行业投资评级 - 对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 中东冲突持续，原料供应稳定性成为化工行业首要问题，市场关注焦点从油价转向供应安全[2][7] - 具备较强供应稳定性的煤化工受到市场关注，其中PVC（聚氯乙烯）行业是后续化工板块最好的选择之一[7] - 持续看好农化板块景气上行机会，地缘冲突及粮食安全重要性凸显，推动农资需求向上，并带来供应及成本端的不确定性[7] 根据相关目录分别总结 投资建议与投资标的 - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇，并推荐了多个细分领域的龙头及重点公司[3] - **MDI龙头**：推荐万华化学（买入）[3] - **PVC行业**：提及相关企业中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份（均未评级）[3] - **炼化行业**：推荐龙头企业中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入）[3] - **农化产业链**： - 看好以技术服务为导向的龙头，推荐植物生长调节剂龙头国光股份（买入）[3] - 看好复合肥龙头，提及新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级）[3] - 看好农药制剂出海龙头润丰股份（买入）[3] - **磷化工**：看好受储能高速增长拉动的景气持续性，提及川恒股份（未评级）、云天化（未评级）[3] - **草酸行业**：建议关注华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入）[3] 核心观点详述 - **供应稳定性成首要问题**：周初市场关注油价，周二油价大幅回调导致化工板块明显下跌；周中周边国家化工装置宣布减产或遭遇不可抗力，使市场意识到原料供应稳定性是比油价更重要的问题[7] - **PVC行业的投资逻辑**： 1. 国内PVC以电石法为主，主要原料为煤炭，供应稳定性突出，已开始受益于乙烯法PVC的供应扰动[7] 2. 前期深度报告分析认为PVC今年有望出现景气度拐点，中东冲突结束后油价回落也不会改变此趋势，而当前乙烯法PVC的问题加速了这一进程[7] 3. 分析认为PVC将按照电力价值重估，对标电解铝情况，还有较大提升空间[7] - **农化板块景气上行逻辑**： - **需求侧**：油价上行推动农产品价格提升，地缘巨震下粮食安全重要性凸显，农资投入品需求向上[7] - **供给侧**：地缘冲突带来上游化工原料供应不确定性，直接影响农资供应连续性及生产成本，同时有望推动产业链提升安全库存水平[7] - **当前时点**：正值北半球种植需求旺季，季节性刚需叠加上述供需边际变化，有望带来农化量、价提升的景气上行机会[7] - **下游环节**：看好农化终端产品销量提升，关注复合肥、植物生长调节剂、出海农药制剂龙头[7] - **上游环节**：看好强议价能力大单品的价格提升，关注磷、钾资源端及重要农药原药单品如草甘膦、草铵膦、百草枯等[7]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”，且评级为“维持” [5] 核心观点 - 中东冲突持续，原料供应稳定性成为化工行业首要问题 [2] - 市场关注点从油价转向原料供应稳定性，周边国家化工装置宣布减产或遭遇不可抗力，突显了供应安全问题 [7] - 具备较强供应稳定性的煤化工受到市场关注 [7] - 持续看好农化板块景气上行机会，地缘巨震凸显粮食安全，推动农资需求，同时原料供应不确定性影响供给，当前正值北半球种植旺季，有望带来量价齐升的景气机会 [7] 投资建议与标的 - 持续看好化工各子行业景气复苏机遇 [3] - **MDI龙头**：推荐万华化学（评级：买入） [3] - **PVC行业**：提及中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份（均未评级） [3] - **炼化行业**：推荐龙头企业中国石化（买入）、荣盛石化（买入）、恒力石化（买入） [3] - **农化产业链**：看好以技术服务为导向的龙头 [3] - 植调剂龙头：国光股份（买入） [3] - 复合肥龙头：新洋丰（买入）、史丹利（未评级）、云图控股（未评级） [3] - 农药制剂出海龙头：润丰股份（买入） [3] - **磷化工**：景气度持续性受储能高速增长拉动，提及川恒股份（未评级）、云天化（未评级） [3] - **草酸行业**：建议关注华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入） [3] 子行业与产品分析 - **PVC行业**：被认为是后续化工板块最好的选择之一 [7] - 原因1：国内PVC以电石法为主，主要原料为煤炭，稳定性突出，已开始受益于乙烯法PVC的供应扰动 [7] - 原因2：PVC今年有望出现景气度拐点，中东冲突结束后油价回落也不会改变此趋势，目前乙烯法PVC的问题加速了这一进程 [7] - 原因3：PVC将按照电力价值重估，对标电解铝还有较大提升空间 [7] - **农化板块**： - 下游环节：看好农化终端产品销量提升，关注复合肥、植物生长调节剂、出海农药制剂龙头 [7] - 上游环节：看好强议价能力大单品的价格提升，关注磷、钾资源端及重要农药原药单品如草甘膦、草铵膦、百草枯等 [7]

报告行业投资评级 - 基础化工和石油天然气行业评级均为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 多数化工品出口敞口较高且近年保持增长态势，出口（亚非拉）贡献国内化工品可观的需求增量，亚非拉地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求，对化工复苏提供持续助力 [13] - 中国化工品仍将具备持续的需求增长驱动力，需求导向或逐步转为出口，未来数十年内有望继续成为全球化工品供给主导方 [14] - 中国化工品需求增长引擎或切换，亚非拉需求驱动显著，海外需求增长成为中国化工品需求增长新引擎 [64] - 化工品景气拐点将至，短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 根据相关目录分别进行总结 国内化工品外需剖析：外需敞口较高且保持增长态势 - 近年来中国化工品销售和贸易额增长，占全球份额比重提升，2022 年销售额全球占比 44%，出口贸易额全球占比 10.2%，较 2012 年分别提升 13pct 和 4.4pct [18] - 52 个代表性化工品中，20 - 24 年直接出口占比大部分在 40%以下，出口敞口多数在 20%以上，半数产品出口敞口高于 40%，且近年出口敞口整体仍在增长 [31] - 不同类型化工品出口情况不同，如地产链部分产品、出口受政策约束产品出口敞口较低；基础石化原料和纺服产业链化工品总出口敞口较高；偏下游精细化工品类和部分基础石化原料偏下游环节产品直接出口和总出口敞口均较高 [38][43][46][47] 化工品需求增长引擎切换，亚非拉需求驱动显著 - 未来化工品内需增速较 2010s 放缓，海外需求成为中国化工品需求增长新引擎，亚非拉国家（地区）人口增长快，化工品需求有显著增量空间 [64] - 中国、中东和非洲、南美洲、南亚与东南亚等国家（地区）基础化工材料人均消费量低于西欧、北美等，且增速高于这些地区，未来提升空间大 [66] - 亚非拉地区是国内较多化工品具备可观出口增量的区域，该地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求 [84] - 中国化工产业具备能源供应稳定性等优势，未来数十年内仍将成为全球化工品供给主导方，美国、中东等和印度、非洲、东南亚等国家（地区）在化工领域各有优劣 [91] 化工品景气拐点将至，关注细分龙头长期价值重估 - 化工行业价格价差于 22H2 陷入低谷，目前仍处近十年相对低位，2025 年内需有望改善，外需有出口端助力，化工品复苏具备需求侧支撑 [99] - 2024 年多数代表性化工品开工率和过剩程度较 22 - 23 年改善，25E/26E/27E 产能增速逐步放缓，行业供给侧迎来自我调整和优化阶段 [104][110] - 短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 重点推荐公司 | 股票名称 | 投资评级 | 目标价（当地币种） | 最新观点 | | --- | --- | --- | --- | | 新和成 | 增持 | 26.88 | 三季度业绩基本符合预期，营养品类主营产品景气延续复苏，维持“增持”评级 [133] | | 梅花生物 | 买入 | 16.66 | 拟收购资产，氨基酸景气上行，产品管线丰富和出海有望贡献新增长点，维持“买入”评级 [133] | | 恒力石化 | 买入 | 18.00 | Q3 盈利承压，考虑公司成本及产品线优势，有望安全渡过景气谷底，维持“买入”评级 [133] | | 巨化股份 | 买入 | 30.13 | 加快四代制冷剂布局，巩固龙头地位，制冷剂景气延续改善，维持“买入”评级 [133] | | 鲁西化工 | 买入 | 13.91 | 主营产品景气承压，考虑公司一体化生产和规模优势，新产能放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [134] | | 万华化学 | 买入 | 104.32 | 受检修和供需压力影响下调 24 年业绩预期，伴随检修结束与新项目投产，25 - 26 年仍有增长空间，维持“买入”评级 [134] | | 龙佰集团 | 增持 | 21.45 | 钛白粉/钛矿景气回落，考虑公司钛产业链一体化优势和成本优势，维持“增持”评级 [134] | | 合盛硅业 | 增持 | 65.55 | Q3 归母净利略超预期，考虑公司龙头规模优势，行业低谷期有望保持成本领先，维持“增持”评级 [134] | | 华峰化学 | 买入 | 10.40 | 部分产品价差改善但四季度仍承压，考虑行业景气低位和募投项目延期下调业绩预期，维持“买入”评级 [134] | | 华鲁恒升 | 买入 | 27.69 | Q3 归母净利基本符合预期，考虑公司煤化工规模优势和荆州基地新项目效益，维持“买入”评级 [134] | | 中国石油化工股份 | 买入 | 6.09（HK）、8.12（CH） | 上下游协同优势显著，25 年伴随需求复苏和部分产品供给格局优化，盈利有望持续改善，维持“买入”评级 [134] | | 卫星化学 | 增持 | 24.05 | 受益于乙烷关税下调和 C3 部分产品景气改善，25 年 α - 烯烃项目落地，预计业绩仍有增长空间，维持“增持”评级 [136] |