"我不想见他（指卡尼），我一段时间内都不会和他们见面。"上周一，当谈及美加"广告风波"以及贸易谈判时，特朗普在总统专机"空军一号"上 这样对记者表示。而仅几天之后，在10月29日于韩国庆州举办的一场欢迎晚宴上，特朗普和卡尼同桌面对面而坐。 10月16日，加拿大安大略省省长道格·福特在社交媒体X平台发布了一则广告视频，该视频摘录有美国前总统里根1987年一次广播讲话的多个片 段，以此暗示批评美国现行的关税政策。在视频中，里根说道："从长远来看，这种贸易壁垒会损害每一名美国工人和消费者的利益""当有人 说'让我们对外国进口产品征收关税'时，他们看起来是在通过保护美国产品和就业来做爱国的事情。有时，这种做法在短时间内确实有效——但 只是短暂的""高关税必然招致外国的报复，并引发激烈的贸易战"。 安大略省方面表示，计划以约7500万加元（约合5353万美元）预算，在多家美国主流电视网持续数月投放"里根广告"，而这则广告的第一轮投放 时间定在了美国职业棒球大联盟世界大赛揭幕战多伦多蓝鸟队对决洛杉矶道奇队的比赛中。这一比赛的高收视率，加之"里根遗产"至今仍被共和 党视为"精神支柱"，引起美国多方面不满。 当地时间10月2 ...

美国对华关税政策调整 - 美国白宫单方面宣布取消针对中国芬太尼的10%关税，该关税由特朗普政府时期设立[1] - 美国暂停针对中国高科技出口的“50%穿透性规则”限制一年[8] - 作为回应，中国宣布暂停稀土出口管制，但保留实施方式主导权[8] - 美方主动放弃了此前计划加征的100%关税，显示出对华贸易政策的明确回调[11] 美国对印度贸易政策转变 - 美国对印度商品执行50%惩罚性关税，不设过渡期和排除豁免[3] - 惩罚性关税覆盖范围广泛，包括化工品、药品、汽车零件和纺织品[11] - 与对中国政策不同，美方未与印度进行事前协商，也未给予谈判空间[5][11] 中美高层会晤的影响 - 10月30日拜登与习近平在旧金山举行闭门会晤，会谈细节未公开但后续政策显示双方达成默契[11] - 中美双方不再通过关税升级来施压对方，经贸战出现暂停迹象[11][20] - 美国意识到与中国在贸易上硬碰硬不会有赢家[20] 印度面临的挑战与反应 - 印度政府对此政策转变措手不及，缺乏反制手段和谈判成果[5] - 印度外交部仅表示“密切关注”，未给出正式回应[13] - 印度缺乏如稀土、农产品、科技出口等有效的博弈筹码[14] - 印度国内出现反思，批评外交策略过于理想主义，高估自身在全球产业链中的位置[23] 全球供应链与投资趋势变化 - 外资企业重新评估供应链策略，部分原计划转向印度的订单考虑留在中国[27] - 中国在高端制造、精密零部件、绿色能源等领域的供应链整合能力远超印度[27] - 全球博弈归根结底取决于生产力、市场和产业链整合能力等硬实力[24]

公司业绩表现 - 公司3Q25归母净利润为229亿元，同比下降44%，环比上升23% [1] - 公司1-3Q25累计归母净利润为712亿元，同比下降39%，扣非归母净利润为652亿元，同比下降41% [1] - 3Q25盈利略低于预期，主要原因是成本改善不及预期 [1] 煤炭业务运营 - 1-3Q25商品煤产量达136亿吨，同比增长69%，自产煤销量达122亿吨，同比增长47% [1] - 3Q25单季煤炭产量为4603万吨，同比增长49% [1] - 1-3Q25自产煤平均售价为503元/吨，同比下降22%，其中国内及澳洲售价分别下降22%和20% [1] - 1-3Q25自产煤吨销售成本为319元，同比下降47%，其中国内及澳洲成本分别下降32%和48% [1] 化工业务运营 - 1-3Q25化工品总销量为644万吨，同比增长13% [1] - 化工品平均售价同比下降11%，成本同比下降18% [1] - 在销量增长和成本下降驱动下，化工业务毛利同比增长25%至488亿元 [1] 资产并购与增长前景 - 公司于三季度并表西北矿业，获得在产煤炭产能3425万吨及在建产能1180万吨 [2] - 西北矿业拥有两项煤炭探矿权，预计未来可贡献超1000万吨潜在增量 [2] - 截至10月30日，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为773元/吨，较3Q均价上涨15% [2] - 公司盈利弹性较大，4Q以来煤价持续反弹，利润有望获得较好改善 [2] 盈利预测与估值 - 上调A股2025/26年盈利预测7%/13%至99亿元/124亿元，上调H股2025/26年盈利预测7%/10%至98亿元/122亿元 [2] - 当前A股股价对应2025/26年市盈率为149倍/120倍，H股股价对应2025/26年市盈率为100倍/80倍 [2] - 上调A股目标价13%至18元，对应2025/26年市盈率为182倍/146倍，隐含22%上行空间 [2] - 上调H股目标价30%至13港元，对应2025/26年市盈率为121倍/97倍，隐含21%上行空间 [2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩在西北矿业并表后实现环比增长，显示出经营韧性 [1] - 煤炭业务通过增产和成本控制抵御了售价下滑的影响，非煤业务盈利环比显著扩张 [1][4] - 近期煤价回升，预计公司2025年第四季度业绩将继续改善 [4] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营业收入1049.57亿元，同比下降11.64%；归属于上市公司股东的净利润71.2亿元，同比下降39.15% [1] - 第三季度单季实现营业收入382.59亿元，同比下降0.26%，环比增长31.76%；归属于上市公司股东的净利润22.88亿元，同比下降36.60%，环比增长17.82% [1] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度煤炭产量13589万吨，同比增长6.9%；煤炭销量12643.5万吨，同比增长2.64% [2] - 煤炭综合售价507.06元/吨，同比下降23.13%；吨煤综合成本348.04元/吨，同比下降11.25% [2] - 剔除西北矿业影响，第三季度煤炭产量3722万吨，环比增长1.15%；销量3731万吨，环比增长11.74% [3] - 第三季度吨煤成本为359.66元/吨，环比下降3.25%，成本控制良好 [3] 非煤业务分析 - 第三季度化工品销量260.1万吨，环比增长11.58%；化工业务实现毛利18.25亿元，环比增长14.28% [4] - 第三季度发电量21.19亿千瓦时，环比增长17.52%；电力业务实现毛利2.23亿元，环比增长108.41% [4] - 第三季度非煤业务合计实现毛利20.48亿元，环比增长20.19% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为94.68亿元、118.35亿元、124.65亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.94元、1.18元、1.24元 [4][5] - 以2025年10月30日股价计算，对应市盈率（PE）分别为16倍、13倍、12倍 [4][5]

本报记者 王僖 10月30日晚间，兖矿能源集团股份有限公司（以下简称"兖矿能源"）披露2025年三季报，该公司前三季 度实现营业收入1049.6亿元，归属于上市公司股东的净利润71.2亿元。尽管受主导产品价格下降影响， 盈利同比有所回落，但随着第三季度煤炭市场供需持续优化、价格企稳回升，净利润等核心经营指标环 比改善，为公司冲刺全年业绩目标筑牢根基。 兖矿能源证券部有关工作人员对《证券日报》记者表示，第三季度，兖矿能源主导产品价格触底反弹， 库存水平持续降低，成本管控成效也逐步显现。 前三季度，该公司商品煤产量达1.36亿吨，同比增加882万吨，增幅6.9%，创同期历史新高。兖矿能源 预计全年商品煤产量将历史性突破1.8亿吨。 兖矿能源充分发挥"煤化一体"协同优势，化工板块前三季度实现化工品产量735万吨，同比增加76万 吨，增幅为11.6%；归属于上市公司股东的净利润15.3亿元，同比大幅增加盈利12.9亿元，盈利弹性充 分显现。在巩固现有产能基础上，公司还在大力推动化工产业向高端化、高附加值转型。 面对复杂市场环境，兖矿能源将成本管控嵌入全产业链各环节，通过一系列管控举措，煤炭、化工等核 心板块降本幅度明 ...

政策导向与行业洗牌 - 国家明确表示将综合整治"内卷式"竞争，以淘汰低效产能、规范市场竞争、提升供给质量为核心加速行业洗牌 [1] - 政策坚持"控炼减油增化"，严控新增炼油产能，目标将2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年产能已达9.23亿吨 [2] - 要求到2025年底全面关停200万吨/年及以下常减压装置，涉及44家炼厂、合计4175万吨/年产能，其中76%为地方炼厂 [2] 行业结构与产能现状 - 当前行业总体炼油能力控制在9.5亿吨左右，仍有约4880万吨产能在200万吨以下的小产能未退出，占现有炼能的5% [3] - 炼能在200万~300（含）万吨/年的产能有1.45亿吨，占比约15% [3] - 截至2025年，中国乙烯产能中20年以上装置占比约12%，丙烯产能中20年以上装置占比约21% [3] - 炼油行业20年以上产能占比49%，30年以上产能占比39%，2024年开工率为77% [4] 公司业绩与龙头优势 - 荣盛石化2025年前三季度实现营业收入2278.15亿元，归母净利润8.88亿元 [1] - 第三季度归母净利润2.86亿元，同比增长1427.94%，环比第二季度增长1992.91% [1] - 公司拥有4000万吨/年炼油化工一体化项目，化工品规模近6000万吨，产品种类超50种，炼化一体化率全球领先 [5] - 公司通过延链、补链、强链突破核心技术，实现产品高端化和差异化以增强市场竞争力 [4] 成本与盈利弹性分析 - 原油价格波动是炼化企业盈利的关键变量，当油价处于40-80美元/桶区间时，企业毛利率将得到显著提升 [6] - 2025年原油价格呈现震荡下行趋势，WTI原油期货价格已跌破每桶60美元 [6] - 据测算，在油价分别为80/70/60美元基准下，荣盛石化子公司浙石化的理论净利润分别约为53/107/138亿元，油价每下跌10美元其理论净利润可增厚50亿元以上 [7] - 成本端优化与行业供需格局改善背景下，民营炼化龙头盈利弹性有望释放 [7]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [7] 核心观点 - 油价与产品价格下跌导致库存减利，公司前三季度业绩承压 [1][4] - 勘探开发力度加大，增储增产取得新进展 [4] - 炼化板块优化装置负荷，做大效益加工量 [4][5] - 行业进入存量竞争时代，石化龙头有望长期受益 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入21,13441亿元，同比下降1069% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润29984亿元，同比下降3223% [1] - 2025年第三季度实现营业收入7,04389亿元，同比下降1088%，环比增长456% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润8501亿元，同比下降050%，环比增长343% [2] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润9337亿元，同比增长1135%，环比增长1683% [2] 分板块经营表现 - 勘探开发板块：前三季度经营收益355亿元，同比减少72亿元；第三季度单季经营收益119亿元，环比持平 [4] - 炼油板块：前三季度经营收益72亿元，同比增加6亿元；第三季度单季经营收益37亿元，环比增加22亿元 [4] - 营销板块：前三季度经营收益107亿元，同比减少65亿元；第三季度单季经营收益27亿元，环比减少13亿元 [4] - 化工板块：前三季度经营收益-71亿元，同比减少22亿元；第三季度单季经营收益-29亿元，环比减少1亿元 [4] 运营与产量数据 - 勘探费用84亿元，同比增长319% [4] - 前三季度油气当量产量39448百万桶，同比增长22% [4] - 原油产量21117百万桶，同比基本持平 [4] - 天然气产量109931十亿立方英尺，同比增长49% [4] - 加工原油186亿吨，同比下降22% [4] - 生产成品油111亿吨，同比下降47% [4] - 生产化工轻油3334万吨，同比增长10% [4] - 乙烯产量1159万吨，同比增长154% [4][5] - 合成树脂产量1671万吨，同比增长118% [4][5] 未来盈利预测 - 预计2025年归母净利润40410亿元，同比下降197% [6][7] - 预计2026年归母净利润44379亿元，同比增长98% [6][7] - 预计2027年归母净利润53979亿元，同比增长216% [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为033元、037元、045元 [6][7] - 对应2025年10月29日收盘价，2025-2027年PE分别为1655倍、1507倍、1239倍 [6][7]

股价表现与资金流向 - 10月24日股价下跌2.08%至9.89元/股，总市值987.96亿元，成交额3.84亿元，换手率0.41% [1] - 当日主力资金净流出6082.86万元，特大单净流出881.18万元，大单净流出5200.26万元 [1] - 公司今年以来股价上涨10.44%，近5日、近20日及近60日分别上涨5.89%、5.89%和4.77% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务收入构成为：化工40.87%，炼油35.26%，PTA 10.60%，聚酯化纤薄膜7.49%，贸易及其他5.79% [1] - 2025年1-6月实现营业收入1486.29亿元，同比减少7.83%，归母净利润6.02亿元，同比减少29.82% [2] - A股上市后累计派现94.00亿元，近三年累计派现33.91亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为8.59万，较上期减少2.39%，人均流通股110611股，较上期增加2.45% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.74亿股，较上期减少1052.64万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东，持股5438.01万股，较上期增加459.04万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工 [1] - 所属概念板块包括油气改革、中特估、一带一路、光伏玻璃、MSCI中国等 [1]

10月23日，荣盛石化（维权）涨4.34%，成交额6.15亿元。两融数据显示，当日荣盛石化获融资买入额 3485.26万元，融资偿还5873.86万元，融资净买入-2388.60万元。截至10月23日，荣盛石化融资融券余 额合计13.78亿元。 融资方面，荣盛石化当日融资买入3485.26万元。当前融资余额13.72亿元，占流通市值的1.36%，融资 余额低于近一年10%分位水平，处于低位。 融券方面，荣盛石化10月23日融券偿还1.24万股，融券卖出9.57万股，按当日收盘价计算，卖出金额 96.66万元；融券余量61.98万股，融券余额626.00万元，超过近一年90%分位水平，处于高位。 资料显示，荣盛石化股份有限公司位于浙江省杭州市萧山区金城路358号蓝爵国际写字楼，成立日期 1995年9月15日，上市日期2010年11月2日，公司主营业务涉及各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生 产和销售。主营业务收入构成为：化工40.87%，炼油35.26%，PTA10.60%，聚酯化纤薄膜7.49%，贸易 及其他5.79%。 截至6月30日，荣盛石化股东户数8.59万，较上期减少2.39%；人均流通股110611 ...

股价表现与交易情况 - 10月23日盘中股价上涨2.07%至9.88元/股，成交额1.84亿元，换手率0.20%，总市值986.96亿元 [1] - 当日主力资金净流出1648.28万元，特大单与大单买卖占比分别为买入4.59%/16.90%和卖出6.42%/24.00% [1] - 公司股价今年以来上涨10.33%，近5个交易日、20日、60日分别上涨3.35%、3.67%和5.44% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：化工40.87%，炼油35.26%，PTA 10.60%，聚酯化纤薄膜7.49%，贸易及其他5.79% [1] - 2025年1-6月实现营业收入1486.29亿元，同比减少7.83%，归母净利润6.02亿元，同比减少29.82% [2] - A股上市后累计派现94.00亿元，近三年累计派现33.91亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为8.59万，较上期减少2.39%，人均流通股110611股，较上期增加2.45% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.74亿股，较上期减少1052.64万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东，持股5438.01万股，较上期增加459.04万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工 [1] - 所属概念板块包括油气改革、光伏玻璃、一带一路、中特估、太阳能等 [1]