来源：险企观察 引言：三度闯关的"独角兽"与褪色的光环 2026年1月，上海镁信健康科技集团股份有限公司（下称"镁信健康"）再度向港交所递交了上市申请， 这距离其2025年6月的首次递表仅过去半年。这家曾被冠以"医药险融合独角兽"光环的公司，由创始人 张小栋于2017年创立，在短短数年间通过7轮融资聚拢了包括蚂蚁集团、上海医药、中再集团、创新工 场等在内的38家豪华投资方，投后估值一度超过百亿。 镁信健康的故事曾充满吸引力：它试图以科技平台身份，撬动患者、保险公司与药企之间的支付壁垒， 构建"医+药+险"的生态闭环。然而，当褪去资本热潮赋予的光环，其招股书所揭示的，却是一幅持续 亏损、现金流濒临枯竭、核心业务承压且合规风险隐现的现实图景。此次上市，更像是其在一级市场融 资遇冷后，为解决生存危机而进行的背水一战。 财务困境：亏损不止与"烧钱"危局 镁信健康的招股书首先暴露了其严峻的财务可持续性问题。尽管公司营收从2022年的10.69亿元增长至 2024年的20.35亿元，呈现快速增长态势，但盈利遥遥无期。过去三年，公司净亏损累计高达8.1亿元 （2022-2024年净亏损分别为4.46亿、2.88亿和0.76 ...

公司战略与定位 - 公司于1月16日在北京举办十周年暨保险AI创新峰会，主题为“共筑保险全栈AI生态，引领场景定制新纪元” [1] - 公司是深耕保险科技领域十年的场景定制保险开拓者，自成立之初便首创“按场景拆分与定制”的保险新模式 [1] - 公司业务已覆盖新经济、制造业、服务业等数十个领域，服务20万+企业客户，并构建了40000+职业工种风险库 [1] - 公司发展路径与国家“人工智能+”及“十五五”规划中“场景创新”、“金融科技赋能中小微企业”等方向高度契合 [5] 产品与技术发布 - 公司正式发布自主研发的保险全栈AI生态系统，迈入“智能驱动”新阶段 [1] - 该生态系统实现了底层算力、核心运算与保险场景的深度耦合，以“玄擎・AI 底座”为支撑，具备云原生架构、异构算力调度及全栈 MLOps 能力 [2] - 系统构建了包含智能保险定制、图谱风控引擎、理赔洞察引擎等在内的核心模型矩阵，以及覆盖投核保、内容生成、风险勘查等环节的 AI 应用工具 [2] - 核心工具“捷投・智能保险定制”可通过生成式AI将口语化需求转化为定制方案，实现企业级产品即时配置购买 [4] - 核心工具“智鉴・图谱风控引擎”依托图数据库与大模型，构建企业动态图谱实现风险穿透识别 [4] - 核心工具“澄析・理赔洞察引擎”融合多模态分析，具备类人逻辑推演能力，可自动识别欺诈风险 [4] - 核心工具“恒驭・流程自动化引擎”支持创建数字员工承接重复工作，推动流程智能化转型 [4] - 上述工具形成了“事前预防-事中管理-事后回溯”的全流程智能闭环 [4] 业务合作与生态拓展 - 公司在峰会现场与多家行业领军企业达成战略合作，拓展场景保险协同网络 [1] - 与中国电子商会共建“专精特新服务中心风险减量办公室”，推动电子信息产业风险管理向“预防”转型 [5] - 联合国家食品安全创新中心研发“食药同源”系列保险，守护食品健康安全 [5] - 与中国钓鱼运动协会合作开发专属保险，覆盖超一亿垂钓爱好者及赛事体系 [5] - 与利宝保险、海外再保机构KIC等达成深度合作，分别聚焦“保险+科技”赋能实体经济、拓展海外利益风险保障市场 [5] 行业影响与未来方向 - 公司通过十年技术迭代，构建了覆盖产品、技术、风控、销售、服务的全链条一体化解决方案，成为国内场景定制保险的核心力量 [1] - 公司强调其保险全栈AI生态源于多年场景深耕与实践沉淀 [5] - 公司将继续聚焦中小微企业、科技创新等传统保险覆盖不足的领域，通过科技降低服务成本，以定制化实现保障普惠 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：AI医疗健康、互联网医疗、健康管理应用 * 公司：蚂蚁集团（蚂蚁健康事业群）、蚂蚁阿福（产品）、阿里健康[1][4][5] 核心观点与论据 **1 产品功能与用户数据** * 蚂蚁阿福于2025年6月上线，提供基于AI的健康咨询及在线问诊、挂号、购药、体检等解决方案[2] * 2025年12月产品升级，增加支持9家企业硬件厂商的可穿戴设备数据回传及健康小目标设定模块（如身材、睡眠、情绪管理）[2] * 产品互动显著提升用户使用频次和访问深度[1][3] * 截至2026年1月，平台月活跃用户（MAU）达2,600万，日咨询量约980万次（80%健康问题，20%医疗问题）[12] * 2025年12月底，平台MAU约为1,600万，日活跃用户（DAU）约为600万[10] * 平均次月留存率从18%提升至35%，用户使用时长从18-20秒增至一分钟，对话深度从1.1轮增至3.5轮[11] **2 商业化模式与目标** * **中长期目标（2027-2029年）**：实现1,000亿营收和100亿利润[1][6] * **C端收入（占70%）**：包括严肃医疗服务（问诊、购药、检验检查）单次购买及消费医疗服务（体检、洁牙、矫正视力）[6] 订阅会员模式（支付宝上价格为399元/年，已有约100万订阅用户）提供不限次专家问诊及折扣[7] * **B端收入（占30%）**： * **保险合作（目标200亿）**：销售定制保险产品收取10%-20%佣金[7][8] 提供垫付陪诊绿通等服务按技术服务费收费[1][8] 商保码支付解决方案按千分之六收取技术服务费[8] * **药品销售**：每天约3万笔订单，由自有虎鲸大药房承接40%，阿里健康淘宝闪购提供30%，蜜蜂、海王星辰、叮当快药等生态伙伴提供30%[7][9] * **药企合作**：药品销售分成（药店每单抽佣10%-15%）[10] 与上游生产企业合作（药品销售额超1,000万时进行品牌市场投入）及新药创新药推广、临床患者招募等[10] * **消费医疗合作**：与体检、口腔、眼科等厂商合作保证供给匹配[2][9] **3 发展战略与资源投入** * 蚂蚁集团大力支持，2025年11月将蚂蚁健康从事业部升级为事业群，团队规模上限2,000人，当前约900人，其中400人与阿福业务紧密相关[1][5] * **用户目标**：2026年底实现3亿注册用户和8,000万活跃用户，打造国民级医疗APP入口[1][5] * **市场投入**：2025年Q4投放预算2.5亿，2026年线上线下总预算18亿（线上10亿，线下8亿），另投入3亿进行品牌宣传（代言人、冠名剧）[10][11] * **用户增长措施**：阿里系APP广告投放、人传人红包奖励（成功推荐获5元）、线下地推（成功注册奖励10元）[11] **4 技术、数据与未来方向** * **模型数据来源**：8亿医保码用户数据、收购的好大夫互联网医院数据（28万医生、1亿用户问诊数据）、6,000万商保用户理赔数据[14] * **模型优化**：有100多人标注团队对AI回答进行五维度评价以提升能力[14] * **产品迭代**：计划接入公立医疗机构数据，实现线下检验检查报告自动导入[1][4] 与用户问答工程嫁接实现智能挂号[4] * **技术合作**：基于通义千问和Deepseek开源模型，加训核心医疗数据以提高交付质量和安全性[4] * **供应链**：与阿里健康合作承接药品订单及体检解决方案[4] * **2026年重点**：打通公立医院线下检查报告数据，与10个省市医保或卫健部门共建大数据平台中心[15] 重点在于占领用户心智并建立信任，而非定营收目标[15] 其他重要内容 **1 市场竞争力** * 在AI应用市场排名中，豆包周活跃用户1.6亿，其次为8,000万，元宝2,000多万，阿福1,600万，然后是通义千问[13] * 相比通用模型，阿福在严肃医疗问题上的回答更准确、安全性更高[13] * 与好医生、平安好医生、微医等垂直医疗平台相比，阿福使用频次更高[13] **2 行业背景与展望** * 大健康赛道具有高频次需求且老龄化趋势明显[15] * 国家公立医疗保障体系逐步退坡，将推动个人自费或商业保险补充需求[15] * 行业内其他企业也在积极布局这一领域[15]

公司战略与产品发布 - 公司于1月16日在北京召开十周年暨保险AI创新峰会，峰会主题为“共筑保险全栈AI生态，引领场景定制新纪元” [1] - 公司正式发布自主研发的“保险全栈AI生态”，该生态实现了底层算力、核心运算与保险场景的深度融合 [1] - 该AI生态包含三层结构：底座层保障算力与数据的自主可控，模型层沉淀保险精算、风控合规等专业知识图谱，应用层精准匹配投保、核保、理赔等全流程需求 [1] 公司业务与市场数据 - 公司创始人兼CEO表示，公司已深耕千行百业，覆盖超过40000个职业工种风险库 [1] - 公司服务超过20万家企业客户 [1] 技术背景与发展方向 - 公司打造的保险全栈AI生态源于多年来在真实场景的长期深耕和实践沉淀 [1] - 在国家推动“人工智能+”与金融服务实体经济的政策引导下，公司将继续聚焦中小微企业、科技创新、新兴业态等传统保险覆盖不足的领域 [1] - 公司旨在通过科技降低服务成本，以定制化实现保障普惠 [1]

行业核心观点 - 2025年中国保险科技行业进入以人工智能为核心驱动力的“生存突围”新阶段，行业增长模式从依赖互联网流量转向依靠AI实现内生驱动 [1] - 资本市场为“AI+保险”叙事重新定价，公司的股价表现、财务健康度与成长叙事出现显著分化，拥有清晰AI技术落地路径和独特壁垒的公司更受青睐 [3][4] 上市浪潮与市场表现 - 2025年保险科技公司上市步伐加快且路径多元，横跨美股与港股，全年上市潮以轻松健康在港交所挂牌并将“AI”锻造为核心价值标签而推向高潮 [2] - 轻松健康于2025年12月23日在港交所挂牌，首日股价暴涨158.82%，市值突破120亿港元，公开发售获得超过1400倍的超额认购 [4] - 元保于2025年4月在纳斯达克上市，首日上涨6.4%，公司在2024年已扭亏为盈实现净利润4.36亿元，2025年第一季度净利润同比大增122% [5] - 手回集团于2025年5月登陆港交所，上市初期曾遭遇破发，但其2025年上半年净利润约6.64亿元，同比增幅超过900% [5] - 暖哇科技于2025年9月向港交所递交招股书，近三年营收年复合增长率达65%，但同期累计亏损超过7亿元，且对单一客户存在收入依赖 [2][6] - 白鸽在线已通过港交所聆讯，在细分场景险市场占有率第一，但其商业模式能否将场景优势转化为高利润率仍需验证 [6] 业务模式与转型 - 轻松健康成功实现业务转型，2025年上半年其健康服务收入占比高达76.7%，收入重心已从保险销售彻底转向健康服务 [4] - 元保的收入中约有66.8%来自系统技术服务费，增强了其“科技公司”的属性 [5] - 保险科技公司的叙事核心发生转变，2024至2025年排队上市公司的招股书中，“人工智能”、“大数据模型”、“数字化风控”等关键词的权重已远超“用户规模”和“流量入口” [2] 行业驱动因素与挑战 - 行业集中上市的背后是共同面临的现实压力：互联网流量红利见顶、监管“报行合一”政策挤压传统中介模式利润、早期融资消耗殆尽 [3] - AI在保险领域的应用面临内生性挑战，首要挑战是数据安全与隐私保护，处理大量个人敏感健康数据存在泄露风险 [7] - AI模型决策可能放大历史数据中的固有偏见，导致在核保与定价环节出现系统性歧视，且其“黑箱”特性与监管要求的消费者知情权可能产生冲突 [7] - AI客服或核赔模型若产生“幻觉”给出错误解释或决定，易引发销售误导纠纷和错误的理赔结论 [7] - 未来的竞争是技术伦理、风险治理与合规能力的综合竞争，公司需构建数据安全防护体系、探索可解释AI应用并建立人工复核与伦理审查机制 [8]

公司荣誉与行业认可 - 众安信科在2026分子保险科技节上荣获「昆仑之巅·分子实验室2025年度保险科技与服务100强」奖项 [1] - 奖项主办方分子实验室是中国规模最大的保险科技与创新合作平台 其连续8年举办的分子保险科技大会是行业核心峰会 [1] - 入选榜单证明公司的产品与服务已在保险客户业务场景中得到充分验证与认可 [1] - 公司在2025年曾凭借“AI赋能企微私域经营”与“AI保险代理人助手”两大项目 在分子实验室主办的创新大赛中双双获奖 [4] AI技术应用与核心业务赋能 - 公司将AI基座与智能体矩阵能力应用于保险业务一线 旨在提升续保率和解放代理人生产力以优化客户服务 [4] - 在智能理赔环节 “AI理赔助理”贯穿报案、材料处理、判责到核赔的全流程 通过多智能体协同提升客户体验与运营效率 降低作业成本 [6] - 在智能核保环节 “AI核保助理”致力于将依赖经验的决策转变为过程可验证的智能体系 通过智能信息提取、规则引擎与思维链推理提供结构化决策支持 [6] - 公司为险企构建全生命周期智能化核心系统 包括产品工厂、承保中心、理赔中心及渠道管理等 并通过模块化系统实现新渠道快速接入 保障业务敏捷创新与安全运营 [7] - 针对寿险业务 公司提供覆盖客户端、业务端、服务端与运营端的全链路智能化解决方案 帮助机构在销售、服务、管理各环节实现智能升级 [8] 业务战略与行业拓展 - 公司对保险科技的理解与实践深入体现在业务的多个场景 [5] - 公司认为不同行业智能化转型的核心挑战（增长与效率提升）本质相通 因此业务已拓展至银行、证券等金融机构、科技行业与零售企业 [9] - 公司的智能营销与智能运管解决方案体系从解决客户最迫切的业务痛点切入 通过交付可衡量的价值建立深度信任 [9] - 公司正逐步深化多行业场景的赋能范围 致力于成为企业智能化进程中可靠、专业的长期合作伙伴 [9]

腾讯微保2025年理赔服务年度报告核心数据 - 截至2025年12月31日，平台累计理赔金额达84亿元，累计服务理赔案件数量突破2576万件，累计服务理赔人数达1090万人 [1] 理赔服务模式创新 - 2025年试点上线微信支付场景全国首个“商保直付”快捷通道，用户在深圳市南山区4家指定试点医院使用微信支付出院结算时，可同步完成医保报销和商业保险理赔 [1] - “商保直付”将原先串联的医保报销和商保理赔流程革新为并联的“医保+商保”同步结算，实现“一站式结算”，将理赔周期从数天或数周缩短至“秒级” [1] - 该模式免除了用户垫付资金和提交纸质材料的环节，提升了服务体验 [1] 线上理赔服务升级 - “微信快赔”服务已覆盖全国超1.2万家二级及以上公立医院，用户通过微信支付医疗费后可在支付成功页面直接申请理赔 [2] - 2025年，“微信快赔”对部分微医保产品明确了“门诊1日赔、住院3日赔”的理赔服务时效承诺 [2] 用户理赔数据揭示的风险特征 - 2025年，青少年群体中过敏性鼻炎的理赔案件同比增长176.4% [2] - 中年人群的肝病、高血压风险呈现上升趋势 [2] - 老年群体的癌症理赔案件同比增加39.4% [2]

腾讯微保2025年理赔服务年度报告核心数据 - 截至2025年12月31日，公司平台累计理赔金额达84亿元，累计服务理赔案件数量突破2576万件，累计服务理赔人数达1090万人 [1] 人身健康险理赔趋势 - 2025年青少年群体中过敏性鼻炎理赔案件同比增长176.4% [1] - 中年人群肝病、高血压风险呈现上升趋势 [1] - 老年群体癌症理赔案件同比增加39.4% [1] 财产险理赔特征 - 车险事故高发于早晚高峰时段 [1] - 深夜至凌晨时段事故虽少，但平均理赔金额较白天高出40%，表明重大碰撞风险显著增加 [1] - 家财险出险原因前三位分别是管道破裂、暴雨和暴风，提示居民需加强日常检修与季节性防灾 [1] 宠物健康险理赔分析 - 猫咪和狗狗的医疗理赔均高度集中在消化系统急症 [1] - 在狗狗的理赔案件中，消化系统急症占比高达68.2% [1]

公司业务表现与规模 - 截至2025年12月31日，公司平台累计理赔金额达84亿元 [1] - 截至2025年12月31日，公司平台累计服务理赔案件数量突破2576万件 [1] - 截至2025年12月31日，公司平台累计服务理赔人数达1090万人 [1] 行业政策背景 - 2025年7月，国家金融监督管理总局发布通知，明确要推动商业医疗保险可及可信、可保可赔、可感可知 [1] - 公司将政策导向转化为用户可感知的保障体验，推动理赔服务模式系统性再升级 [1] 产品与服务创新 - 2025年，公司联手微信支付等多方试点上线微信支付场景全国首个“商保直付”快捷通道 [2] - “商保直付”将原先“医保报销”和“商保理赔”两个串联流程革新为出院时“医保+商保”同步结算的并联流程 [2] - “商保直付”实现了真正意义上的“一站式结算”，将理赔周期从数天甚至数周缩短至“秒级” [2] - “商保直付”模式下，患者出院时无需垫付资金、无需提交任何纸质材料 [2] - 公司“微信快赔”服务已覆盖全国34个省级行政区、超1.2万家二级及以上公立医院 [2] - 用户通过微信支付医疗费后，可在支付成功页面点击“去报销”申请理赔 [2] - 2025年，“微信快赔”服务对部分微医保产品承诺“门诊1日赔、住院3日赔”的理赔服务时效 [2] 服务模式与用户体验 - 公司“微保安心赔”在线理赔服务基于用户理赔全流程体验中的各项“痛点” [1] - “商保直付”服务模式实现了“数据多跑路，群众少跑腿” [2]

公司核心业务与财务表现 - 公司主要有两大核心业务：水滴筹（众筹）和水滴保（保险）[11] - 水滴筹业务本身不赚钱，2025年上半年收入为1.35亿元，同比减少1.55%，营业亏损从去年同期的0.55亿元扩大至0.62亿元[13] - 水滴保是公司核心盈利板块，2025年上半年保险业务收入为13.97亿元，营收贡献高达87.74%，营业利润为3.22亿元，同比增长27.85%[13] - 截至2025年6月末，水滴筹平台累计已有约4.8亿人次为354万名大病患者捐款，单个捐款用户的平均获客成本仅0.3元[13] - 2025年上半年，公司运营成本为14.18亿元，其中保险业务成本为10.74亿元，占总成本的75.73%[15] 消费者投诉与负面舆论 - 微博大V爆料家中老人误触小程序弹窗后被开通在线支付并遭多笔扣费，相关微博评论近400条，大量网友反馈同类遭遇[1] - 黑猫投诉平台上关于水滴保的投诉数量超过2200条，其中“乱扣费”、“自动续约”是投诉重灾区[5] - 消费者误开通水滴保的途径主要包括：误触短信营销链接、扫码场景中不慎点击弹窗广告、受低价或0元投保广告诱导等[10] - 有网友表示其母亲被水滴保莫名扣费600元，可能是在扫共享单车或给电动车充电扫码时误触广告导致[3][8] - 消费者投诉处理过程困难，有案例显示客服电话难接入人工，需通过京东客服辗转联系，经强硬投诉后才得以退款并注销账户[3] 公司声誉与监管合规问题 - 公司虽获评“2025中国企业慈善公益500强”等荣誉，但面临因“莫名被扣费”、“维权难”被消费者频频投诉的舆论反差[1] - 水滴筹多次因审核不严陷入诈捐争议，例如2024年1月有女子通过伪造病历申请筹款10万元被提起公诉[15] - 据独立问卷调查，水滴筹的用户满意度从2020年的95%下降至2024年的60%[15] - 水滴保因营销不规范被监管多次点名，包括因“首月0元”等诱导性宣传被罚，2025年5月被上海市消保委指出其百万医疗险存在宣传投保年龄与实际条款不符的问题[15] - 公司面临围绕公益属性、商业边界与合规经营的争议，需寻求商业利益与社会责任的平衡[15]