报告行业投资评级 - 基础化工和石油天然气行业评级均为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 多数化工品出口敞口较高且近年保持增长态势，出口（亚非拉）贡献国内化工品可观的需求增量，亚非拉地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求，对化工复苏提供持续助力 [13] - 中国化工品仍将具备持续的需求增长驱动力，需求导向或逐步转为出口，未来数十年内有望继续成为全球化工品供给主导方 [14] - 中国化工品需求增长引擎或切换，亚非拉需求驱动显著，海外需求增长成为中国化工品需求增长新引擎 [64] - 化工品景气拐点将至，短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 根据相关目录分别进行总结 国内化工品外需剖析：外需敞口较高且保持增长态势 - 近年来中国化工品销售和贸易额增长，占全球份额比重提升，2022 年销售额全球占比 44%，出口贸易额全球占比 10.2%，较 2012 年分别提升 13pct 和 4.4pct [18] - 52 个代表性化工品中，20 - 24 年直接出口占比大部分在 40%以下，出口敞口多数在 20%以上，半数产品出口敞口高于 40%，且近年出口敞口整体仍在增长 [31] - 不同类型化工品出口情况不同，如地产链部分产品、出口受政策约束产品出口敞口较低；基础石化原料和纺服产业链化工品总出口敞口较高；偏下游精细化工品类和部分基础石化原料偏下游环节产品直接出口和总出口敞口均较高 [38][43][46][47] 化工品需求增长引擎切换，亚非拉需求驱动显著 - 未来化工品内需增速较 2010s 放缓，海外需求成为中国化工品需求增长新引擎，亚非拉国家（地区）人口增长快，化工品需求有显著增量空间 [64] - 中国、中东和非洲、南美洲、南亚与东南亚等国家（地区）基础化工材料人均消费量低于西欧、北美等，且增速高于这些地区，未来提升空间大 [66] - 亚非拉地区是国内较多化工品具备可观出口增量的区域，该地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求 [84] - 中国化工产业具备能源供应稳定性等优势，未来数十年内仍将成为全球化工品供给主导方，美国、中东等和印度、非洲、东南亚等国家（地区）在化工领域各有优劣 [91] 化工品景气拐点将至，关注细分龙头长期价值重估 - 化工行业价格价差于 22H2 陷入低谷，目前仍处近十年相对低位，2025 年内需有望改善，外需有出口端助力，化工品复苏具备需求侧支撑 [99] - 2024 年多数代表性化工品开工率和过剩程度较 22 - 23 年改善，25E/26E/27E 产能增速逐步放缓，行业供给侧迎来自我调整和优化阶段 [104][110] - 短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 重点推荐公司 | 股票名称 | 投资评级 | 目标价（当地币种） | 最新观点 | | --- | --- | --- | --- | | 新和成 | 增持 | 26.88 | 三季度业绩基本符合预期，营养品类主营产品景气延续复苏，维持“增持”评级 [133] | | 梅花生物 | 买入 | 16.66 | 拟收购资产，氨基酸景气上行，产品管线丰富和出海有望贡献新增长点，维持“买入”评级 [133] | | 恒力石化 | 买入 | 18.00 | Q3 盈利承压，考虑公司成本及产品线优势，有望安全渡过景气谷底，维持“买入”评级 [133] | | 巨化股份 | 买入 | 30.13 | 加快四代制冷剂布局，巩固龙头地位，制冷剂景气延续改善，维持“买入”评级 [133] | | 鲁西化工 | 买入 | 13.91 | 主营产品景气承压，考虑公司一体化生产和规模优势，新产能放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [134] | | 万华化学 | 买入 | 104.32 | 受检修和供需压力影响下调 24 年业绩预期，伴随检修结束与新项目投产，25 - 26 年仍有增长空间，维持“买入”评级 [134] | | 龙佰集团 | 增持 | 21.45 | 钛白粉/钛矿景气回落，考虑公司钛产业链一体化优势和成本优势，维持“增持”评级 [134] | | 合盛硅业 | 增持 | 65.55 | Q3 归母净利略超预期，考虑公司龙头规模优势，行业低谷期有望保持成本领先，维持“增持”评级 [134] | | 华峰化学 | 买入 | 10.40 | 部分产品价差改善但四季度仍承压，考虑行业景气低位和募投项目延期下调业绩预期，维持“买入”评级 [134] | | 华鲁恒升 | 买入 | 27.69 | Q3 归母净利基本符合预期，考虑公司煤化工规模优势和荆州基地新项目效益，维持“买入”评级 [134] | | 中国石油化工股份 | 买入 | 6.09（HK）、8.12（CH） | 上下游协同优势显著，25 年伴随需求复苏和部分产品供给格局优化，盈利有望持续改善，维持“买入”评级 [134] | | 卫星化学 | 增持 | 24.05 | 受益于乙烷关税下调和 C3 部分产品景气改善，25 年 α - 烯烃项目落地，预计业绩仍有增长空间，维持“增持”评级 [136] |