报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月南美天气有炒作题材，巴西及阿根廷大豆产量或下调，巴西大豆升贴水下跌空间受限，南美大豆产区天气有溢价炒作可能 [3][32][102] - 3月美豆市场进入新旧年度共振期，出口与压榨需求受关注，美豆库存偏紧或继续，CBOT大豆短期在1150美分/蒲式耳附近震荡，不排除上冲1200美分/蒲式耳 [4][56][105] - 3月国内豆粕供给缺口收窄，可能出现区域性结构性错配，豆粕现货库存稳中趋降，基差维持高位运行，连粕市场或偏强震荡 [5][79][106] - 3月国内菜粕市场面临政策变化，若中美经贸关系缓和，菜粕供给或增加，豆菜粕价差有望扩大 [5][100][106] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月CBOT大豆大幅走高，美豆出口担忧缓解、生物柴油政策预期利好及南美天气因素推动其上涨，国内连粕市场小幅走高但涨幅不及美豆，国内菜粕市场走势略强于豆粕但春节后高位震荡 [9][11] - 2026年2月国内外主要油脂油料期价有涨有跌，美豆、美豆粕、美豆油等上涨，马棕油、连棕油等下跌 [12] 蛋白粕 巴西大豆丰产压力显现 仍需警惕收割期天气 - 巴西大豆产量预估升至1.8亿吨以上，但产区有天气问题，中部降雨过多、南部干旱，作物专家调低产量预期 [15] - 巴西大豆收割进度加快但质量可能不及往年，降雨影响收割进度和质量，后期有炒作可能 [18] - 2月巴西大豆出口量估计为1069万吨，高于去年同期，存在收割延迟、物流瓶颈和码头停运等问题 [23] - 1月中旬以来巴西升贴水高位回落，近期因雷亚尔升值、农民惜售，下跌势头得到抑制 [25] - 阿根廷大豆面临减产风险，气象预报显示产区降雨不足，作物评级下降趋势可能再次出现 [29] 美豆库存或宽松 市场聚焦未来难度 - 美豆出口销售进度完成USDA预估的82.53%，基本符合预期，但出口装船进度迟缓，非中国地区采购增加 [35][37] - 美国最高法院关税裁决及中美贸易关系影响美豆出口，后期若中国采购增加，美豆出口有上调可能 [43] - 美豆压榨需求旺盛，1月压榨量高于上年同期，压榨利润回升 [45] - 2026年美国大豆播种面积预计增至8500万英亩，但市场对新年度种植面积增加多寡有分歧 [49] - 26/27年度美豆供给或大幅增加，但库存整体增长有限，美豆价格底部支撑明显，短期市场或维持偏强震荡 [55][56] 豆粕供给缺口收窄 仍有不确定因素扰动 - 2 - 8月船期大豆采购进度不同，4月以后国内进口大豆到港量或将激增，但海关通关时间可能增加，前期进口拍卖大豆出库或增加供给，国内进口大豆供给总量可能高于去年同期但区域性可能不足 [57][61] - 盘面进口榨利回落，3月国内大豆月度压榨量可能在650 - 700万吨上下 [63] - 目前国内豆粕库存在85万吨附近，为近五年同期最高水平，未执行合同为五年同期最高水平，3月压榨量回落使豆粕库存稳中趋降 [65][67] - 2026年前8周国内豆粕累计消费量高于2025年同期，生猪养殖亏损或使豆粕需求面临下滑可能 [69] - 3月豆粕单周供给量小于需求量，库存稳中趋降，豆粕或呈现近强远弱、现货强期货弱局面，基差或坚挺但涨至去年同期可能性不大 [72][75] - 国内豆粕M2605在压榨利润为零的情况下，理论成本在2750 - 2950元/吨左右，连粕市场或偏强震荡 [77][81] 菜粕等待政策放松 供给或逐步增加 - 3月9日我国对加拿大菜籽反倾销终裁将落地，市场猜测综合税率可能下调，3 - 4月进口菜籽、菜粕量预计增加 [82] - 国内菜籽压榨利润丰厚，3月以后菜籽压榨量或将明显增加 [83] - 目前国内菜粕库存低，未执行合同少，需求处于淡季，3月需求可能有所恢复，若菜粕进口量恢复，需求有望回归正常水平 [88][90] - 2025年年底以来国内豆菜粕价差回落，若中加经贸关系缓和，豆菜粕价差仍有扩大可能 [97] 结论及操作建议 - 3月南美大豆产区天气有溢价炒作可能，美豆市场偏强震荡，国内豆粕市场偏强震荡，菜粕市场关注政策变化 [102][105][106] - 操作上，豆粕保持区间震荡思路，可采取低位逢低买入操作或区间双卖的期权策略 [107]