公司上市背景与现状 - 公司于2026年1月第三次向港交所递交上市申请，距离2025年6月首次递表仅过去半年 [2][13] - 公司由创始人张小栋于2017年创立，通过7轮融资吸引了包括蚂蚁集团、上海医药等在内的38家投资方，投后估值一度超过百亿 [2][13] - 公司定位为“医药险融合”科技平台，旨在构建“医+药+险”生态闭环，但当前面临持续亏损、现金流枯竭及核心业务承压的现实 [4][13] 财务状况与流动性 - 公司营收从2022年的10.69亿元增长至2024年的20.35亿元，呈现快速增长 [5][14] - 过去三年（2022-2024年）净亏损累计达8.1亿元，分别为-4.46亿元、-2.88亿元和-0.76亿元，亏损在收窄但未盈利 [5][14] - 经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，2022-2024年分别为-3.4亿元、-4.4亿元和-0.4亿元，主业长期“失血” [5][14] - 现金及现金等价物从2021年末的22亿元峰值断崖式下跌至2025年4月末的1.7亿元，消耗幅度超过92% [5][14] - 公司陷入“借新还旧”循环，2025年4月计息银行借款回升至2.6亿元，流动比率从2022年的2.98倍降至2025年4月的1.98倍，速动比率滑落至1.68倍 [5][14] - 存货从2022年的0.11亿元激增至2025年4月末的4.3亿元，增长近40倍，存在高减值风险 [6][16] 业务模式与结构 - 公司收入主要来源于“智药解决方案”和“智保解决方案”，2024年占比分别为59.3%和35.9% [6][16] - “智药”业务毛利率仅约10.8%，本质偏向药品供应链服务，技术壁垒有限 [6][16] - “智保”业务毛利率高达81.5%，但未能成长为收入支柱，形成“低毛利业务撑规模，高毛利业务难放量”的结构 [6][16] 核心业务依赖与行业趋势 - “智保”业务严重依赖“惠民保”赛道，截至2024年底累计服务保单约3.93亿份 [7][17] - 惠民保行业增长急剧放缓，参保人数增速从2021年的近150%骤降至2023年的6%，市场趋于饱和 [7][17] - 公司代收的惠民保保费收入在2024年同比下降18%，从1.3亿元降至1.1亿元 [7][17] - 2024年7月监管新规鼓励保险公司组建“共保体”，可能导致头部保险公司绕开第三方平台，挤压公司作为中介平台的价值 [7][17] 公司治理与合规 - 2023年9月，全资子公司“镁信保险经纪有限公司”因多项违规被罚款33万元，事由包括未出示客户告知书、隐瞒合同重要情况等 [9][18] - 2025年8月，公司旗下两款APP因“未明示个人信息处理规则”被上海市通信管理局通报，侵害用户权益 [9][18] 资本市场表现与估值 - 公司在一级市场融资遇冷，2021年C轮融资以100亿估值募得21.3亿元，而2023年C+轮融资估值微增至116.8亿元，融资额却骤降至1.8亿元，缩水超过90% [9][19] - 投资者对“以亏损换增长”的故事持审慎态度，参照已上市同行“思派健康”股价大幅下跌，公司即便成功上市也可能面临严峻估值考验 [9][19] 上市动机与未来挑战 - 此次上市被视为在一级市场融资遇冷后，为解决生存危机而进行的背水一战 [4][13] - 公司面临的根本挑战在于摆脱对低毛利供应链业务和增长乏力的惠民保业务的依赖，打造高壁垒的科技服务产品，并证明其商业模式能在可见的未来实现盈亏平衡 [10][20][21]