技2025年1 - 3月多业务营收同比增长，预计AI及软件收入持续较快增速[4][27] - 伯特利受益于智能驾驶发展，当前估值低且业绩增长好、技术深厚[5][28] - 山外山血液透析机招标、耗材集采及服务有望带动业绩[5][29][30] - 源杰科技受益行业趋势，产品矩阵丰富，未来盈利能力有望改善[6][31] - 豪鹏科技基本面改善，坚持双轨发展和技术创新[10][32] - 会通股份经营稳健，业务增长且布局新产品[10][33] - 巨人网络多款游戏表现好且新品供给充足[11][34] - 上美股份618成绩亮眼，多品牌发展助力美妆集团打造[11][35][36] 风险提示 - 经济恢复及政策发力不及预期，行业及个股自身经营存在风险[12][38]

公司概况 - 上美股份前身为上海卡卡化妆品有限公司，成立于2004年，2015年更名，2022年于港股上市，是一家多品牌化妆品公司，覆盖护肤品、母婴护理产品、洗护个护产品以及彩妆产品 [1] - 公司旗下拥有韩束、一叶子、红色小象、一页（new page）等多个品牌，其中主品牌韩束于2003年推出，已成为2024年线上渠道GMV美妆国货品牌第二名，按增速计为头部美妆品牌增速第一名 [1] - 公司2022~2024年收入、归母净利润年复合增速分别为59.3%/130.5%，2024年实现营业收入67.93亿元（同比增长62.1%），归母净利润7.81亿元（同比增长69.4%） [1] 行业分析 - 中国化妆品行业规模2024年为5372亿元，同比下降2.0%，2020年开始呈现波动 [2] - 2024年大众定位化妆品行业规模增长表现好于高端定位，显示消费者对性价比偏好提升 [2] - 彩妆、婴幼儿护理行业规模表现相对突出，好于化妆品行业总体 [2] - 国产品牌凭借线上渠道突围，抖音凭借内容异军突起，韩束品牌2023~2024年连续两年位居抖音美妆类目GMV榜首 [2] 品牌战略 - 韩束主品牌定位大众+科学抗衰，目标用户群体广泛，通过推新品、延伸品类、拓展多电商平台等拉动增长，渠道结构优化帮助提升品牌利润率 [2] - 一页品牌把握儿童护理赛道机遇，2023~2024年收入连续两年三位数高增长，知名演员和育儿专家共同背书，渠道结构均衡 [2] - 其他潜力品牌包括定位防脱的洗护发品牌极方、筹备化妆师合作彩妆品牌NAN beauty等 [2] 盈利预测 - 预测公司25~27年归母净利润分别为10.6/13.8/17.4亿元，对应25~27年EPS为2.65/3.47/4.37元 [3] - 25/26/27年PE为23/18/14倍，结合绝对和相对估值结果，给予公司目标价86港元 [3]

策略观点 - 6月市场风格预计偏向防御与低估值板块 煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高 [3] 金工量化 - 沪深300上涨家数占比指标环比上升 高于50% 市场情绪较高 [4] - PB-ROE-50策略超额收益显著 相对中证500、中证800和全市场股票池分别获得2.39%、1.30%和1.33%的超额收益 [4] 房地产行业 - 5月TOP100房企全口径销售金额3178亿元 环比增2.9% 同比降10.4% [5] - 1-5月累计销售额同比降8% 中建壹品、融创中国、中国金茂单月同比表现突出 分别增长455%、128%、72% [5] 汽车行业 - 5月车市保持平稳 新势力新车型爬坡 自动驾驶L4商业化加速落地 [6] - 新一轮价格战短期扰动板块情绪 智能化主题有望持续发酵 [6] 上美股份 - 旗下韩束品牌为24年线上GMV美妆国货第二名 头部美妆品牌增速第一 [7] - 抓住抖音平台机遇 23~24年业绩高增长 多品牌构建增长曲线 [7] 峰岹科技 - 2024年营收6.00亿元 同比增45.94% 归母净利润2.22亿元 同比增27.18% [8] - 25Q1营收1.71亿元 同比增47.34% 归母净利润0.50亿元 同比微降0.29% [8]