事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现归母净利润10.7亿元，同比-74.1%；其中Q3 实现归母净利润3872 万元，同比-96.8%。 价量下滑业绩承压。由于煤矿地质条件等原因，2025 年前三季度公司产销下滑，公司实现商品煤产量 1304 万吨，同比-16.8%；商品煤销量981 万吨，同比-17.38%。价格方面，2025 年前三季度公司单位商 品煤售价804 元，同比-27.9%；单吨成本461 元，同比-17.2%；单位毛利343 元，同比-38.6%。 盈利预测及评级：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入为429/461/477亿元，同 比-34.9%/+7.5%/+3.6%，实现归母净利润16.9/27.5/33.9 亿元，同比-65.1%/+62.1%/+23.5%，给予公 司"推荐"评级。 风险提示：下游需求不确定性风险、煤价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、安全生产风险。 收入方面，2025 前三季度煤炭业务收入78.9 亿元，同比-40.4%；板块毛利33.6 亿元，同比-49.24%。单 季度来看，Q3 公司产销量环比下滑，产量环比-10.2%，销 ...

产品价格 - 2025年1 - 9月硅烷偶联剂平均销售单价12,932.18元/吨，较2024年同期降15.60%[2] - 2025年1 - 9月气相白炭黑平均销售单价14,306.43元/吨，较2024年同期降13.91%[2] 采购价格 - 2025年1 - 9月电煤采购均价较上年同期降17.57%，较1 - 6月降2.59%[2] - 2025年1 - 9月硅块采购均价较上年同期降29.66%，较1 - 6月降4.26%[2] - 2025年1 - 9月氯丙烯采购均价较上年同期升23.40%，较1 - 6月升7.84%[2] - 2025年1 - 9月无水乙醇采购均价较上年同期降12.52%，较1 - 6月升1.74%[2] - 2025年1 - 9月碳黑采购均价较上年同期降19.11%，较1 - 6月降2.03%[2] 产销数据 - 2025年1 - 9月硅烷偶联剂产量26,599.21吨，销量26,084.13吨，销售金额33,732.46万元[3] - 2025年1 - 9月气相白炭黑产量8,513.57吨，销量8,255.36吨，销售金额11,810.47万元[3] - 2025年1 - 9月主要产品合计产量35,112.78吨，销量34,339.49吨，销售金额45,542.93万元[3]

核心观点 - 公司披露2025年第三季度未经审计的经营数据及财务报告 [1][2][3] - 主要原材料采购价格呈现分化趋势，其中优级氯丙烯价格显著上涨，金属硅价格持续下降 [9][10][11] - 公司主要产品的产量、销量及销售价格等经营数据正常披露 [7][8] 主要财务数据 - 第三季度财务报表未经审计 [3] - 非经常性损益项目适用披露要求 [4] - 主要会计数据及财务指标发生变动，需说明原因 [5] 股东信息 - 公告包含普通股股东总数和前十名股东持股情况表 [5] - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [5] 主要产品经营数据 - 披露主要产品的产量、销量及收入实现情况，单位为吨和万元 [7] - 功能性硅烷中间体主要用于合成制备功能性硅烷产品，仅少量对外销售 [7] - 披露主要产品的销售价格及其同比变化幅度，单位为元/吨 [8] 主要原材料采购价格 - 无水乙醇采购均价第三季度环比上涨4.36% [9] - 优级氯丙烯采购均价第三季度环比上涨18.41% [10] - 金属硅采购均价第三季度环比下降1.79% [11] - 烯丙基缩水甘油醚采购均价第三季度环比下降4.07% [12] - 甲醇采购均价第三季度环比下降2.07% [12] 其他经营事项 - 公司2025年第三季度经营情况详见季度报告 [12] - 截至公告日，公司无其他对生产经营具有重大影响的未披露信息 [12]

证券代码：603281 证券简称：江瀚新材 公告编号：2025-055 湖北江瀚新材料股份有限公司 2025 年第三季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》及 其附件《第十三号——化工》规定，湖北江瀚新材料股份有限公司（以下简称"公 司"）将 2025 年第三季度主要经营数据公告如下： 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 单位：吨、万元 | 序号 | 产品名称 | 产量 | 销量 | 营业收入 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 功能性硅烷 | 86,705.45 | 87,582.15 | 139,870.33 | | 2 | 功能性硅烷中间体 | 133,251.75 | 1,081.50 | 1,552.47 | 注：功能性硅烷中间体主要用于合成制备功能性硅烷产品，仅少量对外销售。 二、主要产品的销售价格及其同比变化幅度 单位：元/吨 | 序号 | 产品名称 | 本期销售均价 ...

淮北矿业电话会议纪要关键要点 纪要和公司背景 * 纪要涉及淮北矿业控股股份有限公司 公司前身为雷鸣科化 2018年资产重组后成立 实控人为安徽省国资委 业务主要分布在安徽地区 并在内蒙古投产陶忽图煤矿[6] * 公司主要业务分为四块 煤炭开采销售 煤化工 电力业务 商品贸易 其中商品贸易不贡献盈利[6] 财务表现与市场环境 * 2025年上半年归母净利润同比下降64.9%至10.3亿元 主要受焦煤价格周期性下跌影响[2][6] * 2025年上半年负债率降至48% 较重组初期60%的负债率有所改善[22] * 2024年分红比例41.6% 股息率超过5% 具有高股息属性[23] * 公司目前处于破净状态 PB估值较低 在主流煤炭上市公司中较为少见[3][21] 业务构成与盈利来源 * 2025年上半年毛利主要来自煤炭业务(占比60%)和煤化工业务(占比30%)[2][7] * 公司拥有17个煤矿 总产能3,585万吨 可采储量约57年[2][7] * 区位优势明显 位于江浙沪区域 5,000卡动力煤按5,500卡价销售 有溢价空间[7] * 销售结构 外销占比73.7% 内销占比26.3% 内销主要用于下游煤化工[7] * 2024年煤化工业务亏损严重 灵幻焦化和泰鑫科技分别亏损9.9亿和1.36亿 2025年上半年减亏显著 预计全年减亏3-4亿元[15][16] * 电力业务规模较小 已投产电厂上半年净利润贡献0.12亿元 在建2×660MW发电厂预计2026年投产 年均利润总额约1.96亿元[17] * 非煤矿山业务每年贡献1-3亿元净利润 2025年上半年贡献约0.4亿元[18] 成长性项目 * 幸福煤矿(产能300万吨)预计2026年恢复生产 正常年份产量200多万吨 预计带来1-2亿元净利润增长[9] * 陶忽图煤矿(热值5,000-5,500卡)公司持股51% 满产满销800万吨时营业收入28.4亿元 总利润10.4亿元 预计贡献净利润三四亿元[10] * 2026年新投产项目包括陶忽图煤矿 新湖煤矿 聚能发电厂 以及乙醇产能利用率提升 预计净利润达26.5亿元左右[19][25] 定价机制与成本竞争力 * 动力煤按长协销售 基准价对应港口5,500卡热值价格 焦煤按"2+4+4"长期机制定价[11] * 过去几年吨煤售价较高 生产成本相对居中 与国内主流焦煤公司相比具有竞争力[11] * 公司正尝试更灵活调整销售价格以应对市场变化[12] 行业趋势与供需情况 * 2024年10月起焦煤价格从2,000元跌至1,500元 2025年上半年持续下跌至5月底6月初[3] * 近期因查超产政策 环保检查等因素 国内焦煤开工率较低 预计下半年及2026年供给侧减量[3] * 铁水产量保持较高水平 目前维持在240万吨左右[3] * 国内京唐港主焦煤年度均价约1,400元 近期进口主焦煤价格反弹至1,670元[13] 估值与投资逻辑 * 预计2025年净利润约18亿元 对应估值约18倍 2026年净利润预计26.5亿元左右[25] * 相比同行山西焦煤 平煤股份 潞安环能等25倍估值水平 公司估值相对低估[14][25] * 市场投资逻辑通常以弹性逻辑进行 高生产成本企业在焦煤价格反弹过程中盈利反弹幅度更大[12]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 [4][11] - 目标价格为14.64元 [4][11] - 当前股价为12.46元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年上半年总营业收入206.82亿元，同比减少44.58% [11] - 归母净利润10.32亿元，同比减少64.85%，略低于市场预期 [11] - Q2单季度收入100.8亿元，同比下降49.47%，归母净利润3.4亿元，同比下降74.7% [11] - 当前判断是同比压力最大的时候，三季度有望环比改善 [2][11] - 公司为焦煤中的成长股，2025-2026年可能持续有产业增量 [2][11] 煤炭业务表现 - 2025H1商品煤产量890.8万吨，同比下降13.7% [11] - 销售商品煤647.6万吨，同比降幅19.38% [11] - Q2商品煤产量460万吨，环比Q1增加30万吨 [11] - Q2商品煤平均销售价格747元/吨，同比下降364元/吨，环比下降190元/吨 [11] - Q2吨成本环比下降近100元/吨至425元/吨 [11] - 信湖煤矿透水停产是产量下降主因，预计H2逐步复产 [11] 化工业务表现 - 2025H1生产焦炭170万吨（基本持平），销售168万吨（-1.2%） [11] - 焦炭平均销售价格1418元/吨（不含税），同比下降33% [11] - 临涣焦化H1亏损2.06亿元，归母确认亏损约1.3亿元 [11] - 甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目正式运营，H1乙醇产量22.9万吨，销量22万吨 [11] - 乙醇销售均价4895元/吨 [11] 未来产能规划 - 2024年10月DMC项目建成投产，新增碳酸二甲酯产能10万吨/年 [11] - 2025年1月甲醇综合利用制乙醇项目正式投产，新增无水乙醇产能60万吨/年 [11] - 内蒙古陶忽图煤矿在建（产能800万吨） [11] - 2.51亿Nm³/年LNG、2.5万吨EMC、3万吨/年乙基胺产能预计2025年完工 [11] 财务预测与估值 - 2025-2027年EPS预测0.72/1.21/1.91元（较上次预测-0.52/-0.12/+0.29） [11] - 2025-2027年预计归母净利润1,943/3,250/5,156百万元 [10] - 基于2026年可比公司平均11.63x PE，给予公司2025年12x PE [11] - 当前市盈率17.27倍（2025E），市净率0.8倍 [6][10] - 总市值33,558百万元，每股净资产15.37元 [5][6] 市场表现与比较 - 52周内股价区间11.23-18.01元 [5] - 近1个月绝对升幅-4%，相对指数-11% [9] - 近12个月绝对升幅-4%，相对指数-40% [9] - 可比公司2026年平均PE为11.63倍 [13]

核心观点 - 公司业绩受市场需求下行影响 当前处于同比压力最大阶段 但预计后续将逐步改善[1] - 公司被定位为焦煤行业成长股 2025-2026年将持续获得产业增量支撑[1][4] 财务表现 - 2025年上半年总营业收入206.82亿元 同比减少44.58%[2] - 2025年上半年归母净利润10.32亿元 同比减少64.85% 略低于市场预期[2] - 第二季度收入100.8亿元 同比下降49.47% 归母净利润3.4亿元 同比下降74.7%[2] - 给予2025-2027年EPS预测0.72/1.21/1.91元 较上次预测调整-0.52/-0.12/+0.29元[2] - 基于2026年可比公司平均11.63倍PE 给予公司2025年12倍PE 目标价14.64元[2] 煤炭业务 - 2025年上半年商品煤产量890.8万吨 同比下降13.7% 主要受信湖煤矿透水停产影响[3] - 上半年销售商品煤647.6万吨 同比降幅19.38%[3] - 第二季度商品煤产量460万吨 较第一季度430万吨环比提升30万吨[3] - 第二季度商品煤平均销售价格747元/吨 同比下降364元/吨 环比下降190元/吨[3] - 第二季度吨成本环比下降近100元/吨至425元/吨 受益于产量回升和成本管控[3] - 预计第三季度销量抬升叠加价格上调 业绩将呈现明显环比改善[3] 焦炭及化工业务 - 2025年上半年生产焦炭170万吨基本持平 销售焦炭168万吨同比下降1.2%[4] - 焦炭平均销售价格1418元/吨（不含税） 同比下降33%[4] - 临涣焦化上半年亏损2.06亿元 预计归母确认亏损1.3亿元 同比减亏 预计第三季度有望扭亏[4] - 甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目正式运营 延伸焦炉煤气综合利用产业链[4] - 上半年乙醇产量22.9万吨 销量22万吨 销售均价4895元/吨[4] 产能建设与增长潜力 - 2024年10月DMC项目建成投产 新增碳酸二甲酯产能10万吨/年[4] - 2025年1月甲醇综合利用制乙醇项目正式投产 新增无水乙醇产能60万吨/年[4] - 后续有产能800万吨的内蒙古陶忽图煤矿在建[4] - 2.51亿Nm³/年LNG 2.5万吨EMC 3万吨/年乙基胺产能预计2025年完工[4]

核心财务表现 - 2025年H1归母净利润10.3亿元，同比下滑65.0%，其中Q2单季度净利润3.4亿元，同比下滑74.7% [1] - 煤炭业务收入54.1亿元，同比下滑41.2%，板块毛利23.7亿元，同比下滑49.1% [1] - 无水乙醇业务贡献营业收入10.7亿元，焦炭业务销量168万吨，甲醇销量11.5万吨 [2] 煤炭业务分析 - 商品煤产量891万吨，同比下滑13.71%，销量648万吨，同比下滑19.38% [1] - 单位商品煤售价835元/吨，同比下滑27.0%，单吨成本469元/吨，同比下滑17.0%，单位毛利366元/吨，同比下滑36.8% [1] - Q2产量环比增长6.8%，销量环比增长17.9%，但单位售价748元/吨，同比下滑32.8%，环比下滑20.3% [1] 化工业务表现 - 无水乙醇项目年产60万吨，2025年H1产销量分别为22.9万吨/22万吨，吨售价4896元/吨 [2] - 焦炭销量168万吨，同比下滑1.21%，吨售价1418元/吨，同比下滑33.3% [2] - 甲醇销量11.5万吨，同比下滑2.21%，吨售价2133元/吨，同比下滑2.06% [2] 成本与采购 - 洗精煤采购244万吨，同比增长0.36%，采购单价1089元/吨，同比下滑35.6% [2] - 洗精煤消耗245万吨，同比基本持平 [2] 新增项目进展 - 陶忽图矿800万吨动力煤项目预计2025年底建成，2026年投产 [3] - 聚能发电2×660MW超超临界发电机组预计2025年底投产，配套739MW新能源指标（含406MW风电） [3] - 10万吨/年DMC项目已投产，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质利用等项目预计2025年投产 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为387亿元/429亿元/436亿元，同比变化-41.21%/+10.87%/+1.55% [3] - 预计同期归母净利润分别为18.67亿元/25.14亿元/25.59亿元，同比变化-61.54%/+34.65%/+1.76% [3]

产量与销量 - 功能性硅烷产量55,667.20吨、销量56,371.51吨[2] - 功能性硅烷中间体产量88,368.31吨、销量974.26吨[2] 营业收入 - 功能性硅烷营业收入92,339.76万元[2] - 功能性硅烷中间体营业收入1,395.87万元[2] 销售均价 - 功能性硅烷本期销售均价16,380.57元/吨，同比下降13.85%[4] - 功能性硅烷中间体本期销售均价14,327.60元/吨，同比下降1.25%[4] 采购均价 - 无水乙醇采购均价第一季度环比下降5.63%、第二季度环比上涨2.57%[5] - 优级氯丙烯采购均价第一季度环比上涨0.89%、第二季度环比上涨10.6%[6] - 金属硅采购均价第一季度环比下降7.71%、第二季度环比下降14.92%[6] - 烯丙基缩水甘油醚采购均价第一季度环比下降4.99%、第二季度环比上涨0.25%[6] - 甲醇采购均价第一季度环比上涨5.18%、第二季度环比下降5.14%[6] 其他 - 2025年半年度公司经营情况详见《湖北江瀚新材料股份有限公司2025年半年度报告》[7]

产品价格 - 2025年上半年硅烷偶联剂平均销售单价13202.23元/吨，较2024年上半年降15.41%[2] - 2025年上半年气相白炭黑平均销售单价14977.91元/吨，较2024年上半年降9.84%[2] 采购价格 - 2025年上半年电煤平均采购单价较上年同期降16.67%，环比降5.82%[2] - 2025年上半年硅块平均采购单价较上年同期降30.96%，环比降12.04%[2] - 2025年上半年氯丙烯平均采购单价较上年同期升13.24%，环比升5.57%[2] - 2025年上半年无水乙醇平均采购单价较上年同期降14.98%，环比升1.07%[2] - 2025年上半年碳黑平均采购单价较上年同期降18.58%，环比降4.12%[2] 产销数据 - 2025年上半年硅烷偶联剂产量18389.86吨，销量18018.61吨，销售金额23788.58万元[3] - 2025年上半年气相白炭黑产量5999.75吨，销量5754.28吨，销售金额8618.71万元[3] - 2025年上半年主要产品合计产量24389.61吨，销量23772.89吨，销售金额32407.29万元[3]