报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受美联储降息预期反复牵制，贵金属市场区间震荡运行，因美政府停摆而延后的9月非农报告未能提供明确指引，市场不确定性高企，12月降息概率较前期大幅下滑，后续市场仍缺乏数据指引，短期贵金属市场缺乏明确利多因素，下周金价或以震荡运行为主；中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金仍具备吸引力，金价中枢或抬高，下周沪金2602合约关注区间900 - 950元/克，沪银2602合约关注区间11500 - 12300元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：受美联储降息预期反复牵制，本周贵金属市场区间震荡运行，9月非农报告未提供明确指引，市场不确定性高，就业新增人数超预期但前期数据下修，失业率意外抬升，美联储官员降息立场分歧大，12月降息概率大幅下滑，贵金属市场延续区间震荡 [8] - 行情展望：短期降息预期受压制，不利于金价，10月非农就业报告在FOMC议息会议后发布，市场缺乏数据指引，美股回调或加剧流动性风险，美联储官员中性偏鹰推动美元和长端美债收益率反弹，限制金价上行，下周金价震荡运行；中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金有吸引力，金价中枢或抬高 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 11 - 21，COMEX白银报48.77美元/盎司，周跌3.23%，沪银主力2602合约报11680元/千克，周跌5.43%；COMEX黄金报4032.9美元/盎司，周跌1.33%，沪金主力2602合约报926.94元/克，周跌2.75% [11] - ETF持仓：截至2025 - 11 - 20，SPDR黄金ETF持有量1039.43吨，环比减少0.91%，SLV白银ETF持仓量15247吨，环比增加0.50% [16] - COMEX持仓：因美国政府停摆，COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓528789张，环比上涨2.43%，净持仓266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓165805张，环比上涨1.75%，净持仓52276张，环比上涨1.43% [21] - 基差情况：截至2025 - 11 - 20，黄金基差 - 5.46元/克，白银基差94元/千克，本周沪市黄金白银基差走弱 [24] - 库存情况：截至2025 - 11 - 20，COMEX黄金库存36937024.89盎司，环比减少1.61%，上期所黄金库存90426千克，环比增加0.90%；COMEX白银库存15247盎司，环比增加0.50%，上期所白银库存576894千克，环比减少7.40% [31] 产业供需情况 白银产业 - 进口情况：截至2025年10月，中国白银进口数量239777.07千克，环比减少2.43%，银矿砂及其精矿进口数量149358822千克，环比减少6.99% [37] - 下游需求：因半导体用银需求增长，截至2025年10月，当月集成电路产量4177000块，同比增速17.7% [42] - 供需格局：截至2024年底，白银工业需求680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求61.6百万盎司，上年同期 - 37.6百万盎司，总需求1164.1百万盎司，同比下降3%；供应总计1015.1百万盎司，同比上升2%，供需缺口 - 148.9百万盎司，环比下降26%，供需呈紧平衡且缺口逐年缩小 [48][52] 黄金产业 - 饰品价格：截至2025 - 11 - 20，中国黄金回收价929.60元/克，环比下跌2.71%，老凤祥黄金报1302元/克，周大福黄金报1305元/克，周六福黄金报1273元/克，本周黄金饰品价格下跌 [58] - 供需情况：2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，前三季度累计634吨 [60] 宏观及期权 - 美元美债：本周美元指数持续反弹，10年美债收益率小幅走高，10Y - 2Y美债利差周环比走阔，CBOE黄金波动率回落，10年期通胀平衡利率2.24%，较上周小幅下降 [64][68][72] - 央行购金：2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，年初至今净购金总量634吨，虽低于过去三年高位但高于2022年前水平 [76][78]