投资评级 - 报告对淮北矿业给予“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 尽管2025年受行业价格下行影响，公司煤炭业务面临量价双降的压力，但通过严格的成本控制措施有效对冲了部分营收下滑 [5] - 煤化工板块的乙醇项目稳步放量，高端产品矩阵持续丰富，成为公司多元化布局和成长的重要驱动力 [5] - 公司维持高比例现金分红，重视投资者回报，同时内蒙古陶忽图煤矿等远期产能项目将显著增强主业储备，为未来增长奠定基础 [5] - 基于项目投产节奏和产品价格变化预期，报告预测公司2026至2028年归母净利润将实现显著增长，分别为32.59亿元、37.11亿元和43.16亿元 [5] 公司业绩与运营分析 - **2025年财务表现**：公司2025年实现营业收入412.38亿元，同比下降37.40%；归属于母公司净利润15.06亿元，同比下降68.98% [5] - **煤炭业务量价分析**：2025年商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；销量1331.11万吨，同比下降13.38% [5]。因资源枯竭，朱庄煤矿（产能160万吨/年）和海孜煤矿（西部井）（产能50万吨/年）关闭 [5]。焦煤销量972.39万吨，实现毛利49.67亿元；动力煤销量427.45万吨，实现毛利7.26亿元 [5]。焦炭平均售价1445.84元/吨（不含税），同比下降515.20元/吨 [5] - **成本控制成效**：公司执行“降本增收稳效20条”等举措，吨煤销售成本同比下降78.82元 [5] - **煤化工业务进展**：子公司碳鑫科技2025年收入28.72亿元，其运营的60万吨甲醇制乙醇项目为全球最大单体装置，2025年生产无水乙醇54.68万吨，同比增加47.35% [5]。自主研发的TX-Ⅱ型高纯低酸无水乙醇和LHJH-I型电子级碳酸二甲酯获评新产品，高端产品矩阵丰富 [5] - **分红政策**：2025年拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金红利6.73亿元，分红比例达归属于上市公司股东净利润的44.71%，较2024年的41.60%有所提升 [5] - **未来产能储备**：内蒙古陶忽图煤矿（产能800万吨/年）主井、副井、中央风井已贯通，预计2026年建成投产 [5]。涡北矿深部优质资源收储2347万吨 [5] 财务数据与预测 - **历史及预测营收**：2024年营业收入658.75亿元，2025年为412.38亿元，预计2026-2028年分别为467.24亿元、512.44亿元、519.13亿元 [4] - **历史及预测净利润**：2024年归母净利润48.55亿元，2025年为15.06亿元，预计2026-2028年分别为32.59亿元、37.11亿元、43.16亿元 [4] - **盈利预测增长率**：预计2026年归母净利润同比增长116.4%，2027年和2028年分别增长13.9%和16.3% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年全面摊薄EPS分别为1.21元、1.38元、1.60元 [4] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率从2025年的18.4%提升至2028年的23.1%；净资产收益率从2025年的3.6%提升至2028年的8.9% [4] - **估值指标**：基于2025年数据，市盈率（P/E）为19.84倍，市净率（P/B）为0.72倍，市销率（P/S）为0.73倍，EV/EBITDA为6.23倍 [6] - **股息率预测**：预计2026-2028年股息率分别为3.9%、4.4%、5.1% [6]